2016年开始，一些地方逐步清退当地污染落后的白板纸产能，大量的白板纸产能被清退，造纸行业面临来自政策和行业竞争的双重压力。但最近一段时间，纸品价格却在不断上升，2020年12月以来，国内纸价持续上涨，不少造纸企业纷纷发布涨价函，价位普遍上调200元/吨左右。
山东晨鸣、山东太阳、山东华泰纸业等纸厂陆续发布2021年1月涨价函以及停机计划，计划涨价200—500元/吨，部分中小纸厂价格跟涨100元/吨，受停机影响供需关系，预计涨价有望持续。我们从目前的情况来看，造纸行业似乎已经告别了寒冬，开启了新一轮的复苏。
供需两端共同推动的结果
事实上，供需两端对于驱动此轮纸品价格上涨均有作用，但主要是原材料成本的上升。根据原材料的分类，纸浆主要分为木浆、废纸浆及非木浆(竹浆、草浆等)，而木浆根据木材树种不同分为阔叶浆和针叶浆等。不同的纸种所用纸浆品种也不尽相同，像卷纸、餐巾纸等生活用纸的原材料主要由30%左右的针叶浆和70%左右的阔叶浆组成。数据显示，针叶浆、阔叶浆现货12月当月涨幅分别为13.9%、17.1%，比起全年最低价格分别上涨了825元/吨、600元/吨。
纸浆价格的上涨也是有多方面因素造成的。从供需格局上来看，根据PPPC的最新数据，2020年全球针叶浆产量预计为2798.5万吨，同比下降2%，而阔叶浆2020年全球产量预计为3798.5万吨，同比仅增长0.2%左右。随着造纸行业的的加速复苏和复产，对于纸浆的需求提升。与此同时，木浆行业的供给格局相对集中，境外大型浆企集中度提升，由此造成了其价格话语权强，可以通过控制产能投放速度来控制浆价。
此外，龙头纸厂陆续停机检修也限制了纸品产能的释放，进一步推动了纸价的上涨。12 月 28 日，山鹰国际(行情600567,诊股)发布告知函称，将在2021年2月1日至3月15 日期间，对其安徽、浙江、华中、福建、广东五大生产基地的17台纸机进行停机检修，时长为6-26天，主要涉及箱板纸、瓦楞纸、新闻纸等。在山鹰 2021 年春节期间进行停机检修的17台纸机中，箱板纸机共10台，瓦楞纸机共4 台，新闻纸机、白纸机、特种纸机均为1台。据测算，本次停机预计影响产量在14 万吨左右，其中箱板纸、瓦楞纸产能约13万吨。
2016年开始，一些地方逐步清退当地污染落后的白板纸产能，大量的白板纸产能被清退，造纸行业面临来自政策和行业竞争的双重压力。但最近一段时间，纸品价格却在不断上升，2020年12月以来，国内纸价持续上涨，不少造纸企业纷纷发布涨价函，价位普遍上调200元/吨左右。
山东晨鸣、山东太阳、山东华泰纸业等纸厂陆续发布2021年1月涨价函以及停机计划，计划涨价200—500元/吨，部分中小纸厂价格跟涨100元/吨，受停机影响供需关系，预计涨价有望持续。我们从目前的情况来看，造纸行业似乎已经告别了寒冬，开启了新一轮的复苏。
供需两端共同推动的结果
事实上，供需两端对于驱动此轮纸品价格上涨均有作用，但主要是原材料成本的上升。根据原材料的分类，纸浆主要分为木浆、废纸浆及非木浆(竹浆、草浆等)，而木浆根据木材树种不同分为阔叶浆和针叶浆等。不同的纸种所用纸浆品种也不尽相同，像卷纸、餐巾纸等生活用纸的原材料主要由30%左右的针叶浆和70%左右的阔叶浆组成。数据显示，针叶浆、阔叶浆现货12月当月涨幅分别为13.9%、17.1%，比起全年最低价格分别上涨了825元/吨、600元/吨。
纸浆价格的上涨也是有多方面因素造成的。从供需格局上来看，根据PPPC的最新数据，2020年全球针叶浆产量预计为2798.5万吨，同比下降2%，而阔叶浆2020年全球产量预计为3798.5万吨，同比仅增长0.2%左右。随着造纸行业的的加速复苏和复产，对于纸浆的需求提升。与此同时，木浆行业的供给格局相对集中，境外大型浆企集中度提升，由此造成了其价格话语权强，可以通过控制产能投放速度来控制浆价。
此外，龙头纸厂陆续停机检修也限制了纸品产能的释放，进一步推动了纸价的上涨。12 月 28 日，山鹰国际(行情600567,诊股)发布告知函称，将在2021年2月1日至3月15 日期间，对其安徽、浙江、华中、福建、广东五大生产基地的17台纸机进行停机检修，时长为6-26天，主要涉及箱板纸、瓦楞纸、新闻纸等。在山鹰 2021 年春节期间进行停机检修的17台纸机中，箱板纸机共10台，瓦楞纸机共4 台，新闻纸机、白纸机、特种纸机均为1台。据测算，本次停机预计影响产量在14 万吨左右，其中箱板纸、瓦楞纸产能约13万吨。
对于塑料制品的替代是驱动纸品涨价的需求端因素，2020年1月，国家发布最严“限塑令”，全面限制不可降解塑料使用。据发改委等联合发布的意见，2021年1月1日起直辖市、省会等地区商超、药店及餐饮外卖服务等领域将率先禁塑，推广使用可降解购物袋、环保布袋、纸袋。基于目前可替代方案中可降解购物袋成本高、产能不足以及布袋便利性和应用场景有限等，纸制品的产能充足，生产技术成熟，成本优势明显，是塑料制品的最佳替代品。其中，白卡纸作为食品外包装纸有望率先成为外卖餐盒的替代品，预计2021年将有约50万吨白卡纸的替代需求。随着禁塑令的颁布实施，塑料制品用量下降，以原生木浆为主要原料的白纸板制作的包装盒成为主要的替代品，这也将进一步促使纸类价格上涨。
头部企业的优势得以凸显
从全局的角度来看，过去几年造纸行业的规模持续增长，供需基本平衡。数据显示，纸及纸板的生产量和消费量从2015年的10710万吨和10352万吨增至2019年的10765万吨和10704万吨，预计2020年和2021年依然会保持稳定增长，供需平衡的状态。
事实上，在上游原材料涨价的背景下，头部纸企的优势反而被凸显出来。大型纸企，通常会保有6个月左右用量的纸浆库存，通过调节库存和金融套期手段，大型纸企对于纸浆价格的上涨往往并不敏感。而且晨鸣纸业(行情000488,诊股)、太阳纸业(行情002078,诊股)这样的浆纸一体化的企业能够实现纸浆的全部或者部分自给，受纸浆价格上涨影响较小，具备较高的成本优势。
以太阳纸业为例，公司在文化纸这一领域的费用管控、原材料结构、能耗、投资周期及成本方面均领先于同行，并据此构建了多达 553 元/吨的成本优势，实现了行业最低的成本。这就使得其可以在周期底部获得远超同行的盈利水平，以2018Q4-2019Q1以及2020Q2近两轮周期底部为例，同行在此期间大多处于亏损或微利的情况，但公司在2019Q1、2020Q2仍能分别实现单季度扣非归母净利润3.3亿、3.8亿。
截至2019年底浆纸产能达 682万吨，规模整体位居行业前列。围绕造纸产业链深耕二十余年，太阳纸业依托于多元化布局稳步发展，当前已成为行业内综合性龙头纸企。截止2019年底，公司合计拥有浆纸产能约682万吨，其中造纸产能约412万吨(其中包括非涂布文化纸140万吨、铜版纸70万吨、牛皮箱板纸160万吨)，制浆产能约270万吨(其中包括化机浆90万吨、溶解浆80万吨)，浆纸产能规模整体位居行业前列。
展开来看，纸类制品目前主要可以分为文化纸、包装纸和生活用纸三大类，其中，包装纸中的白卡纸是此次涨幅最为突出的一类。白卡纸作为高端包装用纸，主要应用在药品、化妆品、乳饮料、服装等领域，这些领域的需求近两年均保持着7%—9%的增长。由于环保政策和区域经济转型的共同作用，2020年杭州富阳地区将有250万吨的白板纸产能将被清退，这部分市场需求将由白卡纸替代，白卡纸将成为未来造纸行业的重要发展方向。
根据我们的统计，金光纸业、博汇纸业(行情600966,诊股)、晨鸣纸业、太阳纸业是四家拥有百万吨以上年产能的白卡纸企业。值得注意的是，作为白卡纸的主要生产厂家，博汇纸业在2020年的白卡纸产能达到215万吨，超过晨鸣纸业成为行业第二，仅次于金光纸业。而金光纸业在2019年开始启动对博汇纸业的收购进程，最终于2020年9月底完成，合计持股48.84%，收购完成后公司股权集中度增强，有利于提升后期经营管理与决策效率。
公开资料显示，博汇纸业成立于1994年，2004年在上交所上市，2011-2019年，公司营收从 53 亿元增长到97亿元，CAGR 达到7.85%，业绩长期保持稳健增长。博汇纸业近两年产能也出现了大幅度的提升，机制纸总产能已达到370万吨，此外公司在环保上做了大量的工作与投入，比如引进了两台世界最先进水平德国造纸生产线，将能耗降低了超过一半，环保和高效是博汇纸业转型过程中的重要实际举措。
不过，也有券商机构认为，近期市场对纸价看涨预期强烈，但从库存、订单情况等指标来看，目前基本面改善迹象尚不明显，面对春季躁动行情需要谨慎应对，建议持续关注终端纸品涨价落实程度、下游采购意愿和订单成交情况以及库存去化情况。其中龙头规模纸厂拥有资金及技术优势，纷纷投资建设新的原料生产基地，自有浆产能充足，不仅无惧成本上涨压力，而且相对中小纸厂利润空间提升，未来市场份额有望进一步向头部集中。
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