海外遇阻回归加速，“内循环”强化科技股强势逻辑，5G、半导体、新能源汽车机会明显
编者按
新经济“冷战“思维”下，虽然中国高科(行情600730,诊股)技公司受到了国外诸多不公正对待，逼迫很多中概股走上回归之路，给国内市场带来一定压力。
但随着国家“双循环”发展战略的提出，国内经济“内循环”的提速将对科技股维持强势带来一定支撑。
不可否认的是，优质科技龙头公司的回归依然会带来压力，但同时这也有助于提升国内科技公司创新动力，优化当前不断上涨的科技股整体估值结构。整体而言，优质科技股的回归是有利于A股市场健康发展的。
抖音海外版被强制转让、微信因“安全”被点名……种种不利的现实使得中国科技公司在海外发展受阻，由此也引发了相关产业链连锁反应，A股科技股被波及出现调整。新经济“冷战”思维下，回归国内A股或港股市场或是在美上市中概股新的选择。在港股上市制度修订以及国内创业板、科创板注册制实施下，中概股回归或不再有障碍，而A、H股两地充裕的流动性，也为优质科技公司回归提供了适宜发展的环境。
就国内科技股而言，虽然近期受海外事件的影响而出现调整，但其强势特征仍未改变。机构投资者普遍认为，短期的调整，反而给投资者提供了再次“上车”的机会。
新经济“冷战”思维下
中概股回归或是一个新的选项
美国当地时间8月6日，美总统特朗普签署了行政令，称TikTok和微信对美国国家安全构成威胁，将在45天后禁止任何美国个人或实体与TikTok、微信及其中国母公司进行任何交易。而在此前的稍早几天，美国还公布了五大“净网”措施，阿里巴巴、百度、华为、中国移动、中国电信等公司均被“点名”对美国“国家安全”存在威胁，存在被下架或者被封杀的风险。受此影响，在美上市的阿里、京东、拼多多、好未来等中概股以及在港上市的腾讯控股股价全面下跌。
编者按
新经济“冷战“思维”下，虽然中国高科(行情600730,诊股)技公司受到了国外诸多不公正对待，逼迫很多中概股走上回归之路，给国内市场带来一定压力。
但随着国家“双循环”发展战略的提出，国内经济“内循环”的提速将对科技股维持强势带来一定支撑。
不可否认的是，优质科技龙头公司的回归依然会带来压力，但同时这也有助于提升国内科技公司创新动力，优化当前不断上涨的科技股整体估值结构。整体而言，优质科技股的回归是有利于A股市场健康发展的。
抖音海外版被强制转让、微信因“安全”被点名……种种不利的现实使得中国科技公司在海外发展受阻，由此也引发了相关产业链连锁反应，A股科技股被波及出现调整。新经济“冷战”思维下，回归国内A股或港股市场或是在美上市中概股新的选择。在港股上市制度修订以及国内创业板、科创板注册制实施下，中概股回归或不再有障碍，而A、H股两地充裕的流动性，也为优质科技公司回归提供了适宜发展的环境。
就国内科技股而言，虽然近期受海外事件的影响而出现调整，但其强势特征仍未改变。机构投资者普遍认为，短期的调整，反而给投资者提供了再次“上车”的机会。
新经济“冷战”思维下
中概股回归或是一个新的选项
美国当地时间8月6日，美总统特朗普签署了行政令，称TikTok和微信对美国国家安全构成威胁，将在45天后禁止任何美国个人或实体与TikTok、微信及其中国母公司进行任何交易。而在此前的稍早几天，美国还公布了五大“净网”措施，阿里巴巴、百度、华为、中国移动、中国电信等公司均被“点名”对美国“国家安全”存在威胁，存在被下架或者被封杀的风险。受此影响，在美上市的阿里、京东、拼多多、好未来等中概股以及在港上市的腾讯控股股价全面下跌。
Wind数据显示，作为“当事人”之一的腾讯控股，8月6日至13日股价累计跌幅高达9.09%，其中仅7日一天的盘中跌幅就近10%。针对微信受制一事，腾讯高层在8月12日二季度业绩财报电话会上回应称，美国行政命令针对的是美国的WeChat，而不是腾讯在美国的其他业务。腾讯正在寻求美国方面的进一步澄清。不过，这一解释似乎并没有打消市场的担忧，8月13日，腾讯控股收盘继续下跌2.02%。
面对美国政府的层层进逼，中国科技股尤其是在美国上市的中概股生存状况不容乐观，对此，中概股面临坚持或者放弃回归A股和港股的抉择。“美国对于中概股的态度将会大幅增加中概股的上市难度，从而使得中国科技公司更多地转向香港或者内地的科创板、创业板市场寻求上市机会。”美港资本合伙人张李冲在接受《红周刊》记者采访时表示。
有投资人判断，未来优质中概股回归国内通过IPO上市的可能性更大，因为随着近一年多港股和A股市场的发行制度变革，如港股市场允许同股不同权架构公司在港交所上市，允许业务中心在大中华地区的公司可以在港交所二次上市等；A股的科创板对同股不同权和可变权益架构的接纳，使得部分中概股的境内实体具备了在港股和A股市场上市融资的能力。同时，创业板和科创板实施注册制也使得上市发行时间大幅缩短等，在一定程度上简化了中概股的回归流程，使得中概股回归港股和A股不再有障碍。
光大证券(行情601788,诊股)在研报中表示，大市值的中概股大概率将回归港股二次上市，而小市值股或私有化后的中概股则将回归科创板或创业板上市。“从目前的情况看，已经有像阿里巴巴、网易、京东等重要公司主动回归港股，之前也出现了360私有化后在A股上市的先例，我们认为这种趋势将会持续，在美国以及香港或A股两地上市，有利于提升公司股票的流动性，降低单一市场的风险，同时由于中国资金对于本地企业的认知度，还能够享受到溢价。”张李冲补充说。
对于中概股回归一事，广东潮金投资投资总监刘跃认为，回归并非是唯一破局方式，因为市场经济以市场价值衡量，如果中国科技股在美国上市有好的估值和好的价格，那就没必要放弃在美国的融资机会。如果在美国上市企业被压低估值和价格，“不划算”则可以考虑撤离。“对于大企业而言，可以选择两边都上市，分散风险，预防美国市场出现万一也有回旋的余地。”刘跃进一步分析说。
优质科技龙头回归
或将推动国内科技股估值回归理性
Wind数据显示，截至美东时间8月12日收盘，在美上市的259家中概股，合计市值1.96万亿美元(以8月13日汇率计算，约为13.61万亿元)，若一众独角兽或中概股回归港股或A股市场，A、H股两地市场是否还有足够的承接力？
对此担忧，多夫曼基金董事总经理张景舒对《红周刊》记者表示，A、H股两地市场承接中概股回归不成问题，“毕竟腾讯、阿里、美团、京东，以及最近要上市的蚂蚁金服这些大块头在港上市都能承接得住，其他科技股的估值很难超过这些公司的。”在张景舒看来，对于优质公司而言，在哪个交易所上市并不重要，因为优质资产会持续受到资本的追捧，“阿里、京东在回港‘二次上市’前估值也都不低，只要公司好，不怕没有资本关注。”
杭州斌诺资产总经理刘亮也对两个市场能否承接中概股或独角兽回归持乐观态度。他对《红周刊》记者表示，中概股或独角兽企业的回归是一个渐进式的过程，目前国内整体流动性宽裕，增量资金完全能够承接优质资产的回归；其次国内A股目前还存在资产荒，具有核心竞争力的优质企业易受到资金的青睐。
在刘亮看来，若优质中概股大量回归，短期内会导致A、H两地市场同行业的科技股估值进行重构，提升估值水平。他分析说：“因为回归的独角兽其核心竞争力，会给投资者带来足够的想象空间，一旦出现产品爆款，客户就会出现几何级的增长，对应的盈利水平也随之大幅增长。因而对同行业类似公司带来预期收益的提升。当然，从长远看，仍然需要看企业的核心竞争力，没有核心竞争力的企业最终会被市场淘汰，泡沫最终也会破灭。”
不过，在张李冲看来，目前A股科技股的估值已经到达了历史极值附近，独角兽和中概股的回归会大幅分流相应的投资资金，进而可能会推动科技股估值回归理性。Wind数据显示，截至8月13日，申万计算机、半导体板块市盈率(TTM，整体法)已分别高达243.9倍和201.5倍，处于历史极值附近。
“内循环”战略将强化国内科技股强势格局
8月6日以来，随着中美摩擦的升级，中概股回调及海外科技巨头估值高企等风险因素的影响，国内科技股明显承压。Wind数据显示，截至8月13日，5个交易日内，软件开发、集成电路、半导体累计下跌了7.49%、7.49%和7.35%，而同期上证综指累计跌幅仅为1.68%。
“国家政策的推动是本轮科技股行情的主要推动力，而近期国内科技股出现回调，主要是投资者受情绪波动的影响。当然，在抖音TikTok、微信Wechat被点名后，国内其他有较大对美业务的软件等科技企业可能会受到一定的影响。”刘亮分析说。
华创证券在8月9日推出的一篇研报中也指出，华为在面对芯片“绝版”时已经展开“内循环”，这其中可提供的启发是，巨头们需要正式开始带领国内的友商们共同前进，原本“看不上”的一些合作伙伴无论是主动选择还是无奈之举，都要形成合力，互相支持着走。巨无霸企业也需要从被投企业和其所在市场挖掘更大的价值，形成自身产业链条的内循环。
“国内科技股强势格局已成定势。‘双循环’提法会强化科技股的发展趋势和基础。中国的产业发展进度和国家的战略方向决定了科技推动产业升级和结构调整的必然性，产业的智能化、高端化和互联网是现阶段紧迫的需求，不以国际局势的变化而受影响。”八阳资产董事长王志文在接受《红周刊》记者采访时表示。
刘亮则认为，目前“内循环”的痛点在于自主可控，而自主可控的核心在于高端制造和生物医药，随着政策的支持力度不断加大，预计科技行业将得到产业、资金、税收等各方面的支持，这些正向激励会加快科技企业的创新力度，提高企业的核心竞争力，形成良性循环，维持国内科技股的强势格局，“预计‘十四五’期间国家将会以市场化为基础，举国体制为强有力支撑，从产业政策指引、税收政策减免、配套资金融资、人才引进激励等方面去提升科技生产力。”
在乾明资产高级研究员陈雯瑾看来，科技产业角度的“内循环”包括了原材料、实体与投资、产业链延伸、人力、技术信息与数据的流通循环，强调的是产业链的完整性、高低端产能结构的平衡性、实体与金融流通的高效性以及应用与内需的连通性；“外循环”则强调了开放竞争、国际合作的必要性，对于填补我国科技领域空白，完善国产化替代链有着重要作用，有助于从政策上拉动国内科技、制造领域细分龙头的成长，尤其是自主安可、高端装备制造、医药等今年内需爆发的板块。
“‘内循环’主要从填补产业空缺、完善产能结构、优化投资效率、强化内生动能和扩大内需循环五个方面提升科技生产力。第一是维护科技产业链和工业体系完整。例如，半导体产业的芯片、光刻机、特种气体、电力设备产业的燃料电池；第二是调整产能结构，淘汰国内过剩低端产能，以高端产能带动行业转型升级。例如，新能源车板块挤出低续航、低功率电池厂商；第三是加快资金流通速度，保障实体经济高效运作，为创新型企业、小微企业扩大融资通道。具体举措包括近期的科创板做市商、新三板转板、创业板注册制等；第四是人才、知识产权等自主创新内在动力的培育和积累；最后是扩大内需循环，即以内需倒逼设计，以新型消费作为支点，形成科技产业内部创新竞争有序的循环结构。”陈雯瑾进一步分析说。
举国体制提振市场预期
半导体龙头稀缺性支撑高估值
在科技内循环方面，5G新基建是下半年国内经济工作重中之重，而这也恰恰是中美多次摩擦加剧的核心，也正因此，“国产替代”领域的半导体、集成电路、芯片等领域会持续受到政策和市场的关注。
就5G板块而言，虽然外围环境上，英、美、新西兰、印度等国电信运营商受政府禁令的影响，不得不放弃高性价比的中国产品，并需要对已有设备中的华为设备进行存量更新替换。但就国内而言，随着目前基站芯片基本实现国产替代，受国际争端影响较小。“我们对5G基站和5G手机产业链的投资机会都非常看好。”刘跃分析说，随着今年迎来5G手机的换机潮，天线、滤波器等一系列手机零部件出货量大幅增加，从而会带动相关上市公司业绩增长。
“基站方面，去年建设了15万个，今年我们调研结果是基站预计建设50万个，同比成指数级增长。因此，这些供应商今年业绩的增长也将非常明显。比如主要从事高密度印制线路板的研发、生产和销售(PCB)的胜宏科技(行情300476,诊股)，我们在调研中发现，整个PCB板块的业绩增长受疫情的影响很小，仍在开足马力，24小时开工。由此可以判断PCB行业龙头股今年业绩的增长应该不会比去年少。”刘跃分析说。
半导体行业的发展是得到政策重点扶持的，今年8月4日，国务院印发的《新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展的若干政策》就提到，将以“市场体制+举国体制”来打造核心技术蓝筹。对此，职业投资人玄铁认为，此举将使得科技股的成长神话持续时间远超市场预期，并强化新经济龙头股的顶端优势红利。
在陈雯瑾看来，我国集成电路产业和软件产业虽然市场规模大，但具有成本效益低、产品同质化、低端产能占比高的特征，这与关键产业链环节存在短板有关。“政府出台新政引导产业技术创新及市场化，是从政策上初步推动产业高端转型突围。但要做到‘远超预期’，政策扶持仅是一方面，政策重点解决的仅是人才、资金输入的问题。同时，科技股的成长预期还会受到国内整体产业资源条件、技术水平等方面的限制。因此，要想完成完全国产化替代，还将是一个长期过程。”陈雯瑾分析说。
她以集成电路行业为例分析说，在晶圆代工领域，中芯国际(行情688981,诊股)市值2000亿，今年上半年14nm工艺刚进入量产阶段。相比而言，全球巨头台积电市值是中芯的14倍(截至8月13日收盘台积电市值108648新台币，约为2.56万亿元)，5nm工艺技术将在今年四季度开始实施。台积电从7nm升级为5nm花费了约2年时间，按照老摩尔定律推算，中芯需要至少4~5年才能赶超；在封测领域，长电科技(行情600584,诊股)、通富微电(行情002156,诊股)和华天科技(行情002185,诊股)都能提供高端封测技术，但是高端产品仍然与国际领先水平存在差距，国内芯片设计与制造还远远没有形成生态，也不能像台积电和日月光那样进行产品端异质整合；在光刻机领域，国内仅能量产90nm规格光刻机，5nm激光直写技术刚刚取得研发突破，与光刻机全球寡头ASML的5nm EUV光刻机相比，研发晚了20年，分辨率和套刻精度相差至少15年。
持续跟踪研究半导体的王志文则表示，半导体领域目前在国内依然处于做大做强的阶段，整个产业有很强的升级、创新的需求。但对于相关个股的高估值，他认为，这既反映了投资者对未来的预期，也反映了企业在产业链上的重要地位。
“例如兆易创新(行情603986,诊股)，作为国产芯片存储企业的代表，虽然静态市盈率较高(截至8月13日收盘，其静态市盈率为163.38倍)，但是对于一个产品从低向高，面临广阔的国、内外应用市场，快速成长的稀缺性企业来讲，高成长性将在很长时间内伴随着公司发展，这类核心企业将逐步占领国内市场，一定时期后，产品将走出国内，所以这类相关企业依然相当具备吸引力，对它应做中期投资考虑。”王志文分析说。
特斯拉的强势带动了产业链整体向好
新能源车正处在初步快速发展阶段
在当前以“内循环”为主的新发展格局中，自主可控的“内循环”除了5G产业外，同时也涵盖了消费医药、高端制造等多个领域。在刘亮看来，科技“内循环”的投资主线建议以消费医药为基础，大科技为主要进攻方向，“我们看好5G之外的大数据和云计算。”
张李冲对新能源汽车领域是较为看好的。“科技的改变是提升民众消费欲望的重要推动力，例如5G技术的发展会增加大家更换手机的意愿，而电动车的不断成熟也会造成换车需求的提升。目前新能源汽车领域发展前景较好，其产业链仍处于初步快速发展时期，有点类似于10年前的手机产业链所处阶段。”张李冲分析说。
高工产业研究院发布的《动力电池月度数据库》统计显示，2020年7月新能源汽车销量同比增速反弹。7月我国新能源(行情600617,诊股)汽车生产约9.6万辆，同比增长30%，环比增长5%，成为国内新能源汽车市场的转折点。而就行业龙头特斯拉而言，疫情之下逆市布局，并在欧洲多国继续保持着销售收入高增长。而正因特斯拉的持续强势，带动了国内特斯拉产业链相关个股的不断走强。
Wind数据显示，今年以来截至13日收盘，锂电池龙头宁德时代(行情300750,诊股)累计涨幅84.47%，整车和锂电池双龙头比亚迪(行情002594,诊股)累计涨幅73%。若从整个新能源汽车板块来看，汽车零部件龙头股表现最为强势，国内最大的汽车空调压缩机生产企业奥特佳(行情002239,诊股)今年以来累计涨幅高达184%，而从事汽车内外饰件以及相关产品的新泉股份(行情603179,诊股)和京威股份(行情002662,诊股)同期股价涨幅也分别高达96%和73%。
值得注意的是，从新泉股份和京威股份已披露中报数据来看，两家公司归母净利润均实现了正增长，其中新泉股份归母净利润同比上升6.20%，而京威股份归母净利润同比大增154.73%。对于业绩大涨原因，京威股份中报中解释为“对市场的不断开发和对成本费用的有效控制。”受此影响，京威股份于已收获两个涨停板。
刘跃还提醒投资者，消费医药领域的创新药、疫苗和医疗；高端制造领域的智能机器；科技领域的大科技，基础科技、应用科技和服务科技领域细分龙头同样都是值得重点关注的品种。
具有稀缺性的大科技龙头理应享受高估值
对于科技类公司，研发投入是最为重要的，其对资金需要明显。近两年，国内科创板、创业板实行注册制，有利于一些不符合盈利条件的科技公司能够上市融资，从而提供在发展初期所需要的必要的资金。“我们不怀疑国内科技行业在未来的10年甚至更长的时间，将迎来前所未有的发展契机，但对投资者而言，只有成功跨越发展的公司才能够持续受到资本的追捧，科技公司的成长过程中，一定存在着较大的不确定性，合理的估值和预期是投资这类的公司的基础条件。”张李冲分析说。
对于当前市场部分科技龙头股的高估值，张李冲表示谨慎。他认为“虽然一些龙头公司股价的抬升具有一定的政策背景，但以目前科技类公司的整体估值而言，已经失去了超额收益的机会，现在是需要谨慎的时候。”
然而在刘跃看来，大科技、细分行业龙头的核心科技股具备长期投资逻辑，“任何时候出现股灾，大科技公司的回调都是进场的好机会，因为未来继续创新高是大概率事件。”刘跃认为，大资金通常都会向科技龙头靠拢，而每一波科技股的上涨都是大科技龙头带动。另外，虽然大科技公司估值高，但成长性、竞争力强，上涨将是长期趋势，直至某一天可以被替代或超越，例如腾讯控股。
具体标的选择上，他建议投资者可以先在科技细分行业中找到绝对龙头公司(行业第一或者惟一)，找一些能够惟一替代海外技术的公司。这类公司目前可能股价高或者估值高，但由于未来的市场空间非常的大，意味着未来的潜力也将非常大。“对这些公司进行估值，需要对标美国公司，美国哪一家公司要封锁我们，中国哪一家公司可以去替代它，把美国公司贴标签一样贴在中国公司身上。当然由于我们未来的发展潜力大，估值稍微可以放大一点。但如果现在国内公司的产能和利润仅为美国公司的1/20，但是估值已经是美国公司的1/2，那我就会认为短期之内这类公司就有些高估了，建议投资者回避。”刘跃分析说。
对于目前A股部分科技股的高估值，刘亮认为具有核心竞争能力、行业稀缺性的上市公司理应享受高溢价，如中芯国际，紫光国微(行情002049,诊股)等，他们预期未来的发展会呈现出指数级的增长。当然，一些缺乏竞争优势，随行业估值提升而被高估的上市公司则需要回避，其最终会因竞争力不足而回归平庸。
(文中提及个股仅做举例，不做买卖推荐
本文已发表于8月15日的《红周刊》，原标题《科技股内循环提速》)
加载全文
