中创新航(03931.HK)：深耕锂电二十载 动力+储能双轮驱动进入上行期

机构：天风证券

研究员：孙潇雅

转型升级卓有成效，管理赋能复刻“天马”崛起之路公司拥有近二十年锂电研发经验，历经央企背景起步、商用车转型受挫到乘用车市场再崛起的跨越式发展。2018 年刘静瑜董事长(原天马微电子总经理)到任后，大刀阔斧推行业务重心向“乘用车+三元路线”转型，管理团队多来自原天马核心班底，战略执行力强。2025 年10 月，公司跻身全球动力电池装机量前三，完成从追随者到行业领跑者的转变。

财务进入修复通道，量利齐升趋势明确

营收端：2021-2025 年，动力电池板块年复合增长率达49.5% ，储能业务作为第二增长曲线实现明显增长(复合增长率108.1% )，2025 年储能系统营收占比已提升至31.76%。

利润端：受益于公司的规模效应以及成本控制能力提升，公司盈利能力逐年修复。2026Q1 毛利率与净利率分别上升至15.25% 和4.62%，归母净利润同比大幅增长62%。

三大核心看点：产品加速迭代、产能全球布局、客户卡位高端

产品力：具备6C+快充产品解决方案。行业首发“顶流”圆柱电池(业内首个6C+三元圆柱)，并率先推动中创新航5C 磷酸铁锂超充在增程车上的应用。同时布局半固态/全固态电池，实现全场景技术卡位。

制造力：全球化产能扩张节奏加快，2030 年规划产能达1TWh。目前已形成全球九大产业基地，泰国Pack 工厂已实现稳定交付，葡萄牙基地首期项目预计2027 年投产，有效降低供应链成本及运营风险并贴近核心车企。

客户群：客户结构布局高度多元化，深度配套小鹏、零跑等优质客户，同时进入现代、大众、丰田等国际OEM 供应链。产品配套集中于MPV、高端SUV 及大电量增程等对电池系统能力要求更高的细分市场，逐步卡位中高端，有效规避低价车型的内卷。

机构：天风证券

研究员：孙潇雅

转型升级卓有成效，管理赋能复刻“天马”崛起之路公司拥有近二十年锂电研发经验，历经央企背景起步、商用车转型受挫到乘用车市场再崛起的跨越式发展。2018 年刘静瑜董事长(原天马微电子总经理)到任后，大刀阔斧推行业务重心向“乘用车+三元路线”转型，管理团队多来自原天马核心班底，战略执行力强。2025 年10 月，公司跻身全球动力电池装机量前三，完成从追随者到行业领跑者的转变。

财务进入修复通道，量利齐升趋势明确

营收端：2021-2025 年，动力电池板块年复合增长率达49.5% ，储能业务作为第二增长曲线实现明显增长(复合增长率108.1% )，2025 年储能系统营收占比已提升至31.76%。

利润端：受益于公司的规模效应以及成本控制能力提升，公司盈利能力逐年修复。2026Q1 毛利率与净利率分别上升至15.25% 和4.62%，归母净利润同比大幅增长62%。

三大核心看点：产品加速迭代、产能全球布局、客户卡位高端

产品力：具备6C+快充产品解决方案。行业首发“顶流”圆柱电池(业内首个6C+三元圆柱)，并率先推动中创新航5C 磷酸铁锂超充在增程车上的应用。同时布局半固态/全固态电池，实现全场景技术卡位。

制造力：全球化产能扩张节奏加快，2030 年规划产能达1TWh。目前已形成全球九大产业基地，泰国Pack 工厂已实现稳定交付，葡萄牙基地首期项目预计2027 年投产，有效降低供应链成本及运营风险并贴近核心车企。

客户群：客户结构布局高度多元化，深度配套小鹏、零跑等优质客户，同时进入现代、大众、丰田等国际OEM 供应链。产品配套集中于MPV、高端SUV 及大电量增程等对电池系统能力要求更高的细分市场，逐步卡位中高端，有效规避低价车型的内卷。

盈利预测

我们预计公司2026-2028 年公司营收分别为680、907、1104 亿元，实现归母净利润23、33、44 亿元，同比增长53%、48%、31%。

参考港股宁德时代、瑞浦兰钧2026/2027 年平均PE 分别为28X、20X。中创新航2026/2027 对应PE 为19/13X，明显低于可比公司平均估值，且公司在动力电池领域客户覆盖全面，产能规划加速，全球竞争力提升，故首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：新能源汽车销量不及预期；储能增速不及预期；原材料价格波动超预期；国际局势变化超预期，测算及估值讨论存在主观性。