恰是最好加仓时点？勤辰资产崔莹：投资上需均衡配置，关注国产替代、光伏
红周刊 作者 | 黄韵欣
·精彩语录·
尽量建立一套机械化的投资系统，以降低情绪对投资的负面影响。
投资最重要的是构建完善的投资体系，平衡选股成功率、所有盈利投资的平均收益率和所有亏损投资的平均亏损率。
投资本质上是概率游戏，因此核心不是对错，而是正确的时候仓位有多重，错误的时候仓位有多轻。
市场是动态变化的，对于一笔投资只要符合投资体系，买入是正确的，之后止损也是正确的，止损之后以更高价格买入还是正确的。
成长股的最大交易风险，不是短期暴涨后的大幅调整，而是短期暴涨后的过早离场，而彻底与此无关。
与十年前相比，如今A股行业之间的盈利相关性较低，例如药明康德的涨跌和宁德时代的关系就不会太大。所以从绝对收益的角度，布局行业越均衡就越能控制风险。
过去5年，以CPI计算，中国通货膨胀水平近5年来维持在2%左右，权益市场较高的Beta为居民抵御通货膨胀提供了绝佳的选择。
6月17日，勤辰资产开展线上媒体交流会，勤辰资产合伙人、基金经理崔莹在会上分享其投资方法，并就今年市场环境及投资机遇发表看法。
“短期极度悲观时刻，正是长期绝佳买入时点”，崔莹表示，“现阶段需要关注的是二季度业绩，寻找二季度业绩相对比较确定的行业企业标的，可以最大程度上防范风险。”
三分选股、七分追踪
“三分选股、七分追踪和尊重市场反馈”，这是崔莹对其投资方法的总结。
选股包括对行业和公司的洞悉，从行业上来看，崔莹认为未来行业估值分化是常态，需要聚焦未来两三年能维持较高增速的行业。而在公司方面，这位经验丰富的基金经理则谈及以下四个维度：“其一是收入利润达到中高速增长，每年收入或利润的增速大概在26%到27%之间；其二是成长的质量，从财务指标上来看，体现在ROE较高、现金流较好和杠杆率较低；第三个方面是对竞争对手及上下游进行调研；最后是对标的管理层、核心价值能力和护城河的综合考量。”
红周刊 作者 | 黄韵欣
·精彩语录·
尽量建立一套机械化的投资系统，以降低情绪对投资的负面影响。
投资最重要的是构建完善的投资体系，平衡选股成功率、所有盈利投资的平均收益率和所有亏损投资的平均亏损率。
投资本质上是概率游戏，因此核心不是对错，而是正确的时候仓位有多重，错误的时候仓位有多轻。
市场是动态变化的，对于一笔投资只要符合投资体系，买入是正确的，之后止损也是正确的，止损之后以更高价格买入还是正确的。
成长股的最大交易风险，不是短期暴涨后的大幅调整，而是短期暴涨后的过早离场，而彻底与此无关。
与十年前相比，如今A股行业之间的盈利相关性较低，例如药明康德的涨跌和宁德时代的关系就不会太大。所以从绝对收益的角度，布局行业越均衡就越能控制风险。
过去5年，以CPI计算，中国通货膨胀水平近5年来维持在2%左右，权益市场较高的Beta为居民抵御通货膨胀提供了绝佳的选择。
6月17日，勤辰资产开展线上媒体交流会，勤辰资产合伙人、基金经理崔莹在会上分享其投资方法，并就今年市场环境及投资机遇发表看法。
“短期极度悲观时刻，正是长期绝佳买入时点”，崔莹表示，“现阶段需要关注的是二季度业绩，寻找二季度业绩相对比较确定的行业企业标的，可以最大程度上防范风险。”
三分选股、七分追踪
“三分选股、七分追踪和尊重市场反馈”，这是崔莹对其投资方法的总结。
选股包括对行业和公司的洞悉，从行业上来看，崔莹认为未来行业估值分化是常态，需要聚焦未来两三年能维持较高增速的行业。而在公司方面，这位经验丰富的基金经理则谈及以下四个维度：“其一是收入利润达到中高速增长，每年收入或利润的增速大概在26%到27%之间；其二是成长的质量，从财务指标上来看，体现在ROE较高、现金流较好和杠杆率较低；第三个方面是对竞争对手及上下游进行调研；最后是对标的管理层、核心价值能力和护城河的综合考量。”
崔莹表示，亿联网络就是全方面调研下承压重仓买入的例子。2018年，亿联网络财务表现良好且业务前景广阔，但外界对其海外业务真实性的质疑声不断。彼时，崔莹在接触之后，感受到公司管理层的踏实勤勉，通过调研下游海外运营商验证了公司业务真实性，同时在与思科及宝利通等海外竞争对手进行交涉时，了解到亿联网络的成本和份额优势。
他在2018年三季度买入底仓，并于同年年底重仓买入标的。从亿联网络股价走势(前复权)来看，2018年至2021年期间，公司股价呈稳定上升状态，从2018年一季度底部的13.68元/股涨至2021年高位96.91元/股，涨逾六倍。
在追踪层面，崔莹认为投资的核心是找到周期的位置，在高速成长期重仓持有。“1986年到2000年的个人pc时代，windows系统独领风骚，这个时候投资者买入微软或可获得超额收益；2014年至今的云计算时代，微软积极布局云计算，给予公司股价较强成长性与稳定性，投资者亦拥有较好收益。但是2000年到2013年的中间阶段，微软由于固守成规错失移动互联网发展机遇，股价低迷，在这个阶段买入的投资者就几乎颗粒无收。”
适合布局的周期位置就是好的投资阶段，那如何寻找好的阶段呢？崔莹指出，“公司跌到了历史估值下限更多是风险而并非机遇，市盈率高于历史平均水平是判定好阶段的标准之一。其次，结合欧奈尔的CANSLIM体系，股票的强度在80%或者90%分位以上，也能验证所选资产的成长性被市场所认可。”
在尊重市场反馈上，崔莹有一套严格的买入卖出体系。根据个股的确定性、风险收益比、行业属性和流动性等指标决定不同的买入权重。如果基本面一个季度不符合预期时，减仓1/3；基本面符合预期但市场反馈指标不好时，也会先减仓1/3以更好的反思持仓。
恰是最好加仓点
“从历史上看，今年是非常特殊的年份，上半年在俄乌战争、中概股监管分歧、疫情再次反复、美国加息等多种因素综合影响下，短期基本面影响较大。但短期的种种悲观因素均不改变中国经济的基本盘和中国优质企业的竞争优势。”对于今年的大环境，崔莹持乐观态度。
“2018年底部的时候，大家也是忧虑重重，其实经过三四年时间，很多问题也并没有答案，但这并不妨碍一些企业的发展和股价上涨。”
如崔莹所说，长期来看，每当恐惧和失去信心之时，恰恰是最好的买入或加仓时点。但大环境发生变化之时，策略也需要随之改变。
对比过去和目前，崔莹强调投资中的两个转变。
第一是投资上均衡配置。“过去几年上游资产估值持续受到压制，投资机会多在中下游领域，目前大宗商品价格回落是大概率事件，但是即使见顶回落大概率也是圆弧顶，即使俄乌战争结束或者国内疫情缓解，由于供给恢复较慢，预计全球能源价格仍在高位维持。在投资上，既要有下游一些需求相对刚性的制造业，也要考虑配置一定比例上游抗通胀的板块，对冲未来有可能的通胀和能源价格风险。”
第二是久期缩短。“过去大家更喜欢买一些长久期资产，增速不快但是增长的持续性比较强，PEG可能有2或者3。目前这个市场环境更需要关注不确定性下的确定性，长期空间无法证伪的行业或公司更加优先，投资久期可以适当放短。”
关注国产替代、光伏
大环境仍充满投资机遇，那么近两年可以布局的赛道机会有哪些？
从细分行业上来看，崔莹认为那些目前渗透率低且市场规模持续扩大的行业具有投资机会，“全球电动化率只有10%，国内只有20%多；智能汽车是一个渗透率更低的行业，L2级别智能汽车渗透率20%左右，L3级别智能汽车渗透率几乎为0；光伏从发电量角度也只有10%以下的渗透率；VR设备远远好于手机，手机是渗透率90%以上的产品，VR设备是在5%以下的；包括人造钻石板块，可能也只有5%以下的渗透率。”
崔莹同时看好国产替代化进程中的高端制造领域，“例如半导体设备材料的过程化率可能是10%以下，一些高端的科学仪器和高端数控机床也是10%以下，化工新材料可能10%左右，高端制造领域的国产化趋势我觉得非常明显。”
光伏成为会议中高频词汇。俄乌战争以后，因为欧洲能源独立的需求，欧洲分布式光伏的需求超预期，板块景气度有所提升，4月底以来光伏产业指数领涨，自3231.46点的底部一路飙升逾5000点。崔莹指出，“明年光伏板块的需求还是比较确定。在供给端，我们认为光伏设备领域是较好环节。”
“过去几个月，新冠疫情对市场的扰动较大。国内外新冠治疗用药或许会对缓解病症有作用，在这个背景之下，我们觉得可能医药相关板块可能也会有投资机会，比如说原料药、中间体、CXO。”
“包括在一些出口领域也值得关注。因为其实过去几年，人民币升值、运价高企，所以出口的成本压力非常大，但我们看到现在整个汇率在反转，然后运费也从高位开始回落了。”
(文中观点仅代表嘉宾个人，不代表《红周刊》立场，提及个股仅为举例分析，不做买卖推荐。)
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