5月宏观经济数据出炉，整体低于预期，但站在2019年下半年的起点，对于是否“否极泰来”，国泰君安最新研报中表达了“当前ERP和盈利双重拐点渐近”的观点，并认为随着信用扩张信号的释放，消费及成长风格迎来配置机会。此外，中金公司研究发现，驱动A股超额收益的因子在近年与此前发生了明显的变化，那就是基本面因子超越博弈类因子，反映了中国经济新老结构的转换。其还在最新解读《绿色高效制冷行动方案》的研报中，给出了看好家电行业龙头的5点理由。
■国泰君安：坏就是好？
5月份数据整体低于预期，那么是否“坏就是好”？我们认为，政策工具仍较为充足，当前 ERP和盈利的双重拐点渐近，看好消费和成长风格的配置机会。
专项债政策的推出，释放了信用扩张的信号，专项债在可以部分作为资本金的情况下，进一步加大杠杆效应。这一政策释放了明确的信用扩张信号，该政策标志着财政领域、货币政策领域都在积极作为，都在加强逆周期调控。伴随政策落地实施，受益于信用向订单和需求的传导，盈利周期有望进一步修复。短期看，贸易关系持续恶化空间不大、科创板推出下的国内政策环境维持稳定反而存在较大向好可能。因此，当前站在ERP和盈利的双重拐点位置，推荐两条主线：1)优选风格。伴随消费库存库存双双回升，看好风格向消费和成长的轮动，消费看好盈利-估值性价比高的家电，成长看好政策扶持、自主可控的通信、计算机。2)兼顾稳健防御。看好低估值、稳盈利的银行、保险。
■中金公司：逆风而行
A 股近年个股分化显著，表现为少数个股长期跑赢大多数其他个股，外资在这类个股持股比例也逐步升高。这是对中国经济新老结构转换的反映，也是
5月宏观经济数据出炉，整体低于预期，但站在2019年下半年的起点，对于是否“否极泰来”，国泰君安最新研报中表达了“当前ERP和盈利双重拐点渐近”的观点，并认为随着信用扩张信号的释放，消费及成长风格迎来配置机会。此外，中金公司研究发现，驱动A股超额收益的因子在近年与此前发生了明显的变化，那就是基本面因子超越博弈类因子，反映了中国经济新老结构的转换。其还在最新解读《绿色高效制冷行动方案》的研报中，给出了看好家电行业龙头的5点理由。
■国泰君安：坏就是好？
5月份数据整体低于预期，那么是否“坏就是好”？我们认为，政策工具仍较为充足，当前 ERP和盈利的双重拐点渐近，看好消费和成长风格的配置机会。
专项债政策的推出，释放了信用扩张的信号，专项债在可以部分作为资本金的情况下，进一步加大杠杆效应。这一政策释放了明确的信用扩张信号，该政策标志着财政领域、货币政策领域都在积极作为，都在加强逆周期调控。伴随政策落地实施，受益于信用向订单和需求的传导，盈利周期有望进一步修复。短期看，贸易关系持续恶化空间不大、科创板推出下的国内政策环境维持稳定反而存在较大向好可能。因此，当前站在ERP和盈利的双重拐点位置，推荐两条主线：1)优选风格。伴随消费库存库存双双回升，看好风格向消费和成长的轮动，消费看好盈利-估值性价比高的家电，成长看好政策扶持、自主可控的通信、计算机。2)兼顾稳健防御。看好低估值、稳盈利的银行、保险。
■中金公司：逆风而行
A 股近年个股分化显著，表现为少数个股长期跑赢大多数其他个股，外资在这类个股持股比例也逐步升高。这是对中国经济新老结构转换的反映，也是市场在逐渐国际化、机构化相伴随的结果。我们研究发现，驱动A股超额收益的因子在近年与此前发生了明显的变化，基本面相关因子在超额收益贡献度越来越高，而此前是博弈类因子对超额收益具有更高的解释度，就是这一趋势的部分体现。我们认为这些趋势未来可能会更加显著，值得重视。
综合行业自下而上的判断、估值、政策等方面的考虑，下半年配置要注重内需、留足估值安全边际。我们认为下面两条主线可能相对跑赢：1)估值相对较低、仓位相对轻、政策预期逐步增强的领域，如基建、汽车等；内需中下半年可能有催化剂的板块如 5G、农业等；2)继续看好消费升级与产业升级大趋势，逢低吸纳包括家电、食品饮料、医药、先进制造等领域反映趋势的龙头个股。
■中金公司：空调、冰箱能效准入门槛将提升利好龙头
国家发改委、财政部等七部门日前联合印发《绿色高效制冷行动方案》。方案提出，到 2022 年家用空调、多联机等制冷产品的市场能效水平提升30%以上，绿色高效制冷产品市场占有率提高 20%。到 2030 年，大型公共建筑制冷能效提升 30%，制冷总体能效水平提升 25%以上，绿色高效制冷产品市场占有率提高 40%以上。
为什么利好龙头：1)当前空调、冰箱市场存在线上性价比产品冲击的现象。例如，最近几年奥克斯定位为线上性价比产品，市场份额快速提升，2018 年已经上升为空调线上市场份额第一。2)近期格力举报奥克斯空调虚标能效。本方案也提到严厉打击产品能效虚标。如果奥克斯被证实虚标能效，其产品成本将上升，性价比优势将削弱。3)本方案还提到提升能效准入门槛，这有利于在高能效产品方面有更多技术积累、生产准备的龙头公司。4)本方案有利于中央空调市场需求增长。中国家电龙头的中央空调实力已经大幅提升，在中国市场完全有能力和外资品牌竞争。5)我们预计主要受益的龙头包括格力电器、美的集团、海信家电(变频多联机龙头)、青岛海尔。
美的集团(000333)：2019年4-5月家电零售需求不佳，空调零售市场下滑，美的零售增长主要由于公司具备全产业链竞争力和符合趋势的销售策略。从市场监测看，美的表现最好的是空调、洗衣机，这两个市场都已经形成双寡头垄断格局，美的是寡头之一。美的吸收合并小天鹅还未完成，我们暂不调整归属于母公司净利润以及股本。维持2019/20年EPS预测3.46元/3.88元。维持推荐评级，维持目标价62.40元，对应18x/16x 2019/20e P/E，涨幅空间21%。公司当前股价对应15x/13x 2019/20e P/E。(中金公司)
光环新网(300383)：一线城市的 IDC 龙头，光环新网直接受益 5G商用提速，首次覆盖，给予“买入”评级。公司是国内领先的数据中心及云计算服务提供商，有二十年的数据中心建设和运营经验，在北京、上海核心区域及周边有超过 3万个可运营机柜，国内规模领先、在北京同时公司积极推进全国战略布局，筹划项目达产后可达到 10万个运营机柜数。随着 5G商用提速，5G将成为数据中心发展的主要驱动力。我们预计公司2019~2021年归母净利润9.68/13.34/17.90亿元，eps为0.63/0.87/1.16元，我们给予公司目标价21.4元，对应 2019年21.5倍的行业平均 EV/EBITDA 估值。(国盛证券)
永达汽车(3669.HK)：汽车经销商均受益于限购放松、加大汽车金融支持力度和完善二手车流通体系的等政策影响。当中我们最为看好永达汽车，公司的新车销售、售后服务、融资租赁、二手车等多元化业务均衡发展，拥有经销网点194家，其中豪华品牌132家，中高端品牌62家，规模大、网络覆盖广。
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