券商评级：三大指数上涨 九股迎来掘金良机
证券之星原创 佚名
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：吴裕/赵乃迪 日期：2021-07-12
斯尔邦交易作价143.6 亿元：东方盛虹拟向盛虹石化、博虹实业发行股份，向建信投资、中银资产支付现金购买斯尔邦100%股权。本次交易拟募集配套资金40.89 亿元，其中拟将20.89 亿元支付现金对价，将20 亿元补充上市公司流动资金或偿还有息负债。斯尔邦100%股权的评估价值为150.2 亿元，本次交易的标的资产的最终交易价格确定为143.6 亿元。
优质资产注入助力公司向下游高附加产品延伸，解决同业竞争问题：通过本次并购，公司将置入盈利能力较强的优质资产，进一步完善公司炼化-化纤下游产业链，拓展其主营业务并新增高附加值烯烃衍生物的研发、生产及销售，产业布局愈加完善，公司的可持续发展能力不断提升，未来发展空间进一步拓宽。同时，本次收购能够彻底解决历史遗留的盛虹炼化一体化项目同业竞争问题，切实履行上市公司实际控制人关于解决同业竞争的承诺。
斯尔邦是我国EVA 龙头，借助上市公司平台实现价值释放：斯尔邦是EVA 光伏膜料领域的龙头企业，主营产品具有较高的技术壁垒。随着下游光伏装机需求暴增，EVA 价格大幅提升，斯尔邦业绩高速增长。斯尔邦能够依托东方盛虹平台建立起资本市场的直接融资渠道，为其业务发展提供更加充足的资金保障。同时，炼化项目能够发挥协同效应，为斯尔邦赋能，降低生产成本。本次并购还有助于提升企业的知名度及抗风险能力。
EVA 供需严重错配，行业景气度有望持续上行：2009 年以来我国EVA 价格分别有两次快速上涨阶段：1)2010 年-2011 年；2)2020 年8 月-至今。我们认为2010 年-2011 年主要由于下游电缆需求快速增长所致，而2020 年8 月以来EVA价格的上涨主要由于下游光伏需求的高速增长，叠加疫情导致部分产能受限，供需错配加剧，行业再次迎来十年一遇的景气上行周期。全球双碳目标达成共识的背景下，下游光伏有望迎来快速发展，叠加EVA 生产有较高壁垒导致短期新增供给有限，此次EVA 景气周期有望持续。此外，由于光伏级EVA 生产壁垒较高，国内仅有斯尔邦、联泓新科、台塑(宁波)等少数企业能够稳定供应光伏料，未来3-4 年内光伏级EVA 新增供给将会相对有限，伴随下游光伏装机量的快速增长，光伏级EVA 供需错配或将持续3 年以上。
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：吴裕/赵乃迪 日期：2021-07-12
斯尔邦交易作价143.6 亿元：东方盛虹拟向盛虹石化、博虹实业发行股份，向建信投资、中银资产支付现金购买斯尔邦100%股权。本次交易拟募集配套资金40.89 亿元，其中拟将20.89 亿元支付现金对价，将20 亿元补充上市公司流动资金或偿还有息负债。斯尔邦100%股权的评估价值为150.2 亿元，本次交易的标的资产的最终交易价格确定为143.6 亿元。
优质资产注入助力公司向下游高附加产品延伸，解决同业竞争问题：通过本次并购，公司将置入盈利能力较强的优质资产，进一步完善公司炼化-化纤下游产业链，拓展其主营业务并新增高附加值烯烃衍生物的研发、生产及销售，产业布局愈加完善，公司的可持续发展能力不断提升，未来发展空间进一步拓宽。同时，本次收购能够彻底解决历史遗留的盛虹炼化一体化项目同业竞争问题，切实履行上市公司实际控制人关于解决同业竞争的承诺。
斯尔邦是我国EVA 龙头，借助上市公司平台实现价值释放：斯尔邦是EVA 光伏膜料领域的龙头企业，主营产品具有较高的技术壁垒。随着下游光伏装机需求暴增，EVA 价格大幅提升，斯尔邦业绩高速增长。斯尔邦能够依托东方盛虹平台建立起资本市场的直接融资渠道，为其业务发展提供更加充足的资金保障。同时，炼化项目能够发挥协同效应，为斯尔邦赋能，降低生产成本。本次并购还有助于提升企业的知名度及抗风险能力。
EVA 供需严重错配，行业景气度有望持续上行：2009 年以来我国EVA 价格分别有两次快速上涨阶段：1)2010 年-2011 年；2)2020 年8 月-至今。我们认为2010 年-2011 年主要由于下游电缆需求快速增长所致，而2020 年8 月以来EVA价格的上涨主要由于下游光伏需求的高速增长，叠加疫情导致部分产能受限，供需错配加剧，行业再次迎来十年一遇的景气上行周期。全球双碳目标达成共识的背景下，下游光伏有望迎来快速发展，叠加EVA 生产有较高壁垒导致短期新增供给有限，此次EVA 景气周期有望持续。此外，由于光伏级EVA 生产壁垒较高，国内仅有斯尔邦、联泓新科、台塑(宁波)等少数企业能够稳定供应光伏料，未来3-4 年内光伏级EVA 新增供给将会相对有限，伴随下游光伏装机量的快速增长，光伏级EVA 供需错配或将持续3 年以上。
盈利预测、估值与评级：我们维持公司2021-2023 年盈利预测，预计2021-2023年公司净利润分别为18.48/71.28/96.00 亿元，折EPS 为0.38/1.47/1.99 元，维持买入评级。
风险提示：国际原油价格下跌风险；疫情反复影响下游需求风险；项目投产不及预期风险；资产注入进度不及预期风险。
美亚光电(002690)：中报业绩超预期；口腔CBCT团购意向订单创新高
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：王华君/李锋 日期：2021-07-12
中报业绩超预期，净利润中枢2.5 亿元，同比增长70%
公司公告：2021 年上半年公司实现净利润2.2 亿元~2.8 亿元，同比增长47%-91%；净利润中枢2.5 亿元，同比增长70%。上半年净利润增长超预期。
二季度实现净利润约1.4 亿元，同比增长27%。
下游口腔诊疗市场恢复高景气，口腔CBCT 销售大幅增长
2020 年受新冠疫情影响，口腔CBCT 收入4.5 亿元，同比减少6%，毛利率58.2%，同比下滑1.8pct；2021 年由于国内新冠疫情控制良好，下游口腔诊疗市场恢复高景气。以通策医疗为例，2021 年Q1 营收相比2020 年同期增长227%，相比2019 年同期增长60%。
受益于国内疫情控制良好，下游口腔门诊业务快速恢复，被疫情抑制的新建口腔诊所的需求重新释放，进而带动口腔CBCT 的热销。2021 年上半年华南口腔展和北京口腔展公司分别获得543 台和913 台口腔CBCT 团购意向订单，相比2020 年同期464 台团购订单大幅增长。
重视研发创新，新产品和储备产品层出不穷，支撑公司长期增长
2020 年研发投入约1 亿元，同比增长13%，占营收比重约7%。农产品检测领域的人工智能色选机、高端医疗影像领域的美亚口内扫描仪MyScan和耳鼻科CT、工业检测领域的XM 系列X 光异物检测机等也已推向市场，骨科CT、移动CT 等储备产品在研顺利，将有效支撑长期增长。
海外是色选机增量市场， 公司CBCT 在国内外仍有较大增长空间
国内色选机70%以上以更新需求为主，海外色选机市场空间基本与国内相当，是色选机业务主要增长动力；CBCT 国内市场的渗透率约为15%-16%，距离发达国家30%-40%渗透率仍有1 倍以上的提升空间；海外CBCT 市场空间是国内的2 倍左右。2020 年公司CBCT 产品已先后获得欧盟CE 认证和澳大利亚TGA注册，2021 年6 月公司高端口腔CBCT 首次出口至澳大利亚。
投资建议：
预计2021-2023 年营业收入为18.1/21.5/24.8 亿元，同比增长21%/19%/16%；归母净利润为6.2/7.7/9.3 亿元，同比增长42.2%/23.5%/20.4%，PE 为56/45/38 倍。
维持买入评级。
风险提示：CBCT 行业竞争加剧；美元汇率波动风险
洁美科技(002859)：多点开花接力成长 Q2净利润创历史新高
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：王平阳 日期：2021-07-12
投资要点
2021 年Q2 净利润创单季新高：公司公布2021 年上半年业绩预告，预计1-6 月归母净利润2.18-2.25 亿元，同比增长50%-55%，对应Q2 单季净利润1.24-1.31 亿元，创单季历史新高，超此前市场预期。2021 年上半年，消费电子、新能源汽车和5G 技术应用的需求激增和加速落地带动了电子信息行业景气度持续走强，公司上半年订单量充足，产销两旺，纸质载带和胶带、塑料载带以及离型膜三大业务板块均有较好的表现。公司持续扩大产能投放，完善产业链一体化各个环节，推动精细化管理、降本增效。此外，随着电子元器件小型化趋势的加速，公司持续优化对应的纸质载带系列产品的结构，后端高附加值产品如打孔纸带、压孔纸带的产销量增长较快，公司整体销售收入和净利润均保持了稳定增长。
行业景气度持续，纸质载带稳步扩张：2021H1 公司下游被动元器件原厂稼动率高企，纸质载带持续需求旺盛。公司2020 年新增年产2.5 万吨原纸生产线建设完毕，并于2021 年1 月投产，合计原纸产能达到8.5万吨/年。公司是纸质载带利基市场龙头，从原纸制造到后端分切/打孔/压孔纵向打通全产业链环节，随着下游需求增长稳步扩产。同时，元器件小型化趋势带动高端压孔纸带用量提升，且公司在日韩高端客户份额拓展顺利，产品和客户结构的优化带动纸带附加值持续提升。此外，公司也积极扩充胶带产能，年产420 万卷电子元器件封装专用胶带扩产项目厂房基建工程顺利完工并预定了相关设备。
塑料载带、离型膜快速发展，业绩增长动能充足：1)公司逐步达成塑料载带了产业链一体化的目标构想，实现了精密模具和原材料自主生产，部分客户已经开始切换并批量使用公司自产黑色PC 粒子生产的塑料载带。此外，公司塑料载带产品加快开拓半导体封测领域的客户，塑料载带产能稳步扩大，产销量进一步提升，新客户不断增加，毛利率快速提升，业务发展势头良好。2)离型膜方面，MLCC 制程用离型膜出货量稳步提升，基本满足了客户的中低端需求并持续改进生产工艺和产品性能。用于偏光片制程等其他用途的进口替代类高端离型膜也实现了一定的销售。公司目前离型膜生产线有五条国产线和两条韩国线，设计产能可达到1700-1800 万平米/月，还有一条日本线正在生产调试阶段，完全达产后总产能将达到2400-2600 万平米/月。此外公司发行可转债建设离型膜原材料BOPET 原膜项目，预计将于2021 年Q4 逐步释放产能，届时离型膜有望复制载带纵向一体化路径，推动业绩接力增长。
盈利预测与投资评级：公司纸质载带龙头地位稳固，高水平的盈利能力奠定了成长基石，在此基础上横向拓展塑料载带、离型膜业务，业绩接力增长未来可期。我们上调盈利预测，预计2021-23 年净利润为4.5/5.4/6.6 亿元(前值4.3/5.1/6.5 亿元)，对应2021-2023 年PE 为28.5/23.7/19.2 倍，维持买入评级。
风险提示：下游需求不及预期；新产品研发不及预期
东方雨虹(002271)：成本传导顺畅 业绩符合预期
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：王小勇/陶昕媛 日期：2021-07-12
事件：
东方雨虹2021年7月9日晚间发布业绩预报，公司2021 年上半年预计实现归母净利润约14.81 亿元~15.9 亿元，同比增长35.0%~45.0%。
点评：
2021H1 业绩符合预期，Q2 表现亮眼。据计算，公司2021 年单二季度预计实现归母净利润11.85 亿元~12.94 亿元，同比增长22.67%~33.95%。
2020 年一季度受到疫情影响开工不及预期，积压的赶工需求到二季度集中释放，使得2020 年二季度营收以及利润基数较高。故计算2019 同期增速为50.19%~64.01%，盈利增长明显，表现亮眼。
成本管控效果显著，有效对冲原材料上涨影响。2021 年原油价格上涨，沥青价格同时上涨，华北地区SBS 改性沥青市场均价从3000 元/吨逐步上涨至目前3850 元/吨，上涨幅度超过25%。面对沥青上涨，公司积极进行原材料储备，结合现货采购以及远期合约进行成本控制。同时，由于防水材料成本占建安费用比例不超过2%，B 端以及C 端提价顺畅，有效进行价格传导，预计2021 年下半年新项目全部实施新定价后，成本压力能进一步转移，全年盈利可期。
非防水业务发展迅速，建涂板块显成效。公司旗下建筑涂料品牌发展迅速，依托于防水主业多年积累的客户资源及销售渠道的协同性，以建筑涂料为代表的非防水业务板块收入亦得到了持续提升。2019 年公司建涂板块集采客户有限，目前公司建涂板块拥有超过80 家集采客户，均来自于防水业务协同。另外，公司不断完善产能布局，新增产能超过80 万吨，产能布局优化完成后，公司建涂业务有望突破产能制约，快速发展。
一体化公司+合伙人制度助力公司业绩快速增长。公司通过设计一体化公司进行多层次市场营销渠道网络布局，市场份额进一步提升，产品销量与去年同期相比实现了较快增长。部分一体化公司收入增速可观，销售防水产品的同时，也进行涂料、砂浆、保温等非防水业务的开展，以点带面，多元发展。
给予公司买入评级，根据公司公告提升目标价。预计公司2021-2023年EPS 为1.69/2.14/2.79 元，对应PE 为31.96/25.26/19.36 倍。
风险提示：原材料大幅上涨，估值与盈利预测不及预期。
科华数据(002335)：IDC稳中有升、新能源放量在即 估值与业绩双升
类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：赵良毕 日期：2021-07-12
UPS 龙头助力哈密光热项目，新能源业务持续突破，维持对公司买入评级近日，新疆哈密50 兆瓦熔盐塔式光热发电站完成地面14500 面定日镜安装调试，进入稳定发电期，科华数据工业级高可靠电源解决方案助力该项目实现24 小时不间断发电，显示了公司在新能源及智慧电能领域的充分技术储备。根据ICTResearch 数据显示，公司在中国UPS 金融行业市场份额位居首，公司龙头地位使得公司具备相对客户认可优势，同时公司与腾讯等大型互联网公司合作，IDC业务稳中有升。预计公司业绩随新基建逐步布局，以及双碳目标的支撑，业绩有望超预期。据此我们维持预测公司2021/2022/2023 年可实现归母净利润4.97/6.57/8.91 亿元，同增30.0%/32.4%/35.6%，EPS 为1.08/1.42/1.93 元，当前股价对应PE 分别为23.0/17.3/12.8 倍，相对可比公司存在一定估值优势，维持对公司的买入评级。
公司多业务齐头并进，强技术储备领跑光储应用，估值与业绩有望双升公司长期高速增长具备充分基本面支撑。业绩方面，公司以传统业务为主，于2020 年明确了聚焦数据中心的发展战略，集中资源大力发展数据中心业务，公司2020 年数据中心产品及集成产品收入占比38.24%，毛利率36.09%，自2017年以来呈现持续上升趋势，目前已在北上广投建7 座大数据中心，形成华北、华东、华南、西南四大数据中心集群；同时，公司具备强技术储备，2017-2020 年研发费用合计达7.37 亿元，使得公司光伏逆变器产品功率范围达1kW-6.8MW，是为数不多的拥有全系列产品和全场景解决方案的企业之一，支撑公司在储能微网领域快速发展。根据中国储能网数据显示，公司储能全球累计装机量超过1.1GW，其项目涉及多个重点储能项目，领跑光储应用。我们认为公司凭借近20GW 项目经验和核级高可靠性质控，正迅速拓宽新能源业务领域，为光伏及储能行业带来更多新的解决方案，在双碳经济背景下为公司营收快速增长提供新动能，公司发展有望再上一个新台阶。
风险提示：5G 及IDC 建设不及预期；市场竞争加速带来利润下降
宝信软件(600845)：首发自研工业互联网人工智能中台 引领智慧制造发展
类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：蒋颖 日期：2021-07-12
2020 年12 月24
事件：2021年7月10 日，由中国宝武主办的2021年世界人工智能大会数智融合，聚变未来工业智能高峰论坛在上海世博中心举行，宝信软件在论坛上首发自主研发的中国宝武工业互联网人工智能中台。
点评：
人工智能中台为xIn lat 再添发展动力，助推智慧制造2.0 提速发展宝信软件于2020 年底发布中国宝武工业互联网平台xIn Plat，并入选工信部双跨平台。智能中台的发布，为xIn Plat 融入自主研发的人工智能成果，集成了模型引擎、模型工厂、模型市场三大核心功能，为AI 产品研发提供了平台体系支撑，同时基于云边协同架构的人工智能中台和AI Box，大幅降低技术应用门槛，能够助力非AI 专业人员快速、便捷、高效地生成人工智能解决方案。
截至目前，公司已携手合作伙伴和客户，基于人工智能中台研发了面向工业领域的各类AI 模型，包括视觉识别、运筹优化、智能控制等，实现了AI 模型的共创、共建和共享，不断丰富工业模型生态，赋能智慧制造。
在软件业务方面，公司深耕工业互联网+智慧制造，工业互联网作为AIoT核心赛道，一直受到国家高度重视，公司拥有自主研发的工业互联网平台xIn Plat，同时软件业务正一纵一横深度发展，纵向拓展工业软件产品序列，横向进行行业扩张，软件业务边界正逐步拓展，带来长期发展新机遇。
在IDC 方面，公司在一线拥有独一无二的资源禀赋+强劲的建设运营能力，公司IDC 业务发展受到上海市政府高度重视与肯定，从今年开始，公司IDC业务开始从上海拓展到全国核心城市，彰显了公司在IDC 方面的扩张能力，目前宣化、上海、太仓等核心地段的IDC 项目正稳步推进中，随着新IDC 项目的落地，将带动公司迎估值+盈利的戴维斯双击。
IDC 具备无人可复制、独一无二的能力禀赋，卡位全国核心地段，扩张潜力十足公司在IDC 方面的能力主要体现在资源禀赋+工业软件能力的结合，从资源禀赋来看，背靠宝武，公司在土地、水、电、能耗获取等方面拥有得天独厚的资源优势，从工业软件能力来看，公司是目前市场上唯一从设计(拥有独立梅山设计院)、建设、运营(市场上唯一在IDC 领域进行信息化、自动化全面自主研发的企业)等全部自主独立承担完成的企业，赋予了公司绝佳的成本控制能力。
公司战略发展思路清晰，坚持走自建模式，在一线持续拓展多元化的优质客户，同时适当开拓大客户基地型业务，兼具无穷的扩张潜力和强劲的盈利能力。公司目前主要沿着华东、华北、华南一线核心区域布局，正积极储备资源(预计单点规模储备机柜均在1 万个以上)及推进各个项目的开展，我们预计从今年三季度开始，公司新建机柜产能将逐步释放，且未来几年将进入产能加速投放新周期，我们认为公司作为国内批发型IDC 龙头，将迎来发展的黄金期，坚定看好公司长远发展空间。
受益于宝武和传统企业数智化转型推进，智慧制造和工业互联网业务有望提速发展工业互联网和智慧制造作为AIoT 核心赛道，一直深受国家重视。公司背靠国内最大钢铁集团，为国内钢铁工业软件龙头。2020 年，公司获评中国软协2020 十强创新软件企业；成为国内首家通过研发运营一体化(DevOps)能力成熟度模型持续交付标准 3 级评估的工业软件企业；成为国内率先获得数据管理成熟度模型 DCMM 四级证书的工业软件企业。2016 年以来，钢铁行业逐步复苏，整体盈利能力得到持续改善，使得钢企具备了改造原有信息化、自动化系统的能力，同时宝武并购重组步伐在不断加快，伴随着亿吨宝武数智化转型，信息化需求有望持续释放，给传统软件业务打开长期成长空间。
早在五年前，宝信就成立工业4.0 项目部，对工业互联网技术提前布局。公司于2020 年12月发布了自主研发的工业互联网平台xIn Plat，同时推进大数据5S 组件开发， 完成炼铁互联智控平台(高炉)示范项目建设；今年年初宝武成立中国宝武工业互联网研究院和中国宝武大数据中心，和宝信联合办公，统筹宝武工业互联网框架设计及前沿技术研发。公司依靠多年在工业软件领域积累的强大研发实力及钢铁行业专业经验，自主研发工业互联网平台 ，以 iPlat 和ePlat 为两翼，积极打造钢铁行业工业互联网生态圈，为未来发展开辟了新的成长赛道，打开更加广阔发展空间。
盈利预测与投资评级
公司作为国内稀缺的深度布局IDC+工业互联网+智慧制造的5G+AIoT核心龙头，长期成长确定性强，坚定看好长期发展空间。预计公司2021-2023 年净利润分别为17.50 亿元、24.77 亿元、35.48 亿元，对应PE 为47.47 倍、33.54 倍、23.41 倍，维持买入评级。
风险因素
IDC 建设与上架不及预期、宝武重组并购低于预期、5G 发展不及预期
骆驼股份(601311)：业绩符合预期 市场份额稳中有升
类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：唐旭霞 日期：2021-07-12
2021H1 净利大幅增长，铅循环产业链不断完善
公司发布21H1 业绩预增公告：预计2021H1 实现归母净利润4.9-5.3亿元，同比增长101%-115%，较2019 年同期增长60%-71%；预计2021Q1 扣非净利润为4.4-4.8 亿元，同比增长105%-121%，较2019年同期增长88%-103%。单Q2 归母净利润中位数为2.3 亿元，同比+30%；扣非归母净利润中位数2.1 亿元，同比+26%。H1 利润持续高速增长，主要原因是：1)铅酸电池循环产业链不断完善，主营业务实现良性发展；2)持续优化渠道建设和产品结构，加强成本管控和服务能力；3)汽车用电池销售份额稳中有升，整体盈利能力提升
2021Q1 销量创新高，利润持续高速增长
公司2021Q1 实现归母净利润2.8 亿元，同比增长322%，较2019 年同期增长72%；2021Q1 扣非净利润为2.5 亿元，同比增长416%，较2019 年同期增长118%。2021Q1 的销售/管理/研发/财务费用分别为1.7/0.8/0.3/0.4 亿元，分别同比+77%/-7%/-21%/+3%。Q1 利润大幅增长，主要原因是：1)国内外市场发力，单季销量及营收持续创新高；2)再生铅业务盈利能力提升；3)持续优化产品结构和成本管控。
汽车铅酸蓄电池龙头企业，未来五年再造一个骆驼
骆驼股份是起动电池龙头企业(2020 年OEM 市占率48%、AM 市占率25%)，布局铅酸电池循环产业链(生产-销售-回收-再制造)和新能源电池循环产业链，发力于前装、后装、海外三大市场。公司致力于成为全球汽车低压电池全方位解决方案龙头企业，从铅酸蓄电池、新能源电池、海外市场、创新孵化四维度明确发展目标，力争到 2025 年在营收规模上再造一个骆驼，实现营业收入突破 200 亿元的战略目标。
风险提示：宏观经济和市场波动；原材料价格波动；境外经营等。
低估值细分市场龙头，维持买入评级
维持盈利预测及一年期目标估值，预计21-23 年EPS 为0.81/0.99/1.16元，当前股价对应PE 分别15/13/11 倍，维持买入评级。
韵达股份(002120)：驱动仍在 风险收窄 拐点确立 价值重估
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：匡培钦 日期：2021-07-12
报告导读
通过对行业以及公司基本面的分析，我们7 月6 日发布《韵达股份深度：A 股加盟制快递龙头，价格风险收窄前景可期》深度报告，上调韵达股份评级至买入。
本报告针对部分当下市场有关电商快递的6 个热点问题再次进行针对性解答，继续看好价格风险收窄、估值底部拐点或已确立、安全边际充足的A 股加盟制快递龙头韵达股份。
投资要点
一、如何看待快递行业的增长？实体网购驱动，头部公司规模仍维持相对高增
上游驱动方面，国家统计局实体网购统计口径或低估带货形式的增量。直播带货属于新兴网购营销模式，赛道体量大、增速高，规模较小的企业及个体户可能因统计偏差及误差等原因未被计入口径，因此统计局口径实体网购零售额增速或有低估。行业格局方面，行业仍处于龙头集中过程，龙头有超额增长，2014年顺丰及四通一达合计单量市占率51.6%，至2020 年合计单量市占率83.2%，累计提升31.6 个百分点。
二、快递价格战前景如何？将回归良性，估值压制因素解除
我们认为价格战看两个层次：1)第一个层次：良性博弈。龙头基于低成本优势压低价格出清尾部企业的价格博弈属于良性竞争，带来龙头份额集中的同时并不影响现金流增长。2018-2019 年期间快递行业正是处于良性博弈阶段，龙头市值相对稳定。2)第二个层次：恶性竞争。资本介入之下，行业中部分企业甚至将票单价降至大幅低于成本线水平，导致龙头经营现金流受损。2020 年至今快递行业正是处于恶性竞争阶段，此阶段市场情绪承压，龙头市值下杀。
当前政策定调催化下，行业恶性价格竞争初见拐点曙光，博弈有望回归良性。因此，压制市场情绪的风险因素消退，公司市值也有望反弹修复。
三、价格战缓和的驱动因素？政策或强化，单价或持平
政策端，监管推进，龙头或得到保障。我们认为，在遏制低价恶性价格战及保护末端快递小哥合法权益两方面政策综合下，网络建设不完善、规模效应弱、经营管理能力差的尾部企业将因无法低价抢量而进一步强化对成本端压力的恶性循环，最终带来市场出清，低成本、高规模龙头格局稳固。数据端，剔除口径差异单价或已持平。5 月韵达票单价2.02 元，同比微降0.98%，但考虑到去年同期疫情期间派费收入增值税减免，口径有所差异，若剔除口径差异单价或已持平。
四、如何看待韵达的价值？估值锚切换带来相对低估
市场对快递行业的估值仍停留在利润锚阶段，但我们认为行业同质化竞争期间，利润并不是加盟制短期首要目标，利润锚阶段性失效。相应地我们认为，当前估值高度应更多取决于未来壁垒深度，因此估值锚不妨脱离单纯的利润估值体系，增加在规模角度的考量，更具前瞻视角。
五、如何看待韵达当前的估值位置？当前正在相对底部
我们从PB、PS 角度看，韵达快递日均单量由2017 年四季度的1645 万件，增长到2021 年5 月份的5200 万件，增长216%，年复合增长39%左右。但随着运输网络布局的完善，当前PB 为3.20 倍，较3 年均值低50%左右；当前PS 为1.29 倍左右，较3 年均值低63%左右。结合我们提出的估值逻辑中对快递单量规模给予的关注，我们认为韵达当前还正是处在相对底部。
六、后续如何跟踪催化？关注单价、政策、业绩
我们认为，后续可跟踪以下三个方面：1)关注6 月份快递票单价走势；2)行业监管政策推进程度；3)Q2 及往后业绩恢复情况。整体上，多重催化在前，看好A 股加盟制龙头韵达股份价值修复空间。
风险提示：行业政策推进不及预期；快递价格战超预期；实体网购渗透增长不及预期。
华峰化学(002064)：业绩超预期 拟建研发总部迈出奔向科技巨头第一步
类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：金益腾 日期：2021-07-12
氨纶景气高居不下，公司Q2 业绩超预期，维持买入评级
7 月9 日，公司发布2021 半年度业绩预告，预计2021 年上半年实现归母净利润36.00 亿元-39.00 亿元。同比+441.31%至+486.42%；对应2021 年Q2 单季度，预计实现归母净利润19.60 亿元-22.60 亿元。氨纶景气仍然高居不下，公司作为氨纶龙头有望充分受益，且未来己二酸、氨纶产能成长明显，我们上调2021-2023年盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润分别为63.77(+20.97)、61.86(+15.44)以及58.72(+10.14)亿元，EPS 分别为1.38(+0.46)、1.33(+0.33)、1.27(+0.22)元，当前股价对应PE 分别为10.9、11.2、11.8 倍，维持公司买入评级。
公司氨纶产品量价同比大幅齐升，公司业绩大超预期
需求方面，中国运动服装销售量逐年快速增长。根据Wind 数据，2015 年-2020年，中国运动服/休闲服的年均复合增长率31.5%。氨纶出口量也呈现稳步上涨势头。根据百川盈孚数据，2021 年1-5 月，氨纶出口量达40,492 吨，同比+58.27%，较2019 年同期增长47.54%，足见氨纶海外需求同样旺盛。供给端，2021 年氨纶厂家已开足马力，行业开工率已达到90%以上，仍不能满足旺盛的需求。供需错配下，氨纶Q2 价格、价差持续上涨。根据Wind 数据，2021 年Q2，氨纶40D 均价为65,253 元/吨，环比+27.78%，同比+124.41%；根据我们测算，氨纶平均价差为32,656 元/吨，环比+20.22%，同比+115.01%。公司于2020 年Q4 氨纶新增产能投产，受益于公司2021 年Q2 氨纶量价齐升，公司业绩大超预期。
公司拟建上海研发总部，迈出奔向科技巨头的第一步
根据公司公告，随着公司业务板块及规模日趋扩大，总部办公及业务创新研究需求增长，公司拟投资30 亿元在上海市闵行区建设研发总部。预计项目用地规模为59,518.97 平方米，投资概算30 亿元，项目建设工期：36 个月。2019 年-2020年，公司研发费用分别达5.30、5.10 亿元，始终坚持创新研发。此次拟建研发总部，有助于公司更好地参与国内外的资源配置与国际竞争，彰显公司全球化雄心。
风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。
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