早评：资金分化中反弹调挡换速 A股蛮牛变慢牛
中金在线综合 佚名
【市场测评】
“四底”落定 A股蛮牛变慢牛(本页)
【市场聚焦】
4万亿公募基金可投资科创板股票
证券时报头版评论：视觉中国处罚落锤 版权保护莫忘细节建设
价格走势超预期 水泥板块行情看涨
【市场主力】
资金分化中反弹调挡换速
“四底”落定 A股蛮牛变慢牛
创业板上市公司2019年一季度业绩预告公布完毕后，多家券商机构认为创业板盈利底显现。而近期密集公布的宏观及金融数据，也积极表明信用底、经济底逐渐成形，加之前期确认的市场底，多底重合后，市场普遍预计，A股将从蛮牛变为慢牛。牛市第二阶段，业绩因素凸显。
创业板确认业绩底
从创业板上市公司2019年的一季报预告来看，虽然增速仍为负值，但考虑到2018年一季度的高基数，多家券商机构表示，创业板的业绩底已现。
据天风证券统计数据显示，创业板(剔除温氏股份、乐视网、光线传媒、坚瑞沃能、宁德时代，下同)、创业板指(剔除温氏股份、光线传媒、宁德时代，下同)2019年一季度预告净利润同比增速分别为-1.4%和-3.2%，较2018年四季度的-60.7%和-21.7%分别大幅回升59.4和18.5个百分点。
除个别特殊年份外，据中银国际证券统计，创业板一季报占全年利润的比重基本维持在12%-21%的区间内，因此对全年业绩预测具有一定指导意义。
“创业板(指)的盈利水平大概率见底反转。趋势上，预计2019年创业板指的盈利增速将逐季提升。”天风证券策略分析师徐彪认为。
至于主板业绩，历史经验显示，与PPI增速高度相关。最新公布的3月PPI环比如期转正，为0.1%，同比达到0.4%。“结合对环保政策和需求侧刺激潜在影响的判断，预计今年二、三季度PPI环比或继续出现正增长。”华泰证券宏观分析师李超认为。
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证券时报头版评论：视觉中国处罚落锤 版权保护莫忘细节建设
价格走势超预期 水泥板块行情看涨
【市场主力】>>>
资金分化中反弹调挡换速
“四底”落定 A股蛮牛变慢牛
创业板上市公司2019年一季度业绩预告公布完毕后，多家券商机构认为创业板盈利底显现。而近期密集公布的宏观及金融数据，也积极表明信用底、经济底逐渐成形，加之前期确认的市场底，多底重合后，市场普遍预计，A股将从蛮牛变为慢牛。牛市第二阶段，业绩因素凸显。
创业板确认业绩底
从创业板上市公司2019年的一季报预告来看，虽然增速仍为负值，但考虑到2018年一季度的高基数，多家券商机构表示，创业板的业绩底已现。
据天风证券统计数据显示，创业板(剔除温氏股份、乐视网、光线传媒、坚瑞沃能、宁德时代，下同)、创业板指(剔除温氏股份、光线传媒、宁德时代，下同)2019年一季度预告净利润同比增速分别为-1.4%和-3.2%，较2018年四季度的-60.7%和-21.7%分别大幅回升59.4和18.5个百分点。
除个别特殊年份外，据中银国际证券统计，创业板一季报占全年利润的比重基本维持在12%-21%的区间内，因此对全年业绩预测具有一定指导意义。
“创业板(指)的盈利水平大概率见底反转。趋势上，预计2019年创业板指的盈利增速将逐季提升。”天风证券策略分析师徐彪认为。
至于主板业绩，历史经验显示，与PPI增速高度相关。最新公布的3月PPI环比如期转正，为0.1%，同比达到0.4%。“结合对环保政策和需求侧刺激潜在影响的判断，预计今年二、三季度PPI环比或继续出现正增长。”华泰证券宏观分析师李超认为。
由此判断，A股业绩底大体上已经显现。
除了业绩底，以及年初探明的市场底，当前信用底、经济底也日渐清晰。
“1月金融数据总量不差，2月金融数据结构不差，3月金融数据验证信用底。”太平洋证券策略研究指出，3月公布的金融数据中，社融数据最为亮眼，全方位改善且大超市场最乐观预期，完全验证了信用底。不仅总量超出预期，结构也超预期改善。
历史经验同时表明，经济底滞后于信用底约两个季度。不过，广发证券海外策略首席分析师廖凌表示，考虑到今年财政“前移”、大规模减税降费的刺激，让经济底的基础更加夯实，到来时点可能也早于市场预期。
事实上，2019年3月PMI回升至临界点以上，为50.5%，这与PPI增速阶段性企稳、规模以上工业企业利润增速基本见底一致。有分析人士表示，3月PMI超预期，即便后续有波动，但经济最悲观的预期阶段已经彻底过去，市场预期明显转变。
总体来看，当前市场底-信用底-经济底-盈利底的格局已经基本形成。
市场驱动力转变
年初内外预期积极改善，A股开启了春季快速修复行情。有机构统计，当前沪综指滚动市盈率已修复至近六年均值附近，隐含的风险溢价率ERP值已下修至近十年均值下方。
这意味着，在内外利好预期已较为充分反映背景下，市场难以单纯靠风险偏好提升来驱动上涨。
那么，随着市场底-信用底-经济底-盈利底(以下简称“四底”)格局逐渐成形，市场驱动力如何演变？
“后市A股的修复主要驱动力，或主要取决于两大因素：分子端公司盈利变化的正向预期、分母端无风险利率的进一步下行，即经济基本面企稳或公司业绩增速止降、政策宽松加码两大预期。”国都证券策略分析师肖世俊表示。
而国盛证券策略分析师张启尧表示，“仍有预期差，远没到利多出尽的时候。”一方面，减税的刺激不可忽视。4月1日增值税减税正式落地，直接利好企业盈利和现金流改善，而当前市场对此并不充分。在当前宽松的信用环境和减税降费的大背景下，企业盈利修复将更早更快。另一方面，复苏仍有预期差。很多投资者认为当前数据改善主要因素就是春节错位的季节性因素，但从近期一系列宏微观数据观测，复苏持续性很有可能超预期，很多投资者对此仍准备不足。
但市场阶段仍有扰动因素——二季度限售股解禁问题需要关注。招商银行研究院资本市场研究员朱肖炜表示，从历史数据上看，大小非解禁市值与ERP呈现较为显著的负相关性，且负相关性较强(95%置信度下相关性显著，相关系数-0.57)。2019年4月大小非解禁市值开始攀升，并于二季度末到达年内峰值水平。通常来看，解禁高峰前后1-2个月内ERP波动幅度会加大，中短期股市或将经历震荡调整的过程。
关注金融+消费
近期沪指在创出年内新高3288.45点后波动加大，在“四底”格局确立后，市场有望进入新的阶段，有哪些投资机会可以关注？
国联证券表示，近期政策回暖迹象明显，扶持民企、引入场外资金政策持续出台，超预期的经济数据也提振了市场的信心，当前股指快速上涨后估值基本合理，金融、地产等蓝筹板块估值仍在低位，分红率高对场外中长线资金仍有吸引力，增量资金也会进一步寻找新的绩优成长板块。此外，从周二领涨的板块看，金融、地产、有色、煤炭等蓝筹股仍是以北上资金为首的增量资金介入的重点，后市可关注金融、电子、通信等价值与成长兼具的板块投资机会。
“除了关注汽车、家电板块外，重点关注银行、医药等金融+消费板块。”天风证券策略研究表示，首先，从估值角度，在年初的估值修复中，银行和医药都不同程度跑输沪深300指数，后期如果市场调整，风险相对较小。
其次，从基本面角度，经济下行幅度没有此前预期的那么悲观，使得银行的基本面预期也有修复的空间；另外，预计今年二季度医药板块业绩在同比和环比层面较一季度都应当有所改善。
最后，从资金面角度，MSCI将在6月1日完成指数跟踪的变更，纳入比例从5%提升到10%，从去年经验来看，主动型外资将在5月开始增加配置，被动型外资将在5月最后几天完成换仓以保证对指数跟踪的准确度。因此，5月市场的增量资金也更偏好于金融+消费。
太平洋证券表示，行业配置上，看好需求底逐渐展露后逻辑从必需消费向可选消费切换，汽车、商贸等行业有望保持强势。从业绩逻辑确定性角度来看，受益宽信用的基建产业链(建筑及建材)依然值得配置，畜牧业调整结束后第二波上升浪有望开启，信用底验证后估值处于低位的金融(尤其是保险及银行)有望继续修复，建议关注有望困境反转的公用事业及周期股。
(文章来源：中国证券报)
4万亿公募基金可投资科创板股票
基金如何投资科创板无疑是近期投资者关注的焦点。证券时报记者获悉，昨日监管层向各基金公司下发关于公募基金投资科创板股票通知，明确了基金投资科创板应当遵守基金合同约定，在投资科创板过程中需要保持风格一致并做好流动性管理工作。
此外，业内也在等待科创板主题基金的获批，届时普通投资者就拥有更多的选择，也可以借道科创主题基金来参与科创板。
基金投资科创板
遵循三原则
据证券时报记者了解，昨日监管层对各基金公司下发了关于公募基金投资科创板股票通知，其中重点是三大内容。
第一，科创板上市的股票是国内依法发行上市的股票，属于《基金法》第七十二条第一项规定的“上市交易的股票”。
第二，基金投资科创板股票的，应当根据基金合同的约定，判断是否符合基金合同所规定的投资目标、投资策略、投资范围、资产配置比例、风险收益特征和相关风险控制指标。不符合基金合同约定的，基金管理人应当履行相关基金合同修订程序后方可投资科创板股票。基金托管人应当做好相关监督工作。
第三，基金管理人在投资科创板股票过程中，应当根据审慎原则，保持基金投资风格的一致性，做好流动性风险管理工作，并进行必要的信息披露，特别是投资风险提示，切实保护好基金投资者的利益。
可投公募基金
均可布局
按照目前监管要求，可投资A股的基金均可以参与科创板。
根据《科创板首次公开发行股票注册管理办法(试行)》和《科创板上市公司持续监管办法(试行)》，现有可投资A股的公募基金均可投资科创板股票。
数据显示，截至2月底，公募基金总规模达到14.28万亿元，其中股票型、混合型加上可投股票的其他类型基金总规模约4万亿元，均可参与科创板投资。
不过按照昨日监管层的通知，若此前老基金合同所规定的投资目标、投资策略、投资范围、资产配置比例、风险收益特征和相关风险控制指标不符合，还需要修改合同之后参与。
市场还关注公募基金参与科创板战略配售情况。此前上交所发布《科创板股票发行与承销业务指引》，明确公募基金可参与科创板股票IPO的战略配售，但有三个要求，封闭式运作、投资策略包括战略配售策略，以及符合发行人和主承销商在招股意向书和初步询价公告中披露的战略投资者标准。
据业内人士分析，目前符合上述要求的包括2018年7月成立的6只战略配售基金。按照规定，也需要相应基金合同约定的投资目标、投资策略、投资范围、资产配置比例、风险收益特征和相关风险控制指标等投资要素符合规定。不过，规定还要求参与战略配售的投资者不得参与本次公开发行股票网上发行与网下发行。
此外，目前申报中等待获批的科创板主题基金其中不少是封闭运作产品，若是获批，大概率也可以参与科创板战略配售。
(文章来源：证券时报)
证券时报头版评论：视觉中国处罚落锤 版权保护莫忘细节建设年
闹得沸沸扬扬的视觉中国版权“黑洞”案，昨日迎来了处罚。天津市网信办通报称，因视觉中国在其网站发布的多篇图片中刊发敏感有害信息标注，依法对其作出从重罚款的处罚。晚间视觉中国公告称，罚款金额为30万元，而公司网站恢复时间依然不确定。
从此次监管部门开出的罚单看，板子是打在了敏感有害信息标注上。而30万元的罚款，对于这家每年净利润达数亿元的上市公司来说，显然微不足道。有舆论就认为，这与证券市场“60万元”顶格处罚一样，恐怕谈不上是真正意义上的有效惩戒。但在现有的法律框架下，我们只能接受这样的结果。
至于敏感有害信息标注具体是指什么，官方通报语焉不详，想来应该与共青团中央微博点名的内容有关。但倘若就此认为，图片公司们的版权问题就只是敏感有害信息标注，恐怕大家难以认同。窥一斑而知全豹，黑洞、国旗、国徽等明显不属于图片公司版权的内容，居然就堂而皇之地放在了他们的图库中，并被声明权属，使用者需要付费，违者将被追责；那么，究竟还有多少图片，是被他们以类似方式“笑纳其中”，估计只有图片公司自己清楚。
版权保护是现代文明社会的共识，但如何保护，细节则需要好好讨论。抓住此次热点事件的契机，厘清相关的技术细节显得尤为迫切。首先应该明确代理权和所有权、收益权之间的区别，这是确保产业链各方利益的关键。在这里，图片公司的权、责、利需要重新界定，不能只是保护图片公司的利益，失却保护版权的初衷。而图片公司代理的版权也应该分级细化，明确哪些是相对严格的受管理版权(RM)，哪些是相对更宽泛的免税金许可(RF)，否则在信息明显不对称的情况下，让使用者按统一价格付费就有违公平原则。再者，什么样的图片适用于新闻报道，但用于商业活动就需要取得进一步授权，这个问题在肖像类图片中就比较常见。又或者，图片公司又该如何以合理的方式销售产品，而不是像现在这样先故意放任再集中维权，以保护自身正当权益之名，却陷入钓鱼式维权的质疑……
商业公司的合法权益应该尊重，但同时也应考虑社会的公众认知。不管是视频、歌曲、文字还是图片，人们已经乐意为优质的内容付费，多家公司更是藉此登陆资本市场。但无视上游、掠夺下游式的“版权保护”，反而可能让公众养成的版权保护意识倒退。
(文章来源：证券时报)
价格走势超预期 水泥板块行情看涨
需求旺季来临，水泥价格进入上涨通道，水泥板块走势也明显优于预期。数据显示，沪深三大股指昨日集体震荡，水泥板块却逆市走强，受到活跃资金追捧，青松建化、天山股份等成交纷纷放量。机构人士表示，水泥行业库存已经连续几周下降，随着库存持续降低，水泥价格有望继续上涨，而当前水泥企业估值水平整体仍然较低。
价格持续上涨
进入水泥市场旺季，企业库存持续下行，沿江熟料价格两次上涨，全国水泥迎来普涨。事实上，自2016年底部反弹以来，水泥价格始终处于高位，今年一季度虽然受到传统淡季影响，价格发生一定回落，但3月下旬开始，水泥价格连续上涨，目前价格较去年同期高出30-40元/吨。目前市场对水泥价格上行仍然抱有较强预期。
从供给端看，水泥产能被严格控制，对于产能实行等量和减量置换，全国几乎没有新增产能，水泥产能总量保持在稳定水平，没有新增产能压力。从需求端看，2019年1月-2月全国房地产开发投资12090亿元，同比增长11.6%，增速比2018年全年提高2.1个百分点，超出市场预期。并且地产投资进入建设安装期，这将释放出水泥等相关材料的集中需求。
中银国际认为，从短期需求来看，清明节过后全国大部分地区天气预计仍以晴好为主，基建项目较多、资金压力不大，水泥需求将维持旺季水平。长周期因素看，发改委频繁批复轻轨、高速公路等基建项目，而2018年底房地产、市政工程新项目开工仍较多。因此虽然近期国家对水泥行业的管控力度加大，但总体来看2019年上半年需求预期较为乐观。
估值有待修复
联讯证券预计，2019年全年水泥产量全口径增速将回正(2018年-6%)，而同口径数据增长在8%以上(2018年3%)，而上市龙头公司销量增长有可能在10%以上，价格中枢如果提升10%，则今年水泥企业利润增速有望达到35%以上，如果量的增长达到20%，全年净利润增速将在70%以上。目前重点公司对应PE仅6倍。
东兴证券也强调，2019年特别是上半年要继续关注地产韧性带来的华东和华中区域水泥公司的估值和基本面双重修复，同时从更长期角度关注弹性预期空间较大的上市公司。
根据工信部数据，水泥行业2019年1-2月净利润为人民币134亿元，同比增长19.2%。收入亦同比增长13.3%至人民币1016亿元。某些公司已发布了2019年第一季度盈喜。
光大证券表示，水泥行业多数公司一季度业绩将明显优于市场预期。该机构认为，基建投资2019年会重新作为稳增长基本引擎，且房地产投资中的施工端会保持较高增速，从而使得基于国内投资需求的建材多数行业，尤其是水泥行业2019年需求增速好于2017年和2018年。
针对后市，华泰证券认为，近日水泥企业大涨，主要原因在于需求验证带动悲观预期修复，进而带动水泥企业估值修复。从当前时点来看，判断水泥企业2019年盈利仍具稳定性，对应2019年估值仍处低位，仍处估值向上修复的通道中。
(文章来源：中国证券报)
资金分化中反弹调挡换速
昨日，两市指数整体回调。与之相应，主力资金逆转前一日净流入再度呈现净流出态势。值得一提的是，最新数据显示，两融余额却继续上升。可见在当下行情调档换速中资金分歧仍未有效缓解。
分析人士指出，一方面，两市短期快速回升，市场热度确实出现较大程度改善；但指数短期录得较大涨幅叠加行情再度行至重要阻力，渐露疲态。因而无论是安全性还是从兑现部分收益来看，盘面已累积一定压力。从主力资金和场外两融资金动向所共同反映的盘面预期，虽然中长期向好趋势未变，但投资者同样也需警惕短期调整可能。
各路资金显分化
周四，两市回调，截至收盘，沪指收跌0.40%，报3250.20点，成交额3525.08亿元。深成指收跌0.55%，报10287.67点，成交额4299.14亿元。创业板跌0.75%，报1704.55点。
在此背景下，两市主力资金逆转此前一日净流入。数据显示，4月18日两市净流出主力资金165.48亿元。不过从两融余额方面的数据来看，却又是另一番情形。最新数据显示两融余额则继续呈现上升之势，最新报9813.72亿元；不难发现，在当前指数再度面临重要压力位置背景下，场内外资金分歧仍未有效缓解，这也是近期盘面屡次未能攻破该位置的主因。
从盘面上看，一方面，盘面短期连升确实已使此前两市调整过程中积聚的谨慎情绪快速消退。但另一方面，除本周三外两市净流出态势仍未能缓解，且整体呈现高位运行。但从两融数据反映出场外资金对市场的看法来看，对于后市场外资金整体则比较积极。分析人士表示，从场内外资金上述动向来看，既反映出伴随着盘面短期快速回升，投资者情绪整体改善；而净流出态势持续同样也反映部分资金对市场短期走向较不确定。
就资金在板块方面进出而言，数据显示，近3个交易日，28个申万一级行业主力资金净流出的达到了23个。净流出金额居前的医药生物、计算机板块近3个交易日净流出金额都在50亿元上方。相较之下，从融资加仓力度来看，杠杆资金相对更为看好后市；最新数据显示，本周前三个交易日获得融资加仓的板块达到26个，包括通信、电子在内6个板块融资净买入额超过10亿元。可见，针对后市演绎方向分歧有所显化背景下，各路资金针对板块分歧不小。
震荡上升仍是主线
昨日两市调整和净流出态势再现表明，随着盘面短期快速上行，市场累积了一定获利压力，因而净流出规模和净流出持续时间仍值得投资者进一步注意。不过，从两融数据反映出市场情绪整体改善看，针对后市投资者亦无需过度担心。
此前东吴证券就曾指出，回顾本轮市场反弹，发生在宏观经济下行而剩余流动性改善的宏观环境之下。如果后续经济出现持续改善，这意味市场的后续驱动因素中，流动性逻辑或被削弱，而企业盈利逻辑或被加强。其一，国内经济后续大概率出现一轮较为持续的改善；其二，以史为鉴，牛市初级阶段，驱动力从流动性向企业盈利切换中，将增强牛市韧性；其三，本轮牛市韧性十足，市场震荡上行，滞涨的周期估值修复，消费盘升，科技仍是主线。结论上，随着后期经济改善，将增强本轮牛市的韧性，市场回归基本面，将呈现震荡上行的走势，价值和成长双轮驱动。
布局方向上看，中金公司表示，指数从2015年以来大级别调整的下行结构已经完整，因此即使短期出现调整，指数也很难回到前期低点；对配置型机构来说，短期调整更多是买入机会。风格上，近期宏观数据在短期内将强化增长预期修复的逻辑，这也将使与宏观增长相关性更高，在本轮行情中反弹幅度不大、估值仍不算高的资产更加受益，低估值龙头或有超额表现。
(文章来源：中国证券报)
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