平安证券-东诚药业-002675-2023Q2经营拐点明显，核药估值有望提升-230824
事项：
公司公布2023半年报，实现收入17.85亿元(+1.13%)，归母净利润1.84亿元(+9.23%)，扣非后归母净利润1.73亿元(+6.21%)。公司业绩符合预期。
平安观点：
2023Q2收入转正，利润增速回升显著。分季度来看，2023Q2单季度实现收入9.35亿元(+5.56%)，归母净利润1.34亿元(+17.91%)，扣非后归母净利润1.31亿元(+19.54%)，经营情况明显好转。2023H1公司毛利率44.60%(+4.68 pp)，我们认为主要是收入结构变化所致，高毛利率的制剂板块收入高于低毛利率的原料药板块。费用率方面，销售费用率16.96%(+2.27 pp)，管理费用率7.44%(+1.14 pp)，研发费用率4.70%(+0.87 pp)，财务费用率-0.50%(-0.06 pp)，除财务费用率外，期间费用率均有一定程度上升。
核药板块和制剂板块恢复增长，原料药板块暂时拖累。2023H1公司核药板块收入5.02亿元(+19.18%)，其中核心产品18F-FDG收入2.15亿元(+18%)，云克注射液收入1.24亿元(+23%)，碘[125I]密封籽源收入8327万元(+51%)，我们认为伴随医院端诊疗持续恢复和PET/CT装机量持续落地，公司核药板块收入增速有望持续恢复。2023H1公司原料药业务收入9.53亿元(-11.85%)，主要受肝素原料药收入下滑影响，肝素原料药收入7.92亿元(-15%)；原料药整体毛利率25.36%(+4.02pp)，虽然收入下滑，但盈利能力有所提升。2023H1公司制剂板块收入2.63亿元(+18.44%)，恢复情况较好，主要是因为注射用氢化可的松琥珀酸钠放量较快所致，该品种收入7365万元(+325%)；伴随着那曲肝素钙中标第八批全国集采，以及依诺肝素钠注射液获批上市，预计公司制剂板块有望保持较快增长。
核药管线即将迎来收获期，核药房网络价值亟待重估。2023H1公司研发投入1.63亿元(+118%)，其中99mTc标记替曲膦、氟化钠注射液扫描显像剂、Tau正电子摄影示踪剂等均有望1-2年内报产或获批，公司即将进入核药研发收获期。在1.1创新核药方面，公司依托蓝纳成打造一系列诊疗一体化产品管线，其中氟[18F]思睿肽注射液完成1期临床，氟[18F]纤抑素1期临床即将完成病例入组，177Lu-LNC1003获得FDA临床批件，177Lu-LNC1004海外1期开始病例入组，同时LNC-1007、LNC-1008等多款创新核药即将进入注册申报阶段。截至8月底，公司共有7个单光子核药房，20个正电子核药房，2个其他运营中心，预计2023年底投入运营的核药房将超过30个。伴随着更多核药获批上市，我们认为公司核药房网络价值有望重估。
事项：
公司公布2023半年报，实现收入17.85亿元(+1.13%)，归母净利润1.84亿元(+9.23%)，扣非后归母净利润1.73亿元(+6.21%)。公司业绩符合预期。
平安观点：
2023Q2收入转正，利润增速回升显著。分季度来看，2023Q2单季度实现收入9.35亿元(+5.56%)，归母净利润1.34亿元(+17.91%)，扣非后归母净利润1.31亿元(+19.54%)，经营情况明显好转。2023H1公司毛利率44.60%(+4.68 pp)，我们认为主要是收入结构变化所致，高毛利率的制剂板块收入高于低毛利率的原料药板块。费用率方面，销售费用率16.96%(+2.27 pp)，管理费用率7.44%(+1.14 pp)，研发费用率4.70%(+0.87 pp)，财务费用率-0.50%(-0.06 pp)，除财务费用率外，期间费用率均有一定程度上升。
核药板块和制剂板块恢复增长，原料药板块暂时拖累。2023H1公司核药板块收入5.02亿元(+19.18%)，其中核心产品18F-FDG收入2.15亿元(+18%)，云克注射液收入1.24亿元(+23%)，碘[125I]密封籽源收入8327万元(+51%)，我们认为伴随医院端诊疗持续恢复和PET/CT装机量持续落地，公司核药板块收入增速有望持续恢复。2023H1公司原料药业务收入9.53亿元(-11.85%)，主要受肝素原料药收入下滑影响，肝素原料药收入7.92亿元(-15%)；原料药整体毛利率25.36%(+4.02pp)，虽然收入下滑，但盈利能力有所提升。2023H1公司制剂板块收入2.63亿元(+18.44%)，恢复情况较好，主要是因为注射用氢化可的松琥珀酸钠放量较快所致，该品种收入7365万元(+325%)；伴随着那曲肝素钙中标第八批全国集采，以及依诺肝素钠注射液获批上市，预计公司制剂板块有望保持较快增长。
核药管线即将迎来收获期，核药房网络价值亟待重估。2023H1公司研发投入1.63亿元(+118%)，其中99mTc标记替曲膦、氟化钠注射液扫描显像剂、Tau正电子摄影示踪剂等均有望1-2年内报产或获批，公司即将进入核药研发收获期。在1.1创新核药方面，公司依托蓝纳成打造一系列诊疗一体化产品管线，其中氟[18F]思睿肽注射液完成1期临床，氟[18F]纤抑素1期临床即将完成病例入组，177Lu-LNC1003获得FDA临床批件，177Lu-LNC1004海外1期开始病例入组，同时LNC-1007、LNC-1008等多款创新核药即将进入注册申报阶段。截至8月底，公司共有7个单光子核药房，20个正电子核药房，2个其他运营中心，预计2023年底投入运营的核药房将超过30个。伴随着更多核药获批上市，我们认为公司核药房网络价值有望重估。
核药发展前景广阔，维持“强烈推荐”评级。诺华创新核药品种Pluvicto放量持续超预期，有望成为核药领域第一个年销售额超过10亿美金的重磅炸弹，从而大幅提升核药行业发展信心。公司具备完整的核药生态圈布局，竞争优势明显。我们暂维持公司2023-2025年归母净利润分别为4.02亿、5.05亿、6.45亿元的预测，当前市值对应2023年PE仅27倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示。1)研发进度不及预期：公司在研品种较多，存在进度不及预期可能。2)存量品种放量不及预期：公司存量品种，尤其是核药品种存在放量不及预期可能。3)政策风险：比如反腐可能影响PET/CT装机进度。
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