宁波银行(002142)配股预案点评:配股补充弹药 缓解资本压力
类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:邱冠华/梁凤洁 日期:2021-01-25
投资要点
事件概览
2021 年1 月22 日,宁波银行发布配股预案,拟按每10 股配售不超过1 股的比例向全体A 股股东配售,对应配售不超过6 亿股,拟募集不超过120 亿元,测算对应的配股价约20 元,对应20Q3 PB 约1.2x,21E PB 约1.0x。
事件点评
1、配股补充弹药。按20Q3 末数据静态测算,配股将提升资本充足率1.12pc 至10.49%,有效补充资本弹药。系统重要性银行监管要求将落地,如宁波银行被纳入系统重要性银行中,资本监管标准将提升。配股如顺利实施也将有效缓解新规造成的资本压力,支撑未来规模增长。同时,相较其他资本补充工具来说,配股也是可行性比较高的方案。
2、配股价较合理。测算配股价为20 元,对应1 月22 日收盘价折价47%。最终配股价将遵循公司董事会与保荐机构(主承销商)协商确定的原则,采用市价折扣法确定配股价格。2020 年以来实施配股的上市公司,配股价平均折价比例约为47%,宁波银行配股价的折价比例与2020 年以来的上市公司平均水平相当,较为合理。过去十年,配股价折价比例40%-50%的上市公司,自发布配股预案到实施落地一年后,股价平均上涨17%。
3、城农商行标杆。宁波银行基本面优异,盈利能力和资产质量均行业领先。配股预案后,短期行情不排除情绪面上有扰动,但是宁波银行基本面强、此次配股价低,中长期看好。
盈利预测及估值
配股补充弹药,短期行情不排除情绪面上有扰动,但是宁波银行基本面强、此次配股价低,中长期看好。预计2020-2022 年宁波银行归母净利润同比增速分别为+5.22%/+15.04%/+15.47%,对应EPS 2.42/2.69/2.87 元股。现价对应2020-2022 年15.60/14.04/13.18 倍PE,2.20/1.89/1.66 倍PB。目标价45.35 元(暂未考虑配股),对应20 年2.27 倍PB,买入评级。
宁波银行(002142)配股预案点评:配股补充弹药 缓解资本压力
类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:邱冠华/梁凤洁 日期:2021-01-25
投资要点
事件概览
2021 年1 月22 日,宁波银行发布配股预案,拟按每10 股配售不超过1 股的比例向全体A 股股东配售,对应配售不超过6 亿股,拟募集不超过120 亿元,测算对应的配股价约20 元,对应20Q3 PB 约1.2x,21E PB 约1.0x。
事件点评
1、配股补充弹药。按20Q3 末数据静态测算,配股将提升资本充足率1.12pc 至10.49%,有效补充资本弹药。系统重要性银行监管要求将落地,如宁波银行被纳入系统重要性银行中,资本监管标准将提升。配股如顺利实施也将有效缓解新规造成的资本压力,支撑未来规模增长。同时,相较其他资本补充工具来说,配股也是可行性比较高的方案。
2、配股价较合理。测算配股价为20 元,对应1 月22 日收盘价折价47%。最终配股价将遵循公司董事会与保荐机构(主承销商)协商确定的原则,采用市价折扣法确定配股价格。2020 年以来实施配股的上市公司,配股价平均折价比例约为47%,宁波银行配股价的折价比例与2020 年以来的上市公司平均水平相当,较为合理。过去十年,配股价折价比例40%-50%的上市公司,自发布配股预案到实施落地一年后,股价平均上涨17%。
3、城农商行标杆。宁波银行基本面优异,盈利能力和资产质量均行业领先。配股预案后,短期行情不排除情绪面上有扰动,但是宁波银行基本面强、此次配股价低,中长期看好。
盈利预测及估值
配股补充弹药,短期行情不排除情绪面上有扰动,但是宁波银行基本面强、此次配股价低,中长期看好。预计2020-2022 年宁波银行归母净利润同比增速分别为+5.22%/+15.04%/+15.47%,对应EPS 2.42/2.69/2.87 元股。现价对应2020-2022 年15.60/14.04/13.18 倍PE,2.20/1.89/1.66 倍PB。目标价45.35 元(暂未考虑配股),对应20 年2.27 倍PB,买入评级。
风险提示:宏观经济失速,疫情二次反复,美国制裁风险。
长电科技(600584):年报预告超预期 封测龙头持续高增长
类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:许兴军/王亮/耿正 日期:2021-01-25
核心观点:
公司发布20 年年报预告,业绩高增长超预期。公司公告预计2020 年实现归母净利润12.3 亿元左右,同比增长1,287.27%左右;扣非后归母净利润9.2 亿元左右,比上年同期增加17.13 亿元左右。业绩高增长主要得益于公司国际和国内的重点客户订单需求强劲,公司营收同比持续增长;公司各工厂持续加大成本管控与营运费用管控,调整产品结构,推动盈利能力提升。
需求复苏+疫情转单,亚洲封测行业持续高景气。随着5G 通讯网络、人工智能、汽车电子、智能移动终端、物联网的需求和技术不断发展,半导体市场需求不断扩大。受到新冠疫情影响,部分海外地区封测厂开工率不足,封测订单不断向亚洲地区转移,国内封测行业持续高景气。
封测龙头定增扩产,持续提升产业地位。公司已成为世界排名第三、中国大陆排名第一的封装测试企业,深度受益于行业高景气度。20 年8 月,公司公告拟定增募资不超过50 亿元,用于系统级封装及高密度集成电路模块建设项目,提升公司生产能力和营业规模,进一步提升公司产业地位。同时,部分资金将用于偿还银行贷款及短期融资券,将有利于降低公司资产负债率,改善公司财务状况。
盈利预测与估值。预计公司20-22 年EPS 分别为0.77、1.00、1.23元/股。参考可比公司估值情况,综合考虑公司行业地位、竞争优势等因素,给予公司21 年57 倍的PE 估值,对应合理价值57.20 元/股,维持“买入”评级。
风险提示。封测行业景气度下降;公司产能利用率提升不及预期;公司盈利能力提升不及预期。
传智教育(003032):“产品型”IT培训领军 扩张与延展可期
类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:鞠兴海/孟鑫/李宣霖 日期:2021-01-25
公司概况:IT 培训领军,多品牌运营。传智教育创办于2006 年,为国内领先的IT 培训教育公司,基于自主研发的教研体系,开展IT 短期职业培训(黑马程序员及博学谷品牌)、IT 非学历高等教育(传智专修学院)、少儿编程(酷丁鱼品牌)等业务,其中面向成年人的IT 短期培训占收入比重95%。
公司在全国19 个一线及省会城市拥有教学中心,实现跨区域、跨品牌运营,2019 年实现营收9.24 亿元、归母净利润1.80 亿元,2017-2019 年收入及归母净利润CAGR 均为15.0%。2020 年受疫情影响收入/利润预期有所下滑。
IT 培训行业:产业升级驱动市场扩容,集中度有待提升。IT 技术为基础的数字经济时代来临,根据国家统计局数据:我国信息传输、软件及信息技术服务业从业人数从2013 年的539.4 万人增至2018 年的995.10 万人(年均增加91.14 万人,2013-2018 年CAGR=13.0%)。技术持续迭代并向实体经济各产业融合渗透,成为IT 培训市场扩容的强劲驱动,目标客群广泛涉及大学生以及在职人士。根据前瞻产业研究院,2019 年我国IT 培训市场规模同增24.2%至410 亿元。另一方面,目前IT 培训行业集中度有待提升,以营收测算2019 年CR5 约为9.4%。
竞争优势:教研+教学+产业网络,铸造好的产品和品牌。公司竞争优势包括:1)教研:体系化、标准化课程研发,基于市场需求持续迭代。截至2020H1拥有教研人员1269 人,占公司员工人数的64.3%;2)教学:教师录用标准严格,汇集具备一线开发经验的专业师资,招聘要求4 年以上IT 工作经验,录取率不足3%,并对教师进行系统培训与考核;3)产业网络:与1900+所高校达成课程内容及教学支持合作,与580+所高校达成就业实训合作,建立业内影响力,并广泛合作用人企业,为学员提供就业出口。基于以上优势,公司在业内打磨出优质的产品和极佳的品牌,估算其学员就业率90%+、通过转介绍参培学员占比约70%。
未来发展:网点持续扩张,赛道尝试延展。公司此次IPO 募集资金2.92 亿元,资金用途包括:1)IT 培训研究院建设项目:更新和完善现有课程,并拓展零编程编程课程以及少儿编程课程,建设期为2 年;2)IT 职业培训能力拓展项目:扩建现有5 个教学中心,并在募集资金到位第1 年新建南昌、青岛、南宁教学中心,募集资金到位后第2 年新建昆明、贵阳、兰州教学中心,从而将覆盖地域拓展至25 个城市。此外,公司未来依托传智专修学院,未来有望向IT 相关专业的学历教育延伸。
投资建议。公司为我国IT 培训龙头,积淀强大的研发体系,并配备优质师资,叠加全方位服务满足学员培训需求。公司与IT 产业知名企业紧密合作,优良口碑持续积累。未来有望通过教学中心扩张以及业务拓展丰富目标群体, 驱动盈利增长。我们预计公司2020-2022 年实现归母净利润0.63/2.04/2.57 亿元, 同增-65.1%/225.0%/25.7% , 对应EPS0.16/0.51/0.64 元,给予公司目标市值102 亿元、目标价25.40 元,对应2021 年50 倍PE,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:疫情复发风险;市场竞争加剧风险;IT 培训需求下降风险;拓展过程中公司业绩不达预期。
酒鬼酒(000799)调研简报:品牌力持续提升 省外积极扩张
类别:公司 机构:国海证券股份有限公司 研究员:孙山山 日期:2021-01-25
投资要点:
十三五顺利收官,十四五元年可期。公司前期已发布2020 年业绩预告,十三五顺利收官,内参持续发力,引领公司向前进。2021 年作为十四五开局之年,公司积极作为,在品牌、产品、价格和渠道等方面均有明显动作。我们认为公司未来3-5 年以规模为重要考核指标,其中内参将发挥动力引擎的作用,将全力以赴冲刺短期30 亿、中期50 亿、长期100 亿目标。
4P 要素持续发力,省外积极扩张。品牌方面,全力打造中国文化白酒第一品牌,将内参酒打造成中国四大高端白酒品牌之一,通过内参价值论坛、内参名人堂及酒鬼酒馥郁会等提升品牌知名度;产品方面,公司省内主推红坛18 年+紫坛,省外主推红坛20 年+传承,此外还将增加一些内参文创产品;价格方面,梳理产品价格体系,全面导入控价模式。渠道方面,2021 年将全面布局空白市场:省外地级城市客户覆盖率达到100%、省内县级城市客户覆盖率达到100%,特别偏远地级城市覆盖率不低于90%。
盈利预测和投资评级:中粮集团接管五年来,对品牌端(强调无上妙品? 文化酒鬼,三大品牌定位清晰)、产品端(次高端及以上占比持续提升,聚焦打造三大战略性单品)、价格端(梳理产品价格体系,全面导入控价模式)和渠道端(内参股权经销商模式与酒鬼酒明确厂商分工)进行重塑,扩产能保品质,增加销售人员便于渠道下沉。
预计2020-2022 年EPS 分别为1.45/2.01/2.68 元,当前股价对应PE 分别为124/89/67,维持“买入”评级。
风险提示:疫情拖累消费;内参增长不及预期;省外扩张不及预期。
健康元(600380):吸入制剂领军企业 全年业绩符合预期
类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:林小伟/吴佳青 日期:2021-01-25
事件:公司发布2020年业绩预告,2020年全年实现归母净利润10.73~11.63亿元,同比增长20~30%;实现扣非归母净利润9.12~9.95亿元,分别同比增长10~20%;符合此前预期。
点评:
全年业绩逐季加速,整体符合预期。以预告中位数计算,20Q1/Q2/Q3/Q4单季度分别实现归母净利润2.80/3.96/2.51/1.91亿元,同比增长-9.39%/64.59%/8.11%/65.14%;实现扣非归母净利润2.81/3.11/2.11/1.51亿元,同比增长1.66%/36.40%/-6.76%/55.23%。全年业绩呈现逐季加速趋势,其中单三季度扣非归母净利润端增速放缓是由于研发投入增加所致(20Q3研发费用3.23亿元,同比 19Q3的2.20亿元增长46.8%),全年业绩整体符合预期。化学制剂主要品种注射用艾普拉唑钠借助新进医保优势实现快速上量,中药制剂主要品种抗病毒颗粒、原料药美罗培南实现大幅增长,此外新冠病毒抗体检测试剂产品实现新增销售,保障了公司整体业绩的稳步增长。
吸入制剂布局全面,逐步进入管线收获期。公司在吸入制剂领域布局完善且进度均靠前:复方异丙托溴铵吸入溶液、左旋沙丁醇胺19年上市以来营销团队组组建完成,销售进展良好,其中后者已于20年12月纳入医保目录;布地奈德混悬液(0.5mg)于20年7月获批上市,有望成为15~20亿元峰值的重磅品种;异丙托溴铵吸入剂(0.25mg 及0.5mg)于20年9月获批上市。在研品种异丙托溴铵气雾剂、沙美特罗氟替卡松吸入粉雾剂、布地奈德福莫特罗等重磅吸入剂梯队有序,此外盐酸氨溴索吸入溶液、马来酸荀达特罗粉雾剂陆续获得临床试验批件,有望持续为呼吸板块贡献业绩弹性。
盈利预测与估值评级。公司呼吸制剂管线正在加速兑现,吸入制剂重磅新品种上市提供增量,疫情控制以来公司业绩回暖明显,我们维持20~22年EPS分别为0.55元/0.64/0.76元,同比增长20.0%/16.5%/18.6%,维持‘‘买入’’评级。
风险提示:药品带量采购风险,审批政策风险,原料药价格波动等。
招商公路(001965)2020年业绩预告点评:业绩将厚积薄发 关注未来成长性回归
类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:匡培钦 日期:2021-01-25
投资要点
看业绩:上半年免费通行影响逐步消化,业绩厚积薄发公司路产主业布局全国,直接受到上半年全国范围内高速公路全部车辆79 天免费通行政策冲击。后续影响逐步消化,我们剔除非经损益影响(主要系上半年参股现代投资会计核算方法转换带来的3.27 亿元投资收益),分拆单季度情况看,2020 年前3 季度扣非净利润同比分别-171%、-91%、+41%,Q4 单季度扣非净利润7.24 亿元-9.24 亿元(上年同期8.98亿元),考虑到年底成本核算与货车费率折扣下国庆减免收费对利润弹性的增加,整体业绩表现基本符合预期。
看行业:公路运量持续恢复,后续回归正常增长可期根据国家统计局数据,公路运量持续好转,2020 全年我国公路货运量343亿吨,同比仅微降0.3%,自2 月谷底以来显著好转;公路客运量69 亿人,同比累计恢复53%,较3 月谷底提升12.4pts。
展望后续,1)运量端,新冠疫苗推广叠加制造业向好态势延续,车流量有望回归正常增长;2)政策端,全国范围内免费通行政策配套补偿有望陆续落地,增厚远期现金流。整体来看,我们认为当前疫情防控力度下行业系统性超预期风险不会复现。
看板块:高速公路板块2021 年业绩及估值或迎确定性修复从资金面看,2020 年底中证红利指数调整对高速公路板块造成扰动,当前SW 高速公路II 板块PB(LF)回落至0.87 倍左右,较近10 年均值仍低29%,板块整体被动回调带来低位布局机会。
从情绪及业绩面看,我们认为2021 年板块将迎来底部反转,实现确定性的估值和业绩双修复,叠加或有的补偿措施落地及新公路法、收费公路管理条例推进催化,从谨慎布局角度2021 年板块整体具有超配价值。
看投资:招商公路成长性回归,具备业绩估值高弹性我们认为当前市场对公司3 个方面的成长性仍未给予充分关注,未来业绩成长与估值弹性极大:
1)收费公路成长性方面,存量端参控股路产较为年轻,渡过培育期后内生盈利能力提升;同时增量端以严格标准外延并购优质标的力度不减,具备扩张成长性。
2)产业链延伸成长性方面,智慧交通及交通科技板块借力向下向外输出的先发优势走向做大做强,同时享受科技赋能带来的估值溢价。
3)分红成长性方面,公司17-19 年分红比例维持40%,未来相较行业头部企业仍有进一步提升空间。
盈利预测及估值
考虑到公司路产主业同时具备内生外延成长性,此外产业链拓展具备较为广阔的拓展空间与输出优势,我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别21.46 亿元、54.14 亿元、59.25 亿元,对应当前股价PE 分别20.2倍、8.0 倍、7.3 倍,后续具备较大估值修复弹性,维持“买入”评级。
风险提示:高速公路补偿措施不及预期;车流量增长不及预期。
中兴通讯(000063):Q4业绩改善明显 主设备龙头新年新气象
类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:宋嘉吉/黄瀚/赵丕业 日期:2021-01-25
事件:1 月22 日晚公司发布2020 年度业绩快报,面对疫情和外部环境调整,公司全年实现营收1013.8 亿元,同比增长11.73%,归母净利润43.67 亿,同比下滑15.18%,主要系2019 年资产处置带来一次性税前收益26.62 亿元导致上期基数较大。
营收加速增长,各业务线全面开花。根据公司业绩快报,公司2020 年国内和国际市场营收均实现同比增长,三大业务线(运营商网络、消费者业务、政企业务)营收也均实现了同比正增长。从5G 建设上看,今年我国5G 建设如火如荼,公司份额超过30%,出色的完成了5G 建设的重任。消费者业务公司通过战略调整和精简聚焦,依靠出色的产品和稳固的渠道,重新实现正增长难能可贵。政企业务方面公司面对ICT 时代机遇把握良好,已初见成效,未来有望持续深化拓展赢得未来。
经营质量持续提升,现金流表现出色。公司2020 年四季度单季度实现归母净利润16.55 亿元,同比增长62.21%,环比增长93.57%,单季度表现十分出色,拐点向上趋势已现。公司持续加强现金流及销售回款管理,优化资产和负债结构,2020 年全年实现经营活动现金流净额102.3 亿元,同比增长37.38%,资产负债从2019 年末的73.12%下降至69.52%。公司近年来持续加强经营管理,经营质量提升明显,现金流充沛,为后续经营发展打下坚实基础。
科技创新大周期下,主设备龙头有望乘风破浪。公司作为全球主设备龙头,在5G、ICT、消费电子等领域均拥有深厚布局,通过持续的研发投入,积累了丰富的技术基础,同时注重合规和规范化管理。随着今年中欧协定落地,中美关系也有回暖趋势,公司5G 出海重燃希望。数字化时代下,公司ICT政企业务也有望持续发展突破。消费者业务战略调整精简聚焦阶段性成果已现,未来有望延续趋势。结合公司持续好转的基本面情况,在科技创新及数字化升级大趋势、流量持续爆发的大背景下,公司有望抓住历史性机遇,打开全新发展空间。
投资建议:我们预测公司2020-2022 年归母净利润为43.89/59.44/69.79 亿元,对应EPS 为0.95/1.29/1.51 元,当前股价对应PE 分别为36.3/26.8/22.8倍,维持“买入”评级。
风险提示:5G 网络设备价格下降;中美贸易摩擦加剧。
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