比亚迪(002594)：DMI性能突出售价亲民 有望加速替代燃油车
类别：公司 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：朱朋 日期：2021-01-13
1 月11 日公司正式发布DMi 超级混动技术，秦Plus、宋Plus、唐等三款DM-i 车型启动预售。DMi 车型的油耗、动力、成本等综合性能突出，售价和同类型合资品牌燃油车相当，上市后有望热销。长期来看，DMi 车型将加速对燃油车的替代过程，是公司未来提升销量和市占率的战略武器，发展前景看好。公司12 月新能源汽车销售2.9 万辆，同比增长120.2%，汉销量过万。
2021 年在刀片电池产能提升、秦唐宋DMi 等新品上市、汉等持续热销的推动下，新能源销量有望高速增长。公司近日公告，董事会同意控股子公司比亚迪半导体筹划分拆上市事项，将利好公司价值提升。
支撑评级的要点
DMi 性能突出售价亲民，车型有望热销。1 月11 日公司正式发布DMi 超级混动技术，秦Plus、宋Plus、唐等三款DM-i 车型启动预售，预售价分别为10.78 -14.78 万元、15.38 -17.58 万元、19.78 -22.48 万元。DMi 是以电为主的混动技术，具备快、省、静、顺、绿等多重优势；亏电油耗低至3.8L/百公里，综合续航里程突破1200 公里；百公里加速时间比同级别燃油车快2-3 秒，动力性能突出；主要零件自制带来极强成本优势，售价与同类型合资品牌燃油车相当，加上PHEV 技术可享受购置税减免、新能源汽车牌照等优惠政策，综合性价比极高。三款DMi 车型覆盖了10-20 万元主力销售区间，突出综合性能加上亲民售价，上市后有望热销。长期来看，DMi 技术凭借突出的性能和极低的成本，推广后有望加速对燃油车型的替代，成为公司的战略武器，助力销量及份额持续提升。
Q4 新能源销量实现翻倍，2021 年有望延续高增长。公司近日公布销量情况，12 月新能源汽车销售2.9 万辆，同比增长120.2%，其中汉快速提升至1.2 万辆；燃油车销量小幅下滑8.6%，整体销量增长30.4%。尽管受疫情等影响，2B 等领域需求减少，加上刀片电池产能受限，20H1 销量下滑30.5%，但Q4 共销售新能源汽车7.9 万辆(+113.5%)，燃油汽车7.9 万辆(-10.7%)，整体销量15.8 万辆(+25.8%)，全年销量降幅收窄至7.5%。
比亚迪(002594)：DMI性能突出售价亲民 有望加速替代燃油车
类别：公司 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：朱朋 日期：2021-01-13
1 月11 日公司正式发布DMi 超级混动技术，秦Plus、宋Plus、唐等三款DM-i 车型启动预售。DMi 车型的油耗、动力、成本等综合性能突出，售价和同类型合资品牌燃油车相当，上市后有望热销。长期来看，DMi 车型将加速对燃油车的替代过程，是公司未来提升销量和市占率的战略武器，发展前景看好。公司12 月新能源汽车销售2.9 万辆，同比增长120.2%，汉销量过万。
2021 年在刀片电池产能提升、秦唐宋DMi 等新品上市、汉等持续热销的推动下，新能源销量有望高速增长。公司近日公告，董事会同意控股子公司比亚迪半导体筹划分拆上市事项，将利好公司价值提升。
支撑评级的要点
DMi 性能突出售价亲民，车型有望热销。1 月11 日公司正式发布DMi 超级混动技术，秦Plus、宋Plus、唐等三款DM-i 车型启动预售，预售价分别为10.78 -14.78 万元、15.38 -17.58 万元、19.78 -22.48 万元。DMi 是以电为主的混动技术，具备快、省、静、顺、绿等多重优势；亏电油耗低至3.8L/百公里，综合续航里程突破1200 公里；百公里加速时间比同级别燃油车快2-3 秒，动力性能突出；主要零件自制带来极强成本优势，售价与同类型合资品牌燃油车相当，加上PHEV 技术可享受购置税减免、新能源汽车牌照等优惠政策，综合性价比极高。三款DMi 车型覆盖了10-20 万元主力销售区间，突出综合性能加上亲民售价，上市后有望热销。长期来看，DMi 技术凭借突出的性能和极低的成本，推广后有望加速对燃油车型的替代，成为公司的战略武器，助力销量及份额持续提升。
Q4 新能源销量实现翻倍，2021 年有望延续高增长。公司近日公布销量情况，12 月新能源汽车销售2.9 万辆，同比增长120.2%，其中汉快速提升至1.2 万辆；燃油车销量小幅下滑8.6%，整体销量增长30.4%。尽管受疫情等影响，2B 等领域需求减少，加上刀片电池产能受限，20H1 销量下滑30.5%，但Q4 共销售新能源汽车7.9 万辆(+113.5%)，燃油汽车7.9 万辆(-10.7%)，整体销量15.8 万辆(+25.8%)，全年销量降幅收窄至7.5%。
展望2021 年，随着刀片电池产能逐步提升，秦唐宋DMi 等新品上市，汉等车型持续热销，公司新能源销量将实现高速增长。
半导体等业务将分拆上市，利好价值提升。在新能源及智能化趋势下，汽车半导体国内市场空间将快速增长至数百亿元。比亚迪半导体拥有包含芯片设计、晶圆制造、封装测试和下游应用在内的一体化经营全产业链，是国内自主可控的车规级IGBT 领导厂商，未来前景广阔。公司近日发布公告，董事会同意控股子公司比亚迪半导体筹划分拆上市事项，将利好公司价值提升。除半导体外，公司动力电池等领域技术领先，未来也有望分拆上市并提升公司估值。
估值
我们预计公司 2020-2022 年每股收益分别为 1.61 元、 1.70 元和 2.01 元，新能源业务长期看好，维持买入评级。
评级面临的主要风险
1)汽车销量不及预期； 2)产品降价毛利率下滑；3)新业务不及预期。
中鼎股份(000887)：拟出售AST 增厚业绩 降低商誉 新能源智能底盘总成业务进一步聚焦
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：邵将/杨耀先 日期：2021-01-13
事件:公司于2021年1月11日发布公告，安徽中鼎密封件股份有限公司拟向FuPro GmbH &Co KG出售AMK集团旗下子公司AMK Arnold Muller GmbH &Co.KG(以下简称AST) 100%的股权。交易总金额为4895万欧元。
全球汽车行业景气度周期下行叠加疫情扰动导致AMK亏损，此次AST出售有望改善AMK盈利，增厚上市公司业绩，降低上市公司整体负债及商誉:公司于2016年收购AMK公司100%股权，投资金额1.3亿欧元。AMK公司50多年来一直致力于电机电控、PLC控制、空气悬挂技术的研发与生产。目前AMK公司已经是全球汽车空气悬挂系统总成产品的高端供应商,公司主要配套捷豹路虎、沃尔沃、奔驰等高端客户及蔚来等新能源汽车品牌。AMK为中鼎股份拓展汽车电子业务,发展智能底盘总成战略的重要布局。此次出售AST资产为上市公司孙公司，近两年全球汽车市场景气度周期下行叠加疫情扰动，导致AMK亏损。截至2020年11月，AST实现亏损850.93万欧元，通过此次对AST业务的剥离，可以为公司带来约4895万欧元的现金收益，有望改善AMK盈利，增厚上市公司业绩，降低上市公司整体负债及商誉。
AMK将更加聚焦空气悬挂系统为核心业务单元，成为公司新能源汽车智能底盘系统总成战略中的重要抓手AMK公司是全球汽车空气悬挂系统总成产品的高端供应商，一直是行业领导者之一。AMK公司通过此次对工业事业部的剥离，将更加清晰地定位了未来的战略方向,即专注于继续保持在空气悬挂系统和转向电机电控系统领域的行业领导者。以空气悬挂系统为核心智能底盘总成是公司未来发展的核心业务单元，公司将加速推进新能源汽车智能底盘总成产品的业务发展，公司在汽车行业电动智能化转型过程中发展战略进一步清晰和强化。
2021年有望成为公司业绩拐点的首年，热管理管路、轻量化及汽车电子业务构建公司新能源汽车智能底盘总成战略，有望驱动公司迎来新一轮成长周期:公司在上一轮汽车行业周期高点归母净利润为11.27亿，公司在行业周期下行过程中持续对产业前瞻领域布局，除了传统的密封、减震优势业务外，已形成热管理管路总成、轻量化、汽车电子新的业务发展方向。预计新能源汽车智能底盘发展战略将驱动公司迎来新一轮成长。公司2020年Q2单季度亏损0.42亿元，三季度单季度实现盈利归母净利润1.8亿，随着汽车行业的周期复苏及海外疫情的控制，公司有望迎来重要业绩拐点，2021年有望成为公司新一轮成长周期的首年。维持盈和预测及目标价:维持2020~2022年归母净利润4.7、7.3、9.0亿元(对应EPS 0.38、0.59、0.74元)的预测。维持17.7元目标价及‘‘买入’’评级。
风险提示:1.原材料价格波动; 2.新项目、新品拓展不及预期;3.汇率风险等。
上汽集团(600104)：业绩滞后销量 静待21年改善
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：黄细里 日期：2021-01-13
投资要点
公告要点
上汽集团2020 年预计公司归母净利润约为200 亿元，同比-21.7%。扣非归母净利润约为173 亿元，同比-19.8%。Q4 归母净利润33.52 亿元，同比-30.3%，扣非归母净利润21.15 亿元，同比-23.5%。
上汽Q4 产批同比为正，领先利润同比，自主/通用表现较好2020 年全年上汽集团产批量分别为546.4/560.0 万辆，同比分别为-11.18%/-10.22%，归母净利润跌幅略高于产批。2020Q4 产批分别为1926854/1987254 辆，同比+6.72%/+8.95%，领先于利润同比，核心原因为去年同期产批基数较低。上汽自主/通用/通用五菱产批同比涨幅较大，表现较好；上汽大众产批同比依然为负。
企业端Q4 上汽大众+上汽通用+上汽乘用+上汽通用五菱均去库根据我们自建库存体系显示，Q4 上汽集团总体当季库存为-60400 辆，上汽大众、上汽通用、上汽乘用、上汽通用五菱企业库存当季分别为-17309 辆、-24495 辆、-4723 辆、-8771 辆。企业库存累计分别为-48016辆、-49700 辆、-18220 辆、-116933 辆(2017 年1 月开始统计)。预计Q4 渠道库存小幅补库。
上汽Q4 整体折扣率微幅扩大
上汽集团12 月下旬车型算术平均折扣率13.97%，环比9 月下旬+1.54pct。其中，上汽大众算数平均折扣率16.08%，环比9 月下旬+2.68pct；上汽通用算数平均折扣率16.94%，环比9 月下旬+1.38pct；上汽乘用算数平均折扣率12.16%，环比9 月下旬+1.58pct。从具体车型方面来看，途观L+途岳+朗逸成交价降幅较大。
投资建议：
上汽集团作为行业龙头，有望跟随行业周期波动。大众MEB 国内首款车型ID.4 热卖成为明年重要看点。我们预计2020-2022 年上汽集团的营收为7566/8224/8710 亿元，同比-10.3%/+8.7%/+5.9%，归母净利润为200/236/257 亿元，同比-21.7%/+17.9%/+8.8%，对应EPS 为1.72/2.02/2.20元，对应PE 为15.41/13.07/12.01 倍。维持“买入”评级。
风险提示：海外疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期；自主品牌SUV 价格战超出预期。
鸿路钢构(002541)：Q4材料订单维持高位 产量再上台阶
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：孙伟风 日期：2021-01-13
事件:
公司发布2020年新签订单及产量情况。2020年，公司累计新签订单174亿元，同增16%。其中工程订单1.92亿元,材料订单172亿元。2020Q4,公司新签订单48亿元,同增48%2020年，公司钢结构产品产量约为251万吨，同增34%。其中，2020Q4，钢结构产量约为84.2万吨;12月单月产量30万吨。
点评:
20Q4新签订单维持高位,与实际产能基本匹配:
20Q新签订单47.9亿元，全部为材料类订单。以材料订单为比较口径，Q4环比减少约1%，同增509%。新签订单基本与实际产能情况匹配。相较于2019年季度间较大订单波动，2020年自Q2起材料订单维持在48亿左右(含来料加工),Q4新签依旧维持高位殊为不易主要由于:1)公司材料加工订单执行周期较短，通常1个季度左右;而20Q4部分订单将于21Q1执行,而一季度为下游工程施工的淡季。2 20Q4原材料价格波动剧烈，公司亦适当放缓了拿单的节奏。
钢结构行业景气度较高，相关公司订单已有体现。随着装配式建筑的推广，钢结构行业具备良好的成长性。公司目前订单承接受限于产能瓶颈,20年以来公司新签订单维持较高水平，未来不排除公司调整加工费报价机制的可能，进而带来吨钢结构净利的弹性。
产量爬坡超预期,产能扩张持续推进:
20年公司全年钢结构产量达251万吨;20H1受疫情影响，产能利用率偏低;20H2以来，公司产量稳步增长，Q4产量达84万吨，其中12月单月产量已至30万吨。表明,公司产能爬坡斜率较好,达产或可提前。
公司产能扩张持续推进，中期产能规划或高于此前预期(2021年期末产能450万吨左右)。我们注意到部分20年新获地块对应的产能，属上述产能规划之外。20年，公司获得南川三期土地使用权(约36万平米)、涡阳项目(约68万平米)，金寨项(11万平米),将为后续产能扩张提供用力支持。
坚定看好鸿路长期价值，上调盈利预测,维持“买入”评级:
鸿路钢构是目前装配式产业链中成长性最为清晰，且行业竞争力显著的钢结构制作领域龙头公司。将长期受益于装配式行业快速增长，与钢结构加工环节供给紧平衡现状。我们认为钢价上涨不会影响钢结构装配式的推广(公建及制造业领域)，决定建筑结构类型(钢结构或是混凝土)的关键是建筑物的适用场景，材料价格并非核心考虑因素。当然，住宅领域目前尚处推广期，地产商对造价相对敏感;不过，随着钢结构住宅体系逐步完善，钢结构装配式住宅将有较大的成长空间。
我们在深度报告《以利润表视角，再论鸿路成长性来源》(2020年2月)中探讨了鸿路显著的竞争优势，以及未来盈利能力边际提升的可能性，并总结为“产能扩张是行业变革以及公司竞争力的注脚”。
我们在深度报告《资产及现金流视角，三论鸿路价值》(2020年4月)中探讨了鸿路在产业链中议价能力的持续提升，并论证了制造业务有更好现金流以及更低的坏账风险,并从自由现金流角度探讨了鸿路长期价值。
新签订单饱满，产能爬坡超预期，单月产量已达30万吨。随着生产效率提升，吨钢结构净利润有上调空间;需求旺盛,后或有加工费涨价可能。上调公司2020-2022年盈利预测至EPS1.51元、2.32元及2.88元(原预测为1.34元、2.00元及2.45元)。现价对应2021年动态市盈率约为19x。坚定看好鸿路钢构长期价值，维持“买入”评级。
风险提示:钢价大幅波动影响公司盈利能力、产能扩张及利用率爬坡不及预期
明泰铝业(601677)：Q4业绩高速增长 持续看好铝材加工龙头修复机会
类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：赖福洋 日期：2021-01-13
2020 年业绩预增再次彰显公司持续成长属性1 月11 日，公司发布2020 年业绩预告，预计2020 年实现归母净利润10.50 亿元-11.00 亿元，同比增长14.50％-19.96％，实现扣非归母净利润8.00 亿元-8.50 亿元，同比增长29.99％-38.11％。根据公司2020 年业绩预告，我们上调公司盈利预测，预计公司2020-2022 年归母净利润分别为10.87 亿元、13.47 亿元、15.98亿元，EPS 分别为1.64 元、2.04 元、2.42 元(原归母净利润为10.43 亿元、12.46亿元、14.57 亿元，原EPS 为1.69 元、2.02 元、2.36 元)，当前股价对应2020-2022 年PE 分别为9.0 倍、7.3 倍、6.1 倍。伴随产销量和吨毛利的快速提升，公司业绩未来仍有望保持快速增长，且当前公司估值较低，其持续的高成长性有望带来公司价值的重估，维持“买入”评级。
吨毛利提升叠加产销量扩张，助力公司业绩高速增长2020 年Q1-Q4，公司分别实现扣非归母净利润0.86 亿元、2.18 亿元、2.88 亿元、2.08 亿元-2.58 亿元。其中，2020Q4 公司扣非归母净利润同比增长35.12％-67.64％，这得益于公司不断推出锂电池软包铝箔、汽车用铝等高附加值产品，持续优化产品结构，提升吨毛利水平，同时新能源汽车、交通运输等下游领域的需求也在不断增长，全年铝板带箔累计销量98 万吨。环比方面，2020Q4 公司扣非归母净利润环比有所下滑，这可能是因为年末费用计提以及海外销售带来的汇兑损益所致，若扣除费用损益影响，公司四季度业绩环比或仍有增长。
展望未来：铝材加工龙头增长空间广阔
公司未来的业绩增长空间来自以下两方面：(1)销量持续释放：随着各类新建及技改项目陆续投产，公司各类产品将持续放量，我们预计公司销量将由2019 年的86 万吨增加至2022 年的128 万吨。(2)吨毛利稳步提升：公司吨毛利得以提升主要来自于以下两方面，一是产品结构逐步升级带来吨盈利提升(交通运输和新能源是主要方向)；二是行业出清之后原有部分产品加工费用存在提升空间，预计2019-2022 年公司各类产品的总体吨毛利将由1700 元逐步提升至2280 元。
公司作为铝加工行业龙头，未来产品量价齐升，将助力业绩持续高速增长。
风险提示：产能投放不及预期、下游需求大幅下滑、原材料价格大幅波动。
应流股份(603308)：业绩预告略超预期 两机业务高增长
类别：公司 机构：广发证券股份有限公司 研究员：孙柏阳/代川 日期：2021-01-13
核心观点：
Q4 高增长，业绩预告超预期：公司发布业绩预告，预计20 年实现归母净利润1.97-2.10 亿元，同比增长50.75%-60.69%；扣非后归母净利润1.41-1.54 亿元，同比增长67.55%-82.99%。分季度来看，如果按照预告中枢计算，20Q4实现归母净利润7196 万元，同比增长197%，业绩大幅改善。主要因素有两点：(1)航空发动机和燃气轮机高温合金热端部件多种型号产品持续放量并稳定供货，两机业务领域营业收入增长80%-100%，带动收入结构的改善；(2)聚焦主业的同时强化内部管理，成本费用下降2%左右，经营效率提升。
两机业务放量，切入材料环节：在20 年疫情蔓延的背景下，公司两机业务依然维持高增长，兑现产业升级蓝图，预计随着两机业务持续放量，后续有望展现较强的规模效应。考虑到公司出口规模较高，疫情对公司传统业务板块客户需求产生一定影响。20H1 公司石油天然气、工程和矿山机械等实现营业收入5.88 亿元，下降19.10%。但是公司在新的高端装备业务方面进展良好，核电项目在经历16-18 年停滞后重新进入批复状态，20H1 核能业务收入1.37 亿元，同比增长5.2%。
公司在加强零部件制造能力的同时，积极向上游材料端延伸，出资公司，用于铸5造00用0金万属元材设料立的应研流发材、料加工。
投资建议：预计公司20-22 年收入1928/2482/2983 百万元；EPS 分别为0.42/0.64/0.90 元/股，按最新收盘价计算对应PE 分别71/46/33x。
随着新业务逐步进入收获期，有望显参著照提行升公司业绩与估值。
业可比公司的估值水平，我们给予公司21 年合理PE 估值60x，对应合理价值38.49 元/股，维持“买入”评级。
风险提示：需求下滑风险；出口贸易风险；汇率波动风险；折旧摊销费用和存货计提增加风险；新业务进展低于预期风险。
东方雨虹(002271)：2020年业绩超预期 龙头地位稳固兼具成长性
类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：闫广 日期：2021-01-13
事件：公司发布2020年业绩预告，预计 2020年实现归母净利润约31-37.2 亿元，同比增长50%-80%，其中Q4 实现归母净利润约为9.69-15.89 亿元，同比增长约93.8%-217.8%，若按预测中枢计算，Q4归母净利润约13.85 亿元，同比增长约177%。
点评：
Q4 业绩大超预期，预计毛利率维持高位：按照业绩预测中枢来看，2020年Q1-Q4 公司业绩增速分别为2.86%、36.3%、58.96%、177%，呈逐季度加速态势，Q4 业绩大超预期；我们认为，2020 年在国内经济受到疫情冲击的背景下，公司业绩逆势高增长实属不易，体现了公司强大的竞争力及执行力；我们判断，Q4 业绩高增长一方面得益于国内经济逐季度恢复，基建投资逐步回暖，地产投资韧性十足，行业需求旺盛；另一方面公司规模及成本优势明显，以山东地区沥青成交价为例，我们测算，2020 年沥青价格同比下降约22.4%，而雨虹是行业内唯一可以做到沥青集采以及具备较大库存能力的企业，公司低价储存沥青(沥青占原材料成本的30%左右)进一步降低生产成本，预计Q4 毛利率仍维持高位(Q3 综合毛利率约40.1%)；其次年末是公司回款的高峰期，19 年以来公司加大回款考核力度，我们判断，四季度随着履约保证金的收回以及回款加速，预计全年现金流将继续改善。
80 亿定增扩张产能，巩固龙头地位。2020 年公司公告拟通过非公开发行股票，募集资金不超过80 亿元，用于多地10 余个产能基地建设以及补充流动资金。我们认为，2021 年随着定增落地一是可以快速推动产能基地的建设，使得公司产能布局更完善，产品品类更丰富；二是在地产“三道红线”背景下，地产产业链回款或放慢，而公司适时补充流动资金，可以提升抵御市场风险能力，优化债务结构；三是公司在龙头的基础上加速抢占市场份额，进一步巩固龙头地位。
公司渠道优势突出，未来成长可期。随着行业发展愈发规范以及下游地产企业集中度的提升，防水行业进入“良币驱逐劣币”阶段，未来将呈现强者恒强，而当前公司市占率仅在12%左右，公司与百强地产商多数建立战略合作，随着地产商的集中度提升以及公司的渠道成熟完善，市场份额将稳步提升，成长空间广阔。同时，公司深耕防水领域多年，建立起成熟的销售渠道及品牌，公司一方面巩固防水领域的龙头地位，另一方面依托防水业务建立的成熟渠道，快速扩张新品类，如涂料业务，“零售+工程”并举，近三年保持高速增长，未来将成为公司新的业绩增长点；而节能保温、非织造布、特种砂浆、建筑装饰涂料等多领域也保持较快增速，公司向综合建材集团迈进。
投资建议：我们认为公司正开启新一轮量质双升的周期，上调20-21年公司归母净利润分别为34.1 亿元和43.1 亿元，按照最新股本，对应EPS 分别为1.42、1.79 元(原值为1.28 和1.58 元)，同比增长61.3%和25.8%，对应2020 及2021 年PE 估值分别为31.7x/25.1x，上调目标价为53.7 元(原值为47.4 元)，维持“买入”评级。
风险提示：需求不及预期，原材料价格大幅上涨，应收账款回收风险
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