周三机构一致看好的七大金股（11.25）
中金在线综合 佚名
类别：公司 机构：国元证券股份有限公司 研究员：贺茂飞 日期：2020-11-24
事件：
公司发布股权激励草案，拟授予的限制性股票数量不超过93 万股，占公司股本总额8000 万股的1.16%，授予价格为129 元，约占前20 个交易日均价的40%。
报告要点：
股权激励“雨露均沾”，保持公司人才吸引力整体看，公司此次的股权激励方案可保持公司人才的吸引力，提高研发的持续力。从人数上看，此次激励的人员为192，占公司在职人员的绝大数比例，“雨露均沾”式的股权激励可使公司所有员工都享受到激励，并提高公司对外部人才的吸引力；从归属期设置方面看，若需获得激励，员工需至少工作至2023 年，此方案可提高员工对公司的粘性，从而提高研发的持续力度。
激励业绩目标超预期，彰显公司发展信心
此次股权激励方案的最大亮点为设置的年度业绩考核目标。公司此次设置的考核目标为2020-2023 年的业绩分布为5.5 亿、7.43 亿、10.4 亿、14.55亿元，净利润目标为1.65 亿、2.4 亿、3.3 亿、4.8 亿元。此前，因公司通讯类大客户存在着诸多不确定性因素，引发市场对公司失去通讯类大客户之后业绩是否仍能持续增长的担心。我们认为，业绩考核的目标一般为较为保守的业绩预测，未来公司业绩有望进一步超出此预期。公司将40%的业绩增速作为考核目标，彰显了公司对未来的发展信心，一扫市场对公司无法供货通讯大客户之业绩不确定的担心。
模拟芯片市场广阔，国产替代稳步前行
从中长期逻辑上看，全球模拟芯片的市场规模广阔，根据IC Insights 统计，2016 年模拟芯片市场规模为494 亿美元，2023 年有望达到861 亿美元，复合增长率为8.3%。中国的模拟芯片市场是全球的重要组成部分，2013-2018 年的复合增速为9.16%。在当前外部环境不确定性增大的背景下，国产替代势在必行。思瑞浦在信号链领域具有较深的积累，在放大器与比较器领域有较为稳固的市场地位，部分产品性能不输竞争对手，在当前国产替代的潮流下，公司将享受
类别：公司 机构：国元证券股份有限公司 研究员：贺茂飞 日期：2020-11-24
事件：
公司发布股权激励草案，拟授予的限制性股票数量不超过93 万股，占公司股本总额8000 万股的1.16%，授予价格为129 元，约占前20 个交易日均价的40%。
报告要点：
股权激励“雨露均沾”，保持公司人才吸引力整体看，公司此次的股权激励方案可保持公司人才的吸引力，提高研发的持续力。从人数上看，此次激励的人员为192，占公司在职人员的绝大数比例，“雨露均沾”式的股权激励可使公司所有员工都享受到激励，并提高公司对外部人才的吸引力；从归属期设置方面看，若需获得激励，员工需至少工作至2023 年，此方案可提高员工对公司的粘性，从而提高研发的持续力度。
激励业绩目标超预期，彰显公司发展信心
此次股权激励方案的最大亮点为设置的年度业绩考核目标。公司此次设置的考核目标为2020-2023 年的业绩分布为5.5 亿、7.43 亿、10.4 亿、14.55亿元，净利润目标为1.65 亿、2.4 亿、3.3 亿、4.8 亿元。此前，因公司通讯类大客户存在着诸多不确定性因素，引发市场对公司失去通讯类大客户之后业绩是否仍能持续增长的担心。我们认为，业绩考核的目标一般为较为保守的业绩预测，未来公司业绩有望进一步超出此预期。公司将40%的业绩增速作为考核目标，彰显了公司对未来的发展信心，一扫市场对公司无法供货通讯大客户之业绩不确定的担心。
模拟芯片市场广阔，国产替代稳步前行
从中长期逻辑上看，全球模拟芯片的市场规模广阔，根据IC Insights 统计，2016 年模拟芯片市场规模为494 亿美元，2023 年有望达到861 亿美元，复合增长率为8.3%。中国的模拟芯片市场是全球的重要组成部分，2013-2018 年的复合增速为9.16%。在当前外部环境不确定性增大的背景下，国产替代势在必行。思瑞浦在信号链领域具有较深的积累，在放大器与比较器领域有较为稳固的市场地位，部分产品性能不输竞争对手，在当前国产替代的潮流下，公司将享受行业增长与份额扩张的双重红利。
投资建议与盈利预测
预计2020-2022 营收5.48、7.68、10.76 亿元，归母净利润1.94、2.58、3.79 亿元，当前市值对应PE 分别为134、101、69 倍。考虑国产替代下巨大的成长空间，公司应给予充分的估值溢价，维持“增持”评级。
风险提示
1)研发进展不及预期；2)客户拓展不及预期：3)大客户依赖风险。
中公教育(002607)系列之八：拟定增加强基地建设 看好产品供给及新品类拓展
类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：曾光/钟潇/姜甜 日期：2020-11-24
事项：
公司9 月23 日公告，公司拟向不超过 35 名的特定投资者，募集资金总额预计不超过60 亿元，非公开发行A 股股票不超过12 亿股(含)，不超过发行前公司总股本的20%。扣除发行费用后的募集资金主要用于怀柔学习基地建设项目和补充流动资金。
国信社服观点：1)考虑到公司近几年基地布局及业务快速扩张，预计本次定增整体在预期之中；2)募资加强基地建设，有助于提高公司产品供给能力、降低学员培训成本、提升公司品牌形象；3)募资补充流动资金，有望支撑公司快速扩张、提高疫情背景下的抗风险能力。4)初步简单按发行金额上限60 亿元及最新收盘价的8 折计算，预计股本摊薄3.14%，实际摊薄有限，且有助于公司利用疫情后的市场出清进一步巩固龙头地位。
投资建议：考虑定增摊薄影响，预计公司2020-2022 年EPS 为0.39/0.55/0.75 元(定增摊薄前为0.41/0.57/0.78元)，对应PE 为98/70/51x(定增摊薄前为95/68/50x)，摊薄有限。公司作为职教培训领域的绝对龙头，扩招及参培率提升等有望支撑短期成长；中长期市占率有望继续提升以及跨赛道复制扩张可期。短期公司估值相对不低，但考虑到其增长确定性强，定增进一步支撑中长线成长，维持中线“买入”评级，建议逢低择机配置。
风险提示：宏观、疫情、政策等系统性风险；招录增长低于预期；培训产能供给不足；新业务拓展不及预期；市场竞争加剧；减持风险等。
评论：
拟定增不超过60 亿元，助力公司长线成长
公司公告，拟向不超过35 名特定投资者，非公开募资不超过60 亿元，主要用于怀柔学习基地建设和补充流动资金。
考虑到公司近几年逐渐加码布局自有基地，业务快速发展以及疫情波动导致公司对资金的需求加强，本次融资动作也在市场预期之中。
发行价格：本次发行的定价基准日为公司本次非公开发行A 股股票的发行期首日。发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%。最终发行价格将在本次发行申请获得中国证监会的核准批复后，由股东大会授权公司董事会或董事会授权人士和保荐机构(主承销商)按照相关法律法规的规定和监管部门的要求，遵照价格优先等原则，根据发行对象申购报价情况协商确定。
发行数量：本次非公开发行 A 股股票数量按照募资金额除以发行价确定，同时发股数量不超过12 亿股(含)，不超过本次发行前上市公司总股本20%，最终发行数量上限以中国证监会关于本次发行的核准批复为准。限售期6 个月。
截至9 月30 日，公司总股本为61.67 亿股。其中鲁忠芳、李永新及其一致行动人中公合伙分别持有中公教育41.36%、18.35%、1.30%的股份，合计持有61.01%的股份，为公司的实际控制人。按照定增金额上限60 亿元、最新收盘价38.70 元的8 折计算，定增股份预计不超过1.94 亿股；本次发行完成后，李永新、鲁忠芳及其一致行动人合计持股比例降为59.14%，仍为公司实际控制人，本次发行不会导致公司控制权发生变化。
拟建设怀柔基地，加码基地布局，有助于降低培训成本、提高产品供给能力公司拟使用募集资金42 亿元用于怀柔学习基地建设项目。项目总投资额为42.14 亿元，预计建设周期3 年，拟新建教学、办公、宿舍等建筑，建筑面积32.6 万平方米，最高可同时容纳2 万名学员。预计项目内部收益率16.38%(税后)，投资回报期为7.32 年(税后，含建设期)。目前项目土地等还在筹备中。基地布局短期投入不低，但从长远角度来看，有助于提高公司产品供给能力、降低学员培训成本、提升公司品牌形象。
改善培训环境，提高产品供给能力：中公教育的培训以面授为主，占公司收入近9 成，其中又以协议班为主，2017年协议班占公司收入的比重为7 成以上，预计近两年有进一步提升。协议班主打针对性强、体验性好、培训效果突出，采用未通过考试变退费的方式，定价较高，因此对学习环境等要求也更高。公司通过建设自由基地，配备自习室、食堂、宿舍等配套设施，有助于提高产品培训体验。另一方面，以自由基地为载体，公司在课程设置、场地使用方面也更加灵活，有助于开发更多优秀的产品，提升产品供给能力。
降低学员培训成本：公司主要通过租赁酒店开展面授培训，2017 年公司租赁酒店进行的面授班培训收入占公司面授培训总收入的比重为93%。2017 年的租赁费用为1.72 亿元，随着这两年公司分支机构的快速扩张，租金水平也有进一步提升。一方面，建设基地有助于降低学员的培训成本(酒店租赁、餐饮等成本)；另一方面，部分地区也存在高峰期酒店资源紧张的情况，自由基地能更好的保障产品供给、提高抗风险能力。而且，通过高速发展，公司已经具备了含公考、事业单位、教师、考研、IT 等多品类的产品，逐步降低了自身培训业务的季节性，在此基础上建设基地，也能保证基地的利用效率，减少闲置。
此外，基地建设也有助于提升公司品牌形象。
在此之前，公司一直有不断布局基地建设。2019 年6 月布局湖南，同年9 月竞拍济南土地，12 月收购辽宁中成置地公司，2020 年2 月购买陕西一处物业，还有今年11 月公告的拟竞拍北京昌平区一地块。从公司已建成和在规划中的培训基地来看，公司在华东/东北/华北的基地密度最高(据不完全统计，北京5 家，山东2 家，安徽、江苏和辽宁各1 家)， 华东/ 东北/ 华北对收入的贡献作用亦最大( 2019 年三地贡献收入比例25.0%/17.5%/16.4%)。此外，公司还在华中/华南/西北/西南的核心城市武汉/广州/西安/成都设立基地，加强区域辐射作用。基地的使用有助于改善公司产品供给能力(比如长培训周期产品)，提高产品性价比，支撑考研、IT 等新业务爆发；而且随着公司产品的丰富，基地的利用率也会提高；基地也可以作为公司培训员工的场所。
补充流动资金，支撑公司快速扩张、提高抗风险能力公司拟将定增的18 亿元用于补充流动资金，用以满足公司经营发展的资金需求，并有助于提高抗风险能力。近几年，公司业务持续快速发展，随着规模迅速扩大，对资金的需求也相应提升。截至2020 年三季度，公司货币资金为51亿、交易性金融资产41 亿、短期借款32 亿、合同负债74 亿。虽然公司流动资产不低，但考虑到公司的业务性质(预收费、考试不过再退费)，预收学费不适合用于较长期的投资项目，但近几年公司在基地布局及业务拓展上保持较高速度，对资金需求量相对不低。因此定增补充流动资金，有助于支撑公司继续快速扩张，而且疫情下也有助于提高抗风险能力。
定增方案实际摊薄有限，有利于公司利用疫情后的市场出清进一步巩固龙头地位本次定增合计募资不超过60 亿元，发行股份数不超过12 亿股。初步简单按照发行金额上限60 亿元及最新收盘价的8 折价格计算，此次定增股份数量不超过1.94 亿股，较公司目前总股本61.67 亿股摊薄3.14%，实际摊薄有限。
而且定增有助于公司加强基地建设、提高公司运营实力，资金的补充也有助于公司引进人才、提升规模等，有助于公司利用疫情后的市场出清进一步巩固龙头地位，利于公司中长线的发展。
成长看点：短期关注招录及扩招节奏，中线关注考研、职业技能等新赛道短期来看，一方面，此前部分考试仍略有推迟，有望在Q4 进一步集中释放，再加上当前就业形势等，预计公司Q4仍相对有支撑。另一方面，2021 年国考及省考已陆续发布，国考扩招7%及已公布的省考扩招显示2021 年招录有望继续维持扩招态势，尤其是地方岗位；且部分省考较往年提前了3-4 个月，预计系考虑疫情节奏及缓解就业压力，因此今年Q4 及明年Q1 的培训及收入确认有望继续爆发。
中线来看，结合我们今年3 月底外发的中公教育深度报告《我们到底在看好公司的什么？》，公司目前已形成了招录板块、学历提升、职业技能提升培训三大板块，呈现递进式发展。一看招录板块，未来5 年参培率/客单价提升有望助推招录市场翻倍，公考、事业单位、教师类培训单个赛道预计可达到200-300 亿左右，市场加速集中下公司招录收入空间上看300 亿，此外服务类综合招录规模有望达到80-100 亿。二看考研等学历提升业务，共享招录客群优势，教研打磨+高校渠道扩张破局，2020 年扩招19 万催化，5 年后规模有望50 亿，比肩2019 年公考。三看技能培训(例如医学资格、建造师、IT、财会等)，共享招录/考研的教研/客群，5 年规模展望20 亿，比肩2019 年教师招录。多品类跨赛道复制扩张值得期待！
投资建议：定增支撑公司长线发展，期待考研、职业技能等新品类孵化，维持“买入”评级初步简单按发行金额上限60 亿元及最新收盘价的8 折计算，考虑定增摊薄影响，预计公司2020-2022 年EPS 为0.39/0.55/0.75 元(定增摊薄前为0.41/0.57/0.78 元)，对应PE 为98/70/51x(定增摊薄前为95/68/50x)，摊薄有限。公司拟募资不超过60 亿元加强基地布局及补充流动资金，实际摊薄有限，而且有助于公司利用疫情后的市场出清进一步巩固龙头地位；中线来看，基地建设有助于提高公司产品供给能力、改善培训成本、提升公司品牌形象等，补充流动资金也有望支撑公司快速扩张、提高抗风险能力。公司作为职教培训领域的绝对龙头，扩招及参培率提升等有望支撑短期成长；中长期市占率有望继续提升以及跨赛道复制扩张可期。短期公司估值相对不低，但考虑到其增长确定性强，定增进一步支撑中长线成长，维持中线“买入”评级，建议逢低择机配置。
风险提示
宏观、疫情、政策、自然灾害等系统性风险；招录节奏低于预期；培训产能供给不足；新业务拓展不及预期；市场竞争加剧；人力资源流失；减持风险等。
福晶科技(002222)首次覆盖报告：全球光学晶体龙头 核心科技和产业升级助力长期成长
类别：公司 机构：新时代证券股份有限公司 研究员：毛正 日期：2020-11-24
公司为非线性光学晶体全球龙头，细分赛道构筑极高技术壁垒公司是全球最大的 LBO、BBO 晶体供应商，也是全球重要的Nd：YVO4晶体供应商，目前也将业务拓展为晶体元器件、精密光学元件和激光器件三大业务，公司LBO、BBO 全球市占率分别约为70%、50%，细分领域全球市场遥遥领先。
电子行业产业升级，精密制造带动激光器市场快速发展激光行业已形成完整、成熟的金字塔型产业链分布，公司已在激光材料和配套光学元器件的上游环节大幅领先，建立强大的技术和客户体系护城河。我们看到激光精密加工正在被越来越多的领域所应用，如电子、医疗、新能源、新材料等，随着电子产品不断集成化和智能化，电子行业精密制造一直处于升级阶段，随着5G 带来万物互联的新应用，我们将会看到更多产品通过激光加工出来。根据Industry Perspective 预测，对激光切割的需求还将保持较高速度增长，预计到2023 年，中国激光切割设备总体市场规模达403.7 亿元。
现有技术延伸拓展，发展精密光学元件和激光器件带来新的成长动力公司正在按照“材料—元件—组件—器件”的战略路径进行纵向拓展，目前已发展为晶体元器件、精密光学元件和激光器件三大业务，2020 年上半年光学元件和激光器件营收已分别占比30.06%和15.87%，公司掌握上游晶体核心技术，基于自身材料优势向下游延伸，公司将保持产品的高附加值，2020年上半年公司非线性光学晶体、激光晶体元件和光学元件的毛利率分别为77.38%、50.34%、42.73%，公司产品的纵向延伸将给公司带来新的增长空间和动力。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2020-2022 年营业收入分别为5.43、6.24、6.77 亿元，归母净利润分别为1.55、1.75、2.01 亿元，对应EPS 分别为0.36、0.41、0.47 元/股，最新股价下的PE 分别为42/37/32 倍。考虑到公司作为激光晶体领域掌握核心科技公司所构筑的强大技术壁垒和激光行业的未来成长性，首次覆盖给予 “推荐”评级。
风险提示：研发进展不及预期，疫情影响超预期，激光行业需求不及预期
厦门象屿(600057)：高增长股权激励计划 彰显管理层强烈信心
类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：周莎/施腾 日期：2020-11-24
事件概述
公司发布2020 年股权激励计划(草案)：拟向不超过259 名激励对象授予权益总计6450.63 万份/万股，约占本激励计划公告日公司股本总额2.99%，其中，首次授予权益5999.09 万份/万股，约占拟授予权益总额的93.00%；预留授予权益451.54 万份/万股，约占拟授予权益总额的7.00%。本激励计划授予的股票期权的行权价格为6.21 元/份，限制性股票授予价格为3.73元/股。
分析判断:
股权激励目标清晰，提振市场信心
本激励计划包括股票期权激励计划和限制性股票激励计划两部分，1)股票期权激励计划：公司拟向激励对象授予4279.57 万份股票期权，占本激励计划公告时公司股本总额的1.98%。其中首次授予占本激励计划拟授出股票期权总数的93.00%；预留占本激励计划拟授出股票期权总数的7.00%。2)限制性股票激励计划：公司拟向激励对象授予2171.06 万股公司限制性股票，约占本激励计划公告时公司股本总额215745.4085 万股的1.01%。其中首次授予占本激励计划拟授出限制性股票总数的93.00%，；预留占本激励计划拟授出限制性股票总数的7.00%。业绩考核目标为以2019 年度营业收入为基准，2021-2023 年度营业收入增长率分别不低于40%/50%/61%；每股收益分别不低于0.60/0.71/0.86元。我们认为，公司业绩考核目标完成的可能性较大，股权激励计划将提振市场信心。
大宗商品供应链需求回暖，公司收入增长确定性强2020 年上半年，受新冠肺炎疫情影响，公司业绩短期承压。从国内的情况来看，4 月份之后，随着国内疫情的逐步平稳，经济持续修复，三季度进入加速修复阶段，带动大宗商品供应链持续回暖。展望未来，随着国内外疫情影响的边际弱化，大宗商品供应链将呈现持续修复态势。公司作为市场化程度较高的地方国企，在资金和机制方面优势明显，疫情期间市场份额进一步扩大。同时，公司是国内大宗商品供应链龙头，深耕大流通环节多年，随着大宗商品供应链需求的持续回暖，供应链业务协同效应将持续释放，业绩增长确定性强。
玉米价格步入上行周期，支撑公司农业板块高成长玉米方面，从供给端来看，2016 年，我国玉米临储收购制度取消之后，玉米播种面积持续下滑；2020 年，市场对后市玉米价格看涨情绪较强，临储拍卖积极性大幅提升，我国临储库存已经见底；而草地贪夜蛾对玉米减产的威胁仍在，玉米供给端承压。从需求端来看，在养殖盈利刺激下，全国能繁母猪存栏于2019 年10 月首次环比转正，2020 年6 月首次实现同比正增长，10 月同比增长32%，已经恢复到2017 年年末的88%左右。未来2-3 年内，玉米供需矛盾将呈现持续扩大趋势，支撑玉米价格上行，并带动小麦、水稻等其他粮食作物价格跟涨。公司作为农产品供应链龙头，仓储、种植和原粮供应等业务环节利润有望快速释放。
投资建议
玉米、小麦、水稻等主要农作物品种供需格局持续改善，价格步入上行周期，公司有望充分受益。同时，大宗商品供应链需求回暖，公司业绩增长确定性强。我们预计，2020-2022 年，公司营业收入分别为3531.09/4377.93/5288.87 亿元，归母净利润分别为12.99/15.37/18.35 亿元， EPS 分别为0.60/0.71/0.85 元，目前股价对应PE 分别为10/9/7X，维持“买入”评级。
风险提示
进出口贸易不及预期，公允价值波动超预期，政策扰动。
康辰药业(603590)：参股优锐开曼 创新布局再下一城
类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：杜向阳/马云涛 日期：2020-11-24
事件：公司拟以2500 万美元价格，参与优锐开曼 D 序列融资中的第二轮交割，认购优锐开曼新发行的 5300 万股 D 序列优先股，本次增资完成后，公司将持有优锐开曼 5.63%股权。
与康桥资本共同参与优锐开曼增资，未来有望进一步增强合作。本次增资前，康桥资本已经持有优锐开曼 50%以上股权，且康桥资本在 2020 年 7 月与公司签署了《战略合作协议》，康桥资本拟以其控制的 CBC 投资认购公司非公开发行的 A 股股票，发行完成后，CBC 投资将成为公司持股 5%以上股东。本次公司与康桥资本共同参与优锐开曼增资，体现了双方合作的进一步加深，康桥资本在医药领域投资广泛，公司未来有望充分借力，实现跨越式发展。
优锐医药研发实力强劲，长期成长潜力较大。优锐开曼通过全资子公司 NuancePharma Limited 及二级全资子公司优锐医药科技(上海)有限公司开展实际运营。优锐医药成立于 2014 年，是一家创新型的生物医药技术公司，致力于关注中国市场药物商业运营、临床注册研究及业务发展平台这三大领域。目前公司已上市的产品有外用冻干人纤维蛋白粘合剂、多糖铁复合物胶囊、注射用盐酸苯达莫司汀、注射用胸腺法新等，用于治疗止血、补铁、抗肿瘤、治疗肝炎等，另外公司还有麻醉药品 EXPAREL 以及多个抗肿瘤药品，长期成长潜力较大。
EXPAREL 潜力较大，未来有望与公司主力产品苏灵协同。2018 年优锐医药与美国 Pacira 公司达成协议，对 Pacira 公司的 EXPAREL(布比卡因脂质体注射混悬剂)在中国进行开发和商业化，布比卡因脂质体的临床应用于矫形外科，整形外科及其它相关术后镇痛科室，2019 年全球销售额达 3.97 亿美元，仍处于快速增长状态。目前市场上常用的术后镇痛药包括阿片类，局麻类，对乙酰氨基酚和非甾体类抗炎药等，布比卡因脂质体与其他镇痛药物的联合使用，能降低每种药物使用量和副作用，而且布比卡因脂质体具有长达 72小时的镇痛效果，能有效减少阿片类药物使用，减少住院时间，降低医疗费用负担，未来有望取代短效布比卡因。公司主力产品苏灵主要用于外科手术浅表面创面渗血的止血，未来 EXPAREL 上市后，有望与苏灵协同，实现快速增长。
盈利预测与投资建议。公司主力产品稳健增长，同时不断加速布局创新药，长期发展动力充足。预计 2020-2022 年 EPS 分别为 1.21 元、1.61 元和 1.93 元，对应 PE 分别为 33 倍、25 倍和 21 倍，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争风险、药品价格下行风险、新药研发风险、非公开发行整合风险和摊薄即期回报风险。
孚能科技(688567)：冲破产能桎梏迎发展 携手车企巨头促前行
类别：公司 机构：国联证券股份有限公司 研究员：吴程浩 日期：2020-11-24
投资要点：
软包动力电池领军先锋，深度绑定戴姆勒及国内头部主机厂公司为软包三元电池领军企业，产品装机量连续三年蝉联全国第一。2018年公司获戴姆勒动力电池长单，订单生命周期规模达140GWh，并于2020年获得戴姆勒战略入股，深入绑定海外顶级豪华车企。同时公司也进入了广汽、北汽、一汽等自主车企，配套以广汽Aion V为代表的热门车型，持续收获东风、江铃等长期订单。
高镍三元电池仍为未来电池主流技术，软包市场前景广阔伴随着技术迭代，动力电池材料在设计、工艺改进、工艺掺杂和热稳定性等方面均不断提升，能量密度更高的高镍三元仍会是未来电池主流技术之一。公司专注三元软包路线，软包电池优势为不易爆、能量密度高、循环寿命长、外形设计灵活等，当前软包成组效率已至少提升10%达到70%以上，竞争力不断加强，软包先天短板得到不断补足。根据GGII，2019年海外软包动力电池渗透率约33%，而国内仅14%，随着性能继续提升，国内软包动力电池渗透率有望持续提升。
产能持续扩张，规模效应将逐渐体现
公司现有软包产能11GW，包含江西3GW(未来扩产到5GW)以及镇江(一期)处于产能爬坡的8GW，未来镇江仍规划有8GW(二期)+8GW(三期)，预计到2023年公司将形成约29GW规模生产能力。随着产能释放，营收规模将快速增长，对于目前处盈亏平衡附近的公司来说弹性极大。
盈利预测及评级
预计公司2020年~2022年EPS分别为-0.33元、0.08元、0.61元，对应最新收盘价PE分别为-93倍、400倍、50倍，考虑到公司未来软包核心工艺的持续优化，软包电池因其优异的性能，渗透率将快速提升，公司未来电池出货量将快速增长，首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示
高镍三元技术突破不及预期，公司新增产能投放不及预期，客户新推车型不及预期
东方时尚(603377)：定增拟募资不超21亿元 加速布局通航业务及重庆市场等
类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：唐爽爽/何富丽 日期：2020-11-24
事件概述
公司发布2020 年非公开发行A 股股票预案，拟募集资金总额不超过21.18 亿元、询价方式锁定期6 个月，本次发行数量不超过发行前总股本的25%即1.51 亿股、按当前股价80%大致计算本次发行数量不超过1.32 亿股。
分析判断:
本次募集资金用途为：(1)航培飞机及模拟器综合配置中心建设8.37 亿元、占40%，拟采购航空培训用飞机及模拟器121 架/台，其中飞机108 架、各类型模拟器13 台，分别配置到西华机场、坊子机场和民权机场。项目建设期2 年、达产后年均收入4.55 亿元、年均税后利润8821 万元；(2) 重庆东方时尚驾驶培训考试中心一期第二阶段建设3.78 亿元、占18%，主要用于模拟器和训练车的购置。整体项目自2017 年开始建设，本项目将实施一期第二阶段建设，建设期2 年、达产后年均收入1.60 亿元、年均税后利润4014 万元；(3)智能驾驶培训系统升级及改造1.62 亿元、占8%，建设期2 年、达产后每年节约成本4640 万元；(4)信息化建设1.11 亿元、占5%；(5)补充流动资金与偿还银行贷款6.30 亿元、占30%。
我们分析，本次募资的意义在于：(1)有助于加速进入通航新领域：公司目前航校在手订单充裕(接近1.7亿)，特别是疫情期间原有国外培训的订单转移至国内，但目前产能有限；(2)有助于加快进入重庆驾培市场，(3)保持驾培智能化领先态势、提升公司管理信息化水平：我们认为VR 设备铺设有望打破传统驾校扩张瓶颈，并缩短盈利周期；(4)有利于降低公司负债。
投资建议：
我们认为驾校需求只会延迟、不会消失，一旦疫情结束复苏弹性有望高于其他行业；未来关注：(1)主业方面，Q3 单季已实现招生人数转正，明年关注异地学校扭亏；此外，公司也在疫情期间加大了营销体系建设，推动全员营销。(2)VR 有望带来成本下降，伴随VR 设备铺设加速有望实现异地轻资产扩张模式，目前已开设的体验店单台产能利用率较高；(3)航校培训、山东和武汉子公司、检测站有望成为新的增长点，明年业绩弹性较大，公司控股子公司通用航空已于7.7/7.8 公告与厦门航空/南方航空签订总额2,017.6/ 6,263.2 万元的2/3 年有效期航校订单合同、10.14 公告通用航空收到南方航空预计成交额8,654.8 万元航校订单成交通知书，合计近1.7 亿；(4)目前部分地区陆续推出政策要求驾校必须有自有土地，有望加速行业整合，公司是疫情后第1 家全面复训且能提供全部考试的驾校，且未来将取消申请小型汽车、小型自动挡汽车、轻便摩托车驾驶证70 周岁年龄上限，有望扩大行业空间，公司作为龙头企业有望充分受益。维持20/21/22 年EPS0.17/0.34/0.39元，考虑疫情结束后业绩弹性，维持“增持”评级。
风险提示
因疫情造成经营业绩下降的风险；计提商誉减值风险；未决诉讼风险；系统性风险。
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