万华化学(600309)公告点评：百万吨乙烯投产 八角园区一体化优势增强
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：陈煜 日期：2020-11-13
报告导读
百万吨乙烯投产标志着公司石化板块的强势崛起，未来乙烯等石化产品将赋能聚氨酯、新材料业务板块，助力实现聚氨酯产品多元化、新材料精细化及化工原料一体化。随着新建项目推进，公司成长性将逐步释放。
投资要点
百万吨乙烯一期投产，二期项目盈利中枢有望上移11 月9 日，公司100 万吨乙烯装置成功产出合格乙烯产品，经两年建设期，乙烯一期装置全部一次开车成功。乙烯一期包括100 万吨乙烯、45 万吨LLDPE、40 万吨PVC、15 万吨EO、30 万吨PO、65 万吨SM、5 万吨丁二烯等。
二期项目将进一步向产业链延伸。2019 年120 万吨/年乙烯及下游一体化项目发布环评公示，以石脑油、混合丁烷为原料，经乙烯裂解装置生产烯烃、芳烃及下游产品。乙烯二期约投入200 亿元，由于二期建设部分依附于一期公用设施，同时产物具有更高的附加值，相比乙烯一期项目盈利中枢将会上移。
短期供给受限，MDI 高景气有望延续
因近期美国海湾热带风暴及飓风影响，国庆期间陶氏宣布美国所有MDI 产品遭遇不可抗力，10 月中旬美国科思创和亨斯迈也因原料短缺问题导致装置的不可抗力，加上国内装置多集中于10 月下旬到11 月检修，短期供给受限，MDI 高景气有望延续。7 月底起MDI 价格底部回升，目前聚合MDI 华东价格22500 元/吨，环比上月上涨20.97%，年初以来涨幅已达到70.45%。
万华成长性良好，MDI、TDI、PVC 项目稳步推进公司保持快速成长，聚氨酯、石化、新材料三足鼎立。乙烯一期项目投产，二期120 万吨/年乙烯项目也有望继续推进。万华福建引入员工持股平台，计划建设40 万吨/年MDI 及苯胺配套项目、扩建TDI 产能至25 万吨/年，建设40 万吨/年PVC 项目、续建大型煤气化项目，实现华南布局。
万华化学(600309)公告点评：百万吨乙烯投产 八角园区一体化优势增强
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：陈煜 日期：2020-11-13
报告导读
百万吨乙烯投产标志着公司石化板块的强势崛起，未来乙烯等石化产品将赋能聚氨酯、新材料业务板块，助力实现聚氨酯产品多元化、新材料精细化及化工原料一体化。随着新建项目推进，公司成长性将逐步释放。
投资要点
百万吨乙烯一期投产，二期项目盈利中枢有望上移11 月9 日，公司100 万吨乙烯装置成功产出合格乙烯产品，经两年建设期，乙烯一期装置全部一次开车成功。乙烯一期包括100 万吨乙烯、45 万吨LLDPE、40 万吨PVC、15 万吨EO、30 万吨PO、65 万吨SM、5 万吨丁二烯等。
二期项目将进一步向产业链延伸。2019 年120 万吨/年乙烯及下游一体化项目发布环评公示，以石脑油、混合丁烷为原料，经乙烯裂解装置生产烯烃、芳烃及下游产品。乙烯二期约投入200 亿元，由于二期建设部分依附于一期公用设施，同时产物具有更高的附加值，相比乙烯一期项目盈利中枢将会上移。
短期供给受限，MDI 高景气有望延续
因近期美国海湾热带风暴及飓风影响，国庆期间陶氏宣布美国所有MDI 产品遭遇不可抗力，10 月中旬美国科思创和亨斯迈也因原料短缺问题导致装置的不可抗力，加上国内装置多集中于10 月下旬到11 月检修，短期供给受限，MDI 高景气有望延续。7 月底起MDI 价格底部回升，目前聚合MDI 华东价格22500 元/吨，环比上月上涨20.97%，年初以来涨幅已达到70.45%。
万华成长性良好，MDI、TDI、PVC 项目稳步推进公司保持快速成长，聚氨酯、石化、新材料三足鼎立。乙烯一期项目投产，二期120 万吨/年乙烯项目也有望继续推进。万华福建引入员工持股平台，计划建设40 万吨/年MDI 及苯胺配套项目、扩建TDI 产能至25 万吨/年，建设40 万吨/年PVC 项目、续建大型煤气化项目，实现华南布局。
盈利预测及估值
我们对MDI 价格维持乐观，同时考虑到万华成长性良好，预计2020-22 年EPS为2.39/3.66/4.81 元，当前股价对应PE 分别为37、24、18 倍。
风险提示：二期乙烯项目进度晚于预期，MDI 价格下跌风险。
公牛集团(603195)：单季恢复增长 经营维持稳健
类别：公司 机构：财通证券股份有限公司 研究员：洪吉然 日期：2020-11-13
20Q3 业绩恢复正增长
公牛集团公布2020 三季报，前三季度实现营收71.5 亿元(yoy-5%)，归母净利润16.0 亿元(yoy-9%)，其中20Q3收入和净利润同比为+19%和+16%，Q1 疫情期间公司围绕产品与营销赋能修炼内功，Q2 以来线下渠道逐步恢复，Q3 业绩重回增长轨道。
需求持续复苏，大力拓展B 端渠道
分产品看，预计Q3 转换器和数码产品等消费品需求保持较快增长，墙开及LED 等地产装饰业务的递延需求正逐步释放，预计Q4 将持续复苏，此外公司正围绕智能电工生态战略，进一步加快智能家居产品的布局。渠道方面，Q2 公司大力拓展ToB 渠道，在集团层面设立B 端事业部，整合内外部资源，以客户为中心拉通集团全品类产品及销售模式，Q3 地产与家装业务条线均稳步推进。
利润率边际改善，经营效率较高
前三季度公司毛利率39.5%(yoy-2.2pcts)，主因产品结构短期变化(高毛利的墙开复苏较慢)+成本口径调整(新增物流费用)+19Q3 高基数(新国标加速产品升级)，其中Q3 毛利率42.1%( yoy-2.4pcts )。前三季度销售费用率5.1%(yoy-1.8pcts)，主要系新准则将销售货物相关的运输费重分类至主营成本；财务费用率同比下降0.1pcts 主因大额存单利息增加；投资收益同比减少4100 万元主要系期货平仓损失。
资产质量层面，前三季度公司净营业周期-17 天，环比改善明显，且库存水平下降较快，营运能力持续提升；经营性净现金24.0 亿元(yoy+18%)，现金流情况持续改善。
有望成为国际民用电工领导者，维持“增持”评级公牛集团专注于民用电工及照明领域，以极致的产品和“专业专注，只做第一，走远路”的理念不断满足变化的客户需求。预计公牛集团2020-22 年归母净利润21.7、25.7、28.9亿元，现价对应PE 为55.0、46.4、41.4 倍，给予“增持”评级。
风险提示：原材料价格大幅上涨，LED 领域竞争激烈。
嘉元科技(688388)点评报告：产能4年4倍 匹配铜箔巨大市场
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：陈煜 日期：2020-11-13
报告导读
公司抓住锂电铜箔市场快速增长机遇，宁德、赣州新基地扩产有望巩固锂电铜箔龙头地位，到2024 年锂电铜箔产能将达到目前的4.4 倍， 6μm切换的市场空间、4.5μm 较好景气度持续时间都将好于预期。
投资要点
宁德1.5 万吨扩产计划后，赣州再添2 万吨高端电解铜箔规划10 月29 日，公司发布公告拟投资12 亿元在宁德福安经济开发区建设年产1.5万吨锂电铜箔生产基地项目，预计36 个月全面达产；11 月11 日，公司宣布拟投资13.5 亿元建设年产2 万吨电解铜箔项目，预计40 个月内全面建成并投产。
赣州基地属于国家级经济技术开发区，园区电子信息产业集聚，形成了从覆铜板、线路板等电子元器件生产到智能手机等智能终端产品上下游完整产业链条。
宁德、赣州基地陆续扩产，有利于公司丰富产品结构，拓宽铜箔应用领域和拓展高端电解铜箔市场份额。公司目前锂电铜箔产能1.6 万吨，预计年底新增0.5万吨投产，募投项目1.5 万吨计划在2021 年-2022 年底陆续投产，加上宁德基地1.5 万吨项目，赣州基地2 万吨项目，届时合计产能将达到7.1 万吨，产能规模将是目前的4.4 倍。假设新项目在2024 年全部投产，CAGR 为45%。
6μm 切换的市场空间、4.5μm 较好景气度持续时间都将好于市场预期市场认为6μm 渗透率增长有限，但我们认为Q3 以来6μm 锂电铜箔量价伴随需求恢复企稳回升，未来6μm 渗透率有望提升并超出预期，预计2022 年二三线厂商6μm 渗透率将达到70%。市场认为4.5μm 高盈利难以持续，但我们认为公司拥抱下游龙头宁德时代站在4.5μm 切换的最前沿，未来宁德时代需求叠加二三线厂商未来切换需求，4.5μm 较好景气度持续时间将好于市场预期。
盈利预测及估值
公司6μm 在二三线电池厂渗透率提升带来的新增市场空间、4.5μm 较好景气度时间将超出预期。我们预计2020-2022 年净利润1.76/3.86/5.50 亿元，同比增-47%/119%/43%，当前股价对于PE 分别为76/35/24 倍，维持买入评级。
风险提示：新项目建设进度不及预期；6μm 渗透率提升速度不及预期；宁德时代4.5μm 切换进度不及预期等。
利尔化学(002258)点评报告：方面建立草铵膦护城河 一方面夯实传统业务
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：陈煜 日期：2020-11-13
报告导读
公司是草铵膦和氯代吡啶类除草剂龙头企业，3 万吨氯代吡啶类产品将继续夯实公司氯代吡啶行业话语权，草铵膦竞合格局支撑价格中枢向上修复，公司未来成长性释放将继续超出预期。
投资要点
拟新增3 万吨氯代吡啶类产品，内生+外延巩固氯代吡啶龙头地位11 月6 日，国家级广安经济技术开发区发布公告，广安利华30000 吨精细化工农药中间体及配套设施建设项目环境影响评价第一次公示。项目总投资5.5 亿元，建设内容及规模包括年产10000 吨氯氟吡氧乙酸甲酯、年产20000 吨氯代吡啶及其他配套工程。
公司主要的氯代吡啶类除草剂包括毕克草1800 吨、毒莠定3000 吨、氟草烟500吨、绿草定1500 吨，毕克草和毒莠定原药产销量居全国第一、全球第二。公司通过内生+外延扩大规模，2017 年收购湖南比德生化45%股份， 2018 年增资收购鹤壁赛科持股45%。此次广安利华3 万吨自建项目，加上广安利尔三期项目规划氯代吡啶中间体10000 吨/年产能，都将巩固公司氯代吡啶的龙头地位。
草铵膦竞合格局支撑价格中枢修复，公司成长性释放将继续超出预期草铵膦行业龙头的定价意愿变化使得国内草铵膦行业格局优化，从竞争转向竞和，加上草铵膦替代需求稳步增长，竞合格局维持叠加百草枯及草甘膦禁用、转基因等催生的需求增长，草铵膦价格有望维持在较好的水平。未来公司成长性释放也将持续超出预期。第一，广安基地拜耳法生产线进入试运行阶段，未来公司草铵膦成本有望降低，竞争优势将重新确立；第二，公司丙炔氟草胺、氟环唑、唑啉草酯等小品种，康宽、敌草快、L 草铵膦等新产品有望逐步释放。
盈利预测及估值
考虑到公司是草铵膦、氯代吡啶龙头企业，广安基地拜耳法产线进入生产阶段，广安利华项目处于环评阶段，公司的成长性将逐步释放，维持2020-2022 年盈利预测为6.5/8.1/9.5 亿元，同比增112%/26%/17%，对于当前股价PE 分别为17、14、12 倍，维持买入评级。
风险提示：项目开工进度不及预期；草铵膦、氯代吡啶价格下跌风险。
古井贡酒(000596)：三季度业绩显著改善 长期受益省内消费升级和全国化拓展
类别：公司 机构：国海证券股份有限公司 研究员：余春生 日期：2020-11-12
投资要点：
消费复苏叠加费用投入，三季度业绩显著改善。2020 年第三季度分别实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润25.50/5.13/4.93 亿元，同比分别增长15.13%/3.94%/10.94%。随着国内疫情缓和，宴席聚餐礼品等消费逐渐复苏，公司中高端产品需求复苏，三季度业绩明显改善。第三季度销售回款23.11 亿元，同比下降20.30%，主要是疫情之下缓解经销商的资金压力，增加应收票据，降低合同负债。三季度末应收票据为17.11 亿元，环比增加65.19%，同比增加42.01%；三季度末合同负债为8.47 亿，同比下降4.82%。
产品结构优化毛利率转增，费用集中投放净利率下降。第三季度毛利率为75.52%，环比增加0.97pct，预计毛利率转增主要是因为第三季度宴席聚餐礼品消费恢复，次高端产品需求恢复，产品结构上移。
第三季度净利率为20.63%，同比下降2.23pct，销售费用率为29.37%，同比增加3.53pct，可知三季度净利率下滑主要系公司为提振动销增加销售费用。
短期受益疫情稳定，长期受益安徽省内消费升级和全国化拓展。短期看，疫情稳定使得公司中高端价位产品需求恢复，同时考虑到黄鹤楼今年受到疫情较大的负面影响，预计明年公司业绩弹性较大。中长期看，随着安徽省内消费升级和价格带上移，古井作为省内龙头的渠道和品牌优势将进一步释放，古8 及以上占比将稳固提高，产品结构得到优化。全国化方面，古井作为老八大名酒，并自2016 年连续冠名春节联欢晚会，市场知名度较高，省外市场拓展空间较大。省内结构优化促进价增，省外拓展继续放量，长期看好公司收入增长和盈利能力提高。
盈利预测和投资评级：预计公司2020-2022 年归母净利润分别为人民币23.07/27.14/32.76 亿元，对应的PE 分别为51.26/43.57/36.09 倍，首次覆盖，给予买入评级。
风险提示：食品安全问题，年份原浆动销不及预期，经济波动影响白酒需求。
中芯国际(688981)公司动态点评：Q3业绩增长大幅超预期 短期内出口管制对公司产生一定影响但影响可控
类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：邹兰兰/舒迪 日期：2020-11-13
事件：中芯国际公布 2020 年三季度报告，前三季度实现营收 208.00 亿元，同比增长 30.23%；实现归母净利润 30.80 亿元，同比增长 168.63%；扣非后归母净利润 16.56 亿元，同比扭亏。Q3 实现收入 76.39 亿元，同比增长32.6%，环比增长 15.3%，再创历史新高；归母净利润 16.94 亿元，环比增长 78.3%，再创历史新高；扣非后归母净利润 11.14 亿元，环比增长179.2%。
Q3 业绩增长大幅超预期，先进制程占比显著提升：公司第三季度实现收入 76.39 亿元，归母净利润 16.94 亿元，扣非后归母净利润 11.14 亿元，三项指标均大幅创历史新高。公司 10 月 16 日公告上调 Q3 收入与毛利率指引，现收入与毛利率均接近前次指引上限，盈利能力大幅超预期。分下游应用方面，公司 Q3 季度调整统计口径为“智能手机、智能家居、消费电子、其他”，收入占比分别为 46.1%、20.5%、17.0%与 16.4%；其中，智能家居应用占比环比提升 4.1 个百分点，增长动力强劲。分技术节点方面，14/28nm 工艺占比提升至 14.6%，产能爬坡与收入贡献提升明显；55/65nm 工艺占比 25.8%，下降幅度最大，连续两个季度收入下滑；0.15/0.18um 等 8 寸工艺制程收入环比持平，保持满产。三季度产能利用率 97.8%，产能持续满载。三季度公司先进制程良率提升与产能爬坡顺利，收入占比显著提升；叠加华为急单、PMIC 等 8 寸产能紧张、其他安卓阵营备库存等因素影响，公司业绩增长大幅超预期。
Q4 收入指引仍处于历史高位，短期内出口管制对公司产生一定影响但影响可控：公司指引 Q4 收入 67.22~68.75 亿元，环比下降 10%~12%，四季度收入指引值创历史同期新高，创历史单季度次新高，收入规模仍位于历史高位。Q4 毛利率介于 19%~21%，预计先进制程设备折旧拉低毛利率。
2020 年资本开支计划从约人民币 457 亿元下修到约人民币 402 亿元，主要是由于美国出口管制使部分机台供货期延长或有不确定性，以及物流原因导致部分机台到货延迟。据公司联合 CEO 赵海军与梁孟松评论，成熟应用平台需求一如既往强劲，来自于电源管理、射频信号处理、指纹识别以及图像信号处理相关收入增长显著。先进技术应用多样，第一代先进技术良率达业界量产水平，第二代进入小量试产。公司与供应商、客户及相关机构保持积极的沟通，全面评估美国出口管制对公司生产与运营的影响。目前公司正常运营，短期内出口管制对公司产生一定影响但影响可控。
中美摩擦压力有望减缓，新冠疫苗重大突破加速全球经济复苏：美国大选结论逐步明朗，全球市场风险偏好有望进一步提升，科技股有望迎来新一轮上涨行情。此前中美贸易摩擦成为压制半导体板块的重要因素，目前美国大选结果逐步尘埃落定，板块行情有望逐步修复。据外媒报道，Pfizer及 BioNTech 的疫苗临床试验显示新冠疫苗 90%有效。新冠疫苗迎来重大突破，落地概率增长，有望进一步加快全球经济复苏。中长期来看，全球经济复苏有望加快加深 5G 渗透率以及高价值量的终端产品创新升级，长期利好科技板块，持续受益本土半导体晶圆代工龙头。
维持“推荐”评级：Q3 业绩超预期增长，本土半导体晶圆制造代工龙头小量试产第二代先进技术，预计公司 2020 年-2022 年的归母净利润分别为37.31/25.69/30.03 亿元，EPS 为 0.48/0.33/0.39 元，对应 PE 分别约为 127X、184X、157X，维持“推荐”评级。
风险提示：1)下游需求不及预期；2)产业链转移不及预期；3)中美科技摩擦加剧；4)技术突破不及预期；5)产能扩张不及预期。
闻泰科技(600745)：业绩稳步增长 把握5G发展机遇
类别：公司 机构：东方财富证券股份有限公司 研究员：危鹏华 日期：2020-11-12
【投资要点】
2020 年10 月31 日，公司发布三季报。2020 年前三季度实现营收386.2亿元，同比上升76.6%；归母净利润同比大幅上升325.8%至22.6 亿元；扣非净利润为20.6 亿元，同比上升310.9%。
智能手机销售旺季来临，业绩环比持续回升。今年年初由于受到疫情，智能手机销售受到了较大的影响，但是随着疫情的逐步控制，手机市场也出现了较为明显的回升，也带动了公司业绩的逐季回升，公司Q3实现营收145.1 亿元，同比上升39%，环比上升13.5%；单季度归母净利润同比大幅上升66.8%至5.6 亿元，环比下降47.7%,单季度扣非净利润为6.1 亿元，同比上升69.8%。
安世控股并表，公司毛利率提升明显。随着安世控股纳入公司并表范围，公司扩充了功率半导体产品线，对于整体毛利率及净利率有较为明显的拉动作用。报告期内，公司毛利率为17%，同比上升9.03pct；净利率为6%，同比上升3.59pct，但是同时公司费用支出也有较为明显的增长，报告期内公司期间费用率为10.1%，相比去年同期提升了4.1pct。
公司持续加大在研发方面的投入，把握5G 增长机遇。公司在报告期内共投入研发费用15.41 亿元，相比去年同期增长144.6%，其中包含了安世并表带来的费用增长，此外也有公司为了抓住5G 发展机遇而加大研发力度。今年作为5G 手机快速增长的元年，5G 手机ODM 出货占比全球ODM 比重呈现持续提升的趋势，公司作为手机ODM 的龙头企业，将持续受益于5G 手机出货量的提升。
增强与安世的协同效应，实现新领域的突破。公司将保持安世独立和国际化的运营，在积极发展原有业务的同时帮助安世实现在消费电子领域的突破，闻泰与各大消费电子品牌客户有较为密切的合作，拥有庞大的出货量和客户资源，可以帮助安世迅速导入闻泰的客户群，开拓新的市场机会。
【投资建议】
公司作为智能手机ODM 龙头企业，在5G 手机出货量快速提升的阶段，具备较大的增长空间，此外公司旗下的安世集团是全球范围内领先的功率半导体企业，未来将与闻泰原有的通讯相关业务形成良好协同作用，预计公司2020/2021/2022 年营业收入为634.72/867.42/1078.44 亿元，归母净利润为31.56/44.74/55.45 亿元，EPS 分别为2.54/3.59/4.45 元,对应PE 分别为42/30/24 倍，给予公司“增持”评级。
【风险提示】
5G手机ODM增长不及预期；
半导体市场需求下滑；
安世协同作用效果不及预期。
加载全文
