三七互娱(002555)：从“品类&产品周期”真正理解买量ROI
类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：杨晓峰 日期：2020-10-19
核心观点
事件：三七互娱《荣耀大天使》获版号，预计ROI 将显著提高10 月16 日，国家新闻出版署下发10 月第一批游戏版号，三七互娱西方魔幻类重点新游《荣耀大天使》在列。过去几个月，由于版号原因导致主力新游上线慢于预期，公司将更多资源投向新品类的游戏和一些老游戏，导致市场担心Q3 业绩承压。但是我们也能看到几个明显的迹象：
1、业绩结构凸显公司成功进军年轻用户：在主力中年游戏上线延迟背景下，年轻向的《云上城之歌》等成为业绩贡献的重要支撑。虽然年轻向游戏短期的ROI 相对低于中年游戏，但是进一步丰富了公司的覆盖用户群体；2、《荣耀大天使》上线后整体ROI 将显著提高：三七的西方魔幻类品质属于赛道NO1，经持续迭代已显著领先竞争对手，故该品类买量成本主要由其掌控，同时由于持续迭代，LTV(用户生命周期)上升，进而ROI 相对较高。
在CPA(单用户买量成本)定价原理下，近期SLG(策略类游戏)竞争激烈导致品类内部买量成本上升，三七后续西方魔幻新游《荣耀大天使》仍能以较平稳CPA获取用户。三七即将上线的西方魔幻类新游《荣耀大天使》玩法上属于ARPG(动作类角色扮演)，与SLG 不处于同一赛道；此外，近期没有其他重磅西方魔幻类手游上线，该品类面临的竞争环境将会比较宽松，因此预计《荣耀大天使》的买量成本不会大幅升高，投入产出比能够得到保证。
三七互娱在“商业化的大赛道”中打磨精品游戏，后续品类扩张值得期待。
三七互娱主攻的三大赛道ARPG、SLG 和卡牌类都是市场规模很大的赛道，根据我们测算，这三大赛道市占率分别为12%、16%、10%，在大赛道中的持续开拓会为其未来发展带来很大的空间。
三七互娱(002555)：从“品类&产品周期”真正理解买量ROI
类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：杨晓峰 日期：2020-10-19
核心观点
事件：三七互娱《荣耀大天使》获版号，预计ROI 将显著提高10 月16 日，国家新闻出版署下发10 月第一批游戏版号，三七互娱西方魔幻类重点新游《荣耀大天使》在列。过去几个月，由于版号原因导致主力新游上线慢于预期，公司将更多资源投向新品类的游戏和一些老游戏，导致市场担心Q3 业绩承压。但是我们也能看到几个明显的迹象：
1、业绩结构凸显公司成功进军年轻用户：在主力中年游戏上线延迟背景下，年轻向的《云上城之歌》等成为业绩贡献的重要支撑。虽然年轻向游戏短期的ROI 相对低于中年游戏，但是进一步丰富了公司的覆盖用户群体；2、《荣耀大天使》上线后整体ROI 将显著提高：三七的西方魔幻类品质属于赛道NO1，经持续迭代已显著领先竞争对手，故该品类买量成本主要由其掌控，同时由于持续迭代，LTV(用户生命周期)上升，进而ROI 相对较高。
在CPA(单用户买量成本)定价原理下，近期SLG(策略类游戏)竞争激烈导致品类内部买量成本上升，三七后续西方魔幻新游《荣耀大天使》仍能以较平稳CPA获取用户。三七即将上线的西方魔幻类新游《荣耀大天使》玩法上属于ARPG(动作类角色扮演)，与SLG 不处于同一赛道；此外，近期没有其他重磅西方魔幻类手游上线，该品类面临的竞争环境将会比较宽松，因此预计《荣耀大天使》的买量成本不会大幅升高，投入产出比能够得到保证。
三七互娱在“商业化的大赛道”中打磨精品游戏，后续品类扩张值得期待。
三七互娱主攻的三大赛道ARPG、SLG 和卡牌类都是市场规模很大的赛道，根据我们测算，这三大赛道市占率分别为12%、16%、10%，在大赛道中的持续开拓会为其未来发展带来很大的空间。
投资建议
预计公司未来3 年研发人员增长较快，尤其在主攻的SLG 品类和ARPG 新题材类方面项目储备基数较大，实现单品类突破的成功率极高。我们预测公司2020~2022 归母净利润分别为27.74/36.37/43.35 亿元，对应EPS 分别为 1.31/1.72/2.05 元，对应PE 分别为26/20/17 倍，维持“买入”评级。
风险提示
政策变动风险(游戏版号、游戏分级等)；出海市场竞争加剧；新游戏上线不及预期；限售股解禁风险。
三一重工(600031)：掘挖机销售增长加快 上调盈利预测及目标价
类别：公司 机构：招银国际证券有限公司 研究员：冯键嵘 日期：2020-10-19
重申买入。9 月份挖掘机销售增长加快，再次加强了我们对行业上升周期的正面看法。我们认为三一重工的强大研发能力及管理层卓越的执行能力，有助其继续提升市占率。我们上调三一重工2020-22 年度盈利预测5-6%, 主要由于更高的销售量假设。我们把估值基础推至2021 年，基于17 倍目标市盈率, 对应2021 年度预测盈利增长17%，把目标价从26.4 元人民币上调至34.6 元。
9 月份挖掘机行业销量增长加快。根据中国工程机械工业协会最新数字，中国挖掘机行业销量于9 月份同比增长65%至2.6 万台，是5 月份以来最高增速。9 月份大型／中型挖掘机销售同比增长53%/106%，反映基建及房地产建筑对挖掘机的需求殷切。今年1-9 月份累计，掘挖机销量同比增长32%。
上调行业销售预测。根据恒立液压 (601100 CH，买入) 最新的液压油缸排产量 ，我们预料今年四季度挖掘机需求增长强劲而且确定性高。我们上调挖掘机行业2020/21 年度销量预测13%/10%，预期同比增长35%/3%，主要增长动力包括建筑工程活动旺盛、人力替代趋势持续，以及环保政策趋严。
三一重工增长继续超越行业。公司9 月份挖掘机销量同比大增85%，高于行业的65%。三一重工为国内少数能持续提升市占率的生产商，其9 月份市占率达到28.5%，今年1-9 月份累计达到26.3%。我们认为进口替代及出口市场是三一重工之两大结构性增长动力。
三季度业绩前预测：三一重工将于10 月29 日公布三季度业绩，我们估计净利润同比增长60%，主要由收入增长(+44%)以及经营杠杆所拉动。
主要风险： (1) 疫情影响海外业务；(2) 建筑工程减慢；(3)扩展融资业务风险。
万丰奥威(002085)：经营稳步改善 三季度扣非同比增长
类别：公司 机构：华安证券股份有限公司 研究员：陈晓/宋伟健 日期：2020-10-19
主要观点：
业绩简述：
公司发布2020 年三季报，2020 前三季度实现营收73.6 亿元，同比(追溯后，下同)下滑18%；实现归母净利润4.1 亿元，同比下滑41%；扣非归母净利润2.7 亿元，同比下滑30%。其中第三季度实现营收29.4亿元，同比下滑5%；实现归母净利润1.6 亿元，同比下滑26%；实现扣非归母净利润1.4 亿元，同比增长48%。
业绩符合预期，三季度经营稳步改善
公司50%以上营收来自于海外市场，上半年受海内外疫情影响，公司业绩达到短期低点。2020Q3 公司营收环比增长21%，净利润环比增长7%，扣非净利润环比增长136%。主要原因为三季度以来，随着国内外疫情的逐步好转，公司经营情况逐步改善，同时2020 年4 月份并购万丰飞机增厚业绩。2020Q3 公司毛利率为21.2%，同比提升1.3 个百分点，受益于汽车轻量化业务的恢复以及万丰飞机的并表。
经营改善持续，轻量化与飞机双业务并行
我们预计随着海外客户产能利用率的逐步恢复，公司经营有望持续改善。当前公司形成了以“镁合金-铝合金-高强度钢”金属材料轻量化应用为主线的汽车零部件产业和以 “钻石”品牌为依托的通用飞机制造产业“双引擎”驱动的发展格局。轻量化方面，公司在各业务板块做到行业领先，后续基于子龙头矩阵，提升单品牌单车价值量。同时，万丰飞机全球领先，国内市场加速开拓，充分受益国内通航产业的发展。
投资建议：预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.27/0.39/0.48 元。维持“买入”评级。
风险提示：全球汽车销量不及预期；通航产业政策推进不及预期等风险。
固德威(688390)首次覆盖报告：组串式+储能逆变器黑马 业绩有望持续提升
类别：公司 机构：新时代证券股份有限公司 研究员：开文明 日期：2020-10-19
组串式+储能逆变器黑马，积极布局海外市场。固德威成立于2010 年，是国内组串式光伏逆变器领先企业，主营业务产品包括光伏并网逆变器、光伏储能逆变器、智能数据采集器以及SEMS 智慧能源管理系统。公司现已推出并网逆变器及储能逆变器等20 多个系列产品，功率覆盖0.7~80kW，产品立足中国，并大规模销往全球80 多个国家和地区，充分满足户用、扶贫、工商业及大型电站需求。
逆变器行业增长：受益于光伏蓬勃发展+存量替换需求双轮驱动。(1)受益与全球光伏市场蓬勃发展，逆变器行业迎来高速增长。根据IHS 数据，2012年至2019 年全球光伏逆变器出货量由36.3GW 增长至126.7GW，复合增速CAGR 达到19.6%。(2)存量替换需求空间逐步释放。有别于光伏组件25-30年的使用寿命，光伏逆变器的使用寿命一般为10 年。自2001 年光伏产业链进入商用化发展快车道以来，逆变器替换市场需求逐步显现。
行业产品结构的变化：分布式蓬勃发展及单机功率大型化趋势，组串式逆变器市占将进一步提升。根据CPIA 数据，2017 年组串式逆变器出货首次超过集中式逆变器，2019 年组串式逆变器市场占有率为59.04%，为占比最大的逆变器品种。未来随着组串式逆变器在大型地面电站的广泛应用，市场占比将进一步提升。
加码海外高毛利市场布局，业绩有望持续提升。海外高毛利地区销售占比提升。境外产品销售定价机制与国内存在一定差异，境外销售毛利率相对较高，公司境外销售占比由2018 年的44.6%提高至2019 年的66.5%。
光储一体化风口已至，储能逆变器有望成为业务增长新动力：2019 公司户用储能逆变器出货量全球排名第一，市占15%。中国目前已有近10 个省份提出风光要强配10-20%的储能，储能逆变器业务有望持续提升。
首次覆盖给予“推荐”评级。预计公司2020-2022 年营业收入分别为12.59、17.47、24.25 亿元，同比分别增长33.2%、38.7%、38.8%，归母净利润2.68、3.96、5.52 亿元，同比增长161.0%、47.5%、39.4%，对应EPS 分别为3.05、4.50、6.27。公司2021 年PE 估值50~55 倍，对应股价225.0~247.5 元。首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示：海外市场拓展不及预期，政策不确定性，超预期的技术变革。
完美世界(002624)：前三季度利润同比预增21%至23% 影视库存去化加速
类别：公司 机构：新时代证券股份有限公司 研究员：马笑/陈磊 日期：2020-10-19
事件：公司发布2020 年前三季度业绩预告
10 月15 日，公司发布2020 年前三季度业绩预告，2020 年前三季度公司预计实现归母净利润17.81 亿元至18.21 亿元，同比增长20.68%至23.39%；预计第三季度单季实现归母净利润5.1 亿元至5.5 亿元，同比增长12.04%至20.82%。
手游业务稳定增长，Q3 业绩增量或主要来源于《新神魔大陆》
根据公司公告，存量手游《诛仙》、《完美世界》、《新笑傲江湖》等流水稳健增长，《新神魔大陆》手游自2020 年7 月上线以来在App Store 排名长期较为靠前，在免费动作游戏榜和免费RPG 游戏榜中处于前50 水平。端游《反恐精英：全球攻势》、《诛仙》等表现同样良好。
影视板块库存去化较快，年内已推出多款精品影视作品根据公司公告，2020 年前三季度公司已推出的影视作品包括《冰糖炖雪梨》、《暴风眼》、《全世界最好的你》、《燃烧》、《月上重火》、《三叉戟》、《最美的乡村》、《怪你过分美丽》、《天舞纪》、《霍元甲》等，平台涉及电视剧、网剧，赢得了良好市场口碑。2020Q4 或继续有新剧上线，库存率或进一步见底。
公司已储备有多个品类的新产品，强大自研团队有望持续贡献优秀产品目前公司在研产品包括《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》、《幻塔》等，产品品类涵盖MMORPG、回合制、ARPG、SLG、Roguelike、卡牌、竞技类等。其中，《梦幻新诛仙》为公司近期较为重点的项目，目前在TapTap 上的预约人数已达到近8 万人。另外，公司已获得《仙剑奇侠传》系列IP 的联合开发权及发行权，未来或将持续为公司贡献可持续性的IP 资源。我们认为，公司自研业务在强大的研发团队下已经形成较好业务体系，未来有望继续保持快速增长。
看好5G 等新技术下公司的研发能力，维持“强烈推荐”评级我们看好游戏板块在5G 时代下的发展，公司的PRG 游戏研发能力与精品策略已形成一定护城河并将受益于云游戏发展。预计2020 年-2022 年公司的归母净利润分别为24.91 亿元、29.83 亿元、34.26 亿元，同比增长65.8%、19.7%、14.9%，对应EPS 分别为1.93/2.31/2.65 元，当前股价对应2020 年-2022 年PE分别为24.6/20.6/17.9 倍，当前估值已较为具备吸引力，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：新游上线进度或质量不及预期，政策风险等。
利尔化学(002258)：淡季不淡 业绩靓丽
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：陈煜 日期：2020-10-19
报告导读
利尔化学预计2020Q3 业绩同比翻倍，主要系草铵膦延续Q2 量价双升趋势。作为草铵膦龙头，公司夯实竞争优势并重获定价权，未来成本有望下降盈利能力将继续改善，公司在成长性的释放依然会超市场预期。
投资要点
三季度业绩同比翻倍，环比持稳，主要系草铵膦延续Q2 量价双升趋势公司发布公告，预计2020 年Q1-Q3 实现归母净利润4.10-4.22 亿元，同比增长75%-80%，2020Q3 实现归母净利润1.55-1.66 亿元，同比增长107%-122%，环比Q2 持稳，主要系草铵膦延续Q2 量价双升趋势，据百川统计，草铵膦均价从Q2 的12.7 万元/吨涨至Q3 的15.0 万元/吨，Q3 价格环比上涨18%。
草铵膦竞合格局支撑价格中枢向上修复，公司成长性释放将继续超出预期草铵膦国内四大厂商CR4>90%，行业龙头的定价意愿变化使得国内草铵膦行业格局优化，从竞争转向竞和，加上全球各国因环保要求逐渐出台百草枯、草甘膦禁用、限用政策，草铵膦替代需求稳步增长，竞合格局维持叠加百草枯及草甘膦禁用、转基因等催生的需求增长，草铵膦价格有望维持在较好的水平。
我们认为公司成长性释放将继续超出预期。第一，广安基地拜耳法生产线进入试运行阶段，未来公司草铵膦成本有望降低，竞争优势将重新确立；第二，公司丙炔氟草胺、氟环唑、唑啉草酯等小品种，康宽、敌草快、L 草铵膦等新产品有望逐步释放，公司丰富的土地、基地未来将助力公司成长性持续落地。
盈利预测及估值
考虑到草铵膦行业格局持续改善，广安MDP 项目处于试运行阶段，公司成长性也将逐步释放，维持2020-2022 年盈利预测为6.5/8.1/9.5 亿元，同比增112%/26%/17%，给予2021 年PE 20 倍，对应目标价32 元，维持买入评级。
城发环境(000885)：经营恢复迅速 Q3业绩预告符合预期
类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：牛波 日期：2020-10-19
业绩简评
公司发布三季报业绩预告，Q3 下降60.46%~42.49%，符合预期点评如下。
经营分析
业绩符合预期：前三季度盈利2.2~3.2 亿元，同比下降60%~42%，其中第三季度盈利2.2~2.89 亿元，同比增长0.66%~32%。受疫情影响公司高速公路收费业务2 月17~5 月6 日之间暂停收费，重启后第三季度完整经营期预计恢复良好，再加上环保水务/固废运营和工程业务共同驱动推动第三季度表现靓丽，我们认为四季度有望延续势态，实现业绩同比较高增长。
环保初露峥嵘：2019 年拓展环保业务来发展迅速，2020H1 环保实现0.65亿元，同比增长361.69%，占比由1.33%提升至9.08%，固废/环卫实现收入0.24/0.41 亿元。在运垃圾焚烧发电济源项目1 座，产能600t/d；在建/筹建项目16750 吨/日，预计2021 年底前将陆续有13000 吨/日进入试生产阶段。从财务指标来看，BOT 项目前期费用12.02 亿元，较年初增加5.36 亿元。我们认为随着在手项目逐步推进，公司业绩有望快速提升投资建议
维系公司20～22 年业绩预测，预计归母净利5.30/8.87/10.95 亿元，YoY-15%/67%/23%，EPS0.83/1.38/1.71 元，对应PE13X、8X 和6X，维系“买入”评级和未来6~12 个月目标股价17.53 元判断。
风险提示
新订单获取以及在手订单推进不及预期，投运项目盈利水平不及预期等。
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