开 普 云(688228)：领先的“互联网+政务”服务提供商
类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：罗露 日期：2020-09-30
投资逻辑
公司是国内“互联网+政务”领域先行者，当前正处于快速发展期。公司历经多年发展，在“互联网+政务”领域完成了基础技术积累和平台化转型并初步建立起围绕数字内容全生命周期管理的技术和产品体系。当前发展进入新阶段，营收、净利快速增长，2016-2019 营业收入CAGR 达41.5%，归母净利润CAGR 达65.2%。我们认为，公司未来成长的主要逻辑，一方面是持续深耕“互联网+政务”领域，不断提升产品竞争力、扩大市场份额；另一方面是将该领域多年沉淀复制到其它领域，尝试打开新的成长空间。
政策强力驱动，“互联网+政务”行业蓬勃发展。“互联网+政务”是深化“放管服”改革的关键环节，“十三五”以来国家相继出台重磅政策引导行业发展。数据显示，我国“互联网+政务”行业2015-2018 年实现了CAGR 14.4%增长，当前规模达3000 亿元以上。但置之全球来看，我国发展水平仍较为滞后，2018 年我国电子政务发展指数为0.6811，行业尚有较大成长空间。当前，互联网政务服务门户、政务服务平台、融媒体以及政务大数据等是“互联网+政务”重点发展领域，公司在上述领域已建立起较为完善的技术、产品及服务体系，未来将充分受益行业发展。
公司市场地位领先、技术及产品服务体系相对完善、产品化能力突出，长期发展具备坚实基础。我们认为公司具有三大竞争优势：1)深耕行业多年，在互联网内容服务平台、大数据多个细分领域市场地位领先；2)初步建立起相对完善的技术及产品服务体系，相关资源储备丰富；3)产品化能力突出、盈利能力较强，毛利率、现金回收能力等多项财务指标全行业领先。
开 普 云(688228)：领先的“互联网+政务”服务提供商
类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：罗露 日期：2020-09-30
投资逻辑
公司是国内“互联网+政务”领域先行者，当前正处于快速发展期。公司历经多年发展，在“互联网+政务”领域完成了基础技术积累和平台化转型并初步建立起围绕数字内容全生命周期管理的技术和产品体系。当前发展进入新阶段，营收、净利快速增长，2016-2019 营业收入CAGR 达41.5%，归母净利润CAGR 达65.2%。我们认为，公司未来成长的主要逻辑，一方面是持续深耕“互联网+政务”领域，不断提升产品竞争力、扩大市场份额；另一方面是将该领域多年沉淀复制到其它领域，尝试打开新的成长空间。
政策强力驱动，“互联网+政务”行业蓬勃发展。“互联网+政务”是深化“放管服”改革的关键环节，“十三五”以来国家相继出台重磅政策引导行业发展。数据显示，我国“互联网+政务”行业2015-2018 年实现了CAGR 14.4%增长，当前规模达3000 亿元以上。但置之全球来看，我国发展水平仍较为滞后，2018 年我国电子政务发展指数为0.6811，行业尚有较大成长空间。当前，互联网政务服务门户、政务服务平台、融媒体以及政务大数据等是“互联网+政务”重点发展领域，公司在上述领域已建立起较为完善的技术、产品及服务体系，未来将充分受益行业发展。
公司市场地位领先、技术及产品服务体系相对完善、产品化能力突出，长期发展具备坚实基础。我们认为公司具有三大竞争优势：1)深耕行业多年，在互联网内容服务平台、大数据多个细分领域市场地位领先；2)初步建立起相对完善的技术及产品服务体系，相关资源储备丰富；3)产品化能力突出、盈利能力较强，毛利率、现金回收能力等多项财务指标全行业领先。
募投项目：本次募集资金将投资于互联网内容服务平台升级建设项目、大数据服务平台升级建设项目、研发中心升级建设项目。
盈利预测与估值
预计公司2020-2022 年营收分别为3.89、5.04 和6.48 亿元，归母净利润分别为1.06、1.41 和1.80 亿元(YoY +35.40%、32.64%和28.22%),对应PE 为38.76/29.22/22.79 倍，给予2021 年40 倍PE，目标价83.6 元，给予“买入”
评级。
风险提示
政策变动风险；大数据业务及新市场拓展不及预期；市场竞争加剧和区域相对集中；技术升级迭代风险；限售股解禁风险。
北京利尔(002392)：“利”剑出鞘 卓“尔”不凡
类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：丁士涛 日期：2020-09-30
投资逻辑
国内耐材龙头，业绩稳健增长。公司拥有洛阳利尔、上海利尔、马鞍山利尔、日照利尔等六大生产基地，耐火材料产能65 万吨/年，规划及在建产能10 万吨/年。公司实际控制人为赵继增，多名高管出自洛阳耐火材料研究院。伴随业务规模的不断拓展，公司收入和利润呈现逐年上升趋势。20 年上半年公司克服疫情影响，收入增速27%、利润增速15%。
行业集中度拐点出现，独立耐材企业受益。工信部要求20 年末国内前十大耐材企业集中度45%，19 年末前十大企业集中度仅为15%。19 年中国耐材产量2431 万吨，产量与十年前相当，行业收入规模2069 亿元，收入和利润均出现下滑，集中度提升迫在眉睫。随着中建材和中国宝武耐材业务的整合以及钢铁行业兼并重组，独立耐材企业凭借成本和技术优势有望受益。
头部企业受钢铁行业景气周期影响有限。虽然我国钢铁产量大幅增长的阶段已经过去，但是头部耐火材料企业受钢铁行业下行有限，原因主要有两个方面：1、钢铁行业景气度的下行将带来自身集中度的提升，而头部耐火材料企业客户通常为大中型钢企，市场份额会随着头部钢企市占率提升而增加；2、由于上游原材料供给充足，在整体承包模式下，耐火材料企业可通过对全产业链的成本把控，减轻成本压力。
成长属性显现，潜力释放可期。公司是耐材行业整包模式的创立者之一，19年整包模式收入占比81%，整包模式毛利率高于直销模式2 个百分点。公司产业链完善，菱镁矿资源可以保证100%原料自给。公司管理层换届完成，公司治理持续改善，未来扩张意愿强烈。随着日照项目和伊川项目的建设，未来有望实现产销量100 万吨的目标。公司借助现有钢厂渠道优势拓展钼铁业务，上游环节打通后，2 万吨钼铁项目有望成为公司新的利润增长点。
投资建议与估值
预计公司20-22 年EPS 0.43 元 /0.5 元/0.59 元。我们采用市盈率相对估值法，按照21 年EPS 0.5 元计算，给予公司未来6-12 个月8.8 元(17.6X)的目标价。首次覆盖给予“买入”评级。
风险
经济下行；原料价格波动；应收账款风险；环保、安全等不确定因素；汇率波动。
当代文体(600136)：非公开发行提升流动性 公司基本面迎拐点
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：宋雨翔 日期：2020-09-29
事件：2020 年9 月28 日晚间公告，公司拟向新星汉宜非公开发行1.75亿股(含本数)，拟募集资金总额不超过10.54 亿元。
点评：定增有效缓解财务压力，大股东认购彰显信心。公司控股股东新星汉宜将以现金方式全额认购上述增发股份，锁定期36 个月，发行完成后， 新星汉宜及其一致行动人持股比例将从31.27%提升至47.13%。此次非公开发行所募集到的资金主要用于偿还有息负债及补充流动资金，将有效缓解公司财务压力并提升流动性，同时大股东全部认购，表现出对于公司未来成长及体育行业的坚定信心。
亚足联赛事获国家重视，赛事资源价值成长。2020 年9 月28 日，国务院办公厅同意成立2023 年亚足联亚洲杯中国组委会，由体育总局局长苟仲文、北京市市长陈吉宁担任主席，体育总局副局长杜兆才担任执行主席。该项举措体现了国家在政策环境上对于足球行业尤其是亚洲杯赛事的支持和重视，也意味公司的亚足联资源包价值将不断提升。
大型赛事频出带领体育行业进入强周期，亚足联项目将持续变现。
2021-2023 年，欧洲杯、奥运会、世界杯、亚洲杯(中国举办)等大型赛事频出，足球项目曝光度持续得到提升，体育行业进入强周期。2021年开始，公司亚足联项目进入变现周期，伴随体育景气度提升，公司业绩预计将迎来爆发式增长。
影视剧业务逐步回暖，助力公司业绩平稳过渡。9 月19 日，公司出品、郑晓龙导演、赵丽颖主演的当代农村题材电视剧《幸福到万家》开机。
与《幸福到万家》共同入选《广电总局第三批“百部规划”重点选题》
并同样由公司出品、郑晓龙先生任总导演的另一部电视剧《功勋》中《孙家栋》、《张富清》单元也已于九月陆续开机拍摄。
投资建议：我们预计公司2020-2022 年净利润为-10.31/2.82/3.64 亿，同比增速-1081.31%/127.31%/29.38%，EPS 为-1.76/0.48/0.62 元。对应2020-2022 年PE 分别为-4/14/11 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：疫情反复风险、重要赛事延期风险、影视政策风险。
东阿阿胶(000423)首次覆盖报告：数字化营销助力长期增长 经典名方再创辉煌
类别：公司 机构：西部证券股份有限公司 研究员：吴天昊 日期：2020-09-29
阿胶行业龙头，品种力与品牌力均排名中药行业前列。公司主要从事阿胶及阿胶系列产品的研发、生产和销售业务，是中国最大的阿胶生产企业，也是阿胶行业标准的制定者。2019年公司以70亿元品牌价值获得“胡润品牌榜”
第141名，在“医疗健康”板块中获得第5名，仅次于云南白药、片仔癀、同仁堂和汤臣倍健。
线下渠道库存消化后，阿胶块销量回升。阿胶块产品消费者粘性强，19年终端纯销恢复，1H20渠道库存基本清理完毕，预计20~22年向线下渠道发货量逐步恢复至800吨左右，在不提价情况下，对应稳态营收30~33亿元。
线上渠道铺货引入新消费者，拉动整体收入增速。2020年为东阿阿胶数字化转型、战略进军线上市场元年，根据爬虫数据显示，1H20天猫平台阿胶块GMV已达到1.02亿元，同比增长109%，预计线上渠道将拓展新的消费者市场，在未来的3~5年内保持20%以上的高增速，带动整体收入增长。
新产品上市，扩充产品线，抢占年轻消费者市场。公司扎实拓展外延并购业务，围绕参茸、燕窝、西洋参等细分市场，孵化培育拓展新品类，布局休闲滋补产品，进行即食品项差异化竞争，预计在未来3~5年内，将结合线上与线下市场，为公司收入增长带来新的增量。
投资建议：预计公司20-22年营业收入分别为44.66/63.35/72.30亿元，同比增长50.94%/41.87%/14.12%, 归母净利分别为10.58/15.20/18.08亿元，同比增长238.35%/43.62%/18.94%，对应EPS 分别为1.62/2.32/2.76元， 给予公司21年23x的PE估值，对应目标价53.4元。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：线上渠道销售不及预期风险，驴皮原材料价格上行风险
元隆雅图(002878)2020年前三季度业绩预告点评：2020年Q3净利预计同比增长71%-145% 业务发展步入快车道
类别：公司 机构：新时代证券股份有限公司 研究员：马笑 日期：2020-09-29
事件： 2020 年9 月24 日，公司披露2020 年前三季度业绩预告公司2020 年前三季度实现归母净利润1.07 亿元-1.23 亿元，同比增长30%-50%。其中，2020 年第三季度公司归母净利润3832 万元-5473 万元，同比增长71%-145%。公司整合营销业务三大板块礼赠品供应、新媒体营销及数字化营销服务均发展良好，客户的营销物料和新媒体广告需求旺盛。公司的新客户开发、腰部客户培育战略行之有效，创意设计和供应链整合的竞争优势助力方案中标和订单执行，前三季度有望达成上年全年净利润。公司综合能力不断夯实推动经营业绩持续增长。
公司整合营销业务三大板块，数字化、新媒体营销稳定增长，电商代运营未来可期
随着疫情的缓解，公司线下礼赠品业务逐步增长。2020 年上半年，公司前十大礼赠品及营销服务客户合计贡献收入4.44 亿元，同比增长4.45%，第三季度持续增长。公司新媒体整合营销加速，子公司谦玛网络的新媒体业务以数据分析为基础，以移动社交媒体的整合、分析、投放、监控为一站式工作平台，为品牌客户提供受众精准、触达有效、品晓合一的营销服务。谦玛网络通过持续开拓大品牌客户和试水小品牌、代工厂等下沉客户的营销+电商代运营一体化的方式，成为娇韵诗、欧莱雅、丸美、LV、资生堂等品牌的新媒体广告服务商，形成美妆客户群；同时与近4000 名美妆博主合作，有望形成规模优势。公司与谦玛网络的协同效应进一步加强，电商代运营未来可期。
创意设计和供应链整合优势提升公司竞争力，北京冬奥会特许经营业务持续推进
公司拥有一支144 人的专业创新策划和产品设计团队，是北京市设计创新中心和高精尖产业设计中心。同时，在长期的业务实践中，公司积累了丰富的供应商资源，形成了完善的供应商管理体系，目前有1000 多家礼赠品签约供应商。创意设计和供应链整合的竞争优势助力公司方案的中标和订单的执行，为客户提供长期优质服务，形成客户粘性。此外，冬奥会各项宣传事项陆续展开，公司持续推进冬奥会特许经营业务，线上线下协同销售，下半年特许纪念品业务有望提高增速。
公司三大业务持续增长，预计公司利润大幅度增加，看好公司促销品业务、新媒体营销服务及电商代运营服务开拓，维持“推荐”评级看好公司促销品业务集中度持续提升，数字化营销服务业务，及电商代运营有望享受行业红利，维持高增长。我们上调盈利预测，预计公司2020 年-2022年营业收入分别为20.53 亿元、25.97 亿元、31.99 亿元，净利润分别为1.71亿元、2.33 亿元、2.91 亿元，对应PE 分别为29 倍、21 倍、17 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：电商代运营服务进展缓慢、行业竞争加剧等风险。
华统股份(002840)调研简报：浙江区域屠宰龙头企业 屠宰主业受益生猪后周期
类别：公司 机构：国海证券股份有限公司 研究员：余春生 日期：2020-09-29
浙江区域屠宰龙头，近年来收入和利润保持稳健增长 华统股份是浙江区域屠宰龙头企业，公司以畜禽屠宰业务为核心，全力打造产业链一体化经营模式，主营业务覆盖“饲料加工、畜禽养殖、畜禽屠宰加工、肉制品深加工”四大环节，主要产品包括“饲料、生鲜猪肉、生鲜禽肉、金华火腿等”。目前公司已经在屠宰加工领域具备一定的竞争力和品牌知名度，且生鲜肉品是公司收入和利润的主要来源。此外，公司养殖业也加快面向市场，有望在2021 年开始生猪陆续出栏。而饲料加工、肉制品深加工也处在快速布局和发展阶段。从公司经营情况来看，近几年来，公司收入和净利润都保持稳定增长。
公司屠宰主业后继有望受益生猪后周期 公司分业务品类中冷鲜肉收入占比91.55%，短期内是相对比较纯粹的屠宰业务公司。由于猪肉市场价格变动灵敏度低于生猪市场，猪肉价格调整滞后于生猪价格。
所以当生猪和猪肉价格下降时，价差扩大，毛利率提升。此外，在猪价下跌时，生猪供应一般较为充足，公司屠宰量扩大，平均固定费用摊销和单位人工成本开支减少，也有利于毛利率提升。
我国屠宰行业正迎来历史性机遇。一是国家环保趋严，尤其是非洲猪瘟影响下，政府管理更加严苛，小屠宰场陆续退出；二是规模化养殖下导致猪周期时间更长振幅更大，小屠宰场缺乏资金实力，难以对抗风险而面临逐渐被淘汰的局面。
公司的屠宰利润一般比北方屠宰企业平均每头高出约10 元左右。主要原因：一是浙江地区主要卖热鲜肉，当天晚上6 点至次日凌晨2-3 点屠宰完毕，直接运输到市场，无需排酸和冷链运输，成本费用低，同时热鲜肉的价格相比冷鲜肉卖的更高；二是浙江规模屠宰企业比较少，一些市场相对封闭，屠宰厂有议价权。
公司目前屠宰产能约1000 万头，其中省内约700 万头，省外约300多万头。目前的产能利用率约3-4 成，后继随着生猪供应量的增加，产能利用率会大幅度提升，对公司盈利有较大的弹性。
布局养殖，平抑猪周期成本影响，提高资金投资效率 近年来，为平抑猪周期对公司成本影响，同时也便于逆周期扩张，提高资金投资效率，公司在上游也布局了养殖业。目前公司生猪养殖主要布局在浙江地区，此外，和温氏合作部分。公司生猪出栏量预计 2021 年开始陆续释放。公司整体养殖业布局规模是参照屠宰产量的1/5 或1/6，以对冲猪周期的波动。
盈利预测和投资评级：维持“买入”评级 华统股份是一家布局养殖、屠宰和肉类加工的全产业链企业，前期屠宰业务是核心，有望受益生猪后周期猪价下跌和生猪屠宰量增加的利好影响，后期养殖业务有望再增添盈利贡献。
因股权激励费用摊销需根据当时股票市场价测算，故暂不考虑股权激励费用摊销的情况下，预测公司2020/2021/2022 年EPS 分别为0.50/1.46/2.03 元，对应PE 分别为20.63/7.04/5.06 倍，维持“买入”评级。
风险提示：猪周期猪价预测不准确；疫情管控不确定；业务扩张不确定；食品安全；。
凯迪股份(605288)：智能家居线性驱动龙头勇拓多元化市场
类别：公司 机构：财通证券股份有限公司 研究员：彭勇 日期：2020-09-29
智能家居线性驱动业务为主，逐步拓展多元化市场凯迪股份的线性驱动产品主要覆盖智能家居、智慧办公、医疗器械以及电动尾门领域。其中智能家居业务收入占比约七成是公司最大的细分业务，近年来公司不断在智慧办公、医疗器械和电动尾门领域加大投入，全方位开拓市场。公司下游客户既包括Southern Motion、Ashley 等跨国企业，也包含顾家、海派、荣泰等国内龙头，目前海外和国内营收规模大致相当。
新兴蓝海市场，下游需求日益增加
线性驱动是一个处于上升期的新兴行业。目前线性驱动产品在智能家居、智慧办公、汽车零部件、医疗器械、工业自动化等领域都有较好的应用，随着人们收入增加以及消费观念提升，线性驱动的应用领域将会不断拓宽，下游市场需求有望成倍增长。欧美地区的经济较为发达，人均收入较高，目前是线性驱动系统消费的主要地区。亚洲、大洋洲、南美洲等新兴市场的经济增速较快，是线性驱动市场规模持续增长的重要动力。预计2020 年全球线性驱动市场的规模有望达到23.2 亿美元，2015-2020 年的复合增速约为6.9%。
上市募资解决产能瓶颈，绑定优质客户合作长期稳定近年来公司的产能利用率较为饱和，难以满足市场对线性驱动系统产品的需求，公司于2020 年5 月公开发行1250 万股，募集资金净额10.7 亿元，用于扩充产能以及建设研发中心。产能扩充有助于公司继续强化在线性驱动领域的竞争优势，巩固市场地位。目前公司已经深度绑定海内外优质客户，建立二轮长期稳定的合作关系。公司通过不断提升自身产品质量、产品设计能力、柔性生产能力和快速响应能力来提升客户粘性与依赖性。
盈利预测及投资建议
预计公司2020-2022 年EPS 分别为3.87 元、5.13 元、6.82 元，对应PE 分别为31.4 倍、23.7 倍、17.9 倍，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示:全球新冠疫情及中美贸易摩擦对公司的海外业务造成冲击；公司国内市场开拓力度不及预期。
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