康弘药业(002773)：疫情未影响销量 康柏西普有望快速放量
类别：公司 机构：西部证券股份有限公司 研究员：吴天昊 日期：2020-09-04
核心结论
业绩符合预期。康弘药业上半年实现营业收入13.94亿元，同比下降8.3%，归母净利润3.35亿元，同比下降1.7%。扣非归母净利润2.9亿元，同比下降7.2%，EPS为0.38元，基本符合预期。Q2单季度实现营业收入7.61亿元，同比下降5.13%。归母净利润1.58亿元，同比增长22.2%。
各项费用率控制良好，销售费用率下降。公司上半年毛利率90.6%，同比下降1.8pp。销售，管理和财务费用率分别为46.9%，11.4%和-0.9%。其中，销售费用率同比下降3.4pp。
康柏西普竞争格局良好，将持续放量。2020年H1康柏西普实现销售额4.2亿元，同比下降24.5%。毛利率92.95%，同比下降2.4pp。2019年完成医保续约后，康柏西普单价降至4160元，降价幅度25%，因此H1销量同比并无变化。同时康柏西普新增了DME和CNV两项适应症，适应症人数大幅增加，新生血管眼底疾病市场空间大，竞争格局良好，预计疫情消退后，康柏西普将维持高速增长趋势。国内康柏西普第四大适应症RVO目前处于III期临床，预计年底完成临床进行申报。海外方面，目前康柏西普已经展开全球多中心III期临床，预计Q4完成中期报告，进军海外市场将提高公司利润率与估值。
化药与中成药板块表现稳定。2020年H1化药板块实现营业收入5.88亿元，同比增长4.93%。毛利率92%，同比下降2.62pp。中成药板块实现营业收入3.76亿元，同比增长1.42%。随着公司营销改革完成，Q2医院门诊量回升后，化药与中成药板块将进入稳定增长趋势。
盈利预测：预计2020至2022年EPS为0.98元，1.18元，1.38元，对应PE分别为50.6倍，42.3倍和36.2倍。疫情结束后预计康柏西普持续放量，化药与中成药稳定贡献现金流，维持“买入”评级。
康弘药业(002773)：疫情未影响销量 康柏西普有望快速放量
类别：公司 机构：西部证券股份有限公司 研究员：吴天昊 日期：2020-09-04
核心结论
业绩符合预期。康弘药业上半年实现营业收入13.94亿元，同比下降8.3%，归母净利润3.35亿元，同比下降1.7%。扣非归母净利润2.9亿元，同比下降7.2%，EPS为0.38元，基本符合预期。Q2单季度实现营业收入7.61亿元，同比下降5.13%。归母净利润1.58亿元，同比增长22.2%。
各项费用率控制良好，销售费用率下降。公司上半年毛利率90.6%，同比下降1.8pp。销售，管理和财务费用率分别为46.9%，11.4%和-0.9%。其中，销售费用率同比下降3.4pp。
康柏西普竞争格局良好，将持续放量。2020年H1康柏西普实现销售额4.2亿元，同比下降24.5%。毛利率92.95%，同比下降2.4pp。2019年完成医保续约后，康柏西普单价降至4160元，降价幅度25%，因此H1销量同比并无变化。同时康柏西普新增了DME和CNV两项适应症，适应症人数大幅增加，新生血管眼底疾病市场空间大，竞争格局良好，预计疫情消退后，康柏西普将维持高速增长趋势。国内康柏西普第四大适应症RVO目前处于III期临床，预计年底完成临床进行申报。海外方面，目前康柏西普已经展开全球多中心III期临床，预计Q4完成中期报告，进军海外市场将提高公司利润率与估值。
化药与中成药板块表现稳定。2020年H1化药板块实现营业收入5.88亿元，同比增长4.93%。毛利率92%，同比下降2.62pp。中成药板块实现营业收入3.76亿元，同比增长1.42%。随着公司营销改革完成，Q2医院门诊量回升后，化药与中成药板块将进入稳定增长趋势。
盈利预测：预计2020至2022年EPS为0.98元，1.18元，1.38元，对应PE分别为50.6倍，42.3倍和36.2倍。疫情结束后预计康柏西普持续放量，化药与中成药稳定贡献现金流，维持“买入”评级。
风险提示：康柏西普放量不及预期，创新研发进度不及预期。
今世缘(603369)：苏酒龙头 守正出奇 行稳致远
类别：公司 机构：西部证券股份有限公司 研究员：陈青青 日期：2020-09-04
核心结论
立足次高端，产品结构持续升级，发展处于高速期。今世缘是江苏地产酒第二大龙头，前身为高沟酒，品牌历史积淀深厚。早年公司凭借差异化的品牌营销和婚喜宴基因切入优质白酒细分市场。14年上市以来，公司不断明晰升级品牌定位，依托团购优势做大做强，营收增长逐年提速，17-19年营收复合增速达28%，19年以核心产品国缘为代表的特A+类产品收入增长47%。
公司聚焦次高端，产品结构持续上移，20H1特A+类产品占比提升至58%。
长期受益消费升级和次高端价格带扩容，国缘系列稳增长势头强劲。近年江苏市场400~600元价格带扩容最快，400元以上价格带升级渐成主流。国缘核心大单品四开卡位400-600元价格带，充分受益次高端扩容，稳增长势头强劲，疫情下仍保持20%+的增长。当下国缘品牌处于势能上升期，恰逢主竞品洋河调整转型尚未结束，国缘竞争优势充分显现，国缘老K系随着全区域全渠道深耕做强，未来有望持续快速放量，新V系也有望贡献增量。
省内深耕下沉稳步推进，省外发展或将迈入新阶段。省内下沉空间充足，公司在苏南、苏中等薄弱市场加大发力，借助团购优势深耕大流通，市场份额有望进一步提升，20H1苏南、苏中大区收入占比提升至22%。省外扩张提速，招商稳步推进。19年省外收入高速增长55%，山东、上海销售口径收入即将破亿，20H1部分重点市场高增持续；19年省外经销商净增152家，20H1继续扩容74家。目前省外亿级市场逐渐成型，发展或将迈入新阶段。
投资建议：次高端兼具成长性和弹性的投资标的。预计公司20-22年营业收入分别为54.43/67.15/80.88亿元，同比增长11.8%/23.4%/20.4%；归母净利润分别为16.13/20.08/24.47亿元，同比增长10.6%/24.5%/21.8%，对应EPS分别为1.29/1.60/1.95元，给予公司21年36x的PE估值，对应目标价57.63元，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：宏观经济下行；消费恢复不达预期；省外拓展不达预期。
南极电商(002127)：股权激励方案调整利好长期发展 继续推荐
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：马莉 日期：2020-09-03
报告导读
股权激励调整有利公司加速拓展新方向，同时显示公司坚定投入主业的决心，长期大逻辑未变，继续维持推荐。
投资要点
公司对股权激励进行补充说明，明确激励目标公司对2019 年发布的股权激励方案进行补充说明，在保持20/21 年利润分别增长28%的情况下，明确了上述业绩指标不包括(1)公司根据市场环境的变化通过参股或控股的方式投资新消费领域的业务(品牌矩阵及新渠道的拓展)而形成的损益；以及(2)此次股权激励所产生的费用，预计2020/2021 年费用分别为3300 万/3400 万。
此次股权激励调整更体现公司对主业长期发展和投入的信心我们认为此次股权激励的调整主要集中于公司对新品牌的未来收购、直播电商等新渠道的积极拓展、以及化妆品等新业务的开拓所形成的费用。参考历史上卡帝乐等新业务拓展，上述新业务并不会形成过大的费用支出，相反这样的调整有利于公司在不影响员工积极性的情况下加速拓展新方向，为公司未来持续发展夯实坚定基础。
剔除股权激励费用的同时，公司坚定了对主业加大投入的决心，这更有利于主业发展可持续性。虽较原有方案，公司的业绩目标剔除了20/21 年的股权激励费用，这主要由于疫情下公司选择逆势扩大人才引进、进行品牌推广(下半年将见到较多公司品牌露出)而非减少费用产生。我们认为这种将股权激励费用转为对品牌资产的长期投入的模式，更有利于公司未来发展并保持员工积极性。
货币化Q2 下滑情况有望在Q3 好转，公司长期大逻辑不改20Q2 单季度(品牌综合服务收入+经销商授权业务收入)与GMV 的比例同比下降0.8pct 至3.68%，也成为最近公司压制公司股价的重要因素。我们认为货币化率的下降主要由于(1)疫情下公司为与经销商共渡难关，在Q2 有意略微放缓发标节奏；(2)公司在拼多多等新平台正处于高速增长的投入期，这也让整体货币化率略有下滑。我们认为随着Q3 以来疫情的逐渐恢复，公司的发标节奏将会逐渐正常，Q2 货币化率较明显下滑的情况不会再次出现。
同时公司在中心搜索平台积累的流量壁垒优势和供应链组织优势仍旧没有改变，我们依旧看好其在阿里平台巩固优势、扩充品类的同时，在拼多多平台持续保持高增长。
盈利预测及估值
由于股权激励计划的调整，我们略下调公司20/21 年的盈利预测，但我们认为此次股权激励调整无论是在新方向拓展还是原有主业的投入上，均利好公司的长期发展。我们预计公司20~22 年净利润15.0/19.4/24.2 亿， 增速为25%/29%/25%，对应估值31/24/19X，目前估值相较公司依旧确定成长性已具备性价比，维持“买入”评级，坚定推荐。
风险提示：疫情恶化超出预期，新品类扩张不及预期
能科股份(603859)：智能制造隐形冠军 行业KNOW-HOW铸就长期壁垒
类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：刘泽晶/刘忠腾/孔文彬/吴祖鹏 日期：2020-09-03
千亿级智能制 造软件大风起，产业红利加速释放智能制造软件即将迎来黄金发展期，打开千亿成长空间。2019 年我国智能制造产业达到2.3 万亿，预计2020 年将保持30%的增长。根据第三方预测，相应工业软件及系统市场空间有望在2024年达到2380 亿元。我们认为工业软件系统市场已进入起步加速阶段，产业红利有望持续释放。
公司卡位优势突出，从项目到产品化路径清晰公司业务定位于智能制造产业链智能化软件平台环节。现阶段我国智能制造底层的工业软件多为国外不同公司的产品，且各个产品和系统之间相互独立，数据割裂。公司定位底层工业软件之上的数据中台，为各个业务系统数据打通，形成一体化、数字化智能制造平台。目前已有华为、航天科工、宝马、三一重工等行业的头部客户落地，平台和客户卡位优势突出。我们判断未来2-3年，随着头部客户项目逐步成熟，公司的产品化路径清晰，有望成为智能制造平台龙头。
长期沉淀行业know-how，高筑壁垒保优势
由于不同行业智能制造的流程与工艺不同，造成行业之间的特点有差异。公司已在军工、高科技、汽车、装备制造等行业落地，将长期的技术和定制化项目沉淀的know-how 进行平台化积累，通过平台为客户提供开发接口，实现敏捷开发、持续交付、快速迭代，同时通过部署在平台上的工业应用、撮合服务等云服务为智能制造行业客户提供便利，提升综合竞争力。公司定增募资8亿投向生产力中台，沉淀行业know-how 垫高公司护城河。
投资建议
我们预计2020-2022 年公司的营业收入分别为10.7/14.6/19.2亿元，净利润为1.25/1.84/2.47 亿元。考虑到公司在制造制造领域的高成长性，给予2020 年60 倍PE，目标价为53.89 元，股价空间37%，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
1)核心客户订单波动；2)人才流失风险；3)商誉风险。
中环股份(002129)：业绩增长稳健 光伏+半导体齐头并进
类别：公司 机构：财通证券股份有限公司 研究员：龚斯闻 日期：2020-09-03
事件：公司公布2020 年半年报：2020 年上半年实现营收86.44 亿元，同比增长8.85%，归母净利润5.38 亿元，同比增长19.06%，扣非后实现归母净利润4.23 亿元，同比增长19.37%。
光伏业务增长稳健，大硅片产能持续上量
公司上半年新能源业务增长稳健，实现营业收入79.9 亿元，同比增长9.85%，毛利率19.57%，较去年同期提升2.72pcts.公司单晶硅片产能继续保持快速增长，截至本报告期末，公司单晶总产能已达45GW，预计2020 年末总产能将达52GW，其中G12 产品产能年底将达19GW，未来三年公司新增的产能规划全部为G12。预计至2023 年，公司涵盖G12 产品总产能将达85GW。公司大尺寸硅片产能持续上量，有望进一步巩固公司在单晶硅片领域龙头地位。此外，公司积极布局智能制造和叠瓦技术路线，未来公司“G12 单晶硅片+叠瓦组件+智能与柔性制造”开发的G12 叠瓦组件，有望加速推进光伏度电成本降低。
半导体业务全球布局，客户认证进展顺利
公司上半年半导体业务实现营收5.96 亿元，同比增长2.04%，毛利率15.11%，较去年同期下滑6.71pcts.公司快速推进集成电路用8-12 英寸大直径硅片项目的实施，深度融入全球半导体价值链，推动产品对IGBT、MEMS、Sensor 等各类芯片的覆盖，已成为全球综合产品门类最全的半导体硅片供应商之一，客户认证进展顺利。公司8 英寸区熔单晶的技术能力和品质水平不断提升；12 英寸直拉单晶取得重要技术研发进展，应用于19 纳米的COP Free 晶体技术已完成内部评价，进入客户评价阶段，同时结合28 纳米COP Free 硅片产品的客户认证；并已完成 12 英寸应用于 CIS、Power Device 产品超低阻单晶的研发。
携手TCL混改落地，光伏半导体业务齐头并进近期，公司控股股东中环集团进行混合所有制改革，TCL 成为中环混合所有制改革项目的最终受让方。本次混改落地，有望进一步提高公司运营和管理能力，促进产业链协同，激发公司业绩增长潜力，助力公司在光伏与半导体板块继续齐头并进，业务实现稳健发展。
盈利预测与投资建议
预计公司2019～2021 年EPS 分别为0.50 元、0.66 元、0.79 元，对应PE 分别为43.6 倍、32.7 倍、27.3 倍。维持公司“买入”评级。
风险提示:光伏市场不及预期；产能投放不及预期；产业链价格波动。
音飞储存(603066)：业绩符合预期 即将解决产能瓶颈问题
类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：王志杰 日期：2020-09-03
业绩符合预期，经营现金流同比大幅改善： 公司2020 年上半年实现营业收入3.26 亿元，同比下降17.44%；实现归母净利润5984.58 亿元，同比上升2.96%。其中Q2 实现营业收入2.37 亿元，同比下降7.72%；实现归母净利润4118.04 万元，同比下降5.84%。上半年受疫情影响，部分项目无法进入现场进行安装调试，项目进度受到影响，此外，本期系统集成项目较多，调试运营及验收周期较长，本报告期业绩承压。上半年经营活动产生的现金流量净额为5411.38 万元，同比增幅276.18%，主要系本期业务员销售回款工作力度较大，回款效果明显所致。公司上半年销售毛利率为30.04%，比去年同期下降8.11 个pct。上半年销售费用为1254.45 万元，同比大幅下降65.50%，主要系根据新收入准则，将与项目相关的安装费、运输费由销售费用调整到项目成本所致；管理费用为1132.08 万元，基本与去年持平；财务费用为8.00 万元，同比升幅为147.89%，原因系本期支付银行短期借款利息，上年同期无此项支出。
在手订单充裕，医疗医药行业订单有望持续：截止报告期末，公司2020年新增订单额近7 亿元，同比增长56.15%，订单来源主要行业是智能制造系统集成、物流系统集成、医疗医药行业、农产品及冷链行业，其中智能制造系统集成订单额同比增长167.87%，物流系统集成订单额同比增长46.44%。报告期内，医疗医药行业订单额同比增长1236.71%，主要系疫情短期内使防疫防护用品的需求井喷，行业迅速增产扩容带来的仓储需求；长期来看，以口罩、手套为代表的医用防护用品有望成为日常防护用品，医疗医药行业未来市场需求仍将保持较快增速，为公司带来持续订单。
控股股东与公司在多领域协同发展，马鞍山工厂投产将解决产能瓶颈：
报告期内公司控制权变更，控股股东变更为景德镇陶文旅集团，实际控制人变更为景德镇国资委。公司与控股股东将发挥各自的优势，在仓储设备、仓储物流运营服务、职业教育培训等领域形成合力，发挥协同效应。公司在半年报中公告，马鞍山工厂即将投产，该厂是公司在全国最大的生产基地，主要生产智能仓储设备，项目建成达产后，将年产AGV/RGV 穿梭车2000 台套、高精密货架年产量15 万吨、喷塑1200 万。近年来公司及子公司每年的产能利用率超过95%，产能饱和。马鞍山工厂的投产将解决困扰公司多年的产能瓶颈，促进公司业务快速发展。
投资建议：公司上半年业绩符合预期，在手订单充裕，控股股东与公司在多领域产生协同效应，马鞍山工厂投产将解决公司产能瓶颈问题，看好公司的长期发展。我们预测 2020-2022 年公司的 EPS 分别为 0.28 元、0.34元和 0.39 元，对应PE 分别为 38.58 倍、32.10 倍和 28.03 倍。维持“推荐”评级。
风险提示：全球疫情影响持续；宏观经济周期性风险；订单不及预期；原材料价格波动风险；应收账款坏账风险。
石大胜华(603026)：减值拖累业绩 新能源溶剂龙头轻装出发
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：笪佳敏/胡洋 日期：2020-09-03
事件：公司公布半年报，上半年公司实现营收17.35 亿元，同比-25.90%；实现归母净利润-0.42 亿元，同比-118.80%；实现扣非后归母净利润-0.46亿元，同比-120.52%。其中Q2 实现营收8.64 亿元，同比-28.21%，环比-0.7%；实现归母净利润-0.25 亿元，同比-127.30%；实现扣非后归母净利润-0.26 亿元，同比-129.37%。
新能源板块受疫情拖累，随需求好转量价有望回暖。上半年受疫情影响，国内新能源汽车销量39.3 万，同比-37.4%。公司碳酸酯类产品销量12.88万吨，同比-3.1%，均价0.74 万元/吨，同比-10.9%，实现营收9.6 亿元，同比-14.3%。下半年随宏观经济恢复，新能源产业链排产积极向好，PC、油漆涂料等需求持续回暖，预计公司碳酸酯类产品量价均有望回暖。8月底工业级DMC 价格已近0.8 万元/吨(含税)，较6 月底提升约50%。
油价暴跌基础化工业务亏损，存货计提减值拖累业绩。上半年由于疫情冲击导致油价暴跌，公司基础化工板块量价齐挫，MTBE 均价3644 元/吨，同比-20.95%；气体均价2982 元/吨，同比-23.61%。预计上半年基础化工业务亏损超4 千万，同时公司计提存货减值1 亿元，严重拖累公司业绩。预计公司后续将收缩基础化工业务，聚焦新能源板块。
校企改革激发活力，长期跟随新能源成长。公司为积极践行高校所属企业体制改革和国有企业混合所有制改革，中石大公开转让15%股权予青岛融发集团、青岛开投集团，公司为无实际控制人架构。混改后公司治理结构持续稳定，并继续专注于新能源领域。公司作为电解液溶剂领域绝对龙头，继续加码布局电解液材料：动力电池添加剂项目一期1500吨预计今年10 月试生产，二期3500 吨预计明年8 月投产；福建泉州项目2 万吨EC+10 万吨DMC 项目预计明年上半年投产；波兰溶剂项目有序进行。另外，硅碳负极项目预计年底投产。
盈利预测：由于存货减值计提影响，我们下调今年盈利预测，持续看好明年溶剂龙头重归高增长。预计2020-2022 年公司实现归母净利润分别为1.2/4.8/6.1 亿元，对应PE 66/17/13 倍，维持买入评级。
风险提示：新能源汽车产销不及预期。
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