金地集团(600383)2020年6月销售数据点评：销售持续高增 拿地积极扩张
类别：公司 机构：华创证券有限责任公司 研究员：袁豪/曹曼 日期：2020-07-03
事件：
金地公布公司6 月销售数据，6 月公司实现签约金额338.2 亿元，同比增长61.7%；实现签约面积173.9 万平方米，同比增长61.2%。1-6 月，公司累计实现签约金额1,016.3 亿元，同比增长18.7%；实现累计签约面积484.9 万平方米，同比增长13.3%；1-6 月，公司新增建面469.0 万平方米，同比下降15%；总地价427.1 亿元，同比增长7.7%。
点评：
6 月销售额338 亿、同比大增62%，H1 销售额同比高达+19%
6 月公司签约金额338.2 亿元，环比增长48.3%、同比增长61.7%；签约面积173.9 万平米，环比增长73.2%、同比增长61.2%；销售均价19,448 元/平，环比下降14.4%、同比增长0.3%。1-6 月公司累计签约金额1,016.3 亿元，同比增长18.7%，较1-5 月提高13.9pct；累计签约面积484.9 万平米，同比增长13.3%，较1-5 月提升16.1pct；累计销售均价20,953 元/平米，同比增长4.8%，较1-5 月下降3.1pct。我们认为，新冠肺炎疫情对房地产市场销售造成的只是购房需求的延后、并非消失，预计总体销售负面影响可控。并且，在一二线市场销售平稳的背景下，公司2019 年拿地较积极，料2020 年可售将继续保持充裕状态，可售丰富助力公司全年销售稳增。
6 月拿地金额186 亿，拿地积极扩张、拿地额/销售额达55%
6 月公司在土地市场获取南京、上海、义乌等城市的13 个项目，拿地仍聚焦一二线和环都市圈。6 月公司新增建面132.6 万平米，环比增长5.4%、同比下降18.5%；对应总地价185.7 亿元，环比增长106.8%、同比增长131.8%；平均楼面价14,008 元/平米，环比增长96.2%、同比增长184.5%，6 月公司拿地金额占比销售金额达54.9%；拿地面积占比销售面积76.2%；拿地均价占比当月销售均价72%，主要由于在上海拿地。1-6 月，公司新增建面469.0 万平米，同比下降15%；对应总地价427.1 亿元，同比增长7.7%，拿地均价9,106 元/平米，同比增长26.7%。1-6 月，公司拿地额占比销售额达42%；拿地面积占比销售面积96.7%；拿地均价占比当年销售均价43.5%，总体拿地态度积极。
金地集团(600383)2020年6月销售数据点评：销售持续高增 拿地积极扩张
类别：公司 机构：华创证券有限责任公司 研究员：袁豪/曹曼 日期：2020-07-03
事件：
金地公布公司6 月销售数据，6 月公司实现签约金额338.2 亿元，同比增长61.7%；实现签约面积173.9 万平方米，同比增长61.2%。1-6 月，公司累计实现签约金额1,016.3 亿元，同比增长18.7%；实现累计签约面积484.9 万平方米，同比增长13.3%；1-6 月，公司新增建面469.0 万平方米，同比下降15%；总地价427.1 亿元，同比增长7.7%。
点评：
6 月销售额338 亿、同比大增62%，H1 销售额同比高达+19%
6 月公司签约金额338.2 亿元，环比增长48.3%、同比增长61.7%；签约面积173.9 万平米，环比增长73.2%、同比增长61.2%；销售均价19,448 元/平，环比下降14.4%、同比增长0.3%。1-6 月公司累计签约金额1,016.3 亿元，同比增长18.7%，较1-5 月提高13.9pct；累计签约面积484.9 万平米，同比增长13.3%，较1-5 月提升16.1pct；累计销售均价20,953 元/平米，同比增长4.8%，较1-5 月下降3.1pct。我们认为，新冠肺炎疫情对房地产市场销售造成的只是购房需求的延后、并非消失，预计总体销售负面影响可控。并且，在一二线市场销售平稳的背景下，公司2019 年拿地较积极，料2020 年可售将继续保持充裕状态，可售丰富助力公司全年销售稳增。
6 月拿地金额186 亿，拿地积极扩张、拿地额/销售额达55%
6 月公司在土地市场获取南京、上海、义乌等城市的13 个项目，拿地仍聚焦一二线和环都市圈。6 月公司新增建面132.6 万平米，环比增长5.4%、同比下降18.5%；对应总地价185.7 亿元，环比增长106.8%、同比增长131.8%；平均楼面价14,008 元/平米，环比增长96.2%、同比增长184.5%，6 月公司拿地金额占比销售金额达54.9%；拿地面积占比销售面积76.2%；拿地均价占比当月销售均价72%，主要由于在上海拿地。1-6 月，公司新增建面469.0 万平米，同比下降15%；对应总地价427.1 亿元，同比增长7.7%，拿地均价9,106 元/平米，同比增长26.7%。1-6 月，公司拿地额占比销售额达42%；拿地面积占比销售面积96.7%；拿地均价占比当年销售均价43.5%，总体拿地态度积极。
投资建议：销售持续高增，拿地积极扩张，重申“强推”评级
金地集团作为老牌龙头房企之一，30 载稳健历程和险资高比例持股彰显过去均衡发展和高分红传统，而聚焦一二线+开工积极推动可售充沛+19 年拿地保持积极之下，公司2020 年销售弹性更佳。2019 年末公司主要土储面积82%位于一二线，预收款高覆盖1.5 倍，保障未来业绩稳定释放。我们维持公司2020-22年每股盈利预测为2.67 元、3.07 元和3.53 元，对应20PE 为6.1 倍。考虑到公司销售持续超预期，现价对应股息率高达4.1%，按照20 年PE7.5 倍上调目标价至20.02 元(原18.83 元)，重申“强推”评级。
风险提示：新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期收紧
航天信息(600271)：阿里增资诺诺 金融、财税业务获加持
类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：宋辉 日期：2020-07-03
1、事件:阿里增资公司旗下财税金融服务平台浙江诺诺上海云鑫(大股东蚂蚁金服)以人民币 5.1 亿元增资诺诺，投后估值29 亿元，占比 17.53%。增资后，公司持有诺诺的股份比例由 78%下降至为 64.33%，仍为诺诺公司的控股股东。
2、阿里入局公司金融、财税服务业务，合作空间巨大：
1)双方互相完善金融业务数据体系，提高信贷业务个性化及控制坏账率；
2)可以充分支付宝入口引流效应，极大扩展诺诺的客户覆盖范围，降低渠道及地推门槛；
3)电子发票业务协同有望构建企业线上报销新模式。
3、云税业务基本盘稳健，税控服务持续降价的概率较低，平台+产品+服务”模式有望抵消税务业务政策影响。
4、信创集成资质完备，行业爆发业务增长有望加速突破。
5、投资建议
考虑疫情影响渠道业务无法开展部分收入大幅下降，相关税控业务预计下半年补齐。维持盈利预测不变，2020-2022 年对应现价PE 分别为21.2X/18.4X/16.0X，维持“买入”评级。
6、风险提示
税控业务政策变化风险，服务费延后风险，分子公司管理风险，中油资本公允价值变动损益对净利润影响波动较大风险，集成业务不及预期，系统性风险。
紫光学大(000526)公司深度研究报告：一对一培训龙头 学大系掌门重整河山
类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：唐爽爽/何富丽 日期：2020-07-02
学大教育重新入主，提振业绩改善预期
学大教育是K12 老牌一对一培训机构，2020 年5 月创始人金鑫控制的天津安特增持上市公司股份至23.9%、成为大股东，金鑫重任上市公司总经理，提振业绩改善预期：2019 年上市公司毛利率较低为27.3%、期间费用率较高为25.7%，归母净利率仅0.5%，未来上市公司净利率有望趋向学大教育5%左右的水平。
一对一模式行业对比：学大盈利存在提升空间
我们分析，一对一模式的优势在于：(1)学生提分效果最快、最容易打造教培机构的口碑；(2)现金流较好。但一对一模式的缺点则是：(1)“规模不经济”、教师成本较高；(2)相对于平台，教师与学生粘性更强，教师跳槽、单干等不稳定性大；(3)由于盈利受限，难以支撑较高的教师工资，导致教师水平参差不齐。相较同行，学大定位补差一对一，受制于公司治理近年增速放缓，课时费、店效、盈利能力均存在改善空间。
公司优势：学生保留率高、网点广、师资丰
(1)公司2004 年首创一对一模式，先发积淀深厚、口碑效应强，学生保留率较高；(2)网点布局全国116 个城市581 家、二线及以下城市占50%+，渠道更为下沉；(3)师资供给丰富：2019 年末有7451 名全职教师。
成长驱动：线下加速扩张，线上逐步发力
我们分析，补差一对一机构逐步提升培优一对一课程、及小班组课程比例，是提升盈利能力的重要途径。(1)线下：城市扩张、单城市加密、单店收入均存在提升空间；(2)线上：目前占比仅4%，借鉴掌门1 对1 模式有望更快扩张。
盈利预测与估值：预计2020-22 年上市公司归母净利0.12/0.92/1.64 亿;学大教育净利0.67/1.73/2.18 亿。2021 年给予学大教育45 倍PE 且不考虑非教育亏损，对应2021 年紫光学大合理市值78 亿、目标价81 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：疫情带来的不利影响、政策调整风险、市场竞争加剧风险、管理团队和师资流失风险、运营成本上升风险
润邦股份(002483)公司动态点评：公司完成对中油环保收购 业绩有望快速释放
类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：于夕朦/范杨春晓/金欣欣 日期：2020-07-02
公司3 月完成对中油环保全部股权收购，环保板块布局实现重大突破
2020 年3 月，公司以发行股份的方式向交易对方购买中油环保73.36%股权，股权转让价格为9.9 亿元，按发行价格3.67 元/股计算，共计发行股份数量2.70 亿股，至此，公司完成了对中油环保100%股权的收购。6 月，公司将中油环保73.36%股权划转至公司全资子公司润禾环境，理顺了公司环保产业的业务架构。
中油环保为危废处理龙头，目前正处在业绩高速增长期
中油环保为危废处理龙头企业，已具备危废处置能力24.26 万吨/年(其中，危废焚烧14.3 万吨/年、综合处置6 万吨/年、医废3.96 万吨/年)。另在建项目将新增危废处置能力9.5 万吨/年(其中，危废焚烧2.5 万吨/年、综合处置7 万吨/年)，预计在2020 年内投产运营。中油环保2017 和2018 年主营业务毛利率分别为39.40%和39.34%，整体保持平稳。而2017、2018、2019 年净利润率分别达到3.47%、16.79%和24.41%，利润率稳步上升。中油环保与公司签订业绩承诺，承诺其归属中油环保净利润在19 年至22年分别不低于1.3 亿元、1.6 亿元、1.9 亿元、2.18 亿元，4 年共计6.98 亿元。19 年中油环保实现归母净利润1.35 亿元，完成业绩承诺，根据中油环保未来产能的增量以及危废市场规模不断扩大，我们认为中油环保能够完成其业绩承诺。
危废市场具有存量增量双重需求，疫情爆发促进医废行业发展
随着经济发展，我国每年的危废处理量快速增长，在2011 年至2017 年间我国危废产生量复合增速达12.4%，到2017 年我国危废产生量达6,937万吨，危废处理量规模不断扩大。我国危废的存量也在不断扩大，危废存量是指此前因技术或产能等原因没有被无害化处置而只能通过贮存处置的危废。根据国家规定，理论上危废的贮存时间不得超过一年，在有条件后，需要将这部分危废也进行无害化处理。我们根据每年的危废产生量和资源化、无害化处理量的差额以及每年贮存量数据进行了简单的测算，估计2017 年我国危废贮存量约为5,800 万吨，并且这个规模还在不断扩大。
新冠疫情爆发后，我国医废处理能力快速上升。根据生态环境部消息，截至2020 年5 月9 日，全国医疗废物处置能力为6119.3 吨/天，相比疫情前同比增长24.8%。在疫情结束后，政府将更加重视医废行业的发展，提升医废处置能力，医废行业景气度将上升。
投资建议：高端装备龙头，完成对中油环保的收购后环保板块体量激增。
预计2020~2022 年公司归母净利润分别达到2.41、2.72、2.95 亿元，对应市盈率17x、15x、14x。
风险提示：中油环保项目投产进度不及预期；公司高端装备销量受海外疫情影响出现下降；钢铁等原材料价格波动；业务整合风险；市场竞争加剧风险；商誉减值风险 。
建邦股份(837242)：拥有完善供应链管理优势的售后零部件供应商
类别：公司 机构：财通证券股份有限公司 研究员：彭勇/吴鹏 日期：2020-07-02
国内领先的售后零部件供应商，成长势头向好
公司是国内领先的汽车售后配件供应商，主营业务为汽车售后市场非易损零部件的开发、设计与销售。公司产品全部出口到北美、欧洲和澳洲等地区，为客户提供整套完善的供应链管理服务，2019 年海外业务占比82.4%。多年深耕海外，公司2014 年至2019 年营业收入由1.5 亿元增长至3.8 亿元，年复合增速为21.1%；归母净利润由130.0 万元增长至4670.6 万元，年复合增速为104.7%，成长势头强劲。
产品品类齐全，盈利能力强劲
公司主要产品包括制动系统、转向系统、电子电气系统、传动系统、发动系统和其他系统，产品品类齐全，前四大系统产品的收入占比超90%。公司经营上采用轻资产运营模式，专注于汽车售后市场零部件开发、设计、市场开拓及供应商管理等价值含量较高的环节，生产环节全部委外，固定资产少，成本较低，因此公司整体盈利能力较强。从毛利率来看，2019 年制动系统(29.9%)、传动系统(27.3%)、电子电气系统(27.3%)转向系统(23.8%)、发动系统(24.1%)毛利率均处于较高水平。从ROE 来看， 2019 年公司ROE 为24.6%，远高于同行可比公司。
募投项目达产预计贡献收入2.8 亿元，增厚净利润3417.8 万元
公司本次拟向不特定合格投资者公开发行不低于100.0 万股且不超过1042.3 万股股票，募集资金约2.0 亿元，将投入三个项目：汽车非易损零部件新产品开发项目1.3 亿元；信息化系统升级建设项目1768.0 万元；补充流动资金5300.0 万元。预计在项目建设完成进入稳定经营期后，规模效益明显，达产年份可新增销售收入 2.79 亿元，按2019 年净利率12.3%计算，预计贡献净利润3417.8 万元，业绩增厚显著。
盈利预测与投资建议
考虑公司本次新股发行，按发行1042.3 万股，发行后总股本4169.2万股计算，预计公司2020 年-2022 年每股收益分别为1.44 元、1.85元、2.39 元，参考A 股同行业可比公司估值水平并考虑公司未来发展前景等因素，我们认为可以给予公司2020 年18-20 倍动态PE 估值，即合理价格为25.9-28.8 元。
风险提示：全球汽车行业景气度不及预期；中美贸易摩擦升级；募投项目进度与行业景气度不吻合；成本上涨对毛利率造成冲击。
中联重科(000157)：主营产品销售旺盛 “后周期”逻辑凸显
类别：公司 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：冯胜/王可 日期：2020-07-03
起重机械：塔机市场景气度持续高涨，履带起重机业务上半年有望实现翻番增长。起重机械作为工程机械行业的后周期产品，预计2020 年迎来更新换代的高峰期，公司起重机械业务收入占比高达51.1%，主营业务优势十分明显。
公司起重机械上半年产销两旺，根据公司官微的数据显示，公司大吨位起重机订单排到明年；5 月小吨位汽车起重机生产、销售双双突破5 亿元，较2019年最高峰提升53%，再次刷新产销纪录；公司大吨位履带起重机销售旺盛，我们预计上半年履带起重机收入将实现翻番增长。5 月公司塔机产销双双创历史新高，受益于装配式建筑的崛起，对塔机、尤其是大型塔机的需求持续增加，公司塔机市占率长期稳居行业第一，未来塔机市场景气度的持续高涨有望助力公司业绩快速增长。
混凝土机械：预计公司上半年泵车销量同比增长50%左右，市占率有望进一步提升。混凝土机械同起重机械均为工程机械的后周期产品，预计2020 年将迎来更新换代的高峰期，公司混凝土机械业务收入占比达32.1%，后周期产品合计占比高达83%。上半年，公司混凝土泵车和搅拌车销售火爆，混凝土泵车达到近年来销售最高峰，我们预计公司上半年泵车销量增速有望达到50%左右，泵车市占率达到40%左右。公司搅拌车二季度销量预计将大幅增长，市场地位有望大幅提升。混凝土机械的强势复苏将带动公司未来业绩的持续高增长。
新兴业务：大力布局土方、高空机械，培育业绩新引擎。2019 年以来公司大力布局土方机械，目前公司挖掘机市占率超过2%，后发优势初显，伴随着规模效应的增加和服务体系的健全，公司挖掘机市占率未来有望进一步提升，未来挖掘机业务有望成为公司的强力增长点。2019 年公司高空作业平台进入行业首年即迈入该领域的第一梯队。中国高空作业平台市场起步较晚，行业尚处于导入期。近几年来中国高空作业平台销量年均增速达到45%左右，无疑是工程机械行业中成长性最高的子行业。中国高空作业平台人均保有量和渗透率与发达国家相比仍存在较大差距，未来依然存在较大增长空间。公司战略布局高空作业平台市场，凭借着公司的品牌优势和市场影响力，预计公司高空作业平台市占率将持续提升，未来高空作业平台业务有望成为公司业绩新引擎。
维持“买入”评级。
公司经营质量进步显著，业绩可持续成长能力略胜一筹，但其估值水平较同行显著低估，我们认为公司未来有望迎来业绩与估值的双升。公司后周期产品营收占比高达83%，主业优势十分明显；另外，公司战略布局挖掘机和高空作业平台业务，培育业绩新的增长点。我们预计公司2020-2022 年的归母净利润分别为56.9、66.3、73.7 亿元，对应PE 分别为9.9、8.5、7.7 倍，维持“买入”评级。
风险提示：基建、房地产投资不及预期风险、行业周期性下滑风险、市场恶性竞争风险、海外贸易环境恶化风险、业绩不及预期风险等。
春秋电子(603890)：携手华勤 新一轮国产化替代增长的起点
类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：王凌涛/沈钱 日期：2020-07-02
事件：公司今日发布对外投资设立子公司公告，与上海摩勤智能技术有限公司签署《投资合作框架协议》，拟共同出资设立南昌春秋电子精密科技有限公司，拟注册资本为2 亿元，约定春秋电子和上海摩勤的出资比例分别为65%和35%，且在增加注册资本时按同等比例增资。项目投资总规模为6 亿元人民币，其中3 亿元人民币以双方在目标公司的出资方式完成，其余3 亿元人民币以目标公司实际经营情况进行再投资。
合资公司仍然将重点深耕智能终端结构件。从今天公告来看，投资标的公司主要业务仍然是“电子电器装配、塑胶件、金属件、模具、汽车配件、五金冲压件生产、加工与销售…等等”，我们判断合资公司仍将重点在智能终端结构件领域耕耘，这一领域从模具设计到产品生产都是春秋电子轻车熟路最为专精的领域，与上海摩勤的合作，将进一步扩大下游客户，有利于扩大公司业务布局，提高市场占有率，增强竞争力，符合公司长期的战略发展需要。
上海摩勤一直致力于为华勤整合优化手机、平板电脑、笔电、智能穿戴和IOT 等智能终端产品的上游供应链能力，公开资料显示，上海摩勤目前几家子公司涉及业务已囊括FPC、模具精密制造、集成电路板设计及制造和智能制造(自动化设备)等领域，此次与春秋合作属于进一步强化精密模具制造及结构件开发、生产和供应的能力。
华勤是列于国产智能终端ODM 前二的龙头企业。近三年，华勤每年智能手机的出货量均处于8000-8500 万部的水准，位居国产智能手机ODM领域前二，合作的客户囊括华为、小米、OPPO 和三星等全球核心智能手机品牌厂商。此外，公司一直致力于平板电脑、笔电和智能手表等非手机领域的开拓，在2016 年便与英特尔达成了战略合作协议，并在A 轮融资中获得了英特尔的入股，2019 年，非手机业务快速成长，平板电脑和笔记本电脑两类产品的出货量超过2500 万部，合作客户包括华为、亚马逊等全球一线企业。
智能手机成长趋缓，笔记本是国产品牌商“开源”的重要突破口。自全球智能手机进入存量博弈阶段之后，叠加贸易战等诸多负面因素，小米、华为等一线品牌厂商出于自身角色定位考虑，不管是为了企业发展壮大，还是为了符合市场赋予的期冀，都需要不断寻求新的重要 的“开源”突破口，凭借单品价值量高、供应链体系与智能手机供应链重叠度高、存量市场巨大等特点，笔记本电脑成为非常合适的备选切入口，对手机品牌厂商销售额的拉动增量也是立竿见影的。
进军笔记本市场之后，华为、小米以及旗下子品牌荣耀、Redmi 已发布多款轻薄本和游戏本，在国内市场业已取得了斐然的成绩，但整体出货量方面，与联想、惠普和戴尔等一线笔电品牌商相比，当下的差距以及未来的上行增量空间都非常明确，当然，智能手机品牌商在外观设计、消费者应用习惯把握和与手机联动功能创新等方面的优势极为明显，这正是其横向切入笔记本电脑市场，尤其是注重使用体验的2C 端的竞争利器。
华为、小米等智能手机品牌厂商在进入笔电领域之后，在OMD 厂商的选择上会更加倾向于选择闻泰、华勤等已有多年合作经验、彼此熟悉的企业，并最终带动整个本土前道供应链逐渐侵蚀台系供应链厂商的市场份额，春秋电子作为国内排名前列的笔记本精密结构件供应厂商，将是这轮笔记本供应链本土化份额侵蚀与替代的明确受益方，此次春和华勤的合作，是对这一趋势的最佳诠释之一。
投资建议：维持公司买入评级。在之前发布的公司深度研究以及多篇报告中，我们已经多次强调春秋的成长逻辑并非仅仅只是单一的行业景气周期。事实上，A 股笔记本电脑行业相关的标的不少，为什么这轮只有春秋的利润弹性最大？这其实本质上还加成了公司自身产品结构与下游客户份额的正向变化，而这些是独立于行业景气周期之外的。这次公司与华勤的合作，很明显将为公司在华为、小米等国内品牌客户中打开新的渠道增量，春秋电子当下的全球市占率只有8%左右，本土化替代和下游客户的新增导入，能为公司带来的持续增量空间仍然很大，我们预测公司2020-2021 年净利润有望达到2.78、3.42、4.17亿，当前股价对应PE 24.82、20.13 和16.54 倍，维持公司买入评级
风险提示：(1)笔记本全球供应链因疫情再度抬头导致封禁卡顿出现供给受阻；(2)全球笔记本电脑行业复苏程度低于预期；(3)国内本土品牌华为、小米、Oppo 等品牌在笔记本领域的成长拉动不及预期。
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