国检集团(603060)公司深度研究报告:第三方检测龙头 激励落地按下加速键
类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:戚舒扬/郁晾 日期:2020-07-02
第三方检测黄金赛道。2019年检验检测行业收入3225亿,行业2013-2019 年营收CAGR 达15%,赛道空间大、成长性快且利润率高、现金流较好,是当之无愧的黄金赛道。目前呈现大行业小公司格局,A 股龙头华测检测2019 年市占率仍不足1%。然而,第三方检测行业在“十三五”政策鼓励下已经开始跨区域、跨领域整合扩张,未来行业集中度有望稳步提升,其中并购将是推升集中度的重要动能,外延并购利好龙头和股东资源实力强的企业。
公司内生外延并举,业务范围拓宽。公司初期业务主要集中于建筑建材领域,2012 年起加快并购步伐,通过内生外延并举,深化跨领域、跨地域发展。截止到2019 年底,公司设有38 个分子公司,基本实现全国布局,业务领域拓展至环保、农业等领域,为客户提供一站式综合服务,公司规模效应深化、人均收入及盈利能力位居行业前列。
“枣庄模式”助力并购,盈利能力仍有提升空间。2019 年,公司通过增资地方检测企业方式进军枣庄市场,是公司首次“央地合作”,我们认为该模式有望成为公司未来重要的外延并购模式,助力公司市占率提升。同时,截止到2019 年,公司子公司净利率相比母公司仍有10 个点以上的差距,我们认为随着公司并购整合深化,子公司净利率仍有充足提升空间,从而提升公司整体盈利能力。
股权激励落地,治理机制理顺。检测公司的核心是牌照+人才。公司2019 年公告股权激励计划,2020 年5 月激励授予完成,在中建材央企分子公司中绝无仅有。行权条件为2020-2022 年收入增速不低于15/16/17%,且3 年ROE 不低于12%。我们认为激励计划理顺了内部机制,积极性提升。
国检集团(603060)公司深度研究报告:第三方检测龙头 激励落地按下加速键
类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:戚舒扬/郁晾 日期:2020-07-02
第三方检测黄金赛道。2019年检验检测行业收入3225亿,行业2013-2019 年营收CAGR 达15%,赛道空间大、成长性快且利润率高、现金流较好,是当之无愧的黄金赛道。目前呈现大行业小公司格局,A 股龙头华测检测2019 年市占率仍不足1%。然而,第三方检测行业在“十三五”政策鼓励下已经开始跨区域、跨领域整合扩张,未来行业集中度有望稳步提升,其中并购将是推升集中度的重要动能,外延并购利好龙头和股东资源实力强的企业。
公司内生外延并举,业务范围拓宽。公司初期业务主要集中于建筑建材领域,2012 年起加快并购步伐,通过内生外延并举,深化跨领域、跨地域发展。截止到2019 年底,公司设有38 个分子公司,基本实现全国布局,业务领域拓展至环保、农业等领域,为客户提供一站式综合服务,公司规模效应深化、人均收入及盈利能力位居行业前列。
“枣庄模式”助力并购,盈利能力仍有提升空间。2019 年,公司通过增资地方检测企业方式进军枣庄市场,是公司首次“央地合作”,我们认为该模式有望成为公司未来重要的外延并购模式,助力公司市占率提升。同时,截止到2019 年,公司子公司净利率相比母公司仍有10 个点以上的差距,我们认为随着公司并购整合深化,子公司净利率仍有充足提升空间,从而提升公司整体盈利能力。
股权激励落地,治理机制理顺。检测公司的核心是牌照+人才。公司2019 年公告股权激励计划,2020 年5 月激励授予完成,在中建材央企分子公司中绝无仅有。行权条件为2020-2022 年收入增速不低于15/16/17%,且3 年ROE 不低于12%。我们认为激励计划理顺了内部机制,积极性提升。
投资建议。预计2020-2022 年公司归母净利润2.42/3.03/3.66亿元,同比增长16.3%/24.9%/20.8%。给予公司基于市盈率估值的目标价25.70 元/股,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:疫情反弹,行业整合低于预期,系统性风险。
乐鑫科技(688018):未来已来 AI语音赋能者迎风起航
类别:公司 机构:国元证券股份有限公司 研究员:贺茂飞 日期:2020-07-02
未来已来,AI 语音市场开启公司成长新空间智能音箱并不是唯一语音入口,语音交互能力正逐步向物联网终端全面扩散。公司的AI 语音芯片具有以下几大特点,(1)获得多种语音服务提供商的认证,包括亚马逊Alexa、Google 助手、百度DuerOS、苹果HomeKit和阿里巴巴等。(2)支持5 个以上自定义唤醒词,比如用户在说出唤醒词“Hi,乐鑫”之后即可唤醒终端设备,实现语音交互。(3)可连接WiFi Mesh、BLE Mesh,通过单个语音指令同时控制多组设备。(4)支持离线语音交互,在芯片内部集成AI 语音模型,无需再次训练模型,无需网络连接,在本地即可实现命令词的即呼即应。公司的AI 语音交互芯片覆盖智能音箱、故事机、智能家居设备控制(语音空调、语音控制的灯)等多种应用场景。
产品迭代加快,储备中期增长动能
公司现有四大系列芯片产品,分别为ESP8089、ESP8266、ESP32、ESP32-S 系列。回顾产品发布历史,2014 年公司发布ESP8266,时隔2 年发布ESP32,在时隔3 年的2019 年公司发布ESP-S2 芯片。在2020 年之前,公司基本保持2-3 年发布一款芯片的节奏。2020 年公司将推出4 颗AIoT芯片,覆盖不同的细分市场、价位和性能。公司产品发布节奏明显加快,随着公司新产品的放量,公司业绩曲线有望迎来拐点。
长期维度看,万物互联趋势不改,物联网WIFI 芯片龙头地位稳固短期来看,受疫情影响,物联网终端出货量出现下滑,公司20Q1 销售额增速出现下滑。长期来看,物联网应用是未来十年最确定的高景气度方向。在短距离物联网应用领域,Wi-Fi 芯片是主流连接解决方案。
投资建议与盈利预测
我们看好AI 语音交互的时代机遇,智能音箱不再是唯一语音入口,语音交互入口有望向物联网终端全面渗透。公司在AI 语音芯片、操作系统等方面提前卡位,有望在AI 语音领域分享时代性成长机遇。预计2020-2022 实现营收9.47、14.18、20.55 亿元,实现归母净利润2.11、2.98、4.15 亿元,对应PE 分别为78、55、40 倍,给予“增持”评级。
风险提示
1) 物联网终端渗透较慢的风险2)AI 语音交互普及较慢的风险3)AI 语音竞争加剧的风险4)物联网应用受疫情影响的风险。
桐昆股份(601233)深度研究报告:周期成长股 长丝龙头价值凸显
类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:任志强/张文龙 日期:2020-07-02
四十年栉风沐雨,县级化纤厂已成民营聚酯龙头。公司起家于桐乡县化学纤维厂,40 年栉风沐雨成长为聚酯行业民营龙头,坐拥320 万吨PTA 产能和570万吨长丝产能。作为龙头,公司核心竞争力主要体现在原料和区位优势上,聚酯原料中原油-PTA 环节留存产业利润占比2019 年接近85%,为此公司通过自建PTA 在2019 年实现了该原料72%的自给率;区位上,东距上海110 公里,北临苏州74 公里,西邻杭州56 公里,属于以上海为中心的长江三角洲经济区,在织机产能最为集中的区域,物流成本显著低于同行,正是因为原料和区位优势,公司长丝毛利率比行业可比企业高3%。
涤纶在产业链中地位偏低,龙头基本实现原料高度自给。在长丝-成衣生产-品牌商-零售商这个产业链中,无论是毛利率还是净利率,长丝企业都是产业链中偏低的,背后主要原因在于长丝单厂投资小,进入门槛低,使该环节有超额利润容易受到新进入者压制。从产业发展历史而言,近40 年长丝企业基本围绕一体化和智能化进行产业升级,一体化主要是沿着核心原料PTA-PX-炼油厂不断上溯,目前长丝龙头企业PTA 自给率基本都超过70%;智能化方面主要是通过应用5G 等信息技术降低非原料成本,按照4 年为尺度,近4 年均值相对上4 年均值下降52 元/吨。
疫情的极端测试成绩不俗,业绩风险基本已释放。我国作为全球纺织服装产业的供应中心,拥有全球77%的长丝产量。2020Q1 作为突发性极端压力测试,江浙地区长丝产销率均值只有50%,导致生产企业库存可用天数一度超过40天,POY 价格相对年初最大跌幅超过2400 元/吨。极端考验下,桐昆靠浙石化的投资实现了4 亿元的归母净利,新凤鸣靠PTA 的成本优势实现了1 亿元的净利,恒逸石化则依托海外炼厂实现了8 亿元的净利,业绩稳定性十分亮眼,彰显了长丝龙头企业的业务结构日趋合理性和管理层强大的风险应对能力。
规模驱动发展,原料自给率抬升毛利率中枢。公司在过去10 年的发展中,发展核心驱动来自于产能扩张。自2018 年开始,嘉兴石化二期投产使得PTA 自给率显著提升至72%,长丝成本端相对竞争对手开始呈现出较为明显优势,毛利率也相对行业趋势更为稳健且有明显抬升。在未来3 年,公司的产量增长主要来自于恒超项目、如东洋口港项目和浙江石化的股权投资,如东项目满产后则可以贡献年15 亿元净利润。
投资建议:我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.56 元/股、2.07 元/股和2.61 元/股,对其2021 业绩年按照周期股常规的估值水平10 倍PE 进行定价,公司合理市值为383 亿元,考虑到公司存续的35 亿元可转债,公司正股目标市值为348 亿元,折每股股价18.83 元/股,首次覆盖,给予“强推”评级。
风险提示:长丝库存二次大幅累积。
福莱特(601865)事件点评:业绩超预期 看好玻璃龙头优质格局
类别:公司 机构:国海证券股份有限公司 研究员:谭倩/傅鸿浩 日期:2020-07-01
事件:
公司发布半年度业绩预告:公司发布半年度业绩预告,预计上半年实现净利润4.2 亿至4.7 亿元,同比增长61%至81%。
投资要点:
业绩略超市场预期,主要原因为双玻进展较快,成本端出现下降。
公司扣非业绩上半年预计4.1 至4.6 亿,同比增长74%至95%。根据公司的有效产能推算,根据行业情况,考虑双玻占比超过30%,我们预计二季度公司出货量较一季度环比增长5%-10%。同时由于纯碱和重油价格今年出现大幅下降,薄玻璃毛利率较高,我们预计二季度毛利率仍维持30%-35%之间的较高水平。多重因素使得业绩超预期。
我们看好光伏玻璃长期的供需格局。根据目前玻璃产能估算,我们预计玻璃可供的装机为130-140GW,考虑未来装机增长,预计玻璃将长期处于紧平衡状态。同时,产能置换政策执行较严,将进一步限制玻璃产能释放,使优质产能进一步往龙头集中。
对于三四季度价格保持乐观。三季度国内需求支撑主要来源于户用项目、特高压项目和部分平价项目,同时海外需求复苏。四季度随着国内竞价项目启动,预计单季度需求将超过40GW,对于玻璃价格将形成向上的支撑动力。
给予“买入”评级:预计公司2020-2022 年将分别实现归母净利润9.1、13.6、17.3 亿元,公司作为光伏玻璃龙头其优势显著,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:新能源政策波动风险;下游需求低于预期;疫情影响超出预期;大盘系统性风险。
杭钢股份(600126)点评:牵手天猫 打开IDC未来发展空间
类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:倪文祎 日期:2020-07-01
事件
公司公告,拟投资设立全资子公司浙江云计算数据中心有限公司,投资39.79 亿元,与浙江天猫合作建设浙江云计算数据中心项目,并由浙江天猫承租数据中心机柜资源。
分析
牵手天猫,浙江云计算数据中心项目落地。此次项目全资子公司由公司以现金方式出资,出资比例100%,投资39.79 亿元。该全资子公司设立完成后,将作为实施运营主体,建设浙江云计算数据中心项目,并拟与浙江天猫合作,拟由浙江天猫承租数据中心机柜资源。项目分两批建设,公司将在2021 年底交付一期项目的第一栋数据中心,一期项目财务内部收益率为10.33%;二期项目财务内部收益率为10.42%。
公司在此前异动公告中已披露了部分内容,此次公告内容包括项目规划等更为详实,我们认为有所超预期:
近40 亿元全部现金方式且控股100%。前期市场对项目合作的持股比例有所疑虑,100%控股打消顾虑。同时,40 亿规模投资全部自有资金,不涉及再融资摊薄等问题,现有货币资金近70 亿,也体现了我们前期强调的“钢厂IDC”的资金优势。
深度绑定互联网大佬。公告内明确提出“项目采用浙江天猫提供的设计、建设、运营标准体系,建设两个高标准绿色数据中心”,且浙江天猫将承租一期项目数据中心,判断杭钢得天独厚的资源优势正是阿里所看中的,也不排除未来有更深度合作的可能性。
重申公司参与IDC 竞争优势明显。1)土地位置及土地储备优势。半山基地关停后,集团自留地块占地面积1743 亩,储备40 万平大跨闲置厂房;2)能源供应优势。已有变电站可为数据中心提供独立电源,还有1 座天然气母站。3)政策及客户优势。公司作为国企在建设“政务云”方面优势明显。
盈利预测&投资建议
预计公司20-22 年实现归母净利润9.28 亿元、10.40 亿元、11.42 亿元,对应PE 分别为38 倍、34 倍、31 倍。维持“买入”评级。
风险提示
增发进度低于预期,钢铁业务盈利不达预期拖累短期业绩。
克来机电(603960):大股东减持计划实施完成 零部件业务值得期待
类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:崔文娟/刘国清 日期:2020-07-01
事件:公司公告收到控股股东、实际控制人之一陈久康先生的此次减持计划实施完毕,累计通过大宗交易方式减持504 万股,占公司总股本的2%,减持交割24.46 元;减持后陈久康先生持股比例18.66%。谈士力先生、陈久康先生仍为公司控股股东、实际控制人。
定增扩充产能,上海众源值得期待。19 年7 月起国六已在部分地区提前实施,20 年将迎来全面升级,上海众源的燃油分配器系直接受益产品,迎来量价齐增。根据公司公告,2019 年1-8 月,上海众源销售的燃油分配管、高压油管 “国六”标准的比“国五”的单价同比分别提升78%和16%。同时上海众源仍在积极研发新能源车用二氧化碳空调管,若客户验证结果顺利,将继续景气成长,值得期待。公司近期公告定增募集资金继续扩充上海众源产能,投产后预计新增高压燃油分配器120 万套/年,二氧化碳空调管5 万套/年。
自动化装备静待下游复苏,电动化趋势提供长期景气。汽车消费不景气尽管影响公司客户资本开支计划,但电动化趋势明显。2019 年全球新能源汽车销售份额从2.1%提高到2.5%,呈现加速态势。电动汽车由于(1)三电系统成本占比高;(2)车身控制、车载系统等也将迎来电子化,单车对于汽车电子的需求大幅提升,各集成商纷纷上马新能源汽车电子项目,公司新签订单前景良好。汽车消费复苏后,新车型的增加也将提升对汽车电子装备和内饰的更新需求。
盈利预测与投资建议:预计2020 年-2022 年公司收入分别为10.32 亿元、13.1 亿元和17.23 亿元,归母净利润分别为1.5 亿元、2.12 亿元和2.84 亿元,对应EPS 分别为0.6 元、0.84 元和1.13 元。维持“买入”评级。
风险提示:汽车行业资本开支下行,新产品进展不顺。
飞科电器(603868):蓄势待发 品类横向拓展有望突破增长瓶颈
类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:龚梦泓 日期:2020-07-01
推荐逻辑:公司以电动剃须刀起家,成长为个护小家电龙头,2018年线上零售量市场份额为51%,居业内第一。电商红利逐渐消失、品牌调整以及渠道改革导致公司业绩承压。公司围绕小家电进行了同心多品类拓展,虽然渠道改革短期拉低了公司业绩,但长期来看渠道改革成效将在新品类推广过程中逐步显现。
个护小家电具备广阔成长空间,电动剃须刀进入量稳质升阶段。我国个护小家电渗透率低,2016 年每百户家庭仅拥有30 台个护小家电,而美国每百户家庭拥有354 台个护小家电,对标美国成长空间大。电动剃须刀在个护电器中占比80%,由于发展时间长,目前已进入量稳质升阶段,增长点在于技术升级带来的存量市场挖掘。公司的技术发展能否同居民消费品质提升保持同步将是公司能否制胜的关键。
研发设计+品牌营销,打造核心竞争力。公司在2000 年仿制出第一款双头旋转剃须刀,并且不断进行产品的迭代升级。近三年来公司研发费用连续增长,2019年研发费用同比增长60.51%,研发费用率达2.26%。此外,公司抓住了传统媒体发展机遇,从2001 年开始就投入大量资金在央视黄金时间段打广告,高销售费用投入使公司提前抢占市场。公司凭借研发设计能力和品牌营销能力迅速抢占中低端市场实现了高速发展。随着电动剃须刀进入量稳质升阶段,公司在2016 年推出了防御性子品牌博锐,主打低端市场,在博锐的托底下飞科进行转型升级以适应行业新趋势。
品类拓展,协同效应凸显。2020 年公司有望推出电动牙刷,由于目前电动牙刷在我国处于发展初期,市场被国外高端品牌占领,电动牙刷的推出有望依靠高性价比复制电动剃须刀的成功之路,驱动业绩进一步增长。2020 年3 月公司公告称将通过入股纯米科技进入厨电领域,一方面,厨电是小家电行业中规模最大的子领域,具备增长潜力;另一方面,纯米科技可以将智能化经验赋能给公司现有品类,实现协同发展。
盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年EPS 分别为1.63 元、1.71 元、1.86元,未来三年归母净利润将保持5.6%的复合增长率。鉴于公司积极拓展产品品类,渠道调整近尾声,改革成效逐步显现,首次覆盖给予“持有”评级。
风险提示:市场竞争加剧、新品拓展或不及预期、渠道改革成效或不及预期。
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