周三机构一致看好的七大金股（07.01）
中金在线综合 佚名
类别：公司 机构：招商证券股份有限公司 研究员：梅林/李秀敏 日期：2020-07-01
事件：
6月29日，为落实《总体方案》要求，经国务院同意，财政部、海关总署、税务总局发布《关于海南离岛旅客免税购物政策的公告》，自2020年7月1日起实施。《公告》主要调整包括：一是免税购物额度从每年每人3万元提高至10万元。二是离岛免税商品品种由38种增至45种。三是取消单件商品8000元免税限额规定。四是以额度管理为主，大幅减少单次购买数量限制的商品种类。五是鼓励适度竞争，具有免税品经销资格的经营主体均可平等参与海南离岛免税经营。六是加强事中事后监管，明确参与倒卖、走私的个人、企业、离岛免税店将承担的法律责任。
评论：
1、离岛免税额度扩至10万元，取消限制打开客单天花板。2018年离岛免税额度由1.6万提至3万，但2019上半年三亚客单价仅4705元/增长1.2%，主要受行邮税、件数和品类限制。此次离岛免税额度由3万扩至10万，同时取消行邮税、将香化件数增加至30件，同时增加了男性消费的电子产品和酒类，真正落实了额度放宽的政策。
2、新增电子和酒等品类，打开男性消费市场。此次政策调整后，离岛免税商品品种由38种增至45种，增加了平板电脑、手机、游戏机、电子外设(耳机等)、酒类、蜂蜜和茶等7种大类。三亚免税店消费者90%为游客，其中24-45岁的家庭客占到60%以上，且60%-70%都是女性，此次新增的电子和酒类均属大额消费品，有望吸引男性消费群体，打开渗透率和客单价的天花板。
3、取消行邮税限制，利好高奢精品销售。此次政策调整直接取消单件商品8000元免税限额规定，意味着单价商品免税上限为10万元，超市场预期。在原先政策下，多数奢侈品超出8000元部分需缴纳50%的行邮税，中免不得不贴税销售精品，既缺乏价格优势又降低了利润率。行邮税取消后，部分大额的腕表、珠宝、箱包和服饰具备价格优势，有望形成销售规模，进一步降低采购成本并加快上新速度，从而形成良性循环。
类别：公司 机构：招商证券股份有限公司 研究员：梅林/李秀敏 日期：2020-07-01
事件：
6月29日，为落实《总体方案》要求，经国务院同意，财政部、海关总署、税务总局发布《关于海南离岛旅客免税购物政策的公告》，自2020年7月1日起实施。《公告》主要调整包括：一是免税购物额度从每年每人3万元提高至10万元。二是离岛免税商品品种由38种增至45种。三是取消单件商品8000元免税限额规定。四是以额度管理为主，大幅减少单次购买数量限制的商品种类。五是鼓励适度竞争，具有免税品经销资格的经营主体均可平等参与海南离岛免税经营。六是加强事中事后监管，明确参与倒卖、走私的个人、企业、离岛免税店将承担的法律责任。
评论：
1、离岛免税额度扩至10万元，取消限制打开客单天花板。2018年离岛免税额度由1.6万提至3万，但2019上半年三亚客单价仅4705元/增长1.2%，主要受行邮税、件数和品类限制。此次离岛免税额度由3万扩至10万，同时取消行邮税、将香化件数增加至30件，同时增加了男性消费的电子产品和酒类，真正落实了额度放宽的政策。
2、新增电子和酒等品类，打开男性消费市场。此次政策调整后，离岛免税商品品种由38种增至45种，增加了平板电脑、手机、游戏机、电子外设(耳机等)、酒类、蜂蜜和茶等7种大类。三亚免税店消费者90%为游客，其中24-45岁的家庭客占到60%以上，且60%-70%都是女性，此次新增的电子和酒类均属大额消费品，有望吸引男性消费群体，打开渗透率和客单价的天花板。
3、取消行邮税限制，利好高奢精品销售。此次政策调整直接取消单件商品8000元免税限额规定，意味着单价商品免税上限为10万元，超市场预期。在原先政策下，多数奢侈品超出8000元部分需缴纳50%的行邮税，中免不得不贴税销售精品，既缺乏价格优势又降低了利润率。行邮税取消后，部分大额的腕表、珠宝、箱包和服饰具备价格优势，有望形成销售规模，进一步降低采购成本并加快上新速度，从而形成良性循环。
4、增加香化件数限制，利好亲友代购。政策取消了商品购物件数限制，仅限定化妆品(30件)、手机(4件)和酒类商品(1500ml)的单次购买数量，其中化妆品限制从原先的单次12件增加至单次30件，女性游客除了满足自身日常需求外，还可以赠与亲友。原先三亚香化客单价在2500元左右(5000元客单价，香化占55%)，按照200-300元的单品价格推测，多数游客顶格购买，此次取消件数限制后，香化客单价有望翻番。
5、其他国有免税企业可参与海南市场，中免占据优势。政策鼓励适度竞争，具有免税品经销资格的经营主体均可平等参与海南离岛免税经营。目前中免、日上、海免、中出服、港中旅、深免、珠免和王府井8家企业拥有免税牌照，其中日上、海免归属中免，港中旅也在大股东旗下，真正的竞争对手只有中出服、深免、珠免和王府井，中免占据绝对竞争优势：
1)先发优势。目前离岛免税店仍然是一店一批，经营主体提出申请，财政部会同海关总署、税务总局和商务部审核并提出意见，报请国务院批准，该过程耗时较长，为中免留出了部分发展时间。同时政策指出要适度竞争，因此对于已经有较多布点的海口和三亚，中央准入的速度会有所放缓。
2)区位优势。地理位置本身就是一种流量，不论是已经开业的三亚国际免税城还是计划筹建的三亚市区免税店，选址都是结合交通路线和旅游动线最优解，加上后续配套设施的完善，将形成以免税店为中心的大型商业娱乐圈。由于三亚好的旅游资源、商场物业和空地相对有限，因此先发进入市场的中免将占据地利位置上的优势，降低导流成本。
3)机场与市区免税店形成联动。目前中免携手海航推动三亚机场离岛免税店的设立，2025年三亚新机场落地后也有很大概率归属到中免，拥有机场免税店的中免拥有初步的游客流量和更丰富的营销策略，有助于实现机场店和市内店的协同作用。
4)更大的业务规模与更低的成本。免税店的进货成本与销售规模正相关，早期中免销售规模不足百亿时，免税品毛利率仅有35%，而随着免税规模的快速扩张，毛利率达到了50+%。免税店与品牌商谈判时，各个门店渠道独立定价，且不论中出服、深免、珠免和王府井原先免税规模较小，即使进入海南，其原先的成本优势并不能直接奏效，依旧需要在海南达到一定规模才能降低成本。而中免凭借先发优势，在其他品牌商进入之前，离岛免税规模已经来到数百亿级别，毛利率端能高出10个点左右，在同一定价的环境下，依旧有充足的营销和利润空间。
5)会员体系。目前中免基本打通除日上以外的门店会员体系，消费者累积消费金额可兑换积分和升级会员，其中食品、百货实付10元积1分(普通会员相当于9折)；香化、皮具、服饰、烟酒、电器实付30元积1分(普通会员相当于97折)；手表、首饰实付50元积1分(普通会员相当于98折)，1积分抵1元，可在下次消费使用。相比其他免税运营商，中免可以利用旗下机场和三亚离岛免税相互导流，增加用户粘性。
6、政策放开同时提升渗透率与客单价，离岛免税未来3年有望冲击800亿规模。随着美兰机场扩容，轮船离岛纳入和渗透率的逐步提升，预计2021-2023年离岛免税购物人次达455/508/560万人次，同比增长30%/12%/10%。随着商品件数限制放开，预计未来三年香化客单价有望翻番，占比达到40%；行邮税取消将增加高端腕表、箱包、珠宝和时装的销售，也有望引进更多的国际大牌，此外手机、电脑、游戏机等电子产品也将成为较大的品类，预计精品和电子的占比将达到50%；酒类受购物件数限制(1500ml)，且白酒暂不纳入，预计占比在5%-10%，未来三年客单价有望突破1万元。叠加补购业务带来的增量，预计2023年离岛免税业务规模将超过800亿元。
7、投资建议：考虑计提保底，预计中免2020-2022年归母净利润为23.2/80.6/100亿元(假设海免2020Q2开始并表)，同比增长-50%/248%/24%，2021-2022年对应PE估值为34x/27x，考虑京沪市内店政策放开的预期，以及离岛免税市场高速增长的红利，给予2021年35x-40x目标估值，维持“强烈推荐-A”评级。
8、风险提示：疫情反复，国际客流持续低迷；宏观经济增速下滑；旅游行业系统性风险；保底租金导致盈利能力下滑风险。
宁波高发(603788)公司点评：国民小神车来袭 提振下游客户销量
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：刘文婷 日期：2020-07-01
报告导读
五菱宏光MINI 热销，订单超过16000 台。
投资要点
国民电动小神车，预售订单超预期
上汽通用五菱推出创新车型，国民代步小神车——宏光MINI。宏光MINI 在5月28 日开启预售，售价2.98-3.88 万元，引起强烈关注。目前预售订单超过16000台，超市场预期。宏光MINI 目标用户在一至五线城市均有覆盖，购车人群中一线和新一线的城市年轻人居多，以代步作为核心购车需求。我们认为宏光MINI 热销未来具有较强的持续性，主要原因：(1)宏光MINI 综合产品力较强，其车身小巧、配置丰富(含胎压监测、ABS 等配置)；(2)宏光MINI同级别车型定价具有稀缺性，国内微型电动车价位区间普遍在5 万-8 万。
上汽通用五菱复苏明显，产业链有望受益
上汽通用五菱是宁波高发核心客户之一，其配套核心产品包括换挡控制器、电子油门踏板、拉索。5 月上汽通用五菱产量已恢复至11 万台，同比增长27%。其中五菱品牌(除五菱宏光)销量2.6 万辆，同比+46%，强势反弹。新宝骏迎来新车周期，RS-3、RM-5 等车型带动销量，5 月超7500 辆，同比+318%。RC-5、RS-7、RM-C 等车型将上市，销量高增长有望持续。宁波高发有望受益于下游核心客户产销企稳复苏。
电子档替代手/自动档，迎接行业红利
电子档具有轻量化、体积小、安全性高、设计精美等优势，未来三年有望迎来加速渗透。自主品牌吉利、长城、长安在售车型中可选电子档显著增加，例如博越、长城F7、长安Uni-T 等车型均搭载电子档。我们预计公司将受益于电子档普及应用以及进口替代，并实现高速增长。
盈利预测及估值
受益于下游客户企稳复苏+电子档加速应用，我们预计2020、2021 年公司归母净利润分别为1.8 亿、2.3 亿，对应当前股价PE 分别为22 倍、17 倍，给予2021 年25 倍估值，对应目标价26 元，维持“买入”评级。
风险提示：核心客户销量下滑；电子档渗透率提升不及预期。
正邦科技(002157)重大事项点评：大股东超高比例认购定增 全力扩张生猪养殖业务
类别：公司 机构：华创证券有限责任公司 研究员：王莺 日期：2020-07-01
事项：
公司发布《2020 年度非公开发行A 股股票预案》。
评论：
大股东超高比例认购。公司拟非公开发行股票607,902,731 股(含)，募集资金总额不超过80 亿元，正邦集团拟认购40 亿元、江西永联拟认购20 亿元，邦鼎投资拟认购10 亿元，邦友投资、宏规投资拟分别认购5 亿元，发行价格13.16元/股。正邦集团为公司控股股东，江西永联、邦鼎投资、邦友投资均为公司实际控制人林印孙先生控制的公司，宏桂投资为本次引入的战略投资者。正邦集团、江西永联、邦鼎投资和邦友投资所认购的股份，自发行股份上市之日起36个月内不得转让，宏桂投资认购股份自发行股份上市之日起18 个月不得转让。
战略投资者宏桂投资具有较强的战略资源。宏桂投资由广西国有企业改革发展一期基金合伙企业和广西宏桂汇智基金管理有限公司设立。广西宏桂资本是宏桂投资实际控制人，也是广西首家国有资本运营公司试点企业。依托宏桂资本当地资源优势，宏桂投资具有较强战略资源，公司与宏桂在战略资源引进及资本运作方面可开展全面战略合作伙伴关系，包括生猪养殖用地资源、生猪饲料产品、仓储物流等。按照本次非公开发行股票上限测算，预计发行完成后，宏桂投资将持有公司1.22%股份，作为战略投资者，宏桂投资拟长期持有公司股权。
募集资金60%用于补充流动性，40%用于发展生猪养殖业务。①发展生猪养殖(建设期9 个月-2 年)：沾化正邦存栏10 万头生猪育肥项目年出栏生猪20 万头；涟水正邦育肥二场项目年出栏生猪17 万头；涟水正邦育肥一场项目年出栏生猪15 万头；陈庄育肥场项目年出栏生猪60 万头；西刘育肥场项目年出栏生猪20 万头；宁晋县正邦畜牧发展综合项目年出栏生猪20 万头；喀喇沁旗正邦农牧存栏1.5 万头母猪繁殖场项目年出栏生猪30 万头；内江正邦乐至分公司能繁母猪项目年出栏生猪26 万头；射洪双庙8000 头繁殖场中草药种养循环项目年出栏母猪16 万头；恭城县龙虎乡8800 头母猪存栏项目年出栏生猪17.6 万头；来宾正邦良塘镇存栏1.2 万头母猪繁殖场项目年出栏生猪24 万头；崇左正邦大新县雷平镇怀仁村项目年出栏生猪36 万头；永善正邦福猪工程茂林镇项目年出栏生猪18 万头；筠连正邦2.4 万头能繁母猪种养项目年出栏生猪48 万头；正邦东新生态种养殖产业园年出栏生猪15 万；②补充流动资金478,056.44 万元。
盈利预测、估值及投资评级
本次大股东超高比例认购定增股份，大股东做强做大生猪养殖业务的决心突显。
我们预计2020-2021 年公司生猪出栏量1000 万头、1500 万头，因猪价低于此前预期，我们预计收入501.9 亿元、598.7 亿元(前值511.5 亿元、646.2 亿元)，归母净利润94.41 亿元、130.2 亿元(前值132.23 亿元、168.6 亿元)，EPS3.77元、5.2 元(前值5.18 元、6.6 元)。生猪板块在盈利高点历史PE 超过10 倍，给予公司2020 年8 倍PE，目标价30.16 元、维持“强推”评级。
风险提示：猪价上涨不及预期；疫病。
辉隆股份(002556)深度报告：多产品共同发力 农资巨头再起航
类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：周莎/杨伟 日期：2020-07-01
报告摘要
公司于2019 年收购海华科技100%股权，并与2019 年12 月31 日正式并表，正式切入精细化工领域。随着公司间甲酚、百里香酚、薄荷醇、香兰素等产品产能的逐步释放，公司业绩增长有望步入快车道。我们预计， 2020-2022 年， 公司EPS 分别为0.41/0.58/0.82 元，考虑到公司成长速度较快，我们给予公司2020 年30XPE，对应目标价从12.25 元上调至12.30 元，维持“买入”评级。
主要观点:
业绩稳健增长的农资龙头
公司主要从事化肥、化工和农药产品的内外贸分销业务，以及自主品牌复合肥和农药的生产与销售。形成辉隆商业、辉隆工业、辉隆农业、辉隆投融资四大板块。主营业务涉及农资分销、复合肥生产、农药制剂、农产品收储和供销、土地流转、农业种植等国家政策鼓励和支持的各方面。2011-2019 年，公司营收净利均保持在快速增长节奏，年复合增速分别为10.33%/8.84%。农资和化工产品是公司主要的营收来源。2019 年，公司农资产品、化工、精细化工、种子及其他业务收入占比分别为56.32% 、34.78%、4.62%、4.28%。
并购海华科技，多产品支撑业绩增长进入快车道2019 年，公司向辉隆投资、蚌埠隆海以及解凤贤、解凤苗、解凤祥等40 名自然人发行股份、可转换公司债券及支付现金购买其持有的海华科技100%股权，海华科技已于2019 年12 月31 日正式并表。间甲酚方面，随着间甲酚反倾销案件的落地，国外进口间甲酚价格将大幅抬升，进口量将呈现持续缩减态势，国内需求将持续旺盛，支撑间甲酚价格维持高位，公司间甲酚技术成熟，利润弹性值得期待。百里香酚方面，受非洲猪瘟疫情影响，生猪存栏屡创历史新低，生猪供需矛盾支撑猪价维持高位，高盈利刺激下，生猪产能稳步恢复，叠加国内饲料禁抗政策的推行，公司百里香酚产品需求趋旺，随着公司1000 吨百里香酚产能的逐步释放，公司利润有望快速释放。薄荷醇方面，人工成本持续攀升背景下，合成薄荷醇占比持续提升，薄荷醇产品的正式推出有望成为公司新的利润增长点。
盈利预测与投资建议
我们维持公司2020-2021 年营业收入213.15/258.99 亿元，归母净利润3.50/5.00 亿元的判断不变，并新增预测2022 年，公司营业收入为303.73 亿元，归母净利润为7.05 亿元，对应2020-2022 年的EPS 分别为0.41/0.58/0.82 元，给予公司2020 年30XPE，对应目标价从12.25 元上调至12.30 元，维持“买入”评级。
风险提示
产品价格波动风险，对外投资风险，化工需求不及预期风险。
科博达(603786)动态研究：智能驾驶让控制器插上腾飞的翅膀
类别：公司 机构：国海证券股份有限公司 研究员：石金漫/谭倩 日期：2020-07-01
公司是优质的汽车智能、节能电子部件的系统方案提供商。主要产品包括汽车照明控制系统、电机控制系统、能源管理系统和车载电器与电子等。公司产品竞争力强，下游客户一流。曾与海拉、大陆、电装、德尔福等国际汽车电子巨头共同参与项目竞标，是全国少数几家成功进入奥迪、宝马、保时捷等领先主机厂供应链体系。在产品竞争力方面，2018 年光源控制器领域全球市占率约5%，具备全球竞争力的汽车电子公司。
智能车灯渗透率提升，推动公司业绩稳步增长。LED 大灯具有高节能性、高耐用性、响应速度快、亮度衰减低、使用成本低和寿命长的优势。随着汽车对稳定性、安全性和节能性的追求，LED 车灯渗透率将不断提升，而复杂的控制逻辑和算法演绎能够提高 LED 车灯更优的照明亮度、角度和安全性能。
2019 年中国LED 汽车照明总体市场达到268 亿元，同比增长 35%，预计到2023 年国内LED 汽车照明市场整体规模有望突破560 亿元，年复合增长率 20.2%。其中LED 车灯控制器市场规模则将从2018年的39 亿元，上升至2023 年的104 亿元，年复合增长率在22%左右，高于照明市场整体水平，公司作为全球车灯控制器龙头将显著受益于行业快速发展。
新能源领域崭露头角，新产品稳步开拓。公司微电机产品现已从AGS扩展到新能源冷却控制、喷射系统等。2019 年已获得上汽大众、一汽大众4 个纯电动车冷却系统控制器项目独家供应商定点。预计公司未来围绕电机驱动丰富产品线，顺应电动化浪潮。
盈利预测和投资评级：给予公司“买入”评级。汽车电子未来三年渗透率提升较快，预计公司业绩增速将显著高于汽车销量增速。预计公司2020~2022 年营业收入分别为30.97 亿元、35.62 亿元、41.68亿元，同比增速分别为6%、15%、17%；归母净利润分别为4.86亿元、5.56 亿元、6.62 亿元，同比增速分别为2%、14%、19%，对应EPS 分别为1.22 元、1.39 元、1.65 元。
风险提示：海外疫情的不确定性对公司出口业务的影响，全球汽车销量增速放缓的风险。
杰瑞股份(002353)：逐梦页岩星辰大海 压裂龙头砥砺前行
类别：公司 机构：长江证券股份有限公司 研究员：马太/赵智勇/臧雄 日期：2020-07-01
公司是持续成长的国内民营油服龙头专注油服行业20 余年，持续技术积累成就不断成长的民营油服龙头：1)杰瑞股份成立于1999 年，目前业务已经形成“设备制造+服务”双主线格局，其中钻完井设备在公司业务发展中占据重要地位；2)分区域来看，国内市场贡献了公司主要的营收来源，2017-2019 年国内营收占比分别为56.81%、56.77%和71.04%，海外业务也在持续推进；3)2019 年公司盈利能力提升一方面源于行业景气上行期公司规模效应显现，另一方面，国内非常规油气开发提速带动钻完井设备及油服相关业务需求旺盛；4)由于油服行业景气度受上游资本开支影响较大，所以除了营收和业绩外，杰瑞股份的股价与油价相关性也较强。
保障能源安全叠加使用经济性提升，页岩气发展提速国内页岩气发展有望提速：1)在我国油气对外依存度逐年提高背景下，为保障能源安全，国家制定“七年行动计划”，油气勘探开发支出力度或将增强；2)在我国自产天然气结构中，非常规天然气产量占比较低，而现阶段虽然我国页岩气产量大幅低于美国，但是储量位居世界第一，发展潜力巨大；3)得益于关键装备技术的进步，目前页岩气单井成本大幅降低(中石化涪陵单井成本已较2014 年开采初期时降低了50%以上)，叠加国家出台的补贴支持政策，页岩气单位综合成本低于井口价，我国页岩气生产已初具经济性。
上轮设备更新换代，杰瑞将逐步打开北美高端市场页岩气生产需要使用大量压裂设备，因此在美国页岩气产量增速最快的期间，压裂设备的新增规模也最大。北美压裂设备水马力存量曾于2010-2012 期间呈爆发性增长，通常使用寿命在10 年左右，2020 年之后北美市场或将迎来压裂设备更新的高峰期。
另一方面，美国油气公司迎来债务到期高峰，未来3 年页岩油气公司共有约1,695 亿美元的债务即将到期，其中2022 年到期规模高达848 亿美元，降本增效迫在眉睫。
杰瑞股份电驱压裂设备核心配件已实现自产，并具备领先技术优势，相比传统压裂设备性价比突出，有望逐步打开北美高端市场。
投资建议：维持“买入”评级
作为国内民营油服龙头，虽然短期受到油价调整影响，但随着下半年油价中枢的企稳回升，以及中长期国内勘探开发“七年行动计划”拉开序幕和北美设备迎来更新换代需求，其竞争优势将继续显现。预计公司2020 年-2022 年EPS 分别为1.81 元、2.23元和2.59 元，对应2020 年6 月30 日收盘价的PE 分别为17.14X、13.89X 和11.96X，维持“买入”评级。
风险提示：
1. 国际油价大幅下跌；
2. 全球需求显著下滑。
万科A(000002)：处理广信资产包 追求更高的运营效率
类别：公司 机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘义/袁佳楠 日期：2020-07-01
事件描述
6 月29 日公司发布关于广信资产包引入战略合作的公告，广州万科将持有的广州万溪50%股权以70.4 亿转让给战投(由中国信达资管等7 家公司委托成立的信托计划)(含30.4 亿元预付溢价款)，同时收回前期股东投入320 亿元，累计收回资金390.4 亿。
事件评论
盘活低效资产并实现出表，追求更高的运营效率。广信资产包为万科2017 年6 月通过公开拍卖竞得，成交对价551 亿元，预估权益计容约211 万方。万科截至目前累计投入470.40 亿元(转让对价416 亿，其他费用支出54.4 亿)。近年来该项目开发进展低于预期，为加速资产盘活，公司将标的资产50%股权转让给战略投资者，本次交易包括三部分：(1)广州万科转让广州万溪50%的股权(70.4 亿元，含30.4 亿元的预付溢价款)；(2)新股东投入置换原股东投入(70.4 亿元)；(3)引入并购贷款置换原股东投入(249.6 亿元)。交易完成后广州万溪将由全资子公司变更为持股50%的合营公司(出表)，万科预计收到资金390.4 亿。
短期投资收益带来一定贡献，但更重要的是可提升资金利用效率。预计本次交易将累计实现投资收益34.8 亿元，增加净利润约26.1 亿元，其中，30.4 亿元预付溢价款附带对赌条款(5 年内广信资产包取得不少于210.98 万平权益计容建面)，条件成就时方可确认投资收益，而剩余约4.4 亿元投资收益预计可在交割完成后确认，将贡献净利润约3.3 亿，占2019 年归母净利润之比约0.85%。更重要的是，万科通过本次交易预计可收到现金390.4 亿元并实现项目出表，可有效降低“不良资产”对资金的占用和净负债率，收回的现金，如果用来还债，可明显降低利息支出(以万科2019 年借款利息费用资本化率5.01%估算，预计每年可节约利息支出约19.56 亿元)，如果用来备货，可新增贡献超千亿货值。
开发业务创造稳健回报，第二曲线期权价值有待释放。战略前瞻及经营效率是万科长期制胜的护城河，开发业务具备持续创造丰厚“正利差”和“现金流”的能力，且新业务在价值创造层面已发展为不容忽略“第二曲线”；公司提请回购议案及与深铁战略合作释放积极信号，“价值释放”可能趋于显性化，业绩基础及估值底部均较为扎实，预测公司2020-2022 年归母净利449/518/597 亿，增速16%、15%、15%，当前股价对应的PE 分别为6.8X、5.9X、5.1X，维持“买入”评级。
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