久远银海(002777)深度研究：乘的医保风 踏的金民浪
类别：公司 机构：东方财富证券股份有限公司 研究员：孙诗萌 日期：2020-06-29
【投资要点】
实力雄厚，打造领先的智慧民生与军民融合服务商。公司依托于中物院国有控股以及与平安进行深度合作，不断在民生和军民融合领域稳固行业地位，公司战略聚焦于医疗医保、数字政务、智慧城市、军民融合四大方向。公司自上市以来，营收和归母净利润都实现高速增长。
公司营收从2015 年的4.50 亿元增长至2019 年的10.16 亿元，CAGR+22.58%；公司归母净利润从2015 年的0.57 亿元增长至2019 年的1.61 亿元，CAGR+29.64%；公司毛利率实现稳步提升，公司毛利率从2015 年的43.13%提升至2019 年的49.49%。
医保局牵头迎来医保IT 建设百亿级市场。2019 年国家医保局开始推进国家医疗保障信息平台建设工程，随后各省市地方医保局相继进行医保信息平台建设，2020 年青海省开出省级医保信息平台建设第一标，总成交金额达2.66 亿元，随着全国统一医保标准体系的推动，我们预计全国医保IT 系统的建设将在2020-2021 年迎来高潮，基于医保局IT 新系统建设有望拉动近百亿级市场。公司通过中标国家医保局项目和地方医保局项目在医保IT 领域占据优势地位，有望在医保IT 建设中获得业绩的高速增长。此外，随着2021 年DRGs 的全国落地运用，将随之催生院端和医保端的IT 系统建设繁荣，公司凭借医保端的优势地位与院端布局的完善将有望进入到院端DRGs 十亿级大市场。
金民工程催生民政信息化50亿市场需求。根据民政信息化一盘棋思想，2018年民政部开始针对金民工程一期核心业务系统进行招投标，我们预计金民工程一期全国推广将在2020-2021年迎来地方民政信息化建设的高潮。按照部省两级部署的要求，地方政府将以省级为中心进行民政信息化建设，以每个省一个多亿的建设费用来看，我们预计随着全国推广，预计将会带动民政信息化约50亿的市场空间。公司目前已中标金民工程一期应用支撑平台开发集成项目，且长期扎根于民生领域，此外公司在湖北、四川、云南、山西、广西、西藏等地区在积极开拓市场，并进行民政项目落地。公司有望受益于金民工程一期推广，持续推进业绩增长。
久远银海(002777)深度研究：乘的医保风 踏的金民浪
类别：公司 机构：东方财富证券股份有限公司 研究员：孙诗萌 日期：2020-06-29
【投资要点】
实力雄厚，打造领先的智慧民生与军民融合服务商。公司依托于中物院国有控股以及与平安进行深度合作，不断在民生和军民融合领域稳固行业地位，公司战略聚焦于医疗医保、数字政务、智慧城市、军民融合四大方向。公司自上市以来，营收和归母净利润都实现高速增长。
公司营收从2015 年的4.50 亿元增长至2019 年的10.16 亿元，CAGR+22.58%；公司归母净利润从2015 年的0.57 亿元增长至2019 年的1.61 亿元，CAGR+29.64%；公司毛利率实现稳步提升，公司毛利率从2015 年的43.13%提升至2019 年的49.49%。
医保局牵头迎来医保IT 建设百亿级市场。2019 年国家医保局开始推进国家医疗保障信息平台建设工程，随后各省市地方医保局相继进行医保信息平台建设，2020 年青海省开出省级医保信息平台建设第一标，总成交金额达2.66 亿元，随着全国统一医保标准体系的推动，我们预计全国医保IT 系统的建设将在2020-2021 年迎来高潮，基于医保局IT 新系统建设有望拉动近百亿级市场。公司通过中标国家医保局项目和地方医保局项目在医保IT 领域占据优势地位，有望在医保IT 建设中获得业绩的高速增长。此外，随着2021 年DRGs 的全国落地运用，将随之催生院端和医保端的IT 系统建设繁荣，公司凭借医保端的优势地位与院端布局的完善将有望进入到院端DRGs 十亿级大市场。
金民工程催生民政信息化50亿市场需求。根据民政信息化一盘棋思想，2018年民政部开始针对金民工程一期核心业务系统进行招投标，我们预计金民工程一期全国推广将在2020-2021年迎来地方民政信息化建设的高潮。按照部省两级部署的要求，地方政府将以省级为中心进行民政信息化建设，以每个省一个多亿的建设费用来看，我们预计随着全国推广，预计将会带动民政信息化约50亿的市场空间。公司目前已中标金民工程一期应用支撑平台开发集成项目，且长期扎根于民生领域，此外公司在湖北、四川、云南、山西、广西、西藏等地区在积极开拓市场，并进行民政项目落地。公司有望受益于金民工程一期推广，持续推进业绩增长。
【投资建议】
公司专注于智慧民生和军民融合领域，发力医疗医保、数字政务、智慧城市、军民融合四大战略方向，受益于医保IT系统建设和金民工程推进，公司有望持续保持行业领先地位，获得高增长，看好公司发展及在行业的竞争力。预计公司20/21/22年营业收入分别为12.93/16.62/20.62亿元，归母净利润分别为2.21/2.90/3.70亿元，EPS分别为0.71/0.92/1.18元，对应市盈率分别为41/32/24倍。参考行业平均估值水平和公司历史估值水平，给予2020年55倍PE，对应6个月目标价38.71元，首次覆盖，给予“买入”评级。
【风险提示】
医保IT建设不及预期；
金民工程建设不及预期；
行业竞争加剧风险。
华西股份(000936)：进一步增资索尔思 光芯片全方位布局
类别：公司 机构：国盛证券有限责任公司 研究员：宋嘉吉/黄瀚 日期：2020-06-28
转型之举坚定，进一步增资索尔思。公司公告，由公司控股主体上海启澜与索尔思光电的部分股东(A4J Ltd.等卖方)签署了《股份转让协议》，收购这些卖方股东持有的Venus Pearl SPV2 Co Limited(索尔思光电集团顶层股权平台)的股权，交易总价合计约1.72 亿元人民币，交易完成后，公司将进一步获得索尔思光电5.68%的股份，加上之前收购的部分股权，公司在索尔思光电的合计持股比例将提高到60.36%。
公司另一家核心参股企业纵慧芯光，获华为哈勃入股。纵慧芯光是国内知名的垂直腔面发射激光器(VCSEL)供应商，新增股东：华为旗下的哈勃科技投资有限公司。纵慧芯光已进入国内顶级手机厂商VCSEL 供应链，能够提供高功率和高速VCSEL 解决方案，其设计和制造的VCSEL( 650nm 至1000nm)，适用于从高速光通信到生物医学、工业、汽车和消费产品中的光学传感的广泛应用，立志于实现VSCEL 国产化。截止去年底，公司持有纵慧芯光14.67%的股权。
大流量时代，光芯片大有可为。伴随5G 以及IDC 的不断建设，在整体流量爆发的态势下，光芯片有望伴随各个场景光模块用量增长，迎来需求的爆发。
华为近期也重点投入光芯片领域，光芯片成为整个光模块产业链最重要的环节。索尔思光电填补了国内无高速率激光器芯片生产能力的空白，拥有EML/DFB 等芯片生产能力，同时未来有望和纵慧芯光在VCSEL 协作，打通各场景光芯片/模块的制造能力。
历经低谷，索尔思经营复苏在即。索尔思光电2019 年主营业务收入1.63亿美元，净利润-1.53 亿美元。2020 年Q1 主营业务收入4360 万美元，净利润-940 万美元，经营改善已有成效。公司的产品线逐步恢复正轨，有条不紊进行产能扩张和客户的导入，经营层面的复苏和反转值得期待。
盈利预测：考虑索尔思并表，我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为2.41 亿元/4.55 亿元/6.60 亿元。对应估值为48/25/17 倍，我们给予公司目标价17.9 元，对应2021 年35 倍PE，维持“买入”评级。
风险提示：光通信行业需求不及预期，收购存在不确定性。
万华化学(600309)：新材料战略转型-推进眉山项目&承建标准创新基地
类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：杨伟/王天鹤 日期：2020-06-28
事件概述
2020 年6 月22 日，眉山市人民政府网站对万华化学(四川)有限公司年产6 万吨生物降解聚酯项目及年产1万吨锂电池三元材料项目环境影响评价信息公示。
2020 年6 月23 日，由万华化学集团股份有限公司承担建设的国家技术标准创新基地(化工新材料)启动仪式在山东烟台举行。
分析:
积极推动新材料战略转型，眉山基地项目环评公示
万华化学眉山基地拟建年产6 万吨生物降解聚酯项目及年产1 万吨锂电池三元材料项目环评公示，其中，生物降解聚酯项目总投资3.60 亿元，建设内容包括生物降解聚酯片6 万吨/年，副产四氢呋喃6600 吨/年；锂电池三元材料项目总投资11.60 亿元，年产锂电池三元正极材料1 万吨，副产无水硫酸钠7700 吨。目前，万华化学在四川眉山基地已经规划了两期建设内容，一期项目于2019 年3 月开工，在眉山金象化工产业园建设年产25万吨高性能改性树脂(包括10 万吨/年改性聚丙烯树脂，10 万吨/年水性树脂，5 万吨/年改性PC)，建设周期为两年。二期项目计划总投资400 亿元，主要建设高性能树脂和水性涂料、生物发酵及可降解塑料、锂电池材料、维生素及营养化学品四大产业链11 个项目。此次公示的生物降解聚酯项目及锂电池三元材料项目属于眉山基地二期项目。近年来，万华化学在精细化学品及新材料板块投入了大量的资金进行研发和项目储备及建设，眉山基地将在万华向化工新材料行业战略转型的过程中作为重要支撑。
生物降解塑料前景广阔，战略布局锂电池材料
生物可降解塑料可以解决城市白色污染和残留地膜污染等问题，保护和改善环境，推动环保事业的发展。生物降解聚酯作为生物可降解塑料的原材料，市场空间巨大，根据文献资料，2014 年全球生物可降解塑料的消费量大约为36.5 万吨，预计2020 年全球总消费量将达到75 万吨，年均增长率约为13%。政策或立法推动将是生物可降解塑料发展的主要动力。生物可降解塑料行业技术壁垒较高，目前国内能够大规模生产的企业寥寥，万华依托自身强大的研发实力及雄厚的资金支持提前布局该领域，未来有望成为增厚公司利润的又一驱动力。
承建国家技术标准创新基地，破解行业发展瓶颈、助推标准化工作创新发展
近年来，我国化工新材料及相关领域自主创新能力水平持续提升，但标准制定相对滞后于技术发展，致使国内企业难以在科技成果产业化上发挥应有的引领作用，建立国家技术标准创新基地目的是为了弥补这一短板，发挥标准化支撑作用，引领化工新材料产业高质量发展。
投资建议
万华化学为聚氨酯行业龙头，未来成长确定性强。虽然今年受国内外新冠肺炎疫情影响，聚氨酯需求下滑，但随着全球疫情缓解，需求逐渐复苏，目前受部分厂家检修等因素影响，MDI 供需偏紧、价格回暖，根据公司公告，6 月聚合MDI 挂牌价提高500 元/吨，纯MDI 挂牌价提高700 元/吨。我们对公司持续看好，维持之前的盈利预测，预计公司20-22 年收入分别为590/828/907 亿元，同比增长-13.3%/40.3%/9.5%，归母净利润分别为90/128/141 亿元，同比增长-11.0%/41.7%/10.6%，对应EPS 分别为2.87/4.07/4.50 元，目前股价对应PE 分别为17/12/11 倍。维持“增持”评级。
风险提示
新建项目进度不及预期的风险；聚氨酯价格持续低迷的风险。
中国巨石(600176)动态跟踪报告：行业底部增强份额优势 改善成本静待需求回暖
类别：公司 机构：西部证券股份有限公司 研究员：杨晖 日期：2020-06-28
核心结论
行业短期承压，曙光待现。受疫情带来的需求影响，风电、电子、汽车等行业需求Q1有所下滑，但步入Q2国内需求较快、海外仍需观察。当前行业价格维持于低位，但Q2无碱玻纤纱、电子纱出厂均价维持于5250元/吨、7800元/吨已无显著下跌空间，成本支撑显现。公司Q1存货21.3亿元(环比+3%)处于相对健康区间，产销受影响较小。我们观察到目前风电纱需求复苏较快，外需订单虽仍承压、但行业最艰难时刻已过，短期市场价将以维稳为主。
国内产能投放趋缓，公司份额优势扩大。行业经历2018-19年扩产周期后，2020年新建产能有所延迟，点火预计集中于20Q3-21Q1，对年内产量冲击放缓、利于供需格局修复。公司桐乡智能制造2期项目(15万吨)已于2020年3月开建，成都搬迁项目(25+3万吨)有望于2020H2投产，我们认为公司市占率将进一步提升、进而挤压行业高成本产能。此外公司拥有埃及(20万吨)、美国(9.6万吨)基地、规划新建印度基地(10万吨)，公司三洲五地交叉供货能力有望对冲海外双反政策影响，维护其海外市场竞争力。
成本优化持续，底部周期为最佳试金石。目前行业小产能现金流成本亏损已持续3个季度，而公司Q1毛利率仍维持于31.39%具备显著优势。公司拥有自研池窑扩能、无硼化配方、漏板生产、浸润剂配方等专有技术，上靠原料产地、下临终端市场，具备产线折旧、原料供应、能耗利用、运输费用等全环节的成本优势。伴随桐乡2期及成都智能制造产线投用及2021年新冷修周期的开启，公司有望进入新的成本优化周期，获取超额利润能力扩大。
投资建议：我们认为短期行业最艰难时刻已过，行业产能投放趋缓，静待供需双向改善。行业底部阶段公司产销经营相对健康，盈利优势凸显，未来成本优化路径清晰，同时具备需求回暖后较大的业绩弹性。我们预计公司2020-2022年实现归母净利22.4/26.5/32.7亿元，维持“买入”评级
风险提示：在建项目延期投产；需求恢复落后预期；贸易政策变化
新城控股(601155)：从容应对外部挑战 自持商业价值凸显
类别：公司 机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘义/袁佳楠 日期：2020-06-28
事件描述
公司5 月单月实现销售金额224.12 亿元，同比下降9.48%；销售面积203.93 万平，同比成功转正至0.32%。
事件评论
5 月单月销售面积成功转正，全年销售目标完成有保障。公司前5 月累计实现销售金额714.55 亿元，同比降幅较4 月收窄4.93pct 至23.06%，实现全年2500 亿销售目标的28.58%；销售面积654.15 万平方米，同比降幅较4 月收窄6.23pct 至17.84%；销售均价10923 元/平，同比下降6.35%。但单月数据明显好转，5 月单月销售面积203.93 万平，同比成功转正至0.32%；销售金额224.12 亿元，降幅较4 月收窄6.09pct 至9.48%。公司年初适度下调销售目标至2500 亿，不再强求销售规模，可以更为从容的应对挑战。随着疫情影响基本消除，公司后续月份通过加大推盘等完成全年销售目标问题不大(6-12 月销售金额同增0.34%即可)。
拿地加码长三角布局，投资整体偏审慎。公司继续加码长三角布局，5 月公司新增10 个土地项目，其中6 个位于长三角地区(上海、南通、苏州、常州、宿迁)；新增土储221.45 万方，其中51.90%位于长三角区域；分城市能级来看，新增土储中一/二/三线城市占比分别为3.59%/18.72%/77.69%。1-5 月公司累计拿地计容建面828.35 万平，同比下降40.13%；土地成交总价299.89 亿元，同比下降39.98%；楼面地价3620 元/平，同比微增0.26%；拿地价款占前5 月销售金额的41.97%，楼面均价占销售均价的33.14%，投资整体偏审慎。
自持商业价值不容忽视。公司已完成综合体的战略布局，截至2019 年末已开业 63座吾悦广场，实现租管费收入41 亿；2020 年公司计划新开业30 座，预计收入超55 亿。公司商业资产“回报率”并不低，即便是包含大量新开业商场，2019 年公司整体租管收入/公允价值也高达7.5%，高于或等于10%的有22 座，低于5%有18 座(大多是新开业商场)，潜在价值不能被忽略。此外，自持商业拓宽了公司融资手段，4 月“华西证券—新城吾悦商业物业第一期资产支持专项计划”资产支持证券挂牌转让获上交所无异议函，公司自持商业价值凸显。
投资建议：从容应对外部挑战，自持商业价值凸显。公司年初适度调低销售目标，全年或可更从容应对外部挑战；5 月销售面积增速已回正，全年达成销售目标问题不大；投资整体偏谨慎；自持商业价值凸显。预计2020-2022 年归母净利分别为161/199/235 亿，增速21%/27%/24%，对应PE 为4.5/3.6/3.1 倍，维持“买入”评级。
盛屯矿业(600711)：镍钴布局步入收获期
类别：公司 机构：招商证券股份有限公司 研究员：刘文平/刘伟洁 日期：2020-06-28
公司在周期低位，默默大规模布局镍钴新能源材料，步入收获期。
员工人数激增，布局镍钴。公司主营业务有色金属采选和金属贸易及产业链服务。2016年控股股东盛屯集团开始着力布局新能源金属材料产业链，威华股份定位锂产业，盛屯矿业布局镍钴产业。2018年钴行情阶段性结束之后，股价大幅下跌，但公司加速镍钴布局，员工人数从2017年的598人迅速扩张到4018人。
印尼镍项目马上投产。公司(第一大股东)联合青山集团和华友控股投资建设在印尼投资建设的镍(3.4万金属吨)项目。项目达产后年平均销售收入预计41,704万美元，年平均利润总额预计12,657万美元，贡献归属于上市母公司利润约3.2亿元人民币。印尼红土镍储量丰富，成本低廉，该项目基础设施完善，工艺技术成熟，推测调试周期较短。因新能源三元材料高镍化趋势加强，镍成为继锂、钴之后，新能源市场又一个重要金属材料。811正极材料中，镍含量47%，是523的1.6倍。
铜钴产能将大幅扩张。盛屯矿业投资建设的年产1万吨铜，3,500吨钴的铜钴湿法项目已于2018年底投产，2020年扩产到3万吨铜，今年5月份已经满产。今年3月发行可转债，在刚果(金)继续投资年产3万吨铜、5,800吨氢氧化钴湿法冶炼项目。周期底部公司收购恩祖里，恩祖里资源量铜30.2万吨，钴4.27万吨，矿石品位高；恩祖里规划阴极铜30,028吨/年，粗制氢氧化钴3,556.4吨/年，建设期15个月。远期公司在刚果金铜产能9万吨，钴12,856吨。
国内高盈利业务继续扩张。公司国内矿山毛利率57%(2019年)，毛利2.1亿元，华金金矿项目2019年投产，达产后年产金矿1吨左右。恒源鑫茂(产铅锌矿约2万吨)和三鑫项目(产铜6000吨)有望2021年底或2022年初投产，达产后公司国内矿业盈利能力将有望大幅提升。2019年并购四环锌锗，依托技术和成本优势，盈利能力强，当前锌冶炼产能22万吨，锗20-30吨(锗在原材料中不计价)，远期产能继续扩张127%(50万吨)。
业绩高速增长。我们预计公司2020-2022年实现净利润约351、742、1258百万元，对应市盈率29.4、13.9、8.2倍。考虑到：(1)公司高盈利项目投产和大规模扩张支撑公司业绩持续高增长；(2)商品价格整体处于周期底部；(3)受新能源汽车需求拉动影响大，镍钴公司有望享受高估值。我们给予公司“强烈推荐-A”评级。
风险提示：在建项目建设进度和投产时间不及预期；主产品价格不及预期风险；收购效果不及预期；矿业安全生产；环境污染；汇率风险。
徐工机械(000425)：控股股东混改正式启动
类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：王华君 日期：2020-06-28
事件
根据江苏产权市场网发布的《徐工集团工程机械有限公司增资公告》，徐工机械的控股公司徐工集团工程机械有限公司(以下简称“徐工有限”)于2020 年6 月24 日将公司混合所有制改革涉及的增资项目在江苏省产权交易所公开挂牌，拟向战略投资者、员工持股平台合计募集156.56 亿元(对应持股比例为49%)。本次挂牌终止日期为2020 年8 月20 日。
点评
混改挂牌：优先非公资本战略投资者；之前与苏商会、苏民投战略合作徐工有限将通过存量转让和增资扩股方式引入战略投资者。本次增资完成后，徐工有限股东徐工集团和省属某国有独资公司合计持有本次增资后公司股权的比例不低于51%，战略投资者和员工持股平台合计持有本次增资后公司股权的比例不超过49%(其中员工持股平台持股约2%，相当于员工持股6.39 亿元左右)，最终以实际增资结果为准。徐工有限2018 年所有者权益326 亿元；营业收入577 亿元，净利润16.68 亿元。到2020 年3 月底，公司所有者权益363 亿元。
混改遴选方案：混改优先考虑非公资本战略投资者，优先聚焦实业的意向战略投资者，推动徐工有限深化体制机制改革，建立徐工有限市场化的经营机制和激励约束机制。同时意向战略投资者或其控股股东能为徐工有限提供战略支持的优先，包括但不限于：品牌、技术、市场、供应链、国际化、数字化和信息化、资本运作等。
5 月11 日，徐工与苏民投、苏商会举行战略合作签约仪式，标志着三方合作正式启动。苏民投是江苏省唯一的省级民营资本投资公司，由沙钢集团、红豆集团等10 余家省内知名民营企业联合设立。苏民投将充分发挥资本、平台和机制优势，集聚苏商优质资本，助力徐工混改。苏商会，是江苏最大的‘实业会’，将做好连接工作，为江苏企业搭建合作共赢的桥梁。
盈利预测与投资建议
预计公司2020-2022 年净利润为46/52/56 亿元，增长28%/13%/7%；EPS 为0.59/0.67/0.72 元；PE 为10/9/8 倍。考虑公司有望脱胎换骨成“新徐工”，给予2021 年12 倍PE，目标市值624 亿元(未考虑挖掘机等整体上市)，6-12 月目标价7.97 元。维持“买入”评级。如未来挖掘机等工程机械资产整体上市，我们测算未来的“新徐工”整体收入、市值有望逐步接近1000 亿元。
风险提示
混改进展不及预期、地产基建投资低于预期、汇兑损失风险等风险
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