金圆股份(000546)：水泥景气＋危废扩张 双轮高弹性
类别：公司 机构：长江证券有限责任公司 研究员：范超/罗松/李金宝 日期：2020-06-04
报告要点
水泥+环保，水泥产业链延伸的先行者
公司2014 年借壳上市，2017 年通过并购新金叶进入危废领域并开展一系列扩张，2019 年环保收入占比达到65%以上，尽管利润占比仍以水泥为主，但向环保转型决心十分明确。从力度来讲，公司可谓水泥转型环保先行者。
水泥：优势区域的高弹性展现
青海地区：我们认为市场有望迎来需求、格局、供给的三因素共振改善。
1、需求景气加速。2020 年以来基建稳增长加码，甘青一带重点工程加速落地，区域水泥量价齐升，发货率从4 月中旬开始已达到100%以上。海西生产主要销往西藏，西藏常年处供不应求状态，价格基本维持在600 元/吨以上。
2、市场格局占优。青海总熟料产能近1500 万吨，公司是区域龙头，份额近30%，第二祁连山份额约16%，主导企业竞合思路统一，叠加环保约束强化，市场竞争格局更为稳定。青海地区产能主要集中在海东及西宁地区，距离兰州不到150 公里，供需背景及价格运行保持一定联动性。此外，甘青地区产能利用率明显优于西北其他省份，良好供需背景下边际改善提供更高弹性。
3、供给收缩提供边际弹性。今年金鼎、盐湖海纳产线延期复产提供边际供给收缩，使得海东及西宁价格年初大幅上涨近100 元，领跑周边区域。随着部分新增项目加速落地，区域市场在6-10 月旺季有望释放更大价格弹性。
河源地区：市场封闭之下价格稳定性突出，2020Q3-Q4 有望复制V 型反弹。
河源位于珠三角和粤东之间，市场相对封闭，2019Q4-2020Q1 价格韧性明显较粤东占优。目前河源地区价格同比高80 元以上，我们判断旺季赶工支撑之下，区域价格有望复制2019 年V 型走势，Q3~Q4 盈利弹性更值得期待。
金圆股份(000546)：水泥景气＋危废扩张 双轮高弹性
类别：公司 机构：长江证券有限责任公司 研究员：范超/罗松/李金宝 日期：2020-06-04
报告要点
水泥+环保，水泥产业链延伸的先行者
公司2014 年借壳上市，2017 年通过并购新金叶进入危废领域并开展一系列扩张，2019 年环保收入占比达到65%以上，尽管利润占比仍以水泥为主，但向环保转型决心十分明确。从力度来讲，公司可谓水泥转型环保先行者。
水泥：优势区域的高弹性展现
青海地区：我们认为市场有望迎来需求、格局、供给的三因素共振改善。
1、需求景气加速。2020 年以来基建稳增长加码，甘青一带重点工程加速落地，区域水泥量价齐升，发货率从4 月中旬开始已达到100%以上。海西生产主要销往西藏，西藏常年处供不应求状态，价格基本维持在600 元/吨以上。
2、市场格局占优。青海总熟料产能近1500 万吨，公司是区域龙头，份额近30%，第二祁连山份额约16%，主导企业竞合思路统一，叠加环保约束强化，市场竞争格局更为稳定。青海地区产能主要集中在海东及西宁地区，距离兰州不到150 公里，供需背景及价格运行保持一定联动性。此外，甘青地区产能利用率明显优于西北其他省份，良好供需背景下边际改善提供更高弹性。
3、供给收缩提供边际弹性。今年金鼎、盐湖海纳产线延期复产提供边际供给收缩，使得海东及西宁价格年初大幅上涨近100 元，领跑周边区域。随着部分新增项目加速落地，区域市场在6-10 月旺季有望释放更大价格弹性。
河源地区：市场封闭之下价格稳定性突出，2020Q3-Q4 有望复制V 型反弹。
河源位于珠三角和粤东之间，市场相对封闭，2019Q4-2020Q1 价格韧性明显较粤东占优。目前河源地区价格同比高80 元以上，我们判断旺季赶工支撑之下，区域价格有望复制2019 年V 型走势，Q3~Q4 盈利弹性更值得期待。
综述，青海景气加速+广东格局向好，公司2020 年盈利高弹性与确定性兼具。
环保：业绩拐点已至，成长空间打开
过去环保业务落地进度较缓慢，我们认为2020 年是公司环保业务明显改善一年。主要包括完成管理层转换后新金叶经营改善，三明南方(持股65%)已于2019 年5 月拿证，自有河源产线的协同处置项目(持股81%)已于2019年10 月完成商运，徐州龙山(持股26%)已于2019 年11 月拿证，天汇隆源(持股60%)于2020 年3 月拿证，后续预计还将有库伦旗、安康、邵阳将于2020 年拿证，进而提供较大利润弹性。预计公司2020-2022 年归属净利润为9.0/11.3/13.8/亿元，对应PE 为8.5x/6.7x/5.5x，给予“买入”评级。
风险提示：
1. 项目进度低于预期风险；
2. 水泥价格预估偏高风险。
利尔化学(002258)：泰国正式禁用百草枯 草铵膦提价
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：陈俊杰/胡双 日期：2020-06-04
据世界农化网的报道，自2020年6月1 日起，泰国《工业部关于危险物质名录的通知》(工业部公告第6 号，B.E.2563)正式生效。该法规禁止生产、进口、出口和持有百草枯、百草枯二氯化物、百草枯甲硫酸盐、毒死蜱、甲基毒死蜱等五种农用化学品。
泰国禁用百草枯带来边际改善，草铵膦需求成长空间广阔：全球百草枯原药消费量超过7 万吨，由于其高毒性，全球禁用渐成趋势，百草枯禁用也是过去几年推动草铵膦需求快速增长的主要动力之一。泰国百草枯原药消费约9000 吨，假设其中一半禁用空间被草铵膦替代，对应草铵膦需求约3000 吨。考虑到泰国等地区百草枯替代已在进行，我们认为此次正式禁用将给草铵膦需求带来一定程度的边际改善，加速百草枯的市场淘汰进程。长期来看，草甘膦耐药性问题日渐突出，耐草铵膦转基因作物的推广都有望给草铵膦需求带来更大的成长空间。
草铵膦提价，新工艺巩固行业领先地位：因中间体供应紧张，加之企业竞争格局的改变，近期草铵膦价格提涨明显，根据百川资讯草铵膦市场实际成交价格13 万元/吨附近。我们预计供给端偏紧局面短期难以有效解决，价格有望维持强势。公司突破关键中间体MDP 生产，广安基地新产线并线改造投产后预计将大幅降低生产成本，新工艺将再次巩固公司行业领先地位。
广安基地进入收获期，绵阳基地将接力，长期成长确定性足：公司广安基地进入收获期，草铵膦、氟环唑、丙炔氟草胺等明星产品有望陆续放量。根据最新环评公示，公司绵阳基地拟投资20 亿元，建设5000吨溴氰虫酰胺、5000 吨氯虫苯甲酰胺、1000 吨噻菌灵、1000 吨烟嘧磺隆、30000 吨L-草铵膦等。公司过硬的研发技术和工程转化能力，新项目的逐渐落地将打开公司长期成长空间。
盈利预测：维持公司2020-2022 年归母净利润4.12、5.27、6.54 亿元的预测，对应PE 21X、17X、13X, 维持“买入”评级。
风险提示：需求、新建项目进度不及预期；环保安全生产风险
国检集团(603060)：关于国检集团的“四问四答”
类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：詹奥博 日期：2020-06-04
公司近况
国检集团是我们目前行业的首选标的之一，就投资者近期主要关注的问题，我们以问答的形式加以解读。
评论
近期业务恢复情况如何？由于下游基建、房建工程自3 月中旬起开始快速恢复，因此我们估计公司北京以外区域的检测业务自4月起开始快速恢复，而北京总部业务因此前疫情期间限制因素较多，恢复的速度稍慢于外地子公司，但自5 月开始也快速恢复，叠加2 季度开始成本逐渐走低，我们预计2Q20 公司利润有望恢复较快的增长，全年有望实现公司20%、16%的收入、利润增长目标。
如何看待行业的壁垒与竞争问题？我们认为公司的工程、材料检测的壁垒主要在品牌和资质，而品牌是核心。资质壁垒近年来随着行业准入的放宽逐渐降低，其虽短期对公司盈利能力有一定冲击(根据我们的草根调研，价格战已于2019 年下半年开始缓解，价格体系逐渐恢复)，但行业的市场化也为公司提供了整合市场的机遇，而这在封闭的行业环境下是较难实现的。
如何看待由外延收购所驱动的增长？首先，外延扩张是海外龙头企业证明过的行之有效的扩张方式(海外龙头近年来收入增长中约50%来自于外延)，它能够减少前期在技术积累、实验室建立、市场拓展等方面的时间投入。而对于公司来说，外延扩张也是其提升在工程、材料领域市场份额和进入消费品、环境等领域的重要方式，且从以往收购案例来看，公司绝大多数的收购是成功的。
驱动估值上行的内在逻辑是什么？从短期看，下游基建投资的加速增长将驱动产业链的估值提升，我们在建材、工程机械等行业均观察到了这一现象；而从中长期看，估值上行的驱动来自于公司自身业务结构的变化，当前公司与综合性检测龙头企业相比有50%左右的估值折价，主要因投资者认为公司业务的周期性较强，但近2 年公司食品、环境检测收入占比已快速提升至8%，我们预计未来这一比例有望继续提升，成为中长期公司估值上行的主要驱动。
估值建议
由于看好公司未来市场份额提升以及向综合性检测公司发展带来的较好盈利增长前景，我们小幅上调2021 年净利润预测3%至2.9亿元，隐含18%的同比增长。当前公司股价对应2020e P/E 为30倍，较综合性检测公司有约50%的估值折价，我们继续看好公司的股价表现，维持对公司的“跑赢行业”评级，考虑到公司的食品、环境检测占比持续提升，我们上调目标2020e P/E 至40 倍，相应上调目标价14%至31.4 元，隐含32%的上行空间。
风险
行业竞争超出预期，行业需求不及预期。
长青集团(002616)：迎业绩丰收期 生物质龙头望启航
类别：公司 机构：国盛证券有限责任公司 研究员：杨心成 日期：2020-06-04
盈利有保障、现金流望改善，行业迎新机遇。1、从收入端看，今年出台多项关于生物质发电补贴的政策，“十四五”期间增量风电、光伏将不补贴，补贴资金的压力有望得到缓解，明确对存量、增量的生物质发电项目将按照新增不欠的原则由国家继续给予电价补贴，行业的收入、盈利得到保障；2、从现金流端看，国家2018 年开始推动生物质热电联产模式(非纯发电)，模式变更下发电的补贴资金占收入比重下降、而供热业务现金流优异，使得项目现金流更有保障。生物质处理的盈利、现金流得到保障的背景下，长青集团契合行业周期，从去年底同时开工建设多个热电项目(已投产3 个)，业绩值得期待。
生物质行业出清，长青大有可为。过去几年因为补贴资金下发滞后、金融去杠杆等原因，叠加生物质处理管理难度较大，投资激进、管理欠缺的企业均被淘汰，行业出清，竞争格局优化。长青集团2014-2015 年虽签订大量框架协议，但出于现金流考虑，并未启动新的生物质投资，从而避免现金流枯竭的问题，在行业格局、盈利、现金流均改善背景下，未来大有可为。
长青激励到位，管理精细化。长青家电业务起家，多年制造业经验使公司对产品的质量和成本控制要求严格，管理稳健、执行力强，依靠细致的管控和对员工的充分激励使其生物质电厂盈利全国领先，且发电小时数和发电效率均行业第一，在行业出清背景下，有望依靠精细化管理不断提升市占率。
几经蛰伏，步入业绩丰收期。公司2004 年介入环保业务，将生物质发电、燃煤供热发展成为核心业务，并于2014-2015 年签订几个大型燃煤集中供热项目和几十个生物质热电协议，但燃煤供热项目投产进度低于预期，加上未启动新的生物质投资，公司2016-2018 年进入发展瓶颈期。几经蛰伏，随着2018 年底首个燃煤供热项目投产，公司利润、现金流均进入良性循环，且目前在建项目较多，有望今明年集中投产，步入业绩丰收期。
盈利预测：预计公司2020-2022 年营收分别为35.1、54.7、68.2 亿元，对应的归母净利为4.4、7.7、10.0 亿元，EPS 分别为0.59/1.04/1.35 元/股，对应PE 为16.1/9.2/7.1X。我们认为经历前几年蛰伏期，公司项目逐步投产，进入业绩丰收期，且生物质行业高度出清，长青望获取更多市场份额，维持“买入”评级。
风险提示：生物质热电联产项目运营进度不达预期、生物质燃料供应价格波动风险。
隆平高科(000998)：国内现代种业领头羊 转基因时代更进一步
类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：陈雪丽 日期：2020-06-04
国内领先的种业企业，聚焦农作物种业
公司是国内领先的“育繁推一体化”种业企业，杂交水稻种子业务位居全球前列，玉米、辣椒、黄瓜、谷子、食葵种子业务位居国内前列。2019 年公司实现营业收入11.99 亿元，同比下降17.66%，实现归母净利为-2.98 亿元，同比下降137.71%。
公司近几年大举并购海内外资产，叠加行业整体表现低迷，业绩表现欠佳。短期来看，公司有望受益于水稻及玉米种子行业回暖带来的利润增厚，中长期来看，公司转基因技术储备充足，转基因商业化背景下公司成长空间打开。暂时不考虑转基因种子对业绩造成的影响，我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为2.37/4.33/6.05亿元，EPS 分别为0.18/0.33/0.46 元，当前股价对应PE 分别为92.1/50.4/36.1 倍。可比公司估值方面，由于公司资产规模及种子体量居世界前列，公司PE 略高于行业平均水平，首次覆盖，给予“买入”评级。
水稻种子知名度高，有望受益于底部复苏
公司杂交水稻严控种子质量，质量远超同行业水平，市场认可度和品牌知名度较高。2019 年以晶两优及部分拟推广新品种为代表的杂交水稻种子质量显著提高，公司虽受水稻收购价走低影响，营业收入下降，但仍维持行业领先水平。2020 年水稻最低收购价格略有上涨，公司作为国内水稻种业龙头业绩或将改善。
玉米种子供需格局改善，转基因商业化未来可期2016 年开始玉米价格持续下跌，玉米种植面积减少。经过近3 年调整，玉米价格开始走强。2020 年下游养殖行业利润高涨，饲用玉米需求提升，玉米种子行业供需将迎来改善。同时公司拥有充足的转基因技术储备，参股公司产品瑞丰125获得转基因生物安全证书，最新募集资金中 1.5 亿元将投入转基因领域，公司通过外延并购及研发，转基因产品优势明显，率先受益国内种业转基因种子革命。
风险提示：极端天气及病虫害影响，产品销量不及预期，研发能力不及预期。
常熟银行(601128)：并购镇江农商行 异地扩张空间打开
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：刘辰涵/陈玉卢 日期：2020-06-04
报告摘要：
事件：6月2日晚 ，常熟银行公告以10.5 亿认购镇江农商行总股本的33.33%，成为第一大股东。
点评：
1.镇江农商行基本情况：成立于2011 年，全行下辖1 家营业部、34个网点，覆盖京口、润州、丹徒和镇江新区，员工总数逾500 余人。
2. 溢价17%入股获控制权。(1)2020Q1 净资产为24.69 亿元，股本是10 亿股，每股净资产为2.47 元。会计预估值是18 亿元，账面每股价值为1.8 元，会计估值为0.73 倍PB。(2)常熟银行10.5 亿认购5亿股33.33%股份，认购价格为每股2.1 元，溢价17%，拟以0.85 倍PB 估值成交。此溢价主要来自于控制权和网点，本次认购后，常熟银行将成为镇江农商行第一大股东，未来在战略层面、人事安排、业务发展均具有极强话语权，镇江网点主要在市辖区，能够发挥协同效应。
3. 三方战略合作，协同发展。交行三位董事投反对票，或因审慎原则，交易额超过10 亿元，交行内部需要进行分析决策。本次认购得到了江苏省联社、监管部门和镇江市政府的大力支持。对于镇江农商行，引入战略投资者，可以提升自身经营水平，改善资产质量状况。对于常熟银行，打开了异地扩张市场空间。
4. 复制小微模式，镇江农商行空间巨大。镇江市贷款余额接近常熟市贷款余额的两倍，镇江农商行贷款规模仅为常熟银行的1/10，粗略假设未来镇江农商行能够达到常熟银行市占率，镇江农商行贷款规模也将是常熟银行两倍，有 20 倍提升空间，潜力巨大。
投资建议：在异地分支机构囿于监管扩张受限的背景下，控股镇江农商行打开了常熟的异地扩张空间，从长期看，能够提升常熟银行估值，预测常熟银行2020-2022 年EPS 是0.76/0.89/1.04 元，常熟银行估值在1.3-1.5 倍PB 合理，给与“买入”评级。
风险提示：疫情影响，资产质量大幅下行
东吴证券(601555)：精耕长三角 铸就精品券商
类别：公司 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：沈娟/陶圣禹 日期：2020-06-04
区位、管理、战略领先，有望把握机遇实现特色突围东吴证券背靠苏州市政府，立足经济发达的苏州，经营辐射长三角地区，区位优势显著。公司管理层长期稳定，战略规划明晰得宜，综合实力稳健提升。当前行业变革带来优质券商突围契机，我们认为公司享有领先的区位优势和股东资源，且管理层长期稳定、战略明确，同时重视金融科技和夯实资本实力，具备发展成为特色券商的先决要素，有望把握机遇实现突围。我们预计公司2020-22 年EPS 分别为0.28/0.32/0.37 元，我们认为合理股价区间为8.47 - 9.53 元，首次覆盖给予“增持”评级。
定位：根植苏州、辐射长三角的优质中型券商
东吴证券是苏州市国资委旗下唯一券商，深耕苏州区域，着重拓展长三角地区布局，区域优势鲜明。公司管理层长期稳定，同时也积极引入外部专业人才推动业务转型升级。公司 2011 年在上交所挂牌上市，并陆续通过两次定增、一次配股等多样化形式夯实资本实力。根据证券业协会统计，近十年来公司在国内证券行业的各项排名由第30 名左右提升至第20 名左右，综合实力稳健增强。公司资产负债运用能力较优秀，杠杆率高于行业。
核心竞争力：区位优势+管理层稳定+战略得宜
当前证券行业面临变革洗牌，为优质券商突围提供重要契机。公司背靠苏州市政府，经营深耕苏州、辐射长三角区域，享有领先的区位优势和股东资源。且管理层长期稳定、具备丰富的行业经验，有利于中长期战略有效落地。公司围绕“规范化、市场化、科技化、国际化”目标稳步前进，并明确将重点加强长三角布局，战略规划明晰得宜。此外，金融科技持续投入和资本实力多样化夯实，为其经营提质增效和规模扩展奠定基础。我们认为公司具备发展成为特色券商的先决要素，有望把握契机实现实力提升。
业务拆解：综合业务竞争实力提升
经纪及财富管理深耕江苏省、开拓浙江省，积极推动财富管理和数字化转型，引进领军人物并变革考核机制助力业务发展。投行区域特色鲜明，债券承销为主导，股权融资逐步发展，新三板业务享有先发优势。投资交易业绩稳健，以非权益类产品为主，但对权益类投资给予较高投资额度，资源调配空间大。资本中介中两融市占率稳步增长；股票质押规模稳步压缩。
资管业务持续推动主动管理转型。国际业务在香港和新加坡两地同时推进，收购中投香港后突破牌照问题，将为业务拓展铺平道路。
目标股价8.47 - 9.53 元，给予“增持”评级
根据模型测算，预计2020-22 年EPS 分别为0.28/0.32/0.37 元，对应PE分别为27/24/21 倍；BPS 为7.06/7.22/7.42 元，对应PB 为1.10/1.08/1.05倍。根据Wind 一致预期，可比中型券商2020 年PB 平均数为1.26 倍，参考可比券商估值，并考虑公司区位优势，给予公司2020 年PB1.2-1.35倍，对应合理股价8.47-9.53 元。首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：市场波动风险，政策推进节奏不及预期。
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