华统股份(002840)调研简报:屠宰主业受益生猪后周期 后继养殖再增盈利贡献
类别:公司 机构:国海证券股份有限公司 研究员:余春生 日期:2020-05-28
投资要点:
浙江区域屠宰龙头,近年来收入和利润稳健增长 华统股份是浙江区域屠宰龙头企业,公司以畜禽屠宰业务为核心,全力打造产业链一体化经营模式,主营业务覆盖“饲料加工、畜禽养殖、畜禽屠宰加工、肉制品深加工”四大环节,主要产品包括“饲料、生鲜猪肉、生鲜禽肉、金华火腿等”。目前公司已经在屠宰加工领域具备一定的竞争力和品牌知名度,饲料加工、畜禽养殖及肉制品深加工正处在快速发展阶段。从公司经营情况来看,近几年来,公司收入和净利润都保持稳定增长。
公司目前以屠宰主业为核心,后继有望受益生猪后周期猪价下跌影响 公司分业务品类中冷鲜肉收入占比91.55%,短期内是相对比较纯粹的屠宰公司。由于猪肉市场价格变动灵敏度低于生猪市场, 所以当生猪和猪肉价格上涨时,价差缩小,毛利率下降;生猪和猪肉价格下降时,价差扩大,毛利率提升。此外,在猪价下跌时,生猪供应一般较为充足,公司屠宰量扩大,平均固定费用摊销减少,也有利于毛利率提升。因此,公司后继业绩有望受益生猪后周期猪价下跌而带来较高的利润弹性。
布局养殖,平抑猪周期成本影响,提高资金投资效率 近年来,为平抑猪周期对公司成本影响,同时也便于逆周期扩张,提高资金投资效率,公司在上游也布局了养殖业。为进一步提高养殖技术,公司牵手温氏股份,于2019 年11 月,公司与温氏共同成立了浙江温氏华统牧业有限公司。
盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“买入”评级 华统股份是一家布局养殖、屠宰和肉类加工的全产业链企业,前期屠宰业务是核心,有望受益生猪后周期猪价下跌影响,后期养殖业务有望再增添盈利贡献。
华统股份(002840)调研简报:屠宰主业受益生猪后周期 后继养殖再增盈利贡献
类别:公司 机构:国海证券股份有限公司 研究员:余春生 日期:2020-05-28
投资要点:
浙江区域屠宰龙头,近年来收入和利润稳健增长 华统股份是浙江区域屠宰龙头企业,公司以畜禽屠宰业务为核心,全力打造产业链一体化经营模式,主营业务覆盖“饲料加工、畜禽养殖、畜禽屠宰加工、肉制品深加工”四大环节,主要产品包括“饲料、生鲜猪肉、生鲜禽肉、金华火腿等”。目前公司已经在屠宰加工领域具备一定的竞争力和品牌知名度,饲料加工、畜禽养殖及肉制品深加工正处在快速发展阶段。从公司经营情况来看,近几年来,公司收入和净利润都保持稳定增长。
公司目前以屠宰主业为核心,后继有望受益生猪后周期猪价下跌影响 公司分业务品类中冷鲜肉收入占比91.55%,短期内是相对比较纯粹的屠宰公司。由于猪肉市场价格变动灵敏度低于生猪市场, 所以当生猪和猪肉价格上涨时,价差缩小,毛利率下降;生猪和猪肉价格下降时,价差扩大,毛利率提升。此外,在猪价下跌时,生猪供应一般较为充足,公司屠宰量扩大,平均固定费用摊销减少,也有利于毛利率提升。因此,公司后继业绩有望受益生猪后周期猪价下跌而带来较高的利润弹性。
布局养殖,平抑猪周期成本影响,提高资金投资效率 近年来,为平抑猪周期对公司成本影响,同时也便于逆周期扩张,提高资金投资效率,公司在上游也布局了养殖业。为进一步提高养殖技术,公司牵手温氏股份,于2019 年11 月,公司与温氏共同成立了浙江温氏华统牧业有限公司。
盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“买入”评级 华统股份是一家布局养殖、屠宰和肉类加工的全产业链企业,前期屠宰业务是核心,有望受益生猪后周期猪价下跌影响,后期养殖业务有望再增添盈利贡献。
因股权激励费用摊销需根据当时股票市场价测算,故暂不考虑股权激励费用摊销的情况下,预测公司2020/2021/2022 年EPS分别为0.72/1.93/2.03 元,对应PE 分别为22.90/8.50/8.11 倍,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:猪周期猪价预测不准确;疫情管控不确定;业务扩张不确定;食品安全。
扬农化工(600486)产品分析与梳理:综合性农药龙头 前景看好
类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:杨林/黄景文/周峰春 日期:2020-05-28
扬农化工主要业务
江苏扬农化工股份有限公司成立于1999年,为国家重点高新技术企业、中国拟除虫菊酯类农药生产基地、全国化工企业环境保护先进单位。公司积极发展环境友好型农药,现拥有省拟除虫菊酯类农药工程研究中心、省农药清洁生产技术重点实验室、全国农药标准化技术委员会拟除虫菊酯工作组等创新平台。
公司主营业务为农药产品的研制、生产、销售,产品主要分为杀虫剂、除草剂和杀菌剂。
公司项目建设
2002年,公司产品仅限于菊酯类;后续的仪征优士项目、优嘉一期至五期项目在维持公司菊酯业务主营地位的同时,开拓了除草剂及除菌剂两个新的大类产品,以及其他杀虫剂子品种:2008年全面建成投产的仪征优士项目主要对农用菊酯及菊酯中间体等产品进行扩建;优嘉一期、二期项目新建麦草畏产能共25000吨、草甘膦30000吨,三期项目主要对于优士项目进行搬迁,四期项目延展了原有三大业务线,新建码头及仓储工程项目;2020年4月,公司公告优嘉五期投资8510吨/年杀虫剂、6000吨/年除草剂、6000吨/年杀菌剂和500吨/年增效剂项目。
盈利预测与投资建议:
由于中美关系及贸易协议的再次不确定性,因此可能对扬农化工麦草畏、草甘膦等农药产品出口有所影响,因此我们小幅下调了盈利预测。
我们预计公司2020-2022年EPS分别为4.33元、5.11元和5.82元,对应PE分别为19X、16X和14X,参考可比公司(利尔化学、安道麦A、长青股份)2020和2021年PE分别为19X和14X,给予公司2021年20XPE估值,对应目标价为102.20元,维持“买入”评级。
风险提示:原材料价格波动风险,安全生产风险,税收优惠政策变动的风险,汇率、毛利率波动风险,贸易摩擦风险。
国联股份(603613):直播带货常态化 受益于工业互联网发展大潮
类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:浦俊懿/游涓洋 日期:2020-05-28
事件:1)国联股份于2020 年3 月11 日正式启动工业品直播带货,以支援复工复产,并探索工业品直播带货模式。3 月份,公司共举办4 场直播,直播产生订单超过3.89 亿元,观众超10.6 万人次。4 月份,公司举办9 场直播,直播产生订单超4.43 亿元,观众超15 万人次。5 月份,公司安排8 场直播。截至5 月26 日,公司在5 月内已举办4 场直播,观众超过7.9 万人次。
2)2020 年5 月13 日,国家发展改革委等17 个部门联合了国家数字经济创新发展试验区、行业龙头企业、行业协会等共145 家单位,于线上启动“数字化转型伙伴行动(2020)”,首批推出500 多项面向中小微企业的服务举措,旨在形成多方合力,推行普惠“上云用数赋智”服务,以支持中小微企业数字化转型。
国联股份作为行业龙头企业和平台企业,成为首批倡议单位。
核心观点
直播带货常态化以及新的电商平台发力,有望带来新的收入增长点。连续3个月的直播活动有序进行,直播带货的常态化程度逐渐确立。我们认为,直播带货可以为公司提供新的业务渠道,有望扩大公司在产业内的影响力和知名度。而新上线的3 个平台(肥多多、纸多多、粮油多多),都进行了成功的直播活动,表明3 个新平台业务正常运作,有望为电商业务收入贡献增量。
公司凭借垂直领域电商的卡位优势,长期有望受益于工业互联网发展机遇。
本次疫情有望提高传统企业对线上交易和服务的接受程度,同时新基建的启动将进一步增强IT 基础设施对产业数字化转型的支持力度,使得国内工业互联网行业迎来历史性的发展机遇。我们认为,公司凭借垂直电商的卡位优势,有望维持细分行业领先地位。而公司的横向和纵向业务拓展潜力,将有效支撑公司未来长期的业绩增长。
财务预测与投资建议
考虑到直播带货的增量贡献以及产业互联网加速,我们上调业绩预测,预测20-22 年净利润为2.71 亿/4.44 亿/6.86 亿(原预测20-21 年净利润2.52 亿/3.74 亿),对应EPS 分别为1.33/2.17/3.36 元。我们预期公司盈利增速高于可比公司整体水平,给予10%估值溢价,公司2020 年合理估值为65 倍PE,对应2020 目标价86.45 元,维持买入评级。
风险提示
直播带货推进程度不及预期,新的电商平台业务开展不及预期
广大特材(688186):小而美特钢企业 看好长期发展
类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:邱瀚萱 日期:2020-05-28
科创板钢铁第一股,看好公司长期发展
公司于2020 年2 月成功上市科创板,是钢铁行业科创板上市第一股。公司是特种合金材料行业中少有的具备全产业链生产能力的制造企业,现有产品集中于齿轮钢、模具钢,技术实力已达世界领先水平,未来计划重点发展特殊合金(高温合金等)、特种不锈钢和风电铸件等。短期公司业绩增长来自于风电抢装、公司产品升级,长期看制造业转型升级及公司新产品研发,预计公司20-22 年EPS 分别为1.05、1.46、1.50 元,首次覆盖给予“增持”评级。
乘风电行业之东风,订单趋势向好
2019 年5 月21 日,国家发改委下发《关于完善风电上网电价政策的通知》,引发风电抢装潮,我们预计风电新增装机容量高峰有望持续至2021 年。
公司既有的齿轮钢、风电主轴,及计划投产的风电铸件等产品均是应用于风电领域,公司有望享受风电行业红利。另公司在19 年年报中披露已与国内某大型风电整机厂签署采购合同,总金额预计9 亿元(2019 年公司销售收入15.9 亿元),因此整体看公司订单情况向好。
高温合金或发力,有望提供业绩增量
公司上市募集资金约3 亿元投向特殊合金材料扩建项目,项目建成后将新增高温合金产能,并进一步提高公司在特殊合金——特别是高温合金领域的研发、供货能力。公司目前已获军工、航空航天领域的入场资格,19 年报告期内,公司在航天用 GH4099 锻板产品上解决了高合金化偏析控制、晶粒度控制等难题,并应用于某型火箭发动机推进器。高温合金市场空间较大,我们看好高温合金为公司提供业绩增量。
主动寻求差异化竞争,细分领域巩固市场地位
公司齿轮钢、模具钢产品技术已达到全球领先水平,且均主动寻求差异化竞争,在细分领域巩固市场地位。在齿轮钢方面,公司在风电领域市占率近15%(2018 年),满足全球前三大风电齿轮箱制造商的技术要求。在未来重点发展的特殊合金、特种不锈钢领域也主要避开行业内现有龙头的拳头产品、应用领域。
看好长期发展,给予“增持”评级
内部方面,公司上市募集资金投向的特殊合金扩建项目,以及正在进行的超大型铸锻件智能化技改项目,都将为公司产品品种、规模扩张提供增长空间。下游方面,短看风电抢装潮,长看制造业转型升级带来需求增量,公司未来发展可期。我们预计公司20-22 年归母净利分别为1.73、2.40、2.47 亿元,每股收益分别为1.05、1.46、1.50 元,对应PE 分别为31.33、22.61、21.96 倍。公司为科创板次新股,目前估值水平偏高,但产品定位高端,我们看好公司长期发展,首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示:新产品开发失败、疫情持续发展、原材料价格波动。
顺络电子(002138)2020年非公开发行预案点评:产业基金入股、核心员工持股加码 治理结构大幅改善
类别:公司 机构:西部证券股份有限公司 研究员:邢开允 日期:2020-05-28
核心结论
事件:公司发布2020年非公开发行预案,本次非公开发行拟募集资金净额不超过14.8亿元,发行价格为17.94元/股,非公开发行股票数量不超过24,189.55万股(含),不超过本次发行前总股本的30%。募集资金扣除发行费用后,拟用于片式电感项目、微波器件扩产项目、汽车电子产业化项目、精细陶瓷扩产项目,拟投入资金分别为5.3/3.5/3.0/3.0亿元。
产业基金入股,战略合作再下一城。本次非公开发行认购对象包括先进制造产业投资基金二期、湖北小米长江产业基金合伙企业、深圳安鹏资本创新有限公司、深圳市荔园新导创业投资合伙企业,认购比例分别达到27.0%、13.5%、6.8%、12.2%。公司将借助认购对象的产业资源大力拓宽市场渠道,其中小米长江是小米集团的产业投资平台,而小米集团亦是公司下游客户之一,公司将借力小米集团资源深化与产业链客户的合作关系;安鹏资本为北汽产投旗下的专业投资平台,将协调公司开发汽车电子变压器、电感、共模扼流圈、传感器的产品开发与合作,加快推进汽车零配件本土化配套。
核心团队持股加码,“合伙人制度”激发团队活力。核心团队22名自然人认购比例达到40.1%。根据袁金钰、施红阳等 22 名核心员工与恒顺通签署的一致行动协议,本次发行后上市公司将由无实际控制人状态变为上市公司22 名核心员工共同控制上市公司的25.47%的股份,合伙人制度将大大激发员工积极性,治理结构大幅改善。
投资建议:我们预测公司2020-2022年营业收入分别为32.1/38.1/43.3亿元,归母净利润分别为5.2/6.8/8.1亿元。公司是国内电感龙头,本次非公开发行优化公司治理结构,核心团队共同控制上市公司,产业基金入局后将加快推进电感产品的本土化配套,上调至“买入”评级。
风险提示:电感需求不及预期、新品导入不及预期、行业竞争加剧
中科三环(000970):新能源汽车助攻 稀土磁材龙头腾飞
类别:公司 机构:财通证券股份有限公司 研究员:李帅华 日期:2020-05-28
公司是稀土永磁行业龙头。公司主要从事钕铁硼稀土永磁材料和新兴磁性材料研发、生产和销售,是国内最大的高性能钕铁硼永磁材料企业,目前产能接近2 万吨。公司依托中科院及有关科研院所,拥有雄厚的科技背景及强大的研发力量,工艺技术领先,研发创新能力强,掌控高性能钕铁硼生产核心技术; 高性能钕铁硼为核心,新能源汽车推动需求新增长。公司磁材产品主要为烧结钕铁硼磁体、粘结钕铁硼磁体等高性能钕铁硼磁体,产能约为17000 吨、1500 吨。未来新能源汽车领域是高性能钕铁硼需求增长的主要推动力,预计2022 年中国新能源汽车将拉动 13902 吨的钕铁硼永磁材料消费量,2019-2022 年需求的复合增长率超过30%;
高端钕铁硼领域进入壁垒较高,尤其是海外车企供应链体系。
高端钕铁硼因其性能优势,需求难以被替代,是永磁材料行业发展趋势。当前行业两极分化明显,一方面行业内低端产能过剩严重,集约化程度低,另一方面高端钕铁硼领域进入壁垒较高,尤其是海外车企供应链体系;
进入特斯拉供应链,加速企业发展。公司是特斯拉Model3 永磁同步电机的主力供应商,国内独供钕铁硼磁体。2016 年公司与特斯拉签署《特斯拉零部件采购通用条款》,成为特斯拉永磁同步电机的主要供应商。公司现有14000 吨产能可用于新能源汽车领域生产。公司进入特斯拉供应体系,将有助于在新能源汽车领域的客户拓展,市场份额有望进一步提高; 首次覆盖,给予“买入”评级。公司作为稀土永磁龙头企业,研发能力强,产能规模大,受益于新能源汽车快速发展带来的需求扩张,同时进入特斯拉供应链,有助于公司在行业份额的进一步拓展。我们预计公司2020-2022 年的归母净利润分别为2.23/3.26/3.77 亿元,EPS 分别为0.21/0.31/0.35 元,对应当前股价的PE 分别为47/32/28 倍,首次覆盖,给予 “买入”评级;
风险提示:新能源汽车需求不及预期;稀土价格波动;市场恶性竞争
万华化学(600309)公司点评:检修季供方延续挺市 六月MDI挂牌价同步上涨
类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:谢楠 日期:2020-05-29
事件:公司发布2020 年6 月中国地区MDI 价格公告,公司中国地区聚合MDI分销市场挂牌价14000 元/吨(比5 月份价格上调500 元/吨),直销市场挂牌价14500 元/吨(比5 月份价格上调500 元/吨);纯MDI 挂牌价16500 元/吨(比5 月份价格上调700 元/吨)。
点评:
检修季供方延续挺市,公司聚合MDI 与纯MDI 挂牌价同步上涨。随着一季度疫情冲击逐渐被市场消化,5 月以来聚合MDI 与纯MDI 价格均出现不同程度上涨。截止5 月28 日,聚合MDI 华东市场价为11750 元/吨,较月初上涨0.
4%,纯MDI 华东市场价为13750 元/吨,较月初上涨3.8%。目前亨斯迈装置仍处于检修中,巴斯夫即将检修,工厂控量发货,整体货源偏紧。公司虽未公布检修计划,但按往年来看烟台一般于6 月检修,供给存进一步收紧预期。
需求端仍未实质性转好,4 月聚合MDI 出口量大幅下滑,中期价格或盘整为主。
聚合MDI 国内主要用于白电,据国家统计局数据,2020 年4 月家用电冰箱产量为701.5 万台,同比下降3.3%,内需仍在筑底阶段;海关数据显示4 月冰箱出口534 万台,同比上升13%,终端出口存改善预期。然而原料端4 月份聚合MDI 出口量仅为3.3 万吨,同比大幅下滑49%,海外需求疲软仍是压制聚合MDI 价格继续上涨的主要因素。纯MDI 方面,近期价格上涨主要为供给收缩与厂家挺价所致,随着下游鞋底原液、浆料进入淡季,海外纺服订单尚未修复,价格后续上涨动力有限。预计中期MDI 价格仍将盘整为主。
公司作为MDI 龙头将充分受益于价差修复带来的盈利能力改善。MDI 行业由于具有很高的进入壁垒,长期属于供方主导的市场,本轮厂家挺价将产品售价拉回盈亏平衡线上方;而MDI 的主要原料纯苯在油价的影响下,价格处于历史低位,有助于MDI 利润空间的修复。公司目前拥有MDI 产能210 万吨/年,价差每扩大100 元/吨,理论上增厚公司业绩2.1 亿元,公司凭借一体化成本优势与行业首位的规模优势,有望充分受益于MDI 价差修复。
风险提示:MDI 价格大幅波动,原油价格大幅变动,石化与新材料项目投产进度不达预期,全球疫情发酵导致需求大幅下滑。
盈利预测:预测2020-2022 年公司净利润分别为80.28 亿、160.67 亿和191.96亿元,EPS 分别为2.56 元、5.12 元和6.11 元,对应PE 为18/9/7 倍。
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