八方股份(603489)：如何看待八方股份的盈利能力？
类别：公司 机构：西部证券股份有限公司 研究员：杨敬梅 日期：2020-05-21
公司中置电机具备高技术壁垒，未来毛利率有望稳中有增。中置电机力矩传感器中提供扭力所需的逆磁致伸缩材料，该材料调配方案较为机密。且力矩传感器对于元件的安装尺寸要求高，存在一定的工艺壁垒。公司已掌握力矩传感器核心技术，随着产品更新换代，预计未来中置电机毛利率将稳中有增。
预计公司轮毂电机毛利率中期保持稳定。公司轮毂电机竞争对手主要为国内企业，公司在产品技术、质量、品牌、售后方面具备优势，且公司波兰建厂避免欧洲反倾销影响，中期预计轮毂电机毛利率将保持稳定；长期随着竞争对手的技术积累，行业竞争的加剧，行业轮毂电机毛利率或有一定下行压力。
中置电机销售占比提升，公司综合毛利率有望增厚。中置电机毛利率高于轮毂电机近10pct，公司未来将提高中置电机产能，在建新产能投产后中置电机、轮毂电机产能将分别提升276%/ 50%，公司综合毛利率有望稳步提高。
IPO后ROE有望演绎V字型走势。公司电机生产以总装为主，零部件由供应商进行生产，因此公司历史ROE较高，但IPO后合理降低；为提高产品一致性并降低人工成本，IPO募投项目增加了较多自动化生产设备，预计随着盈利增长，公司20-22年加权平均ROE将达到16.2%/22.5%/25.1%……疫情过后电踏车需求旺盛，公司盈利能力将保持稳定。5月以来意大利、法国、英国、德国出台鼓励户外出行的利好政策，自行车、电踏车等消费需求旺盛，预计疫情后电踏车销量将保持高增长，预计公司盈利能力稳中有增。
投资建议：考虑到欧洲各国出台鼓励户外出行的补贴利好，我们上调了20年盈利预测，调整前20-22年公司归母净利润为3.33/5.96/8.73亿元，调整后预计20-22 年公司归母净利润为3.50/5.90/8.40 亿元， EPS 为2.91/4.92/7.00元，给予21年25xPE，目标股价123元，维持“买入”评级。
八方股份(603489)：如何看待八方股份的盈利能力？
类别：公司 机构：西部证券股份有限公司 研究员：杨敬梅 日期：2020-05-21
公司中置电机具备高技术壁垒，未来毛利率有望稳中有增。中置电机力矩传感器中提供扭力所需的逆磁致伸缩材料，该材料调配方案较为机密。且力矩传感器对于元件的安装尺寸要求高，存在一定的工艺壁垒。公司已掌握力矩传感器核心技术，随着产品更新换代，预计未来中置电机毛利率将稳中有增。
预计公司轮毂电机毛利率中期保持稳定。公司轮毂电机竞争对手主要为国内企业，公司在产品技术、质量、品牌、售后方面具备优势，且公司波兰建厂避免欧洲反倾销影响，中期预计轮毂电机毛利率将保持稳定；长期随着竞争对手的技术积累，行业竞争的加剧，行业轮毂电机毛利率或有一定下行压力。
中置电机销售占比提升，公司综合毛利率有望增厚。中置电机毛利率高于轮毂电机近10pct，公司未来将提高中置电机产能，在建新产能投产后中置电机、轮毂电机产能将分别提升276%/ 50%，公司综合毛利率有望稳步提高。
IPO后ROE有望演绎V字型走势。公司电机生产以总装为主，零部件由供应商进行生产，因此公司历史ROE较高，但IPO后合理降低；为提高产品一致性并降低人工成本，IPO募投项目增加了较多自动化生产设备，预计随着盈利增长，公司20-22年加权平均ROE将达到16.2%/22.5%/25.1%……疫情过后电踏车需求旺盛，公司盈利能力将保持稳定。5月以来意大利、法国、英国、德国出台鼓励户外出行的利好政策，自行车、电踏车等消费需求旺盛，预计疫情后电踏车销量将保持高增长，预计公司盈利能力稳中有增。
投资建议：考虑到欧洲各国出台鼓励户外出行的补贴利好，我们上调了20年盈利预测，调整前20-22年公司归母净利润为3.33/5.96/8.73亿元，调整后预计20-22 年公司归母净利润为3.50/5.90/8.40 亿元， EPS 为2.91/4.92/7.00元，给予21年25xPE，目标股价123元，维持“买入”评级。
风险提示：电踏车销量不及预期；反倾销及关税风险，海外疫情风险。
高德红外(002414)：2020Q1防疫产品拉动业绩超高增长 看好军民业务持续向好
类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：段小虎 日期：2020-05-22
军品型号驱动，民品深入开拓新兴市场，首次覆盖，给予“增持”评级
公司全产业链布局，军品接连中标将受型号驱动逐步上量，民品持续拓展新兴应用领域，看好军民业务齐头并进。我们预测公司2020/2021/2022 可实现归母净利润6.3/7.9/10.0 亿元， 分别同比增长186.8%/25.2%/25.8%； EPS 分别为0.68/0.85/1.06 元，对应PE 分别为66/53/42 倍。参考可比上市公司，公司2020/2021/2022 年动态PE 估值低于可比上市公司的平均估值水平，考虑到公司业务布局全面、技术领先，我们首次覆盖，给予“增持”评级。
军品积极投标接连中标，全产业链布局充分受益型号驱动
公司制冷型、非制冷型红外焦平面探测器已批量装备于国内多个军品型号中；独家先进的Ⅱ类超晶格长波探测器芯片已随某型号军品定型进度实现了批量交付，未来应用潜力大；新制冷探测器芯片已配合某型产品定型并实现了交付；新推出的气体探测芯片可满足战场化学毒气、石油炼化厂、炼油厂等气体泄漏检测需求；探测器组件产品已应用于探测烷类气体。公司正继续储备在研项目，参与国内各军兵种竞标，寻求更大增量市场，也将积极推进出口工作。预期随着武器装备定型批产，将驱动公司军品业绩持续增长。
积极拓展民用新兴市场，晶圆级封装降本增产提高市场竞争力
公司的民品在国内传统民用红外领域保持较大市场份额，近年来随红外热成像技术向大面阵、小像元、低功耗的趋势发展，MEMS 红外技术在汽车自动驾驶、智能家居、物联网等新兴领域均出现重要应用。公司在相关领域广泛布局，积极拓展新兴市场。公司建成国内唯一一条MEMS 晶圆级封装批产线，这种封装方法更适合大批量和低成本生产，看好公司在民品领域降本增产带来的市场竞争力提升以及未来业绩增长预期。
风险提示：军品订单不及预期、民品市场不及预期、新品研发不及预期等。
伯特利(603596)：海外建厂开启全球化线控制动进军下一代
类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：崔琰 日期：2020-05-22
事件概述
公司公告可转债发行预案：拟公开发行总额不超过人民币90,200 万 元(含 90,200 万元)可转换公司债券，扣除发行费用后的募集资金净额将投向以下项目：1)墨西哥年产400 万件轻量化零部件建设项目；2)年产5 万吨铸铁汽车配件及1 万吨铸铝汽车配件加工项目； 3 ) 下一代线控制动系统(WCBS2.0)研发项目；4)补充流动资金。
分析判断：
墨西哥建厂开启全球化 轻量化高成长可期
公司拟投募资资金3.4 亿元用于墨西哥年产400 万件轻量化零部件建设项目，开启全球化扩张；同时拟投2.7 亿元用于年产5 万吨铸铁汽车配件及1 万吨铸铝汽车配件加工项目，国内逆势扩产。公司于2012 年同通用供应商萨克迪建立合资公司，开始轻量化业务布局，2019 年后逐步从通用Tier 2 转向Tier 1，由毛胚件升级到精加工成品，获得墨西哥通用T1XX 与北美通用7 平台的26 份铸铝转向节订单，预计2020 年给公司带来新增收入4亿元，累计新增收入超过18 亿元(未考虑疫情影响)。我们认为墨西哥建厂一方面能够就近配套通用，降低运输等成本，另一方面有利于拓展其他全球客户。我们判断公司国内外逆势扩产主因轻量化业务在手订单充足，短期内通用推动快速放量，中长期新客户、新产品有望持续突破，不断贡献增量。
线控制动2.0 研发 国产替代尤为可期
公司拟投募资资金0.3 亿元用于下一代线控制动系统(WCBS2.0)研发项目，我们判断技术迭代下有望实现性能优化而成本下降。公司基于其ESP 产品量产经验，于2019 年7 月发布One Box 方案产品WCBS，凭借其集成式设计的优点，我们认为在性能与价格上均较博世Two Box 方案产品iBooster 具有一定优势，目前量产进度与外资龙头保持同步，未来有望在EHB 赛道上实现弯道超车，加速国产替代。
产品和客户双升级 智能电动变革崛起
1)客户从自主到合资：依托奇瑞、北汽起家，逐步拓展到吉利、长安、广汽等自主，近年来又突破通用全球、江铃福特、东风日产等合资，前五大客户营收占比从2015 年的93.3%降低到2019 年的48.9%，客户结构持续优化。2)产品向电子化和轻量化升级：从盘式制动器到电控制动到轻量化，以及即将量产的线控制动系统，单车配套价值和利润率不断提升，短期受益于轻量化放量和EPB 渗透率提升，中长期线控制动系统有望贡献显著增量，驱动量价利齐升。随着智能驾驶的加速渗透，公司有望成为ADAS 系统集成供应商，打开公司新的成长通道。
投资建议
公司客户和产品结构双升级，短期受益于轻量化放量和EPB 渗透率提升，中长期线控制动系统有望贡献显著增量，驱动量价利齐升。维持盈利预测： 预计2020-2022 年营收为33.8/40.2/47.2 亿元，归母净利为4.8/5.8/6.9 亿元，EPS 分别为1.17/1.41/1.68 元，对应当前PE 23 倍/19 倍/16 倍。参考行业平均估值水平，考虑到公司未来成长性，给予公司2021年22 倍 PE 估值，目标价31.02 元不变，维持“买入”评级。
风险提示
乘用车行业销量不及预期；整合进展不及预期；客户拓展情况不及预期；行业竞争加剧；原材料成本提升等。
宁水集团(603700)调研简报：充分受益智能水表替代浪潮 机械表销售表现亮眼
类别：公司 机构：民生证券股份有限公司 研究员：杨侃/杨任重 日期：2020-05-22
一、分析与判断
水表行业领军者，品牌力和渠道优势强
公司前身为全民与集体联营企业宁波水表厂，是行业内最早从事水表制造、同时也是规模最大的水表制造企业，数十年来稳健经营，“宁波牌”水表在行业内具有较高知名度和较大的影响力。据招股说明书，上市前公司在机械水表领域市占率长期维持在20%左右，直销和经销网络遍布全国，且已下沉到县一级，与国内3000 多家水司中的2000 多家有接触或者合作。2019 年NB 表开启放量，公司智能水表营收同比+78%，机械表+5.6%，未来有望充分受益智能水表替代浪潮。
Q1 收入表现优于同业，机械表表现亮眼
公司此前披露一季报，疫情影响下营收仍然基本与去年同期持平，表现优于新天科技和三川智慧。浙江水利厅此前发布《省农村饮用水达标提标行动计划(2018~2020)》，全面推进农村饮用水一户一表计量收费工作，今年为落地考核年，相关工作有望加速。城乡水网一体化改造以及饮用水水质提标改造工程的实施带来机械表市场的加速释放，将提振公司的机械表销量。
募投智能制造工厂破除产能瓶颈，盈利能力有望持续提升企业改制工作繁复导致公司虽为行业龙头但上市时间较晚。2019 年1 月公司正式完成IPO，募投6.5 亿元用于年产405 万台智能水表扩产项目和技术研发中心建设项目。2019 年NB 表的快速放量带来公司产能的桎梏，需要外协或挪用部分机械表产能以支持智能表生产。随着未来新的智能制造工厂项目建造的完成，公司产能瓶颈有望消除，同时更高的机械化率有望降低公司生产成本，进一步提升机械表和智能表产品毛利。公司2019 年摊薄ROE 达17%，上市前更是常年维持在25~35%，彰显极强的盈利能力，而未来有望进一步提升。
二、投资建议
公司2017 年与深圳水务集团合作推动国内首个NB-IoT 智能表商用项目，具备较强先发优势，也是行业内智能水表品类最全、规模最大的龙头企业。我们看好公司渠道积累和技术研发在未来智能表市场竞争中的优势，预计公司2019~2021 年EPS分别为1.78、2.14 和2.51，对应当前股价PE 21/17/15x，与可比公司21x 的2020年平均预测PE 一致，考虑到公司稳健的经营风格和行业龙头地位，应享有一定估值溢价，首次覆盖，给予“推荐”评级。
三、风险提示
1、智能水表推广不及预期；2、产能建设不及预期；3、行业竞争加剧。
密尔克卫(603713)：收购瑞鑫化工 发挥协同效应
类别：公司 机构：国盛证券有限责任公司 研究员：张俊/郑树明 日期：2020-05-22
事件：公司拟收购湖南瑞鑫化工有限公司65%股权，交易价格为人民币1.04亿元。
点评：
收购瑞鑫化工扩充公司交易板块。公司拟以自筹资金收购昊华新能源持有的瑞鑫化工65%股权，交易价格为人民币1.04 亿元，本次收购完成后，瑞鑫化工将成为公司的控股子公司。瑞鑫化工拥有两家长期股权投资公司：湖南鸿胜石化有限公司及湖南大春新能源有限公司；瑞鑫化工主营化工产品贸易，湖南鸿胜主营汽车加油站运营以及油品批发，湖南大春主营醇基燃料及其配套灶具的销售业务。公司收购瑞鑫化工，进一步拓展华中及华南地区的专业化工品贸易业务，扩充公司交易板块，拉动公司在精细化工、苯类、醇类、酯类等煤化工、醇基燃料及其配套设备、加油站运营以及油品批发等领域的提升。
收购瑞鑫化工发挥协同效应。公司在2019 年 11 月以现金收购的方式取得了湖南湘隆 92.51%的股权，仓库位于长沙市望城区官彤街道何桥村，面积达14500 平方米，拥有甲类、乙类、丙类仓库可满足3 类、4.1 类、5.1 类、6.1 类、8 类、9 类危险品的存放需求，同时还能提供甲类危险品货物储罐的需求。此次收购瑞鑫化工住所位于望城经济开发区，有共同的客户，可以与湖南湘隆发挥协同效应，拉动仓储、交易板块业务增长。
内生外延促发展，公司成长空间广阔。我们认为行业集中度较低，随着行业监管趋严，有大量优质可供并购标的，这为公司实现外延式发展奠定良好基础，充实一站式综合物流服务以及化工品交易平台。公司通过募投项目自建危化品仓库以及外延并购实现发展，成长空间广阔。
投资策略：我们预测公司2020-2022 年归母净利润为2.6/3.44/4.69 亿元，同比增长32.6%/32.4%/36.3%，维持“买入”评级。
风险提示：收购失败的风险、下游化工行业市场风险、安全经营风险、信息技术系统有关的风险。
金科股份(000656)：信用评级获上调 融资成本降低可期
类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：由子沛/侯希得 日期：2020-05-21
事件概述
经大公国际及联合评级评估，公司主体信用等级由AA+上调为AAA，评级展望稳定，同时“15 金科01”的债券信用等级由AA+上调为AAA；“18 金科01”和“18 金科02”的债券信用等级由AA+上调为AAA。
大公国际上调信用评级，融资成本有望持续下滑大公国际将公司主体信用等级由AA+上调为AAA，评级展望稳定，同时将“15 金科01”的债券信用等级由AA+上调为AAA；联合评级将公司主体信用等级由AA+上调为AAA，评级展望稳定，将“18 金科01”和“18 金科02”
的债券信用等级由AA+上调为AAA。2020 年公司公开发行19 亿元的3 年期公司债券和20 亿元的4 年期公司债券，票面利率分别为6.0%和6.3%。而公司2019 年发行的20 亿元4 年期公司债券，利率为6.9%；发行的15.8亿元3 年期的公司债券，利率为6.5%，融资利率显著下滑；随着权威评级机构上调公司信用评级，我们预计，未来公司的融资成本有望进一步下滑。
现金储备充足，财务状况改善
截至2020 年一季度末，公司剔除预收账款的资产负债率为47.8%，较上年同期下降1.16pct；净负债率为131.8%，较上年同期下降22.9pct，杠杆率持续下滑，负债端不断改善。在手资金为360 亿元，同比增长18.9%，在新冠疫情的大背景下，充足的现金储备保证了公司的高质量发展，也助力了公司评级的上调。
投资建议
金科股份业绩快速增长，销售靓丽，土储资源丰富，财务状况改善，激励机制完善。我们维持前期盈利预测不变，预计公司20-22 年EPS 分别为1.36/1.62/1.91 元，对应PE 为6.0/5.1/4.3 倍，维持公司“买入”评级。
风险提示
疫情发展的不确定性，销售不及预期。
来伊份(603777)公司动态点评：全新品牌战略发布 明星效应显现
类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：刘鹏/黄瑞云 日期：2020-05-21
紧随消费升级、消费者需求多样化趋势，推进产品品质化、健康化、个性化发展。60%中国消费者关注食品健康成分，70%全球消费者关注食品新鲜，健康新鲜的零食持续受到关注的情况下，来伊份率先提出采用中央厨房式供给以保证现制食品的新鲜口味，加大产品品控投入。随着消费者生活节奏加快，少食多餐成为习惯，正餐与零食边界模糊，公司的生产响应能力迅速提升，不断推出一人餐、营养代餐等产品满足个性化需求，深化健康食品发展。此外，技术、运输效率的提升为公司实现服务到家提供了条件，驱动鲜食增长。
以“新鲜零食”作为品牌战略升级目标，向全渠道布局发力。来伊份提出原料新鲜、技术保鲜、包装锁鲜、配送领鲜、产销争鲜五大保障新鲜零食的标准，原料方面，通过原产地直采、对核心原料进行包山、包林等方式确保原材料的新鲜度，时令时鲜实现当季销售。生产和物流方面，严格控制到货和销售的时间，进行恒温冷链运输，每日配送或一日多配，持续提升门店配送频次。终端销售方面，以社区为核心在全国密集分布2800多家专卖店，能够实现30 分钟送货上门的即时配送，实现线上线下社区联动。公司以消费者为核心，形成门店、第三方电商平台、社区自营APP的全方位体系，新鲜零食更适合线下门店销售，来伊份的优势更加凸显。
品牌年轻化迭代，实现精准营销。公司宣布明星王一博作为全新品牌形象代言人，首次展示新一代概念门店，品牌年轻化的步伐越跨越大。发布会当日，来伊份线上销售额突破千万，新鲜零食礼盒销量破57000 盒，当日客流破145 万，新增粉丝破17 万，全渠道新增会员同比增长558%，大流量明星号召力极强，直接拉近品牌与消费者距离，增强品牌年轻化体验。
来伊份品牌营销多举措并行运营细分的年轻化人群，通过运营新兴流量平台抖音等直播、短视频营销实现圈层破圈，升级自媒体矩阵及内容品质，赋能大单品产品和APP 拉新，大力践行年轻化战略，品牌差异化竞争力进一步增强。
盈利预测与投资建议：公司经过经营思路调整，逐步走向正轨，随着品牌知名度提升，线下渠道拓展加速，规模效应逐步显现，预计公司21 年以后净利水平有望上一个新的台阶。预计20-22 年的收入分别为55.3、68.5、83.4 亿元，净利润分别为1.3、2.2、3.5 亿元，EPS 分别为0.39、0.66、1.02，考虑到未来三年公司复合增速超过50%和同类公司估值，给予21 年PE为31 倍，21 年对应目标价为20.5 元，维持“推荐”评级。
风险提示：直营门店租金及人工成本大幅上涨，加盟进度不及预期，线上增速放缓，原料价格上涨，食品安全问题等。
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