周三机构一致看好的七大金股（05.06）
中金在线综合 佚名
类别：公司 机构：华创证券有限责任公司 研究员：杨达伟/于潇/邱迪 日期：2020-05-06
事项：
4 月29 日，公司发布2019 年报及2020 年一季报。2019 年公司实现营业收入324.24 亿元，实现盈利43.43 亿元，扣非后归母净利润41.49 亿元。2020 年一季度公司实现营业收入38.74 亿元，实现盈利0.76 亿元，扣非后归母净利润0.5 亿元。公司经营业绩稳健，符合预期。
评论：
2019 年及2020 年一季度经营稳健，符合预期。2019 年公司实现营业收入324.24亿元，同比增长13.61%；实现盈利43.43 亿元，同比增长4.35%，对应EPS为0.94 元；扣非后归母净利润41.49 亿元，同比增长14.66%。2020 年一季度公司实现营业收入38.74 亿元，同比增长3.27%；实现盈利0.76 亿元，同比下滑1.03%，对应EPS 为0.02 元；扣非后归母净利润0.5 亿元，同比增长5.58%。
一季度受疫情影响，公司业绩同比小幅下滑，但公司整体经营较为稳健，符合预期。
通信及集成业务高增长。2019 年公司电力自动化信息通信实现营业收入49.84亿元，同比增加30.37%；毛利率25.33%，同比减少2.46 个百分点。集成及其他业务实现营业收入13.85 亿元，同比增加173.57%；毛利率38.97%，同比增加4.89 个百分点。受益于行业投资的加速通信及集成业务实现了较快的增长。
自动化、工控及柔性输电业务稳定。2019 年公司电网自动化及工业控制实现营业收入184.97 亿元，同比增长10.39%；毛利率28.68%，同比增加0.38 个百分点。继电保护及柔性输电实现营业收入57.29 亿元，同比增长6.55%；毛利率34.52%，同比降低3.92 个百分点。发电及水利环保实现营业收入17.36亿元，同比减少12.73%；毛利率11.47%，同比增加5.76 个百分点。
类别：公司 机构：华创证券有限责任公司 研究员：杨达伟/于潇/邱迪 日期：2020-05-06
事项：
4 月29 日，公司发布2019 年报及2020 年一季报。2019 年公司实现营业收入324.24 亿元，实现盈利43.43 亿元，扣非后归母净利润41.49 亿元。2020 年一季度公司实现营业收入38.74 亿元，实现盈利0.76 亿元，扣非后归母净利润0.5 亿元。公司经营业绩稳健，符合预期。
评论：
2019 年及2020 年一季度经营稳健，符合预期。2019 年公司实现营业收入324.24亿元，同比增长13.61%；实现盈利43.43 亿元，同比增长4.35%，对应EPS为0.94 元；扣非后归母净利润41.49 亿元，同比增长14.66%。2020 年一季度公司实现营业收入38.74 亿元，同比增长3.27%；实现盈利0.76 亿元，同比下滑1.03%，对应EPS 为0.02 元；扣非后归母净利润0.5 亿元，同比增长5.58%。
一季度受疫情影响，公司业绩同比小幅下滑，但公司整体经营较为稳健，符合预期。
通信及集成业务高增长。2019 年公司电力自动化信息通信实现营业收入49.84亿元，同比增加30.37%；毛利率25.33%，同比减少2.46 个百分点。集成及其他业务实现营业收入13.85 亿元，同比增加173.57%；毛利率38.97%，同比增加4.89 个百分点。受益于行业投资的加速通信及集成业务实现了较快的增长。
自动化、工控及柔性输电业务稳定。2019 年公司电网自动化及工业控制实现营业收入184.97 亿元，同比增长10.39%；毛利率28.68%，同比增加0.38 个百分点。继电保护及柔性输电实现营业收入57.29 亿元，同比增长6.55%；毛利率34.52%，同比降低3.92 个百分点。发电及水利环保实现营业收入17.36亿元，同比减少12.73%；毛利率11.47%，同比增加5.76 个百分点。
受益于电网投资加速，公司在手订单再创新高。2019 年末公司在手订单398.32亿元，同比增加67.3 亿元。其中2019 年新签在手订单232.37 亿元，同比增加38.63 亿元。受益于电网投资的加速，以及公司加大新业务的拓展，公司在手订单不断增加，保障了公司的盈利持续性。而2020 年为对冲疫情对于经济下滑的影响，电网预计将加速以特高压、充电桩为代表的新基建的投资，相关资本开始将大幅增加，公司料将显著收益。
上调公司盈利预测及目标价，维持公司“强推”评级。根据国网近期披露的调整后的投资计划，2020 年电网将新增投资调整为4600 亿元，相较于年初上浮13%左右；考虑到电网加大引入社会资本投资，2020 年电网投资大概率超过2019 年。我们小幅上调公司盈利预测，预计2020~2022 年有望实现盈利52.16亿/58.51 亿/64.25 亿(原2020-2021 年为51.49 亿/57.32 亿)，对应EPS 分别为1.13 元/1.27 元/1.39 元，我们维持公司2020 年业绩25 倍估值，对应目标价28.25 元/股，维持“强推”评级。
风险提示：电网投资不及预期。
徐工机械(000425)年报点评报告：优化资产影响短期业绩 国改推进制度红利将至
类别：公司 机构：国盛证券有限责任公司 研究员：姚健/彭元立 日期：2020-05-06
2019 年公司归母净利润为36.21 亿元，同增76.98%；2020Q1 净利润同比下滑41.95%。2019 年，公司营业收入为591.76 亿元，同增33.25%；归母净利润为36.21 亿元，同增76.98%。2020Q1，公司营业收入/归母净利润同比分别下滑3.98%、41.95%。
核心产品汽车起重机收入同增32.31%，毛利率提升2.18%；非起重机产品均保持可观增长。① 汽车起重机，2019 年，公司起重机械收入为208.34亿元，同比增长32.31%。上半年受限产能瓶颈，公司汽车起重机短期市占率有所下滑，下半年新产线投产后，份额持续回升，行业龙头地位巩固。需求回暖期叠加存量旧机逐步消化，公司起重机毛利率较去年同期提升2.18%至23.80%，为2015 年以来高点。② 其余产品线，整体收入增速均在20%以上，路面/消防机械(含高空作业平台)收入增速分别为30.43%/86.99%，表现突出。毛利率看， 铲运/桩工机械毛利率较去年同期分别提升0.68%/0.06%。
严控成本降低费用率；充分计提坏账优化资产质量。收入高增，费用摊薄。2019 年，公司销售/管理/研发费用率较去年同期分别下降0.28%、0.27%、0.41%。潜在坏账充分计提，当期，公司应收账款减值损失达11.00 亿元，资产质量持续优化。
母公司混合所有制改革有序推进，制度红利预期将至。目前，母公司徐工有限混合所有制改革的审计、评估工作已经完成，后续将积极开展战略投资者引进，进一步完善徐工有限公司治理、员工持股和职业经理人选聘方案等工作。制度改革带动成长新活力，自上而下，公司运营效率/决策机制/激励制度等多方面预期改善。
2020Q1，疫情影响发货；汇兑损失影响终端利润。2020Q1，公司营收同比下滑3.98%，疫情影响下游复工进度及公司物流发货。汇兑损失影响，当期公司财务费用3.48 亿元，较去年同期增加3.23 亿元，影响净利润。
盈利预测与估值。预计2020-2022 年公司归母净利润分别为50.47、60.76、66.43 亿元，EPS 分别为0.64、0.78、0.85 元/股，对应当前股价PE 分别为8.6、7.2、6.5 倍，维持“增持”评级。
风险提示：基建/地产固定资产投资下滑；行业竞争加剧。
锦江酒店(600754)：疫情影响下业绩表现好于预期 看好未来连锁化提升龙头受益
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：谢宁铃/李泽楠 日期：2020-05-06
短期业绩受疫情影响下滑，但好于预期
受新冠肺炎疫情影响，2020 年Q1 营收为21.89 亿/-34.41%，归母净利1.71 亿元/-42.26%，疫情影响下并未亏损，好于预期；扣非后归母净利-0.94亿，同比减少1.64 亿元，归母净利下降主要影响因素：1)有限服务型酒店运营受新冠肺炎疫情影响；2)交易性金融资产和其他非流动金融资产期末公允价值下降。EPS0.18 元/股。毛利率35.20%/-53.15pct，财务费率3.33%/+0.38pct；销售费率25.78%/-30.16pct；管理费率19.61%/-8.53pct。
RevPAR 下滑近50%，开店扩张支撑部分业绩
酒店经营方面：
1、 境内酒店：整体RevPAR 为67.94 元/-52.75%，平均房价为199.59 元/-2.11%，出租率34.04%/ -36.48pct。其中：
1)经济型：平均房价150.97 元/间/-3.19%，出租率29.85%/-38.26pct，RevPAR 45.06 元/间/-57.58%。
2)中端：平均房价236.47 元/间/-9.00%，出租率38.10%/-35.45 pct，RevPAR 90.10 元/间/-52.86%。
3)境内酒店同店方面，RevPAR-48.30%，中端/经济型同店RevPAR 各-50.05%/-45.69%。中端酒店在疫情中较经济型酒店下滑更大。
2、 境外酒店：随欧洲疫情发展，3 月中旬境外酒店业务出现大幅下降，RevPAR 为27.81 欧元/间/-14.54%，出租率50.02%/-8.83pct。
酒店开店方面：
20Q1 新开253 家，退出酒店120 家，净增酒店133 家，其中，直营减少17 家，加盟增加150 家。
累计开业酒店达到8647 家，加盟占比88.76%，中端酒店稳步提升，占比42.65%。
收入方面：
1)酒店业务：20Q1 有限服务连锁酒店合并收入21.36 亿元/-34.89%。
其中，前期服务费收入1.16 亿元/+13.54%，持续加盟费收入1.15 亿元/-64.29%，持续加盟费收入同比下滑幅度较大主因是为应对疫情公司推出了减免加盟商持续加盟费、新加盟酒店“双重低成本资金”支持等措施。
2)餐饮业务：受疫情影响合并营收5325 万元/- 6.65%。
盈利预测：疫情影响渐消散，行业复苏后看好连锁化率进一步提升，龙头受益，我们维持20-22 年EPS 为0.50、1.23、1.28 元，对应PE 为49/20/19倍，维持“增持”评级。
风险提示：经营成本上升、宏观经济波动、加盟店管理风险、疫情减缓不及预期。
启明星辰(002439)：业绩符合预期 新安全业务前景广阔
类别：公司 机构：东方财富证券股份有限公司 研究员：孙诗萌 日期：2020-05-06
[【投资要点】
公司近日发布了2019 年年报及2020 年一季报，2019 年公司实现营收30.89 亿元，同比增长22.51%；归母净利润6.88 亿元，同比增长20.97%；扣非后归母净利润5.74 亿元，同比增长31.83%。业绩基本符合我们的预期。2020Q1 公司实现营收2.30 亿元，同比下降33.81%；归母净利润-7934.83 万元，同比下降95.87%；扣非后归母净利润-9079万元，同比下降102.26%。
疫情加大公司业绩季节性波动。公司2019 年实现营收30.89 亿元，同比增长22.51%，2020Q1 实现营收2.30 亿元，同比下降33.81%，公司2020Q1 营收受到较大影响，加剧了公司营收季节性波动，此外由于公司费用在年内均衡发生，也加剧了公司季节性亏损，2020Q1 实现-7934.83 万元，同比下降95.87%。公司2019 年整体销售毛利率65.79%，比去年同期提升0.32pct；2020Q1 公司整体销售毛利率70.03%，比去年同期提升6.54pct，由于公司高毛利的安全运营业务发展较快，占比进一步提升，比重达27.45%，比去年提升1.91pct。
公司2019 年销售净利率22.07%，近两年有明显的提升，公司2019 年研发费用率、销售费用率、管理费用率分别为19.11%、22.57%、5.31%，分别比去年同期减少2.08pct、1.73pct、0.94pct，费用管控明显。
市场地位稳固，新安全业务发展迅猛。公司在网安市场继续领跑行业，公司在网安整体市场份额第一，其中入侵检测与防御(IDS/IPS)、统一威胁管理(UTM)、安全管理平台(SOC)、数据安全、数据库安全审计与防护、堡垒机、网闸等9 项产品的市场占有率第一。新安全业务方面2019 年公司实现6 亿元左右，同比增长200%，安全运营方面，公司已基本形成北京、成都、广州、杭州(东西南北)四大业务支撑中心及30 余个城市运营中心，2020 年目标力争累计达到80 个城市的覆盖。工业互联网安全方面，2019 年公司发布了轨道交通、高速公路、电力等行业的大型工控网络安全项目，预计公司将继续领跑行业。云安全方面，2019 年，公司实现了云安全资源池及关联安全管理平台的销售突破，此外云子可信上线两年多已累计服务中小企业超过3 万家。
公司继续领跑网安市场，根据IDC、CCID、Forst&Sullivan 等报告显示，公司在网安整体市场份额第一，其中入侵检测与防御(IDS/IPS)、统一威胁管理(UTM)、安全管理平台(SOC)、数据安全、数据库安全审计与防护、堡垒机、网闸等9 项产品的市场占有率第一。营收方面，公司2019年实现30.89 亿元，同比增长22.51%，2020Q1 实现2.30 亿元，同比下降33.81%。由于公司主要客户通常采取预算管理和产品集中采购制度，公司营收存在季节性特征，叠加一季度受疫情影响，公司无法进行现场实施确认收入，公司2020Q1 营收受到较大影响，加剧了公司营收季节性波动，随着全国各地疫情应急响应等级的下调，从全年来看，公司业绩有望维持高增长。分产品看，公司安全产品(主要对应原安全网关、安全检测、硬件及其他等产品)实现营收22.21 亿元，同比增长19.79%，占营收比重71.89%，比重比去年减少1.63pct；安全运营与服务(主要对应原数据安全与平台、安全服务与工具等产品)实现营收8.48 亿元，同比增长31.67%，占营收比重27.45%，比重比去年提升1.91pct，安全产品与安全运营服务占营收比重达99.34%。
归母净利润方面，公司2019 年实现6.88 亿元，同比增长20.97%，2020Q1 实现-7934.83 万元，同比下降95.87%。公司2019 年销售净利率22.07%，比去年同期减少0.14pct，公司净利率近两年有明显的提升。
2020Q1 公司销售净利率-35.16%，比去年同期下降22.48%。由于公司营收的季节性而费用在年内均衡发生，公司会存在季节性亏损。
毛利率稳步提升。公司2019 年整体销售毛利率65.79%，比去年同期提升0.32pct；2020Q1 公司整体销售毛利率70.03%，比去年同期提升6.54pct。公司毛利率稳步提升，主要系高毛利的安全运营业务发展所致。
从产品看，2019 年安全产品毛利率64.96%，比去年同期减少1.31pct；安全运营服务2019 年毛利率67.87%， 比去年同期提升5.12pct。
费率方面，公司管控有效。公司2019 年研发费用率、销售费用率、管理费用率分别为19.11%、22.57%、5.31%，分别比去年同期减少2.08pct、1.73pct、0.94pct。2020Q1 公司研发费用率、销售费用率、管理费用率分别为59.83%、66.46%、13.11%，分别比去年同期增加23.40pct、22.87pct、4.24pct。
公司新安全业务显示很好的成长性与发展前景。公司以智慧城市安全运营、工业互联网安全、云安全为新安全业务，2019 年公司新安全业务实现6 亿元左右，同比增长200%，基本符合公司发展目标。根据公司2019年年报及2020 年一季报电话会议披露安全运营实现3.5 亿元、工业互联网安全实现2 亿元，云安全实现1.5 亿元，其中安全运营与云安全有1 亿元的收入重叠。安全运营方面，公司是业内独立第三方安全运营概念的首创者，并于2017 年率先落子成都安全运营中心，目前公司已基本形成北京、成都、广州、杭州(东西南北)四大业务支撑中心及30 余个城市运营中心，并已形成成熟的标准化运营体系，未来在持续扩大已有运营中心业务的基础上，将继续向其他二三级城市拓展，2020 年目标力争累计达到80 个城市的覆盖。工业互联网安全方面，公司于2010 年就着手工控安全方面的研究，公司目前已经在多个行业落地工控安全项目，此外，立足于云计算、大数据、物联网、工控安全、移动互联网新技术发展，公司积极进行布局，在行业处于第一梯队。2019 年公司发布了轨道交通、高速公路、电力等行业的大型工控网络安全项目，预计公司将继续领跑行业。云安全方面，2019 年，公司通过对大项目的需求跟进，实现了云安全资源池及关联安全管理平台的销售突破，此外公司的云子可信继续深耕中小企业SecaaS 市场，上线两年多已累计服务中小企业超过3 万家。
【投资建议】
公司是我国网络安全领域的龙头厂商，长期领跑我国网络安全市场，市场份额长期排名第一。2020 年开年受新冠疫情影响，公司业绩有所下滑，考虑到公司的业绩季节性较强，行业仍然维持高景气，公司全年业绩仍将保持高增长，我们维持对2020 年的业绩判断。此外新安全业务发展迅猛，有望带动公司整体业绩进一步增长，我们对2021 年的营收与归母净利润进行上调，并增加了2022 年业绩预期。预计20/21/22 年营业收入分别为37.31/46.14/57.52 亿元，归母净利润分别为8.39/11.23/14.34 亿元，EPS分别为0.90/1.20/1.54 元，对应市盈率分别为43/32/25 倍，维持增持评级。
【风险提示】
市场竞争加剧；
新安全业务发展不及预期。
恒逸石化(000703)2019年年报和2020年一季报点评：文莱项目带动业绩增长 全产业链均衡发展
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：傅锴铭/裘孝锋 日期：2020-05-05
事件：
4 月28 日，公司发布2019 年年报和2020 年一季报，2019 年实现收入796 亿元，同比-9.6%；实现归母净利润32.01 亿元，同比+71.0%，即四季度单季度实现归母净利润9.88 亿元，环比+0.8 亿。2020 年一季度实现收入189亿元，同比-14.3%；实现归母净利润8.12 亿元，同比+82.9%。
点评：
2019 年，PTA 板块为利润的主要贡献者，聚酯产能大幅增长，文莱项目投产。
PTA 板块：2019 年，PTA 景气度较高。根据我们观察的行业数据，2019年，PTA 平均价差同比+93 元/吨。公司PTA 板块子公司浙江逸盛实现净利润14.1 亿元，同比+7.7 亿元；合资公司逸盛投资和海南逸盛分别实现净利润11.7亿元和5.6 亿元，同比分别+3.6 亿元和1.0 亿元。三家公司合计盈利31.4 亿元，同比+12.3 亿元，公司享有一半权益。
聚酯板块：2019 年，聚酯板块景气度同比下行。根据我们观察的行业数据，涤纶长丝POY 平均价差同比-160 元/吨；涤纶长丝FDY 价差同比-112 元/吨，涤纶长丝DTY 价差同比-110 元/吨，聚酯瓶片平均价差同比-429 元/吨，短纤价差同比-81 元/吨。公司聚酯板块产能持续增长，2019 年实现聚酯纤维销售559 万吨，同比+43%。
炼化板块：公司文莱炼化项目于2019 年11 月全面投产，2019 年项目实现成品油销量54.9 万吨，化工品12.9 万吨，实现净利润7.7 亿元，公司有70%股权。
2020 年，PTA 和涤纶长丝仍面临下行压力，成品油受需求冲击较大。
根据我们观察的行业数据，截止2020 年4 月30 日，2020 年涤纶长丝POY 价格相比2019 年底-2125 元/吨，POY 平均价差相比2019 全年平均价差+94 元/吨； PTA 价格相比2019 年底-1645 元/吨，PTA 平均价差相比2019全年平均价差-424 元/吨。PX 价格相比2019 年底-396 美元/吨，PX-石脑油平均价差相比2019 全年平均价差-106 美元/吨。受全球需求增速放缓影响，成品油特别是航空煤油价差相比2019 年收窄。公司一季度实现净利润8.1 亿，预计一季度文莱项目受油价大跌和炼油价差收窄影响，盈利减弱；PTA 和涤纶长丝盈利收窄，但公司聚酯板块产品线丰富，短纤和瓶片盈利较好。
2020-2021 年，PTA 行业仍处于新一轮产能周期中，景气度将大幅下滑，预期行业将在盈亏平衡线附近运行，龙头企业微利。涤纶长丝受国内需求压力和海外纺织服装等订单萎缩的影响，预期景气度也将有所下降。预计2020 年全年PTA、涤纶长丝环节盈利相比2019 年均有下滑。PX 和成品油环节也将在需求的巨幅冲击下，盈利空间收窄。
文莱炼化项目是公司2020 年业绩最大增量。
2020 年，公司文莱炼化项目将贡献全年盈利。相比国内的大炼化项目，文莱项目拥有成品油直接在文莱和东南亚消化，和总体税负低的优势。项目也体现了公司抓住东南亚市场发展机遇和国际化经营的领先布局。文莱项目还有二期，长期来看将实现更为完整的炼化一体化布局和更强的竞争力。
聚酯和PTA 产能继续扩张，快速完善上下游配套，聚酯产品更为全面。
公司海宁100 万吨聚酯，逸鹏二期25 万吨和逸锦35 万吨长丝的建设稳步推进。PTA 方面和荣盛合资的逸盛新材料600 万吨新产能也在稳步建设。
相比其他民营聚酯龙头公司，公司在聚酯品类上覆盖了长丝、短纤和瓶片，品类更为全面，抗单一产品周期波动能力更强。
此外，我们关注到恒逸集团在2020Q1 新增持有桐昆股份2.49%的股权，体现了大股东在聚酯产业链未来合作与竞争上的新思路。
下调盈利预测，维持“买入”评级。
由于全球需求增速的下行和油价下跌的一次性存货损失，我们下调2020-2021 年EPS 为1.36 元和1.57 元(原为1.49 元和1.75 元)，新增2022 年EPS 为1.96 元，当前股价对应的2020-2022 年PE 为9/8/6 倍。我们按照行业平均2020 年11 倍PE 估值，下调目标价至14.9 元。基于对公司产业链一体化战略和文莱项目的长期发展能力的看好，我们维持“买入”评级。
风险提示：
PTA 景气度继续下行的风险；聚酯需求不及预期的风险；文莱项目不及预期的风险；油价大幅下跌的风险。
维信诺(002387)：受益大客户导入 20Q1营收高增长
类别：公司 机构：方正证券股份有限公司 研究员：陶胤至/陈杭 日期：2020-05-05
公司2019 年业绩表现符合预期
2019 年公司实现营收26.90 亿元，同比增长51.26%，实现归母净利润0.64 亿元，同比增长84.85%，扣非后净利润-9.40 亿元，同比增长22.56%，实现经营性现金流净额12.09 亿元，同比增长38.04%，2019 年公司累计研发投入7.23 亿元，同比增长27.12%。其中19Q4 实现营收8.06 亿元，同比下降4.94%，实现归母净利润1.24 亿元，同比下降33.42%，扣非后净利润-3.76亿元，同比增长31.15%，经营性现金流净额8.96 亿元，同比增长13.85%。公司计划不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。2019 年公司整体业绩表现符合预期。
2020 年一季度公司营收实现翻倍增长
2020 年一季度公司实现营收4.12 亿元，同比增长99.49%，实现归母净利润-2.57 亿元，同比增长33.60%，实现扣非后净利润-2.62 亿元，同比增长33.46%，实现经营性现金流净额-3.61 亿元，同比增长27.56%。
20Q1 公司计提资产减值准备7081.65 万元，其中7069.77 万元为存货减值损失。相应资产减值导致20Q1 利润总额减少7081.65 万元，归母净利润减少5621.81 万元，归母净资产减少5621.81 万元。19Q1 公司资产减值为冲回5536.48 万元，2019年年末公司累计资产减值15524.43 万元。20Q1 公司资产减值已达2019 年全年的45.5%，并考虑到去年同期为正贡献，20Q1整体经营业绩改善显著优于预期。
OLED 产品市占率持续提升，带动公司营收快速增长2019 年公司OLED 产品客户持续实现突破，维信诺OLED 产品已获取LG、小米、中兴、努比亚等众多品牌客户认可，相关产品包括小米CC9 Pro、小米MIX Alpha、LG G8S Thin Q、努比亚腕机α、中兴5G 手机、中国移动首款自主品牌5G 手机先行者X1 等。根据CINNO Research 数据，报告期内，全球AMOLED 智能手机面板出货量，公司以3.5%的市场比重位居全球第三；2019年第四季度，公司出货约610 万片，国内AMOLED 面板厂出货排名第一，占国内AMOLED 面板出货40.7%。根据群智咨询二月发布数据，维信诺2019 年OLED 手机屏幕产品出货量约1300 万片，同比增长34%。19Q4 单季出货，国内排名第一。
根据Omdia 研究数据，2019 年全球智能手机AMOLED 面板出货量达4.71 亿片，同比增长16%，市场渗透率达30%。2020年受全球新冠疫情影响，预计智能手机出货量将下降13%，智能手机AMOLED 面板出货量将增长至5.13 亿片，预计市场渗透率将上升至37.6%，其中柔性AMOLED 面板出货量将增长50%。可折叠智能手机需求也正推动柔性AMOLED 销售增长。
看好公司OLED 产品出货持续高增长
报告期内，公司加大研发投入力度，在动态弯折、环绕屏、oncell 触控一体化、超窄边框cop 封装等技术领域取得重大突破，并协同终端客户完成产品上市应用；加大技术投入，在AA 区打孔、屏下摄像头、折叠屏、直角贴合、卷曲敏捷度等方向实现了工艺技术积累，并积极推动应用落地，为公司储备量产技术。
2020 年在原有的客户产品基础上，公司又陆续在OPPO Watch、荣耀30 系列与华为Nova 7 系列手机产品形成量产供货，带动公司20Q1 营收快速增长。剔除相关资产减值影响后，20Q1 公司经营业绩亦同比大幅改善。我们认为，随着国产一线手机品牌柔性OLED 应用渗透的持续提升，及供应突破，未来公司营收有望持续保持高增长，经营性业绩亦有望持续改善。
投资评级与估值
我们预测2020-2022 年公司营收分别为45.67、85.41、143.15亿元，营收同比增速为69.8%、87.0%、67.6%，归母净利润为1.07、4.78、15.10 亿元，EPS 为0.08、0.35、1.10 元。基于公司较快的营收增速，OLED 整体较高的利润弹性，及未来较大的市场成长空间，对比可比公司估值，我们认为维信诺合理估值为1.5-1.8X PB，维持“推荐”评级。
风险提示
疫情持续，下游手机市场需求波动；OLED 行业导入进度不及预期；公司产能释放进度不及预期。
明阳智能(601615)2020年一季报点评：大型机组持续发力 静待毛利率拐点
类别：公司 机构：华创证券有限责任公司 研究员：杨达伟/于潇/邱迪 日期：2020-05-05
事项：
4 月30 日公司发布2020 年一季报，报告期内公司实现营业收入29.78 亿，同比增长70.56%；实现盈利1.47 亿元，同比增长277.59%，对应EPS 为0.11 元/股；扣非后归母净利润1.50 亿元，同比增长423.49%。公司业绩靓丽，略超市场预期。
评论：
2020 年一季度盈利1.47 亿元，略超预期。2020 年一季度公司营业收入29.78亿元，同比增长70.56%；实现盈利1.47 亿，同比增长277.59%，对应EPS 为0.11 元；扣非后归母净利润1.50 亿元，同比增长423.49%，公司业绩略超预期。
一季度公司销售期间费用率16.27%，同比下降5.17 个百分点。具体来看：销售费用率7.21%，同比下降1.28 个百分点；管理费用率6.04%，同比下降3.54个百分点；财务费用率3.01%，同比下降0.36 个百分点。公司各项费用管控优秀，同比均实现了下降。
机组销量大增，大型化趋势明朗。一季度公司实现风电机组出货量719MW，同比增长107.86%；毛利率18.85%，同比下降0.39 个百分点。 截至2020 年一季度末公司累计在手订单量15.23GW(其中待执行11.81GW，中标待签3.42GW)，相较于去年同期增长95%。按在手订单结构来看：3MW 以下风电机组在手订单量占比仅7.58%，3.X 陆上风电机组订单占比39.31%，4.X 陆上风电机组订单占比14.44%，5.X 陆上风电机组订单占比0.63%；3.X 海上风电机组订单占比0.04%，5.X 海上风电机组订单占比20.87%，6.X 海上风电机组订单占比16.15%，7.X 海上风电机组占比0.98%。公司积极推动风电机组大型化，目前在手订单已充分反映取得的成功。预计随着大型机组的陆续交付，风机毛利率有望显著提升，盈利能力将持续增强。
弃电率持续下降，在手电站稳步增长。一季度末公司在手已并网新能源电站容量839MW，同比增长13.23%；在建新能源电站容量1198MW，同比增长20.40%。新能源电站实现发电收入2.29 亿元，同比增长11.71%；毛利率68.17%，同比增加4.02 个百分点。公司在各省运营电站小时数显著好于各省平均利用小时数。在能源局持续推动新能源消纳的大背景下，公司在手电站运营效率稳健提升，盈利能力持续向好。
上调公司盈利预测，维持公司“强推”评级。公司作为国内海上风电机组龙头，积极推动大型风电机组的研发、生产和销售，目前已取得积极成果。随着陆上平价项目，海上风电项目的加速推进，大型机组需求快速增长，且大型机组毛利率显著好于小型风电机组。我们上调公司盈利预测，预计公司2020-2022 年有望实现盈利12.74 亿/15.06 亿/15.21 亿(原20-21 年盈利预测11.02 亿/14.32亿)，对应EPS 分别为0.92 元/1.09 元/1.10 元，考虑到公司即将定增的摊薄，我们给予公司2020 年16 倍目标市盈率，对应目标价14.72 元/股，维持“强推”
评级。
风险提示：国内装机不及预期，产业链价格下降超预期。
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