生益科技(600183)：2019快报符合预期 2020看好高频高速PCB需求
类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：陈旭东/黄乐平 日期：2020-02-21
2019 年预测盈利同比增长45.7%
生益科技公布业绩快报：2019 年营业收入132.4 亿元，同比增长10.5%。归母净利润14.6 亿元，同比增长45.7%，符合我们预期。
对应4Q19 收入37.7 亿元，同比增长25%；归母净利润4.2 亿元，同比增长118%。
2019 年，公司覆铜板CCL 和PCB 业务受益于5G 通信市场的蓬勃发展，获得高速增长。展望2020 年，随着复工复产的有序进行，我们认为自二季度起，公司将继续受益于5G 基站的建设以及IDC需求带来的高频高速CCL 和PCB 的增长。我们长期看好公司的投资价值，维持跑赢行业评级并上调目标价至30.0 元。
关注要点
复工复产有序进行，二季度起有望逐步恢复正常：根据公司官方消息，公司已于2 月6 日起逐步复工。目前，公司表示广东省和陕西省的生产基地已基本正常复工，江苏工厂产能恢复也达到80%，江西新工厂稍微落后，但也逐步向好。由于一季度是传统淡季，所以此次疫情影响基本可控。我们认为，随着疫情的逐渐稳定，二季度起公司业绩有望恢复。
5G 通信产品和服务器需求有望利好公司2020 年增长：尽管近期由于下游开工率不稳定，对公司的CCL 需求短期受到一定影响。
但随着下游客户的逐渐复产，和5G 建设进度的持续推进，公司的高频和高速产品有望持续高成长。在高速板方面，目前公司整体服务器CCL 和PCB 占比约10%，随着与下游客户的不断深入合作，扩大市场份额，公司的高速CCL 以及生益电子的服务器PCB 有望获得长期增长动能，也将利好公司2020/2021 年的成长。
股权激励彰显管理层增长信心：此次公司将向符合授予条件的190名激励对象授予370.5569 万份预留
生益科技(600183)：2019快报符合预期 2020看好高频高速PCB需求
类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：陈旭东/黄乐平 日期：2020-02-21
2019 年预测盈利同比增长45.7%
生益科技公布业绩快报：2019 年营业收入132.4 亿元，同比增长10.5%。归母净利润14.6 亿元，同比增长45.7%，符合我们预期。
对应4Q19 收入37.7 亿元，同比增长25%；归母净利润4.2 亿元，同比增长118%。
2019 年，公司覆铜板CCL 和PCB 业务受益于5G 通信市场的蓬勃发展，获得高速增长。展望2020 年，随着复工复产的有序进行，我们认为自二季度起，公司将继续受益于5G 基站的建设以及IDC需求带来的高频高速CCL 和PCB 的增长。我们长期看好公司的投资价值，维持跑赢行业评级并上调目标价至30.0 元。
关注要点
复工复产有序进行，二季度起有望逐步恢复正常：根据公司官方消息，公司已于2 月6 日起逐步复工。目前，公司表示广东省和陕西省的生产基地已基本正常复工，江苏工厂产能恢复也达到80%，江西新工厂稍微落后，但也逐步向好。由于一季度是传统淡季，所以此次疫情影响基本可控。我们认为，随着疫情的逐渐稳定，二季度起公司业绩有望恢复。
5G 通信产品和服务器需求有望利好公司2020 年增长：尽管近期由于下游开工率不稳定，对公司的CCL 需求短期受到一定影响。
但随着下游客户的逐渐复产，和5G 建设进度的持续推进，公司的高频和高速产品有望持续高成长。在高速板方面，目前公司整体服务器CCL 和PCB 占比约10%，随着与下游客户的不断深入合作，扩大市场份额，公司的高速CCL 以及生益电子的服务器PCB 有望获得长期增长动能，也将利好公司2020/2021 年的成长。
股权激励彰显管理层增长信心：此次公司将向符合授予条件的190名激励对象授予370.5569 万份预留股票期权，预留授予股票期权的行权价格为27.68 元/股，显示管理层对于公司业绩增长的信心。
估值与建议
我们暂时维持2019 年盈利预测不变，待年报披露后一并修改。我们维持2019/2020 年EPS 0.65/0.78 元不变。引入2021e EPS 0.91元。当前对应2020/2021e 35.7/30.6x P/E。维持跑赢行业，考虑2020/2021 年成长性及行业整体估值上移，上调目标价15%至30.0元，对应38x 2020e P/E，对比当前仍有7%上行空间。
风险
复工进度不及预期，5G 进展慢于市场预期。
深高速(600548)：港股增发有利长远发展 短期冲击不改长期价值
类别：公司 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：王春环/龚里 日期：2020-02-21
投资要点
事件：深高速发布公告，公司拟向特定对象非公开发行不超过3 亿股H 股股票并在香港联合交易所有限公司主板上市，公司控股股东深圳国际控股有限公司及/或其指定的子公司拟认购不低于本次发行股票总数39%的股份。募集资金在扣除发行费用后将用于公路、环保等主营业务的投资、偿还公司及控股子公司的债务以及补充营运资金。
点评：
发行概要及影响：1)公司拟向特定对象非公开发行不超过3 亿股H 股股票并在联交所主板上市，约相当于本公司现有股本总数21.81 亿股的13.76%。发行的特定对象拟为深圳国际认购方及其他非关联人士的合资格投资者，深圳国际认购方拟认购不低于本次发行股票总数39%的股份。2)发行价格不低于以下较高者：最近一期每股净资产值、定价基准日前5 个H 股连续交易日均价的90%。3)募集资金扣除发行费用后将用于公路、环保等主营业务的投资、偿还本公司及控股子公司的债务以及补充营运资金等用途。本次发行的成功，将有利于本公司优化资本结构，增强公司的持续盈利能力和市场竞争能力，符合公司的长远发展战略，符合公司和全体股东的利益。
近期全国高速免费政策影响公司短期利润，但长期估值影响不大：1)交通部公告自2 月17 日起至防疫工作结束，所有车辆免收全国收费公路通行费，预计将持续数月，对公司短期利润有所影响。我们测算，若考虑免费期间公路设施折旧摊销仍计提，每免费1 个月则减少深高速的税后利润3.2 亿元，相对2018 年扣非利润约减少22%；若免费期间不计提折旧摊销，则免费1 个月减少税后利润2.2 亿元，相对2018 年扣非利润约减少15%。2)但交通部后续将出台相关配套保障措施，统筹维护公路使用者、债权人、投资人和经营者的合法权益。我们预计可能会相应延长收费期限来补偿上市公司损失，可能的方式可能为适当延长收费、争取低息贷款、到期债务展期等。3)若相应延长高速公路收费期，在DCF 估值下，对高速公路上市公司估值影响不大。
拓展环保金融地产等领域，分散主业潜在风险。近几年公司除了深耕高速公路运营主业外，经过多年的战略探索、也确定了大环保方向为第二主业，陆续投资德润环境、南京风电、包头风电以及蓝德环保等。除此之外，在大金融及地产板块也有一定投资，例如贵州银行等。公司利用自身优势，积极在环保金融地产领域寻找机会，一方面争取为公司贡献更高利润，另一方面也分散了高速公路主业未来有可能出现的各种风险。
投资策略：我们认为中长期看，高速公路行业依然稳健，公司在环保金融板块的拓展有望进一步增厚公司业绩。受此次全国高速公路免费政策影响，我们下调对公司2020 年盈利预测，假设高速公路免费至6 月30 日期间，公司不计提折旧摊销，预计2019-2021 年公司归母净利分别达28.2、13.9、24.6亿元，EPS 为1.29 元、0.64 元、1.13 元，对应A 股目前股价(2020 年2 月19 日收盘价 10.03 元 )PE 为7.8X、15.7X、8.9X；对应H 股股价(2020 年2 月19 日收盘价 9.97 港元，汇率0.9012)PE 为6.9X、14.1X、8.0X。根据公司公告的股东回报计划，经营性收益分红率不低于45%，目前A 股股价对应2019-2021 年股息率为5.8%、2.9%、5.1%；H股股价对应同期股息率为6.5%、3.2%、5.7%。短期冲击不影响板块长期投资价值，公司作为高速公路龙头标的，高分红、低估值和稳健增长的特征仍然是低风险偏高投资者的较好选择。维持“买入”评级。
风险提示：收费政策变化对公司影响，宏观经济及突发事件影响车流量，多元发展不及预期等。
良信电器(002706)深度报告：地产+通信“双擎”驱动 高端民族品牌再攀高峰
类别：公司 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：苏晨 日期：2020-02-21
深耕中高端市场，打造高端低压电器解决方案民族品牌。公司自成立以来专注于低压电器中高端市场，坚持自主研发创新、持续开拓行业高端客户，已与维谛、华为、阳光电源、三菱电梯、中国移动、万科等高端客户形成稳定合作关系。公司当前已形成终端电器、配电电器、控制电器三大业务板块，对应2018年收入占比分别为46.20%/44.43%/6.50%，产品全面涵盖电力、工控、新能源、通信、智能楼宇等领域，致力于打造民族领先品牌与高端低压电气系统解决方案专家。
低压电器需求稳健扩张，中高端占比有望提升。国内低压电器市场需求持续稳健扩张，需求增速与社会用电量、地产投资增速密切相关，2018 年低压电器市场空间已超过800 亿元；当前中高端市场需求占比预计在50%左右，随着经济结构转型升级、产品趋向智能化与小型化，预计中高端占比将进一步提升。当前高端市场仍为外资品牌垄断，近年来以公司为代表的国内优秀品牌通过自主研发、持续跟进、市场响应等优势对外资份额进行持续替代。
地产集中度持续提升，龙头客户份额有望持续上台阶。地产行业为低压电器重要下游(占比约30%)，也是公司第一大业务领域(占比过半)，2019 年下半年以来竣工面积增速回升，地产行业整体需求稳健；同时地产行业集中度持续提升，地产行业中高端需求空间有望持续提升。根据测算，国内Top100 房企对应户内终端电器与小区配电电器年化需求空间分别为40/27 亿元，合计超过60 亿元；公司当前地产业务体量预计在10 亿级别，已绑定多数龙头房企客户，业务体量仍有很大提升空间，未来借助碧桂园、中海等龙头客户份额的提升有望维持较高增势。
5G 基站建设带来广阔需求，凭借业内首款1U 产品占得先机。2019 年以来我国5G 商用进程加速，全年三大运营商5G 投资有望达410 亿元，2019/2020年国内新建5G 基站数量预计超过10/70 万个，催生广阔配套电源系统需求。考虑到5G 模式下负载功率提升将带来配电回路与模块密度增加，配套电源机柜空间不足问题已逐渐显现；公司自2008 年起向华为批量供应小型断路器，已深度合作多年；今年6 月公司联合华为推出业内首款5G 基站专用的1U 高度微断产品，预计助5G 基站电源配电密度提升至传统方案的2.6 倍。根据测算结果，国内5G 基站建设带来直流侧1U 微断需求空间约60 亿，其中华为2020 年1U 需求量有望达3 亿，将为公司通信业务带来显著增量。
国网面临转型升级，产业链革新带来新机遇。电网系统持续推进能源转型升级，投资结构趋向信息化与智能化，配电环节作为转型创新主战场之一有望迎来产业链变革；根据2018 年主要配电电器产量，预计配电电器年化需求空间达350亿元，其中电网配电侧需求空间预计在140 亿元左右。公司积极探索电网转型升级背景下产业链变革机遇，已布局多元化配电解决方案与充电桩解决方案，有望充分受益于电力行业产业链革新带来的新机遇。
投资建议：公司为国内低压电器中高端市场领导者，研发实力领先，品牌影响力凸显，有望受益于地产龙头客户份额持续提升、5G 基站大规模建设带来的1U 微断产品增量等。我们预计2019-2021 年公司归母净利润将分别达2.88/3.72/4.48 亿元，EPS 分别为0.37/0.47/0.57 元，对应2020 年2 月20日收盘价PE 分别为25.8/20.0/16.6，维持增持评级。
风险提示：宏观经济增速不及预期、上游原材料价格上涨风险、5G 基站建设不及预期
中国平安(601318)：营运利润符合预期 寿险增长依然缓慢
类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：田眈/薛源/王瑶平 日期：2020-02-21
2019 年业绩符合我们预期
公司公布2019 年业绩：新业务价值同比增长5%，符合市场预期。
内含价值同比增长20%，略高于市场预期。归母净利同比增长39%，低于市场预期。营运利润(OPAT)同比增长18%，符合预期。
发展趋势
集团OPAT 符合预期，寿险OPAT 显著放缓。集团净利润增长39%(主要由于投资收益提升和税收政策变动)，增幅略低于市场预期，主要由于补提寿险准备金，我们认为这有助于平滑2020 年的利润波动。集团OPAT(剔除税收政策变动影响)同比增长18%，符合市场预期。寿险OPAT 增速显著放缓(税前寿险OPAT 同比增长仅3%)，主要由于代理人费用投入加大和退保经验波动导致营运偏差大幅下降113 亿元。考虑到2020 年新业务增长依然面临挑战，我们认为寿险OPAT 放缓的趋势将持续。
新业务价值符合预期，我们认为代理人渠道调整将在2020 年持续。新业务价值同比增长5%(4Q19 同比增长7%)，符合市场预期。代理人数量较三季度末继续下降6%至117 万(较年初下降18%)，在人力大幅下降背景下，人均产能有相应提升。长期高价值业务(保障型+长交保障储蓄混合型)新业务价值同比增长5%，较1H19 负增长有好转。我们预计2020 年代理人数量继续下降，人均产能提升，新业务价值增速或进一步放缓。
信用险业务承保盈利下降。财险业务综合成本率同比上升0.4 个百分点至96.4%，符合市场预期。信用险业务综合成本率显著上升5 个百分点，这对于承保盈利的负面影响部分被车险综合成本率改善抵消。
盈利预测与估值
由于2020 年调整准备金补提预测变化，我们上调2020e/21e EPS8.1%/0.3%至9.2/9.7 元。
当前平安-H/A 股价对应1.1/1.1 倍2020e PEV。
维持公司跑赢行业评级，维持平安-H/A 分别114 港元、102 元目标价不变，对应1.4/1.3 倍 2020e PEV，较当前股价有24%/22%的上行空间。
风险
新单增长大幅不及预期；长端利率持续快速下行；新冠疫情受控晚于市场预期。
华润微(688396)：国内功率半导体和IDM模式优质龙头企业
类别：公司 机构：广发证券股份有限公司 研究员：许兴军/王亮/王璐 日期：2020-02-21
公司是国内功率半导体和IDM 模式优质龙头企业。公司是国内领先的IDM 模式半导体企业，具备芯片设计、晶圆制造和封装测试等全产业链一体化经营能力。根据中国半导体行业协会数据，公司是2018 年中国第十大半导体企业(前十名中唯一IDM 模式企业)，亦是国内规模最大的功率器件企业。
公司业务分为代工服务与自有IDM 两大板块。根据招股书披露，公司目前在无锡拥有3 条6 寸和1 条8 寸晶圆产线，在重庆拥有1 条8 寸晶圆产线，此外公司还具备封装测试、掩模制造环节的产能。
公司业务分为产品与方案(自有IDM)、制造与服务(代工)两大板块。
公司产品与方案业务聚焦于功率半导体、智能传感器和智能控制领域，以功率半导体为主，是国内规模最大、产品线最全面的功率半导体厂商，MOSFET 领域龙头。公司制造与服务业务提供半导体开放式晶圆制造、封装测试等服务，为国内主要的半导体特色工艺平台之一，是国内前三的本土晶圆制造企业。
盈利预测与合理价值区间。我们预计2019~21 年公司收入分别为58.14/71.72/88.08 亿元，归母净利润分别3.74/5.12/8.00 亿元，对应IPO 发行后总股本的EPS 分别为0.31/0.42/0.66 元/股。参考可比公司估值水平，考虑公司是国内功率半导体龙头企业，受益于国产替代趋势成长空间广阔，以2020 年业绩(对应IPO 发行后总股本的EPS 为0.42 元/股)来看给予公司70~90 倍PE 估值是合理的，对应的每股合理价值区间为29.40~37.80 元。
风险提示。行业周期性和公司收入波动风险，未来持续巨额资金投入风险，国际贸易摩擦风险，行业竞争风险等。
完美世界(002624)2019年业绩快报点评：游戏业务净利超预期 影视业务计提减值
类别：公司 机构：西部证券股份有限公司 研究员：李艳丽 日期：2020-02-21
归母净利润15亿元，符合预期。公司发布业绩快报：2019年实现营业收入80.4亿元，同比增长0.05%，院线业务收入于2018年8月起不再纳入合并范围，剔除上述影响后，报告期内营业收入同比增长6.78%。归属于上市股东净利润15亿元，同比下降11.85%。
游戏业务净利增长超预期，2020年游戏储备丰富。2019年公司游戏业务收入68.3亿元，同比增长6.78%，实现净利润18.8亿元，同比增长37.41%。高增长主要得益于新老游戏收益良好，以及电竞赛事业务实现增长。2020年公司在运营的游戏数量将进一步增长，包括2019年年底上线的《新笑傲江湖》，2020年年初上线的《梦间集天鹅座》，以及公司管线中的《梦幻新诛仙》、《一拳超人》、《新神魔大陆》等。
影视业务净亏损，2020年有望实现低基数下的高增长。19年公司影视业务收入12.1亿元，同比减少42.54%，净亏损3.1亿元，主要由于公司计提存货跌价准备3.6亿元导致。另外公司对并购的同心影视计提商誉减值准备3.5亿元，但因业绩补偿收益，该事项对公司业绩无重大影响。业内预计20年监管环境相较于2019年会有所放松，利好电视剧行业。公司20年片单包括《帝凰业》、《幸福的理由》等，我们预计公司20年电视剧业务将迎来反弹。
长期看云游戏利好头部研发商，继续推荐。云游戏的兴起将使得游戏突破终端设备的限制，研发商不用再考虑用户终端设备性能的限制，可以将游戏效果做到极致，市场集中度将提高，手游CP话语权在增强。完美研发实力强，有能力攫取更多的市场份额，增速将超过行业增速。公司2019年每股收益为1.16 元， 目前股价对应PE41.2 倍， 我们预计2020/21 年每股收益为1.80/2.03元，对应PE为26.6/23.6倍，维持对公司的买入评级。
风险提示：游戏/影视项目进度不达预期；游戏流水不达预期
中国海防(600764)深度研究：重组顺利完成 水下装备旗舰起航
类别：公司 机构：广发证券股份有限公司 研究员：赵炳楠 日期：2020-02-21
水下信息装备旗舰正式起航。公司完成收购海声科技100%股权，辽海装备100%股权，杰瑞控股100%股权，杰瑞电子54.08%股权，青岛杰瑞62.48%股权和中船永志49%股权，实现水下信息系统各专业领域的全覆盖。2019 年公司预计实现归母净利润6.47 亿元，与2018年同期备考数据相比，增长25%。
美军驱逐舰水下综合作战系统价值量约占舰船价值量的4%。水下信息系统包括水声探测系统及水声对抗系统，美军在水下信息领域全球领先，攻防兼备，其驱逐舰水下综合作战系统价值量约占该舰价值量的4%。装备信息化是未来趋势，我国国防信息化投入持续加大，水下信息装备领域市场空间较大。
重组标的质地优异，聚焦水下信息领域。本次注入上市公司的为水下信息探测、水下信息获取及水下信息对抗系统级装备业务，均为水下信息领域优质资产。注入资产军品业务营收占比超过70%，在2019-2021 年业绩承诺期内，预计注入资产的扣非后归母净利润合计分别为5.54 亿元、6.59 亿元、7.48 亿元。
盈利预测与投资建议。预计19-21 年公司归母净利润分别为6.47/7.55/8.56 亿元，EPS 分别为1.02/1.06/1.20 元/股，对应当前股价的PE 为30/29/25 倍。公司是水下信息领域龙头公司，部分产品具备垄断地位。四家可比A 股公司2020 年的平均估值47xPE，考虑到公司军品竞争力较强，军品订单稳健，部分产品有望开拓国际市场，我们认为可以给予公司2020 年40xPE，对应合理价值42.5 元/股，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
风险提示。军品订单下达及产品交付低于预期；重组后公司业务整合情况低于预期；国企改革以及科研院所转制进度存在不确定性。
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