五粮液(000858)：快速响应 精准施策
类别：公司 机构：招商证券股份有限公司 研究员：杨勇胜/欧阳予
公司针对疫情影响的响应政策高效出台，方向上把握精准施策、不搞一刀切、切实高效执行的原则，精细化管理能力强化得到充分验证。响应政策出台有助于稳定渠道预期，批价波动风险进一步降低，同时节前动销较好，发货调节具备充足空间，全年目标达成仍是大概率事件。当前公司股价安全边际充足，维持一年目标价165 元，重申股价超跌的布局机会。
高效出台响应政策：不搞一刀切，分类优化配额，做好准备迎接补偿式消费。公司节后加强市场调研，反馈经销商库存保持在10%左右，1 月核心终端动销达80%左右，结合我们草根调研，公司节前动销良好，春节受疫情影响较小，目前渠道库存仅一个月左右。公司近日出台疫情响应政策，方向上把握精准施策、不搞一刀切、切实高效执行原则，具体应对措施如下：
(1)科学精准施策，对经销商分类优化调节。各营销战区优化3 月份配额调节预案，重点支持实力强、库存良好且有自主意愿的经销商，对有动销压力及时调减配额，同时对短期资金周转有压力的经销商，提供定制化金融支持。要求各战区绝不允许向经销商硬性下达团购指标任务。
(2)加快市场费用核报，及时兑现终端积分奖励。对经销商未核报的市场费用和材料，公司要求两个工作日内完成核报。对过去半年积分方案执行较好的终端，确保2 月底前将奖励全部执行到位。
(3)切实帮助解决实际问题，做好准备迎接补偿式消费。要求各战区在疫情期间，加强各方沟通，切实帮助解决实际困难和问题，并提前准备布局疫情后补偿性消费机会。
后期展望：稳定批价水平，努力降低疫情影响，全年目标不作调整。我们认为，公司节后针对疫情快速响应，营销改革强化管理能力得到充分体现，这与19 年营销体系扁平化改革、营销团队人员补充、数字化系统上线等导入工作密不可分，改革效能在后续仍有望持续释放。响应政策出台后，预计渠道信心将得到稳定，批价波动的担忧进一步降低。考虑五粮液渠道库存较轻，发货进度有充足调节余地，预计二季度仍会通过五一和端午档期，配合公司毛细血管下沉优化补充，助推上半年实现双位数增长。
五粮液(000858)：快速响应 精准施策
类别：公司 机构：招商证券股份有限公司 研究员：杨勇胜/欧阳予
公司针对疫情影响的响应政策高效出台，方向上把握精准施策、不搞一刀切、切实高效执行的原则，精细化管理能力强化得到充分验证。响应政策出台有助于稳定渠道预期，批价波动风险进一步降低，同时节前动销较好，发货调节具备充足空间，全年目标达成仍是大概率事件。当前公司股价安全边际充足，维持一年目标价165 元，重申股价超跌的布局机会。
高效出台响应政策：不搞一刀切，分类优化配额，做好准备迎接补偿式消费。公司节后加强市场调研，反馈经销商库存保持在10%左右，1 月核心终端动销达80%左右，结合我们草根调研，公司节前动销良好，春节受疫情影响较小，目前渠道库存仅一个月左右。公司近日出台疫情响应政策，方向上把握精准施策、不搞一刀切、切实高效执行原则，具体应对措施如下：
(1)科学精准施策，对经销商分类优化调节。各营销战区优化3 月份配额调节预案，重点支持实力强、库存良好且有自主意愿的经销商，对有动销压力及时调减配额，同时对短期资金周转有压力的经销商，提供定制化金融支持。要求各战区绝不允许向经销商硬性下达团购指标任务。
(2)加快市场费用核报，及时兑现终端积分奖励。对经销商未核报的市场费用和材料，公司要求两个工作日内完成核报。对过去半年积分方案执行较好的终端，确保2 月底前将奖励全部执行到位。
(3)切实帮助解决实际问题，做好准备迎接补偿式消费。要求各战区在疫情期间，加强各方沟通，切实帮助解决实际困难和问题，并提前准备布局疫情后补偿性消费机会。
后期展望：稳定批价水平，努力降低疫情影响，全年目标不作调整。我们认为，公司节后针对疫情快速响应，营销改革强化管理能力得到充分体现，这与19 年营销体系扁平化改革、营销团队人员补充、数字化系统上线等导入工作密不可分，改革效能在后续仍有望持续释放。响应政策出台后，预计渠道信心将得到稳定，批价波动的担忧进一步降低。考虑五粮液渠道库存较轻，发货进度有充足调节余地，预计二季度仍会通过五一和端午档期，配合公司毛细血管下沉优化补充，助推上半年实现双位数增长。
投资建议：疫情应对措施得力，全年目标达成概率高，疫情过后批价有回升潜力，重申把握股价超跌机会。五粮液受此次疫情影响较小，且公司内生改革效能持续释放，精细化管理能力明显强化，具备充足调节空间，全年目标达成概率高。我们维持19-21 年EPS 预测4.48、5.40 和6.23 元，当前公司股价，安全边际仍充足，重申把握股价超跌机会，维持一年目标价165 元，对应20 年30 倍或21 年26 倍PE，维持“强烈推荐-A”投资评级。
风险提示：疫情控制进度、消费不及预期、精细化管控不达预期
新奥股份(600803)：破茧化蝶进行时；首家全国性一体化燃气企业或将A股面世
类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：陆辰/王钟杨
投资建议
我们认为新奥股份(600803.CH，简称新奥A)拟向董事长王玉锁先生收购新奥能源(2688.HK，简称新奥H)32.80%股权的交易，预示着新奥A 总体战略由此前的“定位于天然气上游供应商”进一步延伸为“成为天然气上下游一体化的龙头企业”。重组成功后，新奥A 的资产规模、营业收入和盈利能力等各方面都将有较大提升；并且公司有望摆脱此前偏周期的标的属性，转型为一家具备长期、稳定成长属性的综合性天然气龙头企业，一举成为目前A股市场唯一一个运营全国性城市燃气业务的稀缺标的。
我们预计此次交易最快有望于今年上半年获得所需的全部批准，并完成资产交割；而我们认为当前公司市值并未完全反映重组成功后可能带来的盈利能力和估值提升的机会，存在被低估的可能。
理由
新奥H 上市以来连续近20 年高成长，优质资产回A。新奥H 进入天然气领域时间较早，经营时间较长，目前是国内名列前茅的全国性燃气分销商。自2001 年上市至今，新奥H 持续实现了收入、盈利的高增长，股价累积上涨了近93 倍，远超同期恒生指数表现。
重新定位新奥A。我们认为，本次重组后，新奥A 有望转型成为天然气上下游一体化的龙头企业。我们判断，新奥A 将加大利用其技术与能源工程建设优势与上游资源生产商合作，参与非常规天然气及煤制气生产；获取气源供给下游拟并表的新奥H 做气源补充，进一步提升其市场拓展竞争力。另外，我们预计新奥A 也可能撬动坐落于新奥集团体内的舟山LNG 接收站为下游进口更多廉价的海外气源；我们也不排除未来新奥A 向集团收购LNG 接收站资产的可能，完成天然气上、中、下游一体化的产业链布局。
中国天然气发展大有可为。主要得益于自“十三五”时期以来，中国政府制定的实现清洁低碳能源发展的政策基调，我们认为该政策导向有望持续至“十四五”时期乃至更长的时间。
盈利预测与估值
我们暂时不考虑重组影响，维持2019/20 年归母净利润预测13.5/13.0 亿元，引入21 年归母净利润预测15.4 亿元。我们维持目标价14.0 元，对应13 倍2020 年市盈率和35%的上行空间。维持“跑赢行业”评级。公司目前股价对应10 倍2020 年市盈率。
风险
重组交易推迟、失败的风险；原有存量业务经营风险；收购标的经营风险；重组后经营整合风险。
星网锐捷(002396)：云服务商核心供应商 白牌交换机+桌面云优势明显 助力公司跨越式成长
类别：公司 机构：方正证券股份有限公司 研究员：樊生龙
核心观点：
1.国内领先ICT 应用方案提供商，多元化业务助推企业成长。
星网锐捷多年以来致力于为企业及政府部门提供网络基础设施及解决方案。公司业务主要覆盖网络、云计算、支付、视频信息应用等业务。目前，公司已经完成从中外合资到完全国有控股的转变，公司治理更加清晰。未来，公司依托交换机与瘦客户机两大核心业务，将进入云计算市场的收获期，并持续受益于国产自主创新红利，迎来新一轮持续增长。
2. 5G 时代来临，企业上云大势所趋，SDN 技术应用叠加白牌化需求增长，国内云市场供应链格局有望得到重塑，“白牌交换机”助力公司实现跨越式增长。1)随着5G 时代的来临，数据将更多向云端迁移，企业上云是大势所趋，云市场规模将不断增长。企业网络设备的需求将更多地向云客户集中，当前云计算渗透率约有10%，仍处于低位，预计未来几年云市场增速将维持在20%左右，云客户市场增速远超整体市场增速；2)云厂商数据中心因其高密度计算和存储需求，近几年架构设计发生变化，同时，随着SDN 及NFV 技术的应用，催生出云厂商网络设备定制化需求不断增长，白牌交换机因其易部署、成本低的优点将成为云厂商设备采购新趋势。此外，由于云厂商的垄断性导致其需求相对集中。同时，云厂商本身是资金密集型产业，对于自身供应商有着一定的准入条件，这将导致大型云厂商的核心供应商往往只有少数几家，云厂商供应链格局有望得到重塑，公司有望凭借在白牌交换机领域的优势，提升其在整体市场的份额；3)公司已经成为国内云服务商巨头阿里云、移动云的核心供应商，具有一定的先发优势，客户关系稳定，市场前景广阔。因此，我们认为整个云市场未来几年还将保持较高速增长，子公司锐捷网络有望凭借云市场供应链格局的重塑快速提升其在整体市场的份额，实现跨越式增长，有望成为国内的Arista。
3.“瘦客户机+云桌面”整体解决方案行业领先，自主创新优势明显，助力远程办公，未来成长前景可期。1)根据IDC 数据，2018 年全年中国瘦客户机市场总出货量同比增长17.8%，随着瘦客户机在安全、成本、运维等方面的优势逐渐显现，相对于传统PC 具有明显替代趋势，同时，受益于远程办公趋势影响，未来几年，“瘦客户机+云桌面”市场还将保持较高速增长，我们看好企业在这一领域的领先优势，市场前景广阔；2)升腾作为国内领先的“瘦客户机+云桌面”服务商，已经与华为、龙芯、兆芯、飞腾等国内优秀民族品牌保持深度合作，共同推出了针对政府、金融、教育等领域的国产替代产品，将持续受益于自主创新红利。
投资评级与估值：我们预计公司2019-2021 年净利润分别为6.10 亿、8.16 亿和10.39 亿， EPS 分别为1.05 元/1.40 元/1.78元，对应PE 分别为37.17/27.81/21.83，参考可比上市公司估值，以及公司未来借助交换机和桌面云业务的优势，将进一步增强公司业绩，给予“推荐”投资评级。
风险提示：云计算相关业务发展不及预期的风险；桌面云市场渗透率不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；其他子公司业绩不及预期风险。
中国联通(600050)首次覆盖：5G红利叠加混改动能刺激联通迎来拐点
类别：公司 机构：万联证券股份有限公司 研究员：王思敏/徐益彬/孔文彬
在3G 时代，中国联通凭借WCDMA 牌照实现营收和利润增速显著领先于移动和电信，在4G 时代，联通因为战略选择失误导致4G 建设滞后，业绩跌落于移动和电信。联通自2017 年实行混改以来，集团运转效能明显改善。2019年6 月6 日，工信部发放了5G 商用牌照标志着5G 时代的到来，中国联通已与中国电信开展5G 网络基础设施共建共享合作且与多家互联网巨头或行业龙头企业进行了5G 应用场景的探索及试验。目前通信行业估值仍处历史低位，预计联通的混改动能加上5G 科技革命的红利将推升其在2020 年实现业绩的迅猛增长和股价攀升。
投资要点：
5G 科技革命带来巨大业绩上升空间：与电信共建共享5G 网络将加快科技革命进程，终端消费者对5G 通信保持高期待，预计5G 时代的到来将推动ARPU 值反转上升。此外，联通深度布局产业互联网将提高其服务B 端客户的能力，为重塑商业模式打下基础，进而催化营收和利润的多端爆发。
国企混改提升集团运转效能：引入BATJ 等战略投资者利于激发联通的科技创造力，同时缓解了现金流压力。系列措施优化了集团的运营效率，提高了联通的发展动能，降本增效显著。
联通全速发力5G 三大应用方向：eMBB、uRLLC、mMTC 三大应用场景全开发凸显联通致胜5G 时代的决心和能力。联通将不仅为客户提供高速稳定的5G 流量宽带，更将联合多方开发VR/AR、车联网、工业互联网和智慧城市等多种新一代5G 科技应用场景。
盈利预测与投资建议：预计2019、2020、2021 年公司分别实现归母净利润49.82 亿元、65.54 亿元、88.65 亿元，对应EPS 分别为0.16 元、0.21 元、0.29 元，对应当前股价的PE 分别为36.69 倍、27.89 倍、20.62倍。公司目前仍属于相对低估标的，故首次给予公司“增持”评级。
风险因素：5G 共建共享成效弱于预期；5G 应用落地缓慢；5G 渗透速度不及预期； 5G 发展成本超过预期；市场竞争加剧；测算和实际存在误差。
中海油服(601808)：海上业务受新冠疫情影响较小 业绩维持快速增长趋势
类别：公司 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：刘兰程/范想想
1.事件
据澎湃新闻等媒体报道，近日中国海油油气生产不断档，一线作业人员主动延长出海工作时间。
2.我们的分析与判断
根据报道，渤海最大凝析气田——渤中19-6 已顺利完成井口平台上部组块海上安装，目前正在陆续开展适应性改造、联合调试等工作，确保气田顺利按时投产。在南海西部油田，油气生产已恢复到春节前水平，全部油气田生产安全平稳，滚滚油气源源不断输往陆地，支援抗击疫情。
在中国海油海上作业片区，海上作业人员的工作时间一般采取28 天一轮换的倒班模式。在疫情防控的特殊时期，从渤海到南海，中国海油的海上一线作业人员主动延长出海工作时间，坚守油气生产现场，全力以赴战“疫”保产。
我们认为，与陆地油气作业相比，海上油气勘探开发具有现场作业点彼此相聚较远、作业人员较为固定、作业期间与社会其他行业人员基本隔离等特点。而中海油一线作业人员主动延长海上作业时间，为轮换人员到一线之前提供隔离检验时间，能最小化海上作业受新冠疫情影响的可能性。
根据中国海洋石油2020 年度展望，2020 年中国海洋石油有限公司的资本支出预算总额为人民币850-950 亿元，同比提升6.0%-18.5%；其中，勘探、开发、生产资本化和其他资本支出预计分别占资本支出预算总额的约20%、58%、20%和2%。我们认为，相比陆地油气开发，中国的海洋油气开发具备更大潜力，为保证国家能源安全，中海油资本开支有望持续增长，我们此前预测2019-2021 年中海油资本开支为784、903、1035 亿元，2019-2021年资本开支复合增速达19%。
受益于行业的复苏，中海油服的油田技术服务业务量增长较快；钻井平台利用率与日均收入同比均有所提升，驱动业务营收增长；自有船舶服务工作量保持稳定，外租船舶作业量增长；物探采集与工程勘察服务收入稳步增长。我们预计公司业务受新冠疫情影响较小，公司营收及业绩仍将保持快速增长。
3.投资建议
海洋油气勘探与开发已进入复苏通道，尤其是国内勘探开发需求明显增加。受益于工作量的增长，公司近几年重点布局的技术板块收入大幅增加，成为公司收入和业绩增长的主力。我们预计未来技术服务营收占比将进一步提升，并带动公司整体毛利率改善。
公司目前自升式钻井平台利用率提升明显，随着全球自升式平台利用率的提升，我们预计国内自升式钻井平台利用率及日费将有进一步提升空间；而随着中海油勘探开发从浅海走向深水，我们预计半潜式钻井平台利用率有望得到较快提升。此外，公司将继续向“轻资产”模式转型，未来在有需求的情况下将优先租赁设备。
我们看好未来中国海洋油气服务市场景气度，公司作为国内海洋油气服务龙头公司，营收及业绩有望保持快速增长趋势。我们预计2019-2021 年归母净利润为29.5/40.7/52.2 亿元，EPS 分别为0.62/0.85/1.09 元，对应PE 为29.6/21.6/16.9 倍，维持“推荐”评级。
4.风险提示
原油价格大幅下滑风险、海外项目执行政策风险等。
祁连山(600720)深度报告：成长中的西北水泥龙头
类别：公司 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：赵军胜/韩宇
祁连山是甘肃和青海区域的水泥龙头。公司水泥熟料设计产能为甘肃省最大，青海省第三，分别占到甘肃省全省的43.18%和青海省全省的15.31%。
祁连山是中国建材集团布局在西北地区的重要水泥成员企业，是北方水泥企业中的优秀公司，公司经营质量优异盈利能力突出。
区域需求恢复且可持续，供给严控，高景气具备向上空间。2019 年甘肃省内重点项目的恢复建设带动区域需求改善，全省固投增速改善明显，省内地产投资韧性不改。同时青海地产投资增速也大幅改善。甘青地区基建项目存量需求旺盛，项目的持续建设将对区域水泥需求形成稳定支撑。供给端方面2016 年后甘肃几无新增产能，区域错峰限产执行力度一直较强，甘肃省水泥价格景气度保持在高位。甘肃水泥价格远低于西北地区均价，西北地区均价低于华北地区，也远低于华东和中南地区。甘肃水泥价格上涨空间仍大。
基建补短板的重点区域，交通建设空间大。2020 年是全面建设小康社会的收官之年，新冠疫情也使得稳增长必要性上升，2019 下半年以来国家陆续出台政策从融资层面支持基础设施建设，甘肃作为脱贫攻坚战和基建补短板的重点区域，人均铁路和公路密度存在较大短板，交通建设空间广阔。
西藏新建产能即将投产，产能规模跻身地区三强。西藏地区水泥供小于求，价格长期大幅高于周边省市，目前祁连山位于西藏的在建产能为240 万吨，2020 年全部投产后公司产能规模或跻身地区前三强。
资产整合助力业务协同，甘肃水泥有望进入极高寡占阶段。2020 年是中国建材承诺整合西北水泥同业竞争期限的最后一年，祁连山、天山股份与宁夏建材有望迎来整合。整合方案的落地将使得甘肃水泥市场进入寡占阶段，并有力遏制外来水泥的流入，增强祁连山对甘肃市场的控制力。
投资建议和估值：考虑到公司作为中建材的水泥上市平台，具备优秀经营品质，市场控制力强，区域需求弹性空间大，西藏新产能投放和区域整合带来公司的成长性确定，我们维持公司“强烈推荐”的投资评级。
日月股份(603218)深度报告：风电抢装潮至 “两海”战略腾飞
类别：公司 机构：东莞证券股份有限公司 研究员：卢立亭
2021年之后，陆上和海上风电将不再享有国家补贴，2020-2021年风电抢装确定性高。从已核准存量项目来看，截止2018年底，我国累计核准的风电项目约300GW；我国风电累计吊装容量是209.53GW，即我国已核准但未吊装的风电项目约90GW，存量项目规模巨大。这部分存量项目中的陆上风电项目将抢在2020年底前并网，海上风电项目将抢在2021年底前并网，行业景气度将维持在高位。从2019年招标量来看，风电市场公开招标量达6838.29万千瓦(不包含民营企业未公开招标数据)，同比大幅增长104.12%，创历史新高。其中，陆上风电公开招标量为5216.91万千瓦，同比增长近1倍，占总招标量的76.29%；海上风电市场公开招标量为1621.38万千瓦，同比增长两倍多，占总招标量的23.71%。风机招标量是并网量的先行指标，我们认为2019年风机招标量高增将预示2020年我国风电新增并网量实现快速增长。
投资建议：公司是我国风机铸件龙头企业，近年来持续推进“两海战略”，大力发展海上大风机铸件业务和扩大海外市场份额。铸件制造产能方面，公司在2018年初已开始扩建“年产18万吨(一期10万吨)海上装备关键部件项目”来满足市场需求，目前一期10万吨产能已投产。
2020年初，公司形成年产40万吨的铸造产能规模。精加工产能方面，公司对IPO募投项目“年产10万吨精加工项目”作了产能拉升工作，初步形成了年产7.5万吨精加工能力；同时公司成功发行可转债用于年产12万吨海装精加工扩产项目。总的来说，面对行业抢装带来的旺盛需求，公司产能有序扩张，2020年有望保持快速增长。预计公司2019-2020年的基本每股收益是0.94元和1.36元，当前股价对应市盈率是21倍和14倍。
风险提示：风电消纳能力下降，弃风率上升的风险；风电新增装机不及预期风险；订单执行受阻风险；贸易摩擦风险；市场竞争加剧风险等。
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