上海建工(600170)公司点评：扣非业绩稳健增长18% 高股息率性价比优
类别：公司 机构：国盛证券有限责任公司 研究员：夏天/杨涛/程龙戈
剔除公允价值变动收益19 年业绩稳健增长16%。公司发布业绩快报，公告2019 年实现营业收入2047.66 亿元，同比增长20.07%；实现归母净利润37.70 亿元，同比增长35.61%；扣非归母净利润为28.82 亿元，同比增长17.73%。公司业绩实现较快增长主要因：1)收入增长较快，其中建筑施工营业收入预计为1,600 亿元，同增21%；建筑相关工业营业收入预计为125 亿元，同增147%。2)少数股东损益为3.97 亿元，较上年减少2.53亿元，主要因与第三方合作开发地产项目结转减少。3)金融资产带来的公允价值变动收益为7.25 亿元。若按照25%的所得税率计算剔除该影响，公司实现业绩32.26 亿元，较去年归母净利润增长16%。
超额完成19 年新签合同目标。公司公告2019 年新签合同3,608.47 亿元，同比增长18.8%， 占公司董事会确定的2019 年度新签合同目标总额的109.2%。其中建筑施工业务新签3,025.82 亿元，同增22.6%；设计咨询业务新签187.71 亿元，同增16.2%；建筑相关工业业务新签175.38 亿元，同增26.4%；房产预售合同额约为59.78 亿元。同减50.2%；城市建设投资业务合同额约为65.98 亿元；其他业务合同额约为93.80 亿元。
拟分拆下属子公司建工材料在主板上市。公司公告拟分拆子公司建工材料在上交所主板上市。建工材料主要从事预拌混凝土、预制构件和石料的制造和销售，是全国第三大、上海地区最大的商品混凝土生产企业，预拌混凝土目前年生产能力达2500 万立方米以上，预制构件年产能75 万立方米左右。
建工材料2016 年-2018 年度的归母净利润分别为2.53 亿元、2.43 亿元、3.00亿元，参考A 股西部建设约PE20 倍的估值，上市后市值约为60 亿元，占上海建工当前市值的21.5%。分拆子公司上市将有力拓宽公司融资渠道，降低资产负债率，加速旗下装配式建筑等新业务发展，有助于标的公司内在价值的充分释放。
上海建工(600170)公司点评：扣非业绩稳健增长18% 高股息率性价比优
类别：公司 机构：国盛证券有限责任公司 研究员：夏天/杨涛/程龙戈
剔除公允价值变动收益19 年业绩稳健增长16%。公司发布业绩快报，公告2019 年实现营业收入2047.66 亿元，同比增长20.07%；实现归母净利润37.70 亿元，同比增长35.61%；扣非归母净利润为28.82 亿元，同比增长17.73%。公司业绩实现较快增长主要因：1)收入增长较快，其中建筑施工营业收入预计为1,600 亿元，同增21%；建筑相关工业营业收入预计为125 亿元，同增147%。2)少数股东损益为3.97 亿元，较上年减少2.53亿元，主要因与第三方合作开发地产项目结转减少。3)金融资产带来的公允价值变动收益为7.25 亿元。若按照25%的所得税率计算剔除该影响，公司实现业绩32.26 亿元，较去年归母净利润增长16%。
超额完成19 年新签合同目标。公司公告2019 年新签合同3,608.47 亿元，同比增长18.8%， 占公司董事会确定的2019 年度新签合同目标总额的109.2%。其中建筑施工业务新签3,025.82 亿元，同增22.6%；设计咨询业务新签187.71 亿元，同增16.2%；建筑相关工业业务新签175.38 亿元，同增26.4%；房产预售合同额约为59.78 亿元。同减50.2%；城市建设投资业务合同额约为65.98 亿元；其他业务合同额约为93.80 亿元。
拟分拆下属子公司建工材料在主板上市。公司公告拟分拆子公司建工材料在上交所主板上市。建工材料主要从事预拌混凝土、预制构件和石料的制造和销售，是全国第三大、上海地区最大的商品混凝土生产企业，预拌混凝土目前年生产能力达2500 万立方米以上，预制构件年产能75 万立方米左右。
建工材料2016 年-2018 年度的归母净利润分别为2.53 亿元、2.43 亿元、3.00亿元，参考A 股西部建设约PE20 倍的估值，上市后市值约为60 亿元，占上海建工当前市值的21.5%。分拆子公司上市将有力拓宽公司融资渠道，降低资产负债率，加速旗下装配式建筑等新业务发展，有助于标的公司内在价值的充分释放。
长三角龙头受益逆周期政策加码，低估值高分红吸引力强。近期政治局常委会召开会议，针对新冠疫情对经济运行的冲击和影响，指出要加大宏观政策调节力度，稳增长政策有望再加码。近期财政、货币政策双发力，地产调控政策也有望根据疫情影响作出一定放松，公司作为长三角一体化施工龙头有望充分受益。公司14-18 年分红率平均在40%以上，当期股息率为4.3%，处于板块前列，高分红低估值具备较强性价比。
投资建议：我们预测公司2019-2021 年的归母净利润分别为37.3/36.9/41.4亿元(20/21 年不考虑金融资产带来的公允价值变动影响，增长14%/12%)，对应EPS 分别为0.42/0.41/0.46 元，当前股价对应PE 分别为7.5/7.6/6.7倍，维持“买入”评级。
风险提示：房地产调控风险、项目施工进度不达预期、政策进度不达预期、毛利率大幅下滑风险
长城汽车(601633)1月销量点评：短期销量下行 预计库存降低
类别：公司 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：戴畅/赵季新/董晓彬
事件：公司发布20 年1 月产销快报，1 月批售汽车8.0 万辆，同比-28.2%，环比-24.3%，生产汽车7.7 万辆，同比-31.8%，预计系主动控制渠道库存所致。
批发销量伴随行业下行，同比增速低于行业主要系库存管理所致。20 年除夕1 月24 日，1 月销售天数约24 天(仅剔除春节假期)，比19 年的31天同比减少22.6%。据乘联会数据，1 月乘用车批发同比-19%，零售同比-21%，与销售天数降幅相当。销售天数降低是行业与公司销量下滑的主要原因，公司增速低于行业预计系延续19 年12 月的主动去库存策略所致。
SUV 整体受去库存影响承压，哈弗M6、皮卡与出口销售表现亮眼。分结构看，1 月哈弗销售5.87 万辆(同比-31.8%)，WEY 销售0.64 万辆(同比-37.1%)，欧拉销售0.13 万辆(同比-65.7%)，皮卡销售1.34 万辆(同比+17.1%)。哈弗与WEY 批售下滑是整体下滑的主要原因。长城炮单月批售5551 辆，带动皮卡板块超越行业。考虑皮卡行业增速高、格局好、盈利强，公司利润率有望伴随皮卡销量占比提升而逐渐提升。公司1 月出口销量4442 辆，同比+18.4%，体现出公司产品竞争力逐步受到海外客户认可，海外销售占比的逐步提升也有望进一步提升公司的盈利空间。
聚焦公司长期价值，期待新平台切换，维持“审慎增持”评级。短期行业销量承压，聚焦长期公司价值，公司长期改革红利与新平台红利有望逐步释放。19Q3 受益降本增效盈利能力改善，单季毛利率恢复至18.5%，环比+4.9pct，改革红利逐步释放。未来伴随皮卡炮销量持续爬坡、欧拉R2以及两款SUV 新车导入，以及20 年全新动力平台产品逐步切换提升利润率与竞争力，公司业绩有望稳健增长。预计2019-2021 年公司归母净利润分别为45.7/48.9/53.5 亿元，维持“审慎增持”评级。
风险提示：行业销量大幅下滑；公司新车销售低于预期；
光华科技(002741)：金属价格下行拖累公司净利润 布局锂电材料及5G材料领域前景广阔
类别：公司 机构：海通证券股份有限公司 研究员：刘威/张翠翠
公司是国内PCB 化学品龙头，同时是首批工信部《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》5 家企业之一。公司产品主要包括PCB 化学品、锂电池材料及化学试剂三大类，同时2018 年11 月公司开始布局5G 材料领域。PCB 化学品分为高纯化学品及复配化学品。高纯化学品包括：孔金属化镀铜系列、镀镍金系列、镀锡系列等；复配化学品包括：完成表面处理系列、褪膜系列、化学沉铜系列等，主要应用于集成电路互连技术的专用化学品。
锂电池材料主要产品有三元前驱体及三元材料系列产品，磷酸铁、磷酸铁锂及磷酸锰铁锂系列产品，钴盐、镍盐、锰盐系列产品等。2018 年11 月公司与吴昌宏投资设德瑞勤公司，布局5G 电子通讯材料领域。
金属价格下降及运营成本增加，公司2019 年净利润下降明显。2018 年公司实现归母净利润1.35 亿元，公司预计2019 年归母净利润1345.86-2018.79万元，同比下降90%-85%。主要因为金属钴锂价格下降导致毛利率同比下降，公司布局锂电池正极材料、退役动力电池综合利用等项目，加大研发支出、财务费用等成本支出。公司目前开始将锂电池梯次利用产品提供给中国铁塔公司在广东地区进行基站的储能循环测试，同时2019 年上半年公司磷酸铁锂建设项目进入验证阶段，我们认为随着锂电池相关业务放量，公司净利润有望回升。
国内新能源汽车销量回暖，下游需求有望推动锂电池正极材料加速放量。根据中汽协统计数据，2019 年全年累计来看，新能源汽车产销分别完成124.2万辆和120.6 万辆，同比分别下降2.3%和4.0%，其中2019 年12 月，新能源汽车销量达达16.3 万辆，环比增长72%。根据公司半年报，公司年产14000吨锂电池正极材料建设项目预计2019 年9 月投产，我们认为随着新能源汽车销量增长，有望加速锂电池正极材料放量。
盈利预测与投资评级。我们预计2019-2021 年公司EPS 分别为0.05、0.43、0.54 元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值区间为2020 年35-40倍PE，对应合理价值区间为15.05-17.2 元，给予优于大市评级。
风险提示：下游需求不及预期；扩建项目进度不及预期。
中航飞机(000768)：运20、运9抗击疫情 大国重器值得信任
类别：公司 机构：华金证券股份有限公司 研究员：王轶铭
投资要点
事件描述：2020 年2 月13 日，根据习近平主席命令，空军多架运输机抵达武汉天河机场，运送大批军队医疗队员和医疗物资驰援武汉，抗击疫情。其中包括6 架运20 大型运输和2 架运9 中型战术运输机。
运20 首次公开执行大型非战争军事行动。运20 飞机是我国自行研制的大型运输机。运20 此前多次参加阅兵和航展，但是公开执行重大非战争运输任务还是第一次。这表明运20 飞机已经形成了战斗力。本次执行运输任务的运20 和运9 飞机是未来20 年中国军队战略运输体系的重要组成部分。伴随运20 和运9 的批量装备，解放军的战略投送能力将会有质的提升。
中航飞机是国内大中型飞机研制的核心资产：运20 和运9 飞机都是中航飞机的主要产品，公司是中国大中型飞机研制的核心资产。除运输机外，以运20 和运9 为平台延伸出的预警机、加油机、反潜机、电子战飞机是我军重要的战斗力倍增器。
而轰6K、N 系列轰炸机以及未来新一代隐形战略轰炸机(轰20)都是符合解放军战略转型需要的重要武器装备。
2020 年公司股价催化因素多：公司新型号和新订单多，伴随新型号逐渐放量，公司净利润率低的情况将会明显改善。此外，2020 年中国民用大飞机产业也将爆发，公司将直接受益。如果轰20 在2020 年亮相，也将对公司股价产生积极的影响。
投资建议：维持“买入-A”的投资评级。 中航飞机(000768)是我国大中型飞机研制的核心资产，主要产品都是我军战斗力的倍增器，公司新型号和新订单饱满，我们预测公司2019、2020、2021 年EPS 分别为0.28、0.42 和0.59 元。公司对应PE 分别为56、37、26 倍，投资价值。维持“买入-A”的投资评级。
风险提示：1，新型号研制进度不及预期。2，新订单数量不及预期
紫光股份(000938)：企业网龙头发力运营商市场
类别：公司 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：刘慧影/刘奕司/李美贤/李娜
5G 组网部署SDN/NFV 已成共识，未来10 年迎来超高速发展。5G 时代的流量爆发性与业务复杂性，是1G-4G 时代所未有的，需要重构网络结构。
目前，网络重构的阻碍是设备厂商锁定的传统模式下，南北接口不开放。
SDN 和NFV 通过软硬件解耦及虚拟化，能一一解决厂商锁定下传统网络的缺点。因此，部署SDN/NFV 已成5G 网络演进共识，全球范围内运营商正在积极推动。SDN/NFV未来10 年将迎来超高速发展，全球范围内SDN市场将以每年50%以上的速度增长。
我们认为，SDN/NFV 不会改变设备商在产业链的位置，但或成设备商内部格局重新洗牌的重大机遇。SDN 控制器是整个SDN 架构的核心，而南向接口协议作为SDN 控制器最重要的部分，目前设备商阵营的NETCONF协议占优。设备商依然把握着SDN 的关键部分，未来可见在产业链中依然拥有话语权。在通信领域，一向是标准的话语权决定了市场的话语权，由于现在SDN 的北向协议尚未形成统一的标准，南向协议多个标准将长期共存。因此，SDN 在电信网的应用将会是行业内部洗牌的重大机遇。
子公司新华三将以SDN/NFV 为契机，深度参与5G组网，业绩有望爆发。
在过去每一代通信技术的更迭，都崛起了通信巨头。新华三是国内少数的全方位ICT 设备商，系企业网络设备龙头，市场地位牢固。新华三凭借企业网市场经验，领跑中国SDN 市场。因历史原因，新华三错过4G 组网切入运营商机遇。5G 时代，新华三将凭借SDN/NFV 为契机，深度参与5G组网，加大电信网市场占有率，未来业绩可期。
我们预计公司2019-2021 年净利润分别为18.42、22.03 和28.25 亿元，对应EPS 分别为0.90、1.08 和1.38 元。当前股价对应2019-2021 年PE值分别为44、37 和29 倍。看好公司ICT 设备及集团芯云网一体带来的业绩成长，首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示：5G 推进不及预期，海外业务进展不及预期，新产品研发不及预期，下游市场增速不及预期。
扬农化工(600486)重大事项点评：《2020年农药管理工作要点》发布 农药行业优化继续 兼并重组是未来供给侧改革的重要手段
类别：公司 机构：华创证券有限责任公司 研究员：蒋明远
事项：
2 月12 日，农业农村部办公厅印发《2020 年农药管理工作要点》，对农业行业供给侧改革提出了具体要求，行业集中度有望进一步提升。
评论：
兼并重组是未来农药行业供给侧改革的重要手段，农药龙头与小企业的竞争力差距料将扩大。19 年“要点”主要集中在农药的登记、生产、经营、监管等各方面管理制度和实行办法的制定和完善，主线是供给侧结构性改革。2020年“要点”提出，管理服务要在19 年的基础上进一步提高，对生产端指引的重心从“淘汰落后产能”向“退出一批竞争力弱的小农药企业”转移。我们分析，通过17 年以来的环保和安全高压督察，小散乱污的落后产能在有效的监管下已达到退出效果；而未来供给端优化的主要途径即为兼并重组，预计国内农药龙头将愈发拉开与小企业的竞争差距，强者愈强。
部分农药老产品周期性测评，无需担忧断崖式下滑。20 年“要点”提出，重点开展氟虫腈、莠去津、多菌灵、草甘膦等已登记15 年以上的农药品种周期性评价，对农业生产、人畜安全、农产品质量安全、生态环境等有严重危害或者较大风险的，严把登记延续关口，逐步采取撤销登记或禁限用措施。通过对比，其实这些品种与19 年“要点”中提出的雷同，对这些产品进行的是周期性评价，目前尚未有国内禁用的消息。就算长期来看有可能禁用，也会有科学的淘汰时间表和配套政策措施，以实现稳步淘汰，不会出现断崖式下滑。
盈利预测、估值及投资评级。农药行业供给侧仍将持续优化、集中度有望进一步提升，而环保及安全带来的边际影响弱化，主要手段可能变为兼并重组。两化农业板块重组有望诞生全球农化巨头，作为体系内原药供应主力的扬农化工有望获得更多资源倾斜。我们维持预测公司19-21 年净利润分别为10.90/12.48/15.93 亿元，对应EPS 分别为3.52/4.03/5.14 元，目前股价对应PE分别为21/18/14 倍；结合20 倍PE 水平，上调目标价至80.6 元，维持“推荐”评级。
风险提示：异常天气风险；生产及环保风险。
骆驼股份(601311)：售后市场与启停电池打开增长之门
类别：公司 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：陆洲/刘一鸣
骆驼股份主营的汽车启动电池业务正在经历单车配套价值的显著提升。发动机自动启停功能由于可以满足消费者对低油耗的需求，同时配合车企满足“双积分”标准，近年国内渗透率大幅提升，我们推测2020 年渗透率将达到70%。而自动启停电池的单车配套价值是普通启动电池的2.8 倍。骆驼股份连续三年位居国内启动电池前装、后装市占率第一名，在自动启停方面布局充分。我们预计到2023 年公司自动启停电池前装出货量达到825 万KVAh，占到前装出货量的60%。
自动启停电池在后市场将带来丰厚利润。汽车启动电池是车主年化花费最高的维护保养项目之一，而自动启停电池的推广将进一步扩大这一市场。我们预计2020 年后市场规模接近300 亿元，是前装市场的2.75 倍。骆驼股份通过前装业务的广泛布局以及线上渠道的开发，在后市场具有明显优势。公司与天猫、京东和途虎都建立了广泛的合作，同时建立了自营渠道“骆驼养车”，2018 年线上订单同比增长255%，目前后市场市占率25%。在打通销售渠道的情况下，零部件公司在后市场的议价能力较高，我们认为公司随着后市场业务占比的提升，盈利能力将逐步提高。
新能源车的推广对公司业务的影响非常有限。目前多数新能源车仍然需要铅酸蓄电池作为启动电池，此外公司也在开发动力电池以及48V 微混电池等，有望对冲新能源车推广的影响。
盈利预测：预计公司2019/2020/2021 年营收分别为99/110/120 亿元，归母净利润分别为5.4/6.4/7.4 亿元，EPS 分别为0.64/0.75/0.88 元，分别同比增长-2.6%/16.3%/17.4%，对应PE 为14.9/12.6/10.8x。我们推测公司未来3 年归母净利润的复合增长率为17%。给予1 倍PEG，对应2020 年17xPE。结合以上分析，给予公司目标价12.74 元，相比当前股价有35%空间。
首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：自动启停功能渗透率提升不及预期；原材料价格大幅上涨。
加载全文
