桂林旅游:全年景区客流量下滑 业绩低于预期
类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:何伟
预测盈利同比下降31.59%
公司公布2019 年业绩预告:归母净利润~5500 万元,同比下降31.59%,每股收益0.153 元;对应4Q19 归母净利润~2.78 万元,同比下降~98%。公司业绩低于我们预期,主要由于控股子公司计提512 万元的资产减值损失和2H19 财务费用增加所致。
关注要点
多重因素致使全年业绩承压:1)2Q19 桂林地区持续降雨影响客流,公司预计2019 全年景区的游客接待量同比下滑。2)一次性损失较多。1H19 孙公司桂林丹霞温泉旅游有限公司清理酒店式别墅,减少归母净利润621 万元;控股子公司罗山湖旅游公司计提减值准备512 万元。若扣除上述两项影响,2019 年归母净利润同比-17.6%。3)控股子公司桂圳公司负责的天之泰项目于1H19 完工,由在建工程转为固定资产,借款利息开始记入财务费用,使得该子公司的财务费用同比增加828 万元。
亏损资产盘活进度不及市场预期:1)2018 年11 月,公司公开转让持有的丰鱼岩公司51%股权及债权。截至2019 年11 月15 日,第三次挂牌期满无意向受让方,公司公告此次转让事项终止。2)目前,公司仍有控股子公司桂圳投资置业有限公司的部分资产在第二次公开挂牌转让中,截至期限为2020 年7 月22 日。
其他动态:1)控股子公司罗山湖公司所有的9 栋别墅式酒店将被政府拆除,上述酒店无经营收入,对公司业绩尚无影响,政府对此的相关补偿金额尚未确定。2)参股子公司井冈山公司旗下杜鹃山索道受杜鹃山景区关停影响,井冈山公司预计将减少其2019/20年净利润94 万元/11,110 万元,我们测算将减少桂林旅游2019/20年投资收益20 万元/ 2,373 万元。
桂林旅游:全年景区客流量下滑 业绩低于预期
类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:何伟
预测盈利同比下降31.59%
公司公布2019 年业绩预告:归母净利润~5500 万元,同比下降31.59%,每股收益0.153 元;对应4Q19 归母净利润~2.78 万元,同比下降~98%。公司业绩低于我们预期,主要由于控股子公司计提512 万元的资产减值损失和2H19 财务费用增加所致。
关注要点
多重因素致使全年业绩承压:1)2Q19 桂林地区持续降雨影响客流,公司预计2019 全年景区的游客接待量同比下滑。2)一次性损失较多。1H19 孙公司桂林丹霞温泉旅游有限公司清理酒店式别墅,减少归母净利润621 万元;控股子公司罗山湖旅游公司计提减值准备512 万元。若扣除上述两项影响,2019 年归母净利润同比-17.6%。3)控股子公司桂圳公司负责的天之泰项目于1H19 完工,由在建工程转为固定资产,借款利息开始记入财务费用,使得该子公司的财务费用同比增加828 万元。
亏损资产盘活进度不及市场预期:1)2018 年11 月,公司公开转让持有的丰鱼岩公司51%股权及债权。截至2019 年11 月15 日,第三次挂牌期满无意向受让方,公司公告此次转让事项终止。2)目前,公司仍有控股子公司桂圳投资置业有限公司的部分资产在第二次公开挂牌转让中,截至期限为2020 年7 月22 日。
其他动态:1)控股子公司罗山湖公司所有的9 栋别墅式酒店将被政府拆除,上述酒店无经营收入,对公司业绩尚无影响,政府对此的相关补偿金额尚未确定。2)参股子公司井冈山公司旗下杜鹃山索道受杜鹃山景区关停影响,井冈山公司预计将减少其2019/20年净利润94 万元/11,110 万元,我们测算将减少桂林旅游2019/20年投资收益20 万元/ 2,373 万元。
估值与建议
由于业绩低于我们的预期,下调2019 年EPS 预测14%/14%至0.15元/0.21 元,引入2020 年EPS 预测0.22 元。维持中性评级和目标价5.74 亿元,对应37 倍/27 倍2019/20 年市盈率,较当前股价有11%的上行空间。当前股价对应34 倍/24 倍2019/20 年市盈率。
风险
恶劣天气影响游客出行;亏损资产盘活不及预期。
华工科技点评:上调2020年盈利预测 光模块发展迎来黄金期
类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:程成
2019 全年高增长,2020 年盈利或将持续改善
公司预计2019 年全年实现归属于上市公司股东的净利润为4.9-5.4 亿元,同比增长72.8%-90.4%。公司业绩快速增长主要原因为金融资产公允价值变动收益较大,且光通信及激光装备业务盈利能力提升明显。
公司主营业务发展符合市场预期,部分订单结算或延后至2020 年确认。非经常性损益对净利润的影响预计为2.4-2.6 亿元,略低于预期。
5G 前传光模块需求旺盛,公司实现大批量交付5G 时代接入网前传光模块需要进行扩容升级,带来海量光模块需求。
公司是华为金牌供应商,在电信市场前传光模块领域占据领先地位,早在4G 时代就稳居4G 光模块市场份额前三。今年设备商5G 前传光模块(25G)招标中,公司份额领先并实现大批量交付,我们预判明年前传光模块市场需求大幅提升,前传光模块业务将成为重要业绩增长点,且伴随公司产品结构持续优化,光通信业务盈利能力将持续提升。
激光市场前景广阔,核心客户需求复苏,成长可期2018 年中国激光设备市场规模超过600 亿元,同比增长超过20%。公司产品齐全,涵盖全功率系列的激光切割系统、激光焊接系统、激光打标系列设备等。随着5G 手机换机潮的到来,公司激光设备需求端有望进入新一轮景气周期;而公司在高功率、激光器及海外的不断突破,将继续推动毛利率稳步上升,看好公司后续业绩的释放空间。
风险提示:中美贸易关系恶化,对上游光芯片实施禁运或对公司出口产品加征关税的风险;受宏观经济下行影响,5G 建设进度低于预期。
看好公司在光器件及激光装备领域发展,维持“买入”评级我们看好公司在5G 网络中前传光模块领域领先地位,以及在激光装备国产化替代进程中的重要地位。考虑到部分结算或延后至2020 年,调整盈利预测,原预计公司2019-2021 年实现归母净利润分别为5.53/6.51/7.58 亿元,调整为5.16/7.07/7.79 亿元,同比增速分别为82%/37%/10%,当前动态PE 为44/32/29 倍,维持“买入”评级。
金发科技:原材料价格回落叠加宁波金发并表 盈利能力大幅提升
类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:杨伟
事件概述
2020 年1 月20 日公司发布业绩预告,预计2019 年全年归母净利润为11.54-12.92 亿元,同比增长85%-107%,扣非净利润为9.56-10.94 亿元,同比增长189%-231%。其中2019 年Q4 单季度,实现归母净利润2.10-3.48 亿元,同比扭亏并实现大幅增长。
分析判断:
原材料价格回落,盈利能力稳步提升
2017-2018 年,受国际原油价格持续上涨的影响,公司主要产品改性塑料的原材料(HIPS、ABS、PP、PC、PA、PBT)价格持续走高,公司整体销售毛利率出现了4%左右的下滑。2019 年,随着国际油价的企稳,原材料价格逐步回归到正常水平,公司整体销售毛利率从2018 年的13.7%提升到2019 年Q3 的15.7%,盈利能力稳步提升。
宁波金发并表增厚业绩,加大全产业链布局
2019 年5 月公司完成对宁波金发51%股权的收购,并于19 年6 月起并表,宁波金发的并表增厚了公司当期业绩。同时,公司于2019 年7 月2 日与子公司宁波金发签订了“关于建设120 万吨/年聚丙烯热塑性弹性体(PTPE)及改性新材料一体化项目”的框架协议,计划未来投资105 亿元,分两期用于120 万吨/年丙烷脱氢、120 万吨/年中高端聚丙烯和40 万吨/年改性聚丙烯联合生产线以及公用配套设施的建设。未来将结合金发科技在改性聚丙烯领域的市场和行业地位,通过宁波金发进入丙烯等上游原材料行业,打通从上游基础化工原料到下游改性塑料的聚丙烯全产业链,从而增强公司产品的抗风险能力。该项目的顺利实施,将有利于金发科技形成与上游行业企业的合作纽带,增强对原材料把控和影响能力,有利于巩固公司在改性聚丙烯领域的行业地位,提升公司的整体盈利能力。
“限塑令”落地,可降解塑料或将迎来高增长2020 年1 月19 日,国家发展改革委和生态环境部联合公布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》指出:到2020 年底,我国将率先在部分地区、部分领域禁止、限制部分塑料制品的生产、销售和使用;到2022 年底,一次性塑料制品的消费量明显减少,替代产品得到推广;到2025年,塑料制品生产、流通、消费和回收处置等环节的管理制度基本建立,多元共治体系基本形成,替代产品开发应用水平进一步提升,重点城市塑料垃圾填埋量大幅降低,塑料污染有效控制。根据公司公告显示,2019 年上半年公司环保高性能再生塑料和完全生物降解塑料营业收入合计8.31 亿元,占整体营业收入的6.74%。随着“限塑令”政策的不断实施落实,未来公司可降解塑料板块有望迎来爆发式的增长。
投资建议
我们预计公司2019-2021 年营业收入分别为288.53、320.82、355.35 亿元,归母净利润分别为11.95、13.41、15.12 亿元,对应EPS 分别为0.46、0.52、0.59 元,目前股价8.97 元,对应2019-2021 年PE 分别为19、17、15 倍,首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示
产能投放不及预期、原材料价格波动等风险。
深高速:2019全年控股路段车流量+6%YOY、增长稳健
类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:杨鑫
深高速12 月并表路段(梅观/机荷东/机荷西/水官/武黄/清连/长沙环路)车流量增速4%(11 月+7%,去年同期+2%);12 月收入同比增速3%(11 月+6%,同期+4%),收入增速放缓一定程度受ETC 优惠影响。4Q 车流量/收入同比增长6%/4%(去年同期+5%/6%);全年车流量/收入同比增长6%/5%(去年同期+5%/4%)。
2019 全年并表路段车流量:梅观高速+11%,快于去年同期+9%;机荷东+4%,慢于去年同期+6%;机荷西+4%,慢于去年同期+5%;水官高速+4%,快于去年同期+3%;武黄高速+7%,快于去年同期+5%;清连高速+12%,快于去年同期+7%。参股路段阳茂高速/广梧高速/广州西二环受路网变化影响车流量与收入下滑。
评论
我们认为公司近期股价波动主要受定增影响。公司1 月10 日公告,拟定向增发不超过3 亿股H 股股票,其中母公司拟认购不低于本次发行总数的39%。3 亿股占增发前股本的13.8%,我们预计定增摊薄即期盈利,2020 年起的EPS 等指标将被摊薄12%。
此外公司1 月9 日公告以8.10 亿元收购有机垃圾处理公司蓝德环保、目前尚未盈利。公司2019 年以来陆续收购的南京风电、包头南风、蓝德环保资产规模不大、且公司预计IRR 不低于8%(收益率要求不低于公路主业),作为公路主业的补充,我们建议积极关注长期收益兑现情况。
依旧看好公司长期发展。公司主业良好成长:现有主要路产为深圳城市道路、客车比重达90%、车流增长稳健,优质路产储备充足(外环/机荷改扩建/深汕第二通道将陆续通车)。2020 年关注:
①新货车收费系统剔除短期波动后对公司盈利的影响(目前我们假设中性影响);②机荷改扩建方案落地进度。③梅林关二期结算或因周边地铁工程结算慢于预期(当前盈利预测于2020 年结算)。
估值建议
维持2019-2021 年盈利预测27.94 亿元(扣非+23%)/23.33 亿元(扣非+9%)/25.24 亿元(+8%)。我们暂未考虑增发摊薄效应,当前A/H 股价对应8.5/7.6 倍2019 年P/E、10.2/8.7 倍2020 年P/E,5.3%/5.9% 2019 分红收益率。维持A/H 跑赢行业评级与目标价13.45 元/13.37 港币,对应11/8 倍2019 年P/E,13/11 倍2020 年P/E,较目前23%/24%上涨空间。
风险
宏观经济环境低迷,梅林关项目与环保项目推进不及预期。
蓝光发展:业绩如期释放 重点关注新增货值
类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:胡华如
事件:公司发布业绩预告,预计2019 年归属于上市公司股东的净利润约34.0亿,同比增长约52.9%。扣非后的净利润约33.5 亿,同比增长约35.7%。
业绩符合市场预期,业绩承诺持续兑现。2018 年1 月9 日公司发布了股票期权激励计划实施考核管理办法,明确激励对象的核心行权条件是2018-2020 年归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润分别不低于22、33 和50 亿。
公司2018 年扣非后业绩24.7 亿、2019 年预计扣非后业绩33.5 亿,均略高于业绩承诺下限,符合市场预期。公司2019 年实现权益销售额715.4 亿,保守按8%的净利率估算,基本也锁定57 亿的业绩,预计2020 年扣非后的业绩也能达到承诺水平。
销售表现良好,站在新的千亿起点。2019 年公司实现销售金额1015.4 亿,同比增长18.7%,销售均价为9270 元每平米(2018 年和2017 年销售均价分别为10661 和9544 元每平米),从销售结构上看三四线占比略高。2019 年公司销售权益比为70.5%,相比2018 年下滑1.5 个百分点。如果销售保持持平的增速,2020 年公司的推盘货值在2000 亿左右,后续货值的增长值得重点跟踪。
拿地能级有明显提升、新任CEO 有望提升长三角及大湾区货值占比。公司2019年拿地能级有明显提升,从拿地宗数看二线城市拿地占比52.1%,2018 年这一数字为31.5%,从权益拿地金额看2019 年二线占比72.5%,远超2018 年的48.7%。从拿地成本上看,2019 年公司在二线城市拿地的平均楼面价为3522元每平米,平均溢价率为20.4%,三四线城市平均楼面价为1917 元每平米,平均溢价率为28.3%,溢价率相比2018 年分别下降4.9 和4.6 个百分点,说明公司拿地的择时能力和拿地质量反而有所提升。2019 年12 月21 日公司发布公告,新任总裁迟峰先生正式履职,有望提升公司在大湾区和长三角的货值占比。
盈利预测与投资建议。预计2019-2021 年EPS 分别为1.15 元、1.79 元、2.28元。考虑到公司持有H 股蓝光嘉宝67.5%股权,按最新汇率换算公允价值为53亿,业绩承诺持续兑现,公司净负债率也位于同等销售规模房企中较低水平,我们维持“买入”评级不变,目标价8.5 元,对应2020 年业绩仅4.7 倍。
风险提示:货值供应相对不足、销售和经营表现或低于预期等。
德邦股份:大件快递市场竞争有望加剧
类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:姜楠
大件快递市场竞争有望加剧
2020 年1 月,安能物流获得大钲资本3 亿美元投资。通过此轮融资,安能物流将进一步加大对运营和信息化等方面的投入,提升公司运营效率。由于具备规模和资金优势的快运和快递公司不断进入,大件快递市场竞争有望加剧。2019 年前三季度,公司快递业务实现营收103.24 亿元,同比增长38.24%。快递业务量增速低于我们之前预计,下调2019-2021 年快递业务量同比增速假设至35%、25%、20%。
快运业务收入和获得政府补贴金额均符合预期2019 年前三季度,快运业务实现营收77.66 亿元,同比下降6.06%。快运业务收入端符合预期,维持之前假设不变。根据公告,自2019 年1 月1日至2020 年1 月16 日,公司及控股子公司累计获得与收益相关的各类政府补贴共计约2.20 亿元,符合我们对2019 年公司获得政府补贴的预计。
营业成本同比增速有望持续放缓
19Q3 单季,公司营业成本60.52 亿元,同比增长19.53%,主要原因是人工成本和运输成本的增长。相比19H1 营业成本同比22.35%的增速,三季度营业成本增速有所放缓。19Q3 单季,毛利率7.68%,同比和环比均出现明显下降。19年前三季度,公司营业成本167.06亿元,同比增长21.31%。
旺季前产能储备相对充足+春节时间较早,预计19Q4 产能提升幅度有限。
公司营业成本同比增速有望持续放缓,维持成本端假设不变。
期待盈利能力逐步改善,维持“增持”评级
预计2019-2021 年,公司归母净利润分别为4.97 亿元、6.77 亿元、9.01亿元,同比增速分别为-28.98%、36.02%、33.11%,对应PE 分别为21.44倍、15.76 倍、11.84 倍。19Q3 单季,快递业务量增速低于预期和成本端较快增长,导致利润同比显著下降。8 月中下旬进入旺季后,随着快递业务规模持续增长,以及成本端的控制和优化,公司盈利能力有望逐步改善,维持“增持”评级。
风险提示
人工成本增长超预期,运输成本增长超预期。
招商积余:业绩基本符合预期 预计中航物业净利率正逐步修复
类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:张云凯/沈路遥
公司披露2019年度业绩预告,报告期内公司完成重大资产重组,通过发行股份购买招商局蛇口工业区控股股份有限公司、深圳招商房地产有限公司合计持有的招商局物业管理有限公司100%股权。报告期内公司预计实现归属于上市公司股东的净利润约2.6-3.1 亿元,中位数为2.85 亿元,本报告期归属于上市公司股东的净利润数据合并了招商物业2019 年12 月的经营数据。
剔除非经常性损益后,业绩基本符合预期。本期归属于上市公司股东的净利润较上年同期减少5.47-5.97 亿元,同比下降64%-70%,原因是因为上年同期确认了来源于房地产项目转让的12.4 亿元投资收益以及投资性房地产公允价值变动等非经常性损益。考虑到2019 年中报时公司楼宇工程、服务业及其他合计贡献600 万元净利润,房地产开发经营贡献净利润亏损2463 万元,上半年招商物业的净利润为8213 万元,因此我们认为中航物业依旧贡献了公司绝大多数净利润,同时2019 年中航物业的净利率已较2018 年的4.4%有明显提升,管理提效带来的利润修复已初有所体现。
市场拓展步伐不减,增量储备面积可观。四季度以来,公司延续了前三季度的强劲拓展态势,先后获取了交通银行厦门分行、中国人民解放军火箭军工程大学、清华大学、济南国际机场航站楼等重大项目,不仅项目数量众多,同时横跨非住宅物业领域的多种业态。与此同时,公司的关联方招商蛇口2019 年全年实现签约销售面积1169 万平米,同比大幅增长41.35%,为公司带来可观的增量储备面积。
维持公司买入评级,我们预计公司2019-21 年归母净利润分别为2.75、6.78、9.67 亿元,由于2019 年业绩仅并表了招商物业12 月经营数据,故对公司2019 年盈利预测进行调整,并非下调原有盈利预期;此外,考虑2020 年招商物业将完整并表,我们预测公司2020、21 年物业板块的净利润分别为6.55、9.23 亿元。预计公司2019-21 年EPS 分别为0.26、0.64、0.91 元,对应的PE 分别为78.7、32.0、22.4 倍。
风险提示:利润修复不及预期
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