比音勒芬:故宫联名款引领时尚风潮,未来业绩高增长可期
类别:公司 研究机构:浙商证券
事件: 公司联合故宫宫廷文化推出首个文化 IP 联名系列,在工艺、面料及设 计等方面均具备独特性与创新性, 公司将运动休闲与国潮跨界结合,有望引领 时尚风潮, 打造一系列爆款产品。 投资要点 ? 联合故宫宫廷文化,有望打造爆款产品 2020年春夏,公司联合故宫宫廷文化,通过借鉴“龙袍”的设计理念, 将龙、 山、藻等元素与高尔夫运动元素相结合, 不断提升品牌力的同时,也符合当下 消费者对于国潮文化的追求,有望打造爆款产品。 营销方面,公司邀请乔振宇 担任体验官, 市场反响热烈。 预计公司目前会员复购率为 60%,公司品牌力不 断提升,营销端不断加码,有望带动终端销售不断提升。 ? 注重细节和创新,产品力持续提升 公司 T 恤在高端商场销售持续排名全国前列,产品重视持续创新, LOGO 使用 了 38种颜色进行搭配。预计功能性较强的高尔夫系列占比 20%左右, 价格较 高的生活系列占比 40%左右,价格较低的时尚系列占比 40%左右,在保持高端 调性的同时满足不同消费者的需求。 ? 预计全年归母净利润增 40%,驱动因素为同店持续高增、 以及新开店加 速,符合我们预期 我们预计 2019全年归母净利润增长约 40%, 单 Q4归母净利润增长 22+%,符 合预期。我们认为公司净利润保持强劲增长的主要驱动因素为: 1)同店持续高 增长。我们预计公司同店将保持 10%以上的增长速度。 2)新开店加速。截至 2019H1公司终端门店数量达 798家,上半年净开 34家。我们预计 19H2公司 将新开店约 40家,全年新增 70-80家( +10%),符合我们预期。 ? 盈利预测及估值 我们维持原有盈利预测, 预计公司 2019-2021年归母净利润为 4.13亿/5.55亿 /7.02亿元,同比增长 41.16%/34.61%/26.39%;对应 EPS 分别为 1.34/1.80/2.28元。我们给予 19年 30倍估值,目标价 40.2元, 维持“增持”评级。 ? 风险因素: 商场扣点率提升、折扣力度加大、经销商拿货折扣加大。
比音勒芬:故宫联名款引领时尚风潮,未来业绩高增长可期
类别:公司 研究机构:浙商证券
事件: 公司联合故宫宫廷文化推出首个文化 IP 联名系列,在工艺、面料及设 计等方面均具备独特性与创新性, 公司将运动休闲与国潮跨界结合,有望引领 时尚风潮, 打造一系列爆款产品。 投资要点 ? 联合故宫宫廷文化,有望打造爆款产品 2020年春夏,公司联合故宫宫廷文化,通过借鉴“龙袍”的设计理念, 将龙、 山、藻等元素与高尔夫运动元素相结合, 不断提升品牌力的同时,也符合当下 消费者对于国潮文化的追求,有望打造爆款产品。 营销方面,公司邀请乔振宇 担任体验官, 市场反响热烈。 预计公司目前会员复购率为 60%,公司品牌力不 断提升,营销端不断加码,有望带动终端销售不断提升。 ? 注重细节和创新,产品力持续提升 公司 T 恤在高端商场销售持续排名全国前列,产品重视持续创新, LOGO 使用 了 38种颜色进行搭配。预计功能性较强的高尔夫系列占比 20%左右, 价格较 高的生活系列占比 40%左右,价格较低的时尚系列占比 40%左右,在保持高端 调性的同时满足不同消费者的需求。 ? 预计全年归母净利润增 40%,驱动因素为同店持续高增、 以及新开店加 速,符合我们预期 我们预计 2019全年归母净利润增长约 40%, 单 Q4归母净利润增长 22+%,符 合预期。我们认为公司净利润保持强劲增长的主要驱动因素为: 1)同店持续高 增长。我们预计公司同店将保持 10%以上的增长速度。 2)新开店加速。截至 2019H1公司终端门店数量达 798家,上半年净开 34家。我们预计 19H2公司 将新开店约 40家,全年新增 70-80家( +10%),符合我们预期。 ? 盈利预测及估值 我们维持原有盈利预测, 预计公司 2019-2021年归母净利润为 4.13亿/5.55亿 /7.02亿元,同比增长 41.16%/34.61%/26.39%;对应 EPS 分别为 1.34/1.80/2.28元。我们给予 19年 30倍估值,目标价 40.2元, 维持“增持”评级。 ? 风险因素: 商场扣点率提升、折扣力度加大、经销商拿货折扣加大。
博腾股份:业绩大幅增长超预期,经营拐点进一步确认
类别:公司 研究机构:华西证券
公司发布2019年业绩预告,超预期 2019年公司收入15.0~15.8亿元,按照中枢值15.4亿元,同比增长30%,净利润1.7~1.9亿元,中值1.8亿元,同比增长45%,超出我们之前预期(我们此前深度报告中预测值为1.73亿元),扣非净利润1.5~1.7亿元,同比大幅增长108%~136%,经营拐点进一步确立。
按照区间中枢值测算,2019Q4单季度收入4.58亿元,与Q3单季度收入4.57亿元相近,均创造了历史上单季度最高收入,Q4单季度净利润0.44亿元,我们预计,有如下因素影响Q4表观净利润:1、苏州生物药子公司并表亏损影响归母净利润1000万元左右;员工股权激励费用全年1100万元左右,其中Q4预计确认在700~800万元左右;3、Q4集中计提员工奖金上千万元(公司员工超过2000人),综上,如果不考虑因素1和2,公司Q4经营性净利润将会更高,全年净利润有望靠近2亿元,但即使存在上述因素影响,如前所述,公司全年净利润仍超出预期。
收到重庆证监局行政处罚事先告知书,靴子落地。
公司此前因关联方非经营性资金占用事项已经收到深交所“通报批评”的处罚措施;今日再次收到重庆证监局行政处罚事先告知书,对上市公司博腾股份给与警告,并处以30万元罚款;对陶荣、居年丰等公司多位高管分别给与警告和金额不等罚款,至此,公司此前因关联方非经营性资金占用事项而受到的监管层处罚结果已经基本确定,靴子落地,消除了其他不可预计的不确定性。
经营拐点进一步确立,上调盈利预测与投资评级
2020年,考虑到公司CRO业务收入有望保持50%左右增长,CMO业务有望实现30%左右增长,我们预计,2020年公司收入20.05亿元,同比增长33%;2021年,我们预计,公司CRO业务收入继续保持40%左右增长,CMO业务继续保持25%~30%增长,我们预计,2021年公司收入25.66亿元,同比增长28%。公司2019年11月对布局生物药CDMO的子公司苏州博腾生物增资,完成后持股比例上升到63.75%,苏州博腾生物开始并表,由于其处于投入亏损期,预计2019年和2020年影响归母净利润在1000万元和1500万元左右。此外,公司激励摊销费用2019年和2020年分别在1100万元和2000万元左右。综上,上述两项预计影响2019年和2020年净利润在1500万元和3000万元左右,在此背景下,考虑到公司毛利率持续提升、费用率持续下降,净利润率持续提升,结合公司2019年业绩预告区间,我们上调盈利预测,预计2019年-2021年归母净利润分别为1.80亿元、2.43亿元、3.28亿元(原预测1.73亿元、2.35亿元、3.17亿元),分别同比增长45%、35%、35%,当前股价对应2019~2021年估值分别为49X/36X /27X ,如果加回上述两项费用影响因素,公司2019年和2020年真实经营性净利润在1.95亿元和2.73亿元左右。考虑到公司经营拐点进一步确认,处于快速增长阶段,我们上调投资评级至“买入”。
风险提示
订单和收入增长低于预期;毛利率和净利润率不能持续提升。
中来股份首次覆盖报告:背板龙头、N型电池新贵,业绩有望迎来高增长
类别:公司 研究机构:新时代证券
光伏背板龙头,N型高效电池突破,首次覆盖给予“强烈推荐”评级
公司是光伏背板龙头,2016年开始进入N型高效电池组件领域,经过4年的发展,公司产品在效率和成本方面都有了长足的进步,产品深受客户认可,订单持续饱满。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.5、4.3、6.4亿元,分别同比增长98.8%、72.2%、48%,当前股价对应2019-2021年动态PE分别为22、13、8倍。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。
TOPCon效率有望达到24%-24.5%,投资成本有望降至2亿/GW以内,高效产能释放预计带来2020年出货翻倍,业绩有望高增长
N型电池是下一代的光伏电池技术。公司2016年开始通过定向增发募资进入N型高效电池组件环节,目前N型高效电池产能2.4GW,是全球最大的N型双面单晶电池生产商。公司TOPCon电池量产效率目前达到23%,2020年内有望达到24%-24.5%,良率95%以上,投资成本有望2亿/GW以内。公司2019年N型高效电池组件出货1GW左右,预计2020年出货2GW以上。同时,随着公司对于N型高效电池的理解更加深入,生产成本也在不断下降,未来带动毛利率提升(2019H1毛利率接近30%)。公司业绩有望迎来高增长。
综合性背板龙头,透明背板带来新增量
公司是综合性背板龙头,市占率25%左右,截至2019年上半年累计出货量超过4.5亿平方米。公司自行开发的FCC涂覆背板毛利率更高,背板业务毛利率显著高于同行。同时,公司不断创新,推出透明背板,适应双面组件渗透率提升大趋势。透明背板毛利率更高,未来背板业务预计稳定增长。
股权质押风险减小,员工持股计划进一步催生增长动力
此前大股东股权质押风险一度困扰公司。随着引入国投系基金战略入股及股权协议转让,大股东质押率逐渐降低,公司股权质押风险减小。公司已发布第三期员工持股计划,绑定核心员工利益并制定公司业绩考核标准,为公司业绩增长提供了保障和动力。
风险提示:公司高效产品需求不及预期,电池组件市场竞争超预期,透明背板推广不及预期。
永兴材料:计提减值准备影响业绩短期释放
类别:公司 研究机构:中泰证券
业绩概要:永兴材料公布2019年业绩预告,报告期内公司实现归属于母公司净利润3.49-3.87亿元,比2018年同期下降0%-10%;
计提减值准备影响盈利表现:根据公司公布的年报预告,我们测算2019年Q4单季度实现归属于母公司净利润-0.12亿元-0.26亿元,相较于三季度单季度实现0.96亿元大幅下滑,主要受计提资产减值损失影响,一是由于前期收购永诚锂业所导致的计提商誉减值准备4000-5000万;二是对永诚锂业应收款项计提减值准备2000-3000万,两者合计影响公司四季度盈利6000-8000万(中值0.7亿元)。此外,由于公司在资产处置和财政补贴方面对全年归母净利润贡献1.48-1.68亿元(中值1.58亿元),综合来看,Q4单季度实现扣非归母净利润仍处于较高水平;
不锈钢业务中流砥柱:不锈钢业务已经成为公司的现金牛业务。不同于传统钢企业绩大幅波动,未来两年公司不锈钢业务依然有望维持较高的盈利水准,这是由其身处的行业属性和产品特征决定的。永兴材料不锈钢棒线材主要布局在石油炼化等高端领域,其下游对接诸如三大油企、电力锅炉厂这样的大型国有企业,产品存在较高的认证门槛,并且一旦进入,企业供应体系内的客户粘性要远高于普钢,因此相对稳态的竞争格局将支撑公司盈利长期可以维持较高水平;
锂盐产品值得关注:目前公司万吨级碳酸锂产线处于调试尾声,其中1号线设计产能5000吨已经进入连续生产状态,2号线则处于有条不紊的试生产之中。未来我们一方面需要重点关注公司订单释放状况,毕竟规模的扩张和产线达产是锂盐生产成本下降的先决条件;另一方面则需要关注其下游客户规模和质量,一旦大量进入国内知名企业原料供应体系之中,其带来的产品认可度和订单稳定性方面的利好都不可估量。我们通过对比国内一线的碳酸锂生产企业,诸如天齐、赣锋这样的企业普遍实现了从资源、采矿、选矿到锂盐深加工的全产业链布局,而这点永兴进展并不落后,并且国内矿山在运输成本控制上优势也较为明显,已经初步具备成为国内一家优质锂盐生产企业特质;
投资建议:不锈钢领域已经成为公司现金牛业务,石油炼化和电力领域的较高认证门槛导致其订单稳定,伴随着其产销量和产品结构的进一步提升(2020年产量仍有10%提升空间),未来公司不锈钢业务盈利依然有望维持高位。而另一方面,虽然目前公司锂盐产品尚未完全放量,市场关注度相对较低,而公司依托全产业布局降低生产成本,未来锂电产品盈利能力值得期待。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.01元、1.27元以及1.52元,继续维持“增持”评级;
风险提示:不锈钢需求明显下行;不锈钢棒线材供给恶化从中低端市场蔓延至高端市场;公司锂矿资源产品销售不畅;锂行业供需持续恶化。
上汽集团:全年业绩低于预期,2020年重回上升通道
类别:公司 研究机构:长城证券
事件: 公司发布 2019年年度业绩预告,公司 2019年年度实现归属于上市公司股 东的净利润约 256亿元,与上年同期相比, 减少约 104亿元,同比下降 28.9%左右;公司 2019年年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的 净利润约为 214亿元,与上年同期相比,减少约 110亿元,同比减少 34.0% 左右,业绩低于预期。 我们认为公司 2019年业绩变动主要有以下原因: 一是公司 2019年度整车销量为 623.8万辆,同比减少 11.5%,经营杠杆带 来利润下滑幅度高于销量下滑幅度;二是 19年国内汽车市场低迷, 国五 切换国六的扰动导致终端促销加大, 整车厂盈利承压;三是新能源汽车补 贴退坡对利润的影响。 基于 2020年宏观经济和整体车市仍有较大的不确 定性, 我们下调盈利预测, 预计 19-21年公司归母净利润为 256/298/315亿元, EPS 为 2.19/2.55/2.70元,对应 19年 PE 为 11.5X,维持“推荐” 评级。 核心观点: 19Q4公司销量企稳, 利润超预期下滑主要是由于年末返点和审慎会计政 策所致。 根据业绩预告, 19Q4公司实现归母净利润约为 48亿元,同比下 降 42.9%, 19Q4实现归母扣除非经常性损益的净利润约为 26亿元,同比 下降 63.4%。 19Q4上汽集团实现销量 182.4万辆,同比下降 4.3%, 销量 已然企稳, 其中上汽大众和上汽乘用车销量同比分别增长 11.1%和 4.0%, 上汽通用和通用五菱销量同比分别下降 29.0%和 5.6%。 我们认为 19Q4公 司利润超预期下滑,主要是由于: 一是 19Q4市场开始逐步企稳,公司开 始在销量端发力,加大了促销和返点的力度,公司库存也得以进一步下降, 上汽大众和上汽通用的库存较 Q3环比分别下降 0.3和 0.2个月; 二是由 于汽车市场不确定性较大、终端价格仍然承压,公司基于会计处理的审慎 性原则进行相关费用的计提,也对利润造成了一定的影响。 公司发力新四化,同时注重股东回报,分红比例有望提升。 19年公司在新能源汽车和海外市场方面表现优异, 新能源汽车销量达 18万辆,同比 增长 30%,海外销售达 35万辆,同比增长 26%, 2020年公司新能源和海 外销售目标分别为 36万辆和 42万辆,新四化发展领先。合资公司层面, 上汽大众 MEB 平台将于 2020年 Q4出产车型,奥迪 A7也将上市;上汽 通用 2020年有 4款燃油车和 2款电动车上市,还将对英朗等车型上市四 缸机,有望拉动整体销量;通用五菱旗下宝骏品牌将有 7款换标车型上市, 产品结构上移打开公司向上发展空间;上汽乘用车 RX5中期改款也将提 振自主品牌的整体销量和盈利能力。 公司一直贯彻良好的公司治理,注重 股东回报,常年股息率在 5%以上,今年分红比例有望进一步提升。 风险提示: 汽车市场低迷,新车销量不及预期。
上海银行:资产质量优化夯实
类别:公司 研究机构:中泰证券
财报综述:1、营收同比增速在高基数基础上回落,净利润增速总体平稳。2019全年营收、营业利润、净利润同比增速分别为13.5%、16.5%、12.6%。2、资产质量继续优化夯实。4季度不良率环比下行1bp至1.16%低位,拨覆率环比3季度小幅上行3.79%至337.15%。
4季度营收同比增速在高基数基础上继续回落,营业利润和归母净利润增速小幅下行总体保持平稳。1Q19-2019营收、营业利润、归母净利润分别同比增长42.2%/27.4%/19.8%/13.5%;21.8%/20.9%/20%/16.5%;14.1%/14.3%/14.6%/12.6%。营业支出同比增速大幅放缓:1Q19-2019营业支出同比分别62.8%/33.9%/19.6%/11.2%。
投资建议:公司2019E、2020EPB0.84X/0.75X;PE6.82X/6.11X(城商行PB1.03X/0.91X;PE8.79X/7.74X),公司总体经营稳健,4季度营收在高基数的影响下增速小幅放缓,资产质量继续优化夯实,公司将发行200亿可转债,建议关注。
风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。
TCL集团:公司更名“TCL科技”,聚焦半导体显示及材料领域
类别:公司 研究机构:光大证券
事件: 公司发布公告, 拟将公司名称变更为“TCL 科技集团股份有限公司”。 点评: 公司更名“TCL 科技”,聚焦半导体显示及材料领域 公司已于 2019年初完成重大资产重组,剥离了终端业务及配套业务,上 市公司以半导体显示技术及材料业务为主,保留产业金融和投资业务以支持和 赋能主业发展。 更名“TCL 科技”之后,公司聚焦半导体显示及材料领域, 将把握产业调 整和洗牌机会,加速产业链的纵向延伸和产业横向整合,尤其是在基础材料、 下一代显示材料,以及新型工艺制程中的关键设备等领域的投资布局,以生态 领先构筑显示领域的战略性竞争优势。 目前, TCL 华星的大尺寸面板出货量全球第三, LTPS 手机面板出货量第 二, AMOLED 产品已量产出货,随着 t6、 t4和 t7产线的陆续投产及量产,华 星的效率和规模优势进一步增强;交互白板、电竞、商显、车载、笔电等高附 加值的产品和应用正不断丰富; TCL 华星将通过 Mini LED on TFT 和 8K 技术 主攻大尺寸 LCD 高端产品,率先布局印刷 OLED 技术研发和商业应用,基于 QLED 材料优势实现领跑,迈入技术领先的发展新阶段。 面板行业触底反弹, 1月份开始价格进入上行周期 由于大陆面板厂商的崛起导致价格持续下跌,韩国和日本面板厂商在 016年初经历了大幅的关厂,三星显示和乐金显示将 7代以下 LCD 产线全部 退出,导致面板供不应求,价格从 2Q16开始上涨,并在高位维持至 3Q17。 随后大陆新建的面板产能大幅投放,行业处于供过于求状态,导致面板价 格持续下跌,目前主流 32寸的 LCD 面板价格相比 2017年高点下跌 56.76%。 伴随着价格的持续下跌,各面板厂的盈利能力不断下滑。进入 2019年后, 全行业出现普遍性的经营性亏损,主流尺寸面板价格已经跌破韩国和台湾地区 厂商的现金成本。 在持续亏损、多做多亏的压力下,韩国和台湾地区面板厂商率先调整产能。 三星显示 SDC 在 3Q19将 L8-1-1产线关闭 80K 的月产能,将 L8-2-1产线关 闭 35K 的月产能;华映 CPT 将 L2产线的 105K 产能全部关闭;乐金显示 LGD 在 4Q19将 P7产线关闭 50K 的月产能,将 P8产线关闭 140K 的月产能。 随着韩台厂商持续退出产能,而全球面板的需求还在持续增长中,我们预 计下游订单将主要向大陆的京东方、华星光电和台湾地区的群创、友达转移。 根据群智咨询的预测,大尺寸面板有望从 2020年 1月份开始涨价,并有望持 续两个季度左右。盈利预测、估值与评级公司完成更名后,我们认为将更为聚焦于半导体显示及材料领域,增强公司在半导体显示领域的技术实力和行业地位。 我们维持公司 2019—2021年 EPS 分别为 0.27/0.32/0.36元,维持“增持”评级。
风险提示:
面板价格出现超预期下跌; 与小米的战略合作不及预期。
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