万华化学:聚氨酯业务前景广阔,石化&新材料助力腾飞
类别：公司 研究机构：中泰证券
深耕异氰酸酯领域, 20年来营收百倍增长公司已从异氰酸酯龙头企业成长为布局全球的化工新材料公司,业务覆盖聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大产业集群。 2019年整体上市后,公司 MDI总产能达到 210万吨,产能全球第一。今年 7月,公司收购康奈尔持有的瑞典化工 100%股权,稳固了 MDI 的竞争格局,有望继续享受寡头格局带来的高毛利。公司已将“一体化”纳入长期发展战略,营收逐渐多元化, 持续以高额资本开支拓展石化与精细化学品业务, 2019年提出目标, 进入世界化工 20强。
MDI 具备高成长性,未来发展前景广阔MDI 具备很长的生命周期,在发达国家依旧保持高增速,未来在中美两国市场增长空间广阔。近十年来, 美国 MDI 消费复合增速达到 7.4%,超越中国成为全球 MDI 增长最快的地区。美国建筑节能行业的快速发展是过去 MDI 增长的主要驱动力,而近年来随着聚氨酯在各行各业渗透率的提升, 消费增速依旧保持较高水平,未来中美 MDI 消费增速仍有望以高于 GDP 的增速增长。供给方面,我国 MDI 产能增速领跑全球, 公司 MDI 全球产能占比从 2006年的 6.6%增长至 2019年的 25.1%, 跃居全球第一大 MDI 生产商。自上一轮扩产后, 全球 MDI 产能格局趋于稳定,未来五年公司在聚氨酯行业的龙头地位依旧稳固。
石化与精细化学品板块高度整合,公司具有独一无二的一体化优势公司以聚氨酯为中心出发,同步向上游原料端和下游产品端拓展,形成各平行产业链高度整合的网状结构。原料端,公司主动掌握 LPG 资源,长期享有轻质烯烃原料带来的成本优势。产品端,公司集聚醚多元醇、 ADI、工程塑料、丙烯酸及酯四大产业链为一体,做到每条产业链与聚氨酯主业的高度耦合。聚醚多元醇方面,公司突破共氧化法技术瓶颈,具备环氧丙烷的自主扩产能力,完善了聚氨酯行业的整体布局。 ADI 方面,公司再度打破国外垄断,成为全球少数掌握 ADI 全产业链技术的企业之一,进一步提高了异氰酸酯的差异化率。工程塑料方面,公司 PC 与 PMMA 在原料端与聚氨酯产业链高度协同,具备成本和质量双重优势。丙烯酸及酯方面,公司通过布局丙烯酸和新戊二醇, 同时覆盖了水性涂料和粉末涂料的重要原料,增强了公司在涂料行业的话语权。
万华化学:聚氨酯业务前景广阔,石化&新材料助力腾飞
类别：公司 研究机构：中泰证券
深耕异氰酸酯领域, 20年来营收百倍增长公司已从异氰酸酯龙头企业成长为布局全球的化工新材料公司,业务覆盖聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大产业集群。 2019年整体上市后,公司 MDI总产能达到 210万吨,产能全球第一。今年 7月,公司收购康奈尔持有的瑞典化工 100%股权,稳固了 MDI 的竞争格局,有望继续享受寡头格局带来的高毛利。公司已将“一体化”纳入长期发展战略,营收逐渐多元化, 持续以高额资本开支拓展石化与精细化学品业务, 2019年提出目标, 进入世界化工 20强。
MDI 具备高成长性,未来发展前景广阔MDI 具备很长的生命周期,在发达国家依旧保持高增速,未来在中美两国市场增长空间广阔。近十年来, 美国 MDI 消费复合增速达到 7.4%,超越中国成为全球 MDI 增长最快的地区。美国建筑节能行业的快速发展是过去 MDI 增长的主要驱动力,而近年来随着聚氨酯在各行各业渗透率的提升, 消费增速依旧保持较高水平,未来中美 MDI 消费增速仍有望以高于 GDP 的增速增长。供给方面,我国 MDI 产能增速领跑全球, 公司 MDI 全球产能占比从 2006年的 6.6%增长至 2019年的 25.1%, 跃居全球第一大 MDI 生产商。自上一轮扩产后, 全球 MDI 产能格局趋于稳定,未来五年公司在聚氨酯行业的龙头地位依旧稳固。
石化与精细化学品板块高度整合,公司具有独一无二的一体化优势公司以聚氨酯为中心出发,同步向上游原料端和下游产品端拓展,形成各平行产业链高度整合的网状结构。原料端,公司主动掌握 LPG 资源,长期享有轻质烯烃原料带来的成本优势。产品端,公司集聚醚多元醇、 ADI、工程塑料、丙烯酸及酯四大产业链为一体,做到每条产业链与聚氨酯主业的高度耦合。聚醚多元醇方面,公司突破共氧化法技术瓶颈,具备环氧丙烷的自主扩产能力,完善了聚氨酯行业的整体布局。 ADI 方面,公司再度打破国外垄断,成为全球少数掌握 ADI 全产业链技术的企业之一,进一步提高了异氰酸酯的差异化率。工程塑料方面,公司 PC 与 PMMA 在原料端与聚氨酯产业链高度协同,具备成本和质量双重优势。丙烯酸及酯方面,公司通过布局丙烯酸和新戊二醇, 同时覆盖了水性涂料和粉末涂料的重要原料,增强了公司在涂料行业的话语权。
盈利预测: 预计 2019-2021年公司营业收入分别为 639/756/922亿元,归属净利润分别为 101/127/163亿元, PE 分别为 16/13/10,给予“买入”评级。
风险提示: MDI 价格大幅波动导致盈利变化,原油价格大幅波动导致石化盈利变化, 项目投产不达预期, 安全环保因素, 并购项目未能达到承诺业绩风险。
金禾实业:产业链继续加码,看好公司核心竞争力持续放大
类别：公司 研究机构：国盛证券
事件:公司公告:1)拟投资建设年产5000吨三氯蔗糖项目;2)拟以子公司金沃科技为主体投资建设5000吨甲乙麦芽酚项目;3)将循环经济产业园一期项目原规划建设的5000吨甲乙基麦芽酚装置调整成为建设年产4500吨佳乐麝香溶液、5000吨2-甲基呋喃、3000吨2-甲基四氢呋喃、1000吨呋喃铵盐等项目;4)公司拟以自有资金3889.2万元与宁波善为、浙江沃丰、自然人倪邈、杨乐共同出资设立厦门善为(注册资本7000万元),主要投向新材料、电子化学品等产业关注的领域。
产业链持续延伸,公司综合竞争力有望提升:此次公司披露的拟建设项目包括现有产品竞争力巩固、市场相关一体化及技术相关一体化三类,新建项目将巩固公司现有产品的市场地位,同时将围绕双乙烯酮(安赛蜜原料)及糠醛(甲乙基麦芽酚)原料打通上下游产业链,有利于实现产业链横向、纵向一体化建设,形成上下游协同效应,降低公司综合成本,提高公司综合竞争力,将下游延伸至医药溶剂、医药中间体、香精香料、日化等多个成长空间大的领域。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2019~2021年的归母净利润分别为8.26、10.51和12.96亿元,对应2019年、2020年、2021年分别为13.7、10.8和8.7倍PE。公司依靠自身较强的工艺降本增效能力、规模效应以及高效的经营体系,过去十几年以来先后进入到甲乙基麦芽酚、安赛蜜及三氯蔗糖等精细化工细分领域,并凭借出色的成本控制能力以及持续的工艺改进能力获得了绝对的市场份额和定价能力,我们看好公司围绕现有产业链实现横向、纵向一体化,将下游延伸至医药溶剂、医药中间体、香精香料、日化等多个领域,实现核心竞争力的进一步延伸和扩大,公司目前存在显著低估,维持“买入”投资评级,继续重点推荐。
风险提示:宏观经济增速大幅低于预期、新增行业进入者风险、环保及安全事故影响。
先导智能:全球锂电设备龙头,产能扩张满足客户需求
类别：公司 研究机构：中泰证券
事件:公司于 2019年 12月 7日发布公告,关于公开发行可转换公司债券发。
本次发行 10亿元可转债, 发行数量为 1,000万张,初始转股价格为 39.15元/股,可转债期限为六年。
业绩规模不断扩大,全球头部客户占有率第一。 2011-2018公司营收 CAGR为 51%;归母净利润 CAGR 为 45%。作为全球锂电高端智能设备龙头公司,公司在锂电卷绕机市场占有率排名第一,锂电池全球 TOP 客户占有率排名第一。通过与龙头动力电池企业深度合作,不断满足客户需求,同时提升了公司自身业务水平,实现了协同发展的双赢结果。
电池企业大幅扩产,设备企业进入向上景气期。 据我们统计,海内外动力电池企业 2020/21年规划新增产能分别约 193/213GWh。假设产能利用率为 60%-80%,单 GWh 设备投资额约 2-2.2亿元,预计锂电池设备 2020/21年新增市场空间分别接近 300亿元。此外, 2019年 CR3电池企业市占率上升至 75%,CR5上升至 79%,龙头动力电池企业对于设备供应上要求更加严格,绑定也更深入,龙头设备供应商将受益于客户集中度的加速提升。
整线服务经济性更高,提升客户产值绑定合作。 2017年公司成功收购泰坦新动力,完成锂电设备前、中、后段闭环,为客户提供更全面的服务。 2016年以来相继推出一体机产品及整线服务,提升了稳定性、一致性、客户产品良品率,帮助客户实现单 GWh 更高的产值,具有更高的经济效益。从收入对比看,下游头部企业愿意为增强的技术+服务能力支付溢价,放大规模效应,与设备供应商长期稳定合作。
切入海外供应体系, 订单有望加速。 截止 2019H1,公司在手订单金额合计 54.01亿元。第一大客户为 CATL,占比约 26%。公司与众多优质客户深度绑定,2018年以来新签订订单合计达 34.33亿元。其中, 2018年 12月,与特斯拉签订 4300万元锂电池设备采购合同。 2019年 1月与 Northvolt 签订战略合作框架协议,就锂电池设备业务建立战略合作关系,约定在未来进行约 19.39亿元的业务合作。 一系列高端客户的对接合作标志着公司正式进入欧美锂电池市场。
在手订单饱满, 募投项目扩大产能。 本次募投项目包括年产 2000台电容器、光伏组件、锂电池池自动化专用设备项目等。 目前公司在手订单饱满,需进一步突破现有的产能瓶颈,实现业绩可持续增长。 项目投产后,能配合公司市场开拓,未来收入有望实现更快速增长。同时,本项目的实施有助于提升现有产品的技术实现能力和质量管控水平,巩固公司核心业务的市场竞争力,进一步提升公司在全球高端智能装备领域的引领作用。
投资建议: 在全球电动化浪潮下,公司作为国内锂电池专用设备龙头企业,已成功进入国际供应链体系,预计未来盈利将充分受益于下游锂电池企业的大幅扩产。 同时,公司打造高端装备研发平台,新产品以及新应用不断带来新的增长。 我们预计公司 2019-2021年净利润为 9.31/13.09/17.9亿元, 对应 EPS区间为 1.06/1.49/2.03元/股,对应 PE 分别为 36/26/19倍, 维持增持评级。
风险提示事件: 新能源汽车补贴政策不及预期、新能源汽车销量不及预期、电池产能过剩引起扩产放缓的风险。
玲珑轮胎:发力配套市场,迈向品牌竞争
类别：公司 研究机构：长城证券
引言:如果说过去十年,对民族轮胎企业而言是质量、成本、规模的竞争,那么预计未来十年将会是品牌的竞争。谁能够在品牌竞争中取胜,谁就有希望成为全球领先的轮胎企业!而配套市场的突破,是轮胎企业树立品牌影响力的关键一步。
在配套市场取得突破,是轮胎企业提升品牌力的关键一步:我们认为轮胎企业在配套市场的份额是其品牌力的重要指标,主要原因有以下三点:
1)从胎企自身角度。一般来说,一流的车企往往会选择一流的胎企作为配套首选,而一流的胎企无一不在配套市场有较高份额。由于车企需要为整车质量负责,因此我们可以认为车企本身是为其配套的胎企的质量和品牌背书。2)从整车厂角度。如果轮胎企业品牌力强大,质量优异,整车企业也将更倾向于选择知名轮胎品牌来提升客户对车辆品牌度的认可。因此轮胎品牌对整车的品牌形象亦有锦上添花的作用。3)从消费者角度。
轮胎本身更换频率并不高, 这意味着绝大多数消费者第一次接触的轮胎品牌即为购车时所选整车所配套的轮胎。因此一个轮胎企业如果在配套市场毫无作为,等于是将消费者对其品牌认知最重要的机会放弃了。
民族轮胎品牌长期在配套市场处于弱势地位:根据轮胎世界网 2019年发布的数据,国产轮胎企业在中国轮胎市场的配套份额占比仅为 23%,倘若将轮胎配套市场放眼至全球,国产轮胎配套市场占比还将进一步降低。此外,在有限的配套份额中,更多地也仅能够配套相对低端的品牌车系,国产轮胎品牌在配套市场尚处于弱势地位。
玲珑轮胎在配套市场崭露头角:根据轮胎商业网发布的《2019乘用车原配轮胎排行榜》中,玲珑轮胎在 2019年度原配轮胎品牌排行榜位列第 7名,近三年玲珑轮胎配套实力呈逐年上升势头,公司在中国轮胎原配排行榜的排名较 2017年时期前进了 6名。另外,在豪华轿车原配轮胎排行榜中,今年玲珑轮胎位列第 9名,较去年前进了 1名,同时公司也是中国豪华轿车原配轮胎品牌首位,玲珑轮胎在配套市场已逐步崭露头角。
为什么玲珑能够持续打通配套市场?关于玲珑轮胎能够持续打通配套市场我们主要分析了三点原因,1)优秀的技术实力与战略定力。公司多年来在一直注重轮胎的研发投入,根据《Test World》出具轮胎测试报告显示,当前玲珑轮胎产品的综合性能已经同国际准一线品牌不相上下,这是公司打通配套市场的立身之本。此外,进军配套市场,开拓周期一般较长,投入效果反馈不及时,很多胎企往往会望而却步。但玲珑轮胎能够一直在这个市场坚持不懈,说明其有很强的战略定力。2)拥有首家内资轮胎企业投资建设的轮胎试验场,对拿下配套市场起到重要作用。玲珑所拥有的中亚轮胎试验场是目前中国境内最大的轮胎试验场, 能够对其生产和研发的轮胎进行全面系统的检测,公司轮胎产品质量得到保障的同时,其配套实力亦在不断得到验证。3)整车市场行情低迷为玲珑提供良好机遇。
当前车市低迷,车企需在不影响自身品牌价值的基础上不断降低汽车生产成本来维持盈利。当前玲珑轮胎在性能指标上已不逊于列强,产品具备性价比优势,公司在配套市场不断取得突破。
玲珑轮胎发力配套市场的战略意义——从产品竞争走向品牌竞争:在配套市场取得突破,对玲珑轮胎的积极影响是多方面的:1)销售基数层面。
轿车与轮胎的配套比例约为 1:5(4条主胎+1条备胎);而替换市场,每辆轿车每年大约仅替换 1条轮胎,玲珑进军轮胎配套市场有助于提升其市场份额。2)消费导流层面。根据统计数据,66%的车主在替换轮胎时倾向于直接选择原车所配的轮胎, 说明轮胎的配套对替换市场的销售具有消费导流作用。3)竞争赛道层面。对于玲珑这样规模体量的轮胎企业,想与全球优秀的轮胎企业竞争,单纯依靠质量、成本、规模优势已经远远不够,必须要在品牌提升上取得突破,实现从产品竞争走向品牌竞争。对于民族品牌轮胎而言,如果能够率先在配套市场取得优势地位,无疑将会为未来在品牌竞争中,占据重要有利位置。
玲珑轮胎在配套市场的竞争力有望不断提升:从配套车型的品牌来看,公司从上市初期的主要配套国产车系,逐步实现了与大众、福特等多家合资品牌建立合作供应关系。 另一方面, 公司与国产车企的合作亦在不断深入,玲珑轮胎的市场知名度有望不断提升。此外,明年随着公司在吉利全系车型配套端的逐步放量,公司配套轮胎销售中, 17英寸以上轮胎销售占比有望从去年的 20%进一步提升至 40%。由于大尺寸轮胎具备更高的技术壁垒以及更强的盈利能力,大尺寸轮胎配套占比的提升,意味着公司在配套市场地位的提升。
投资建议;公司作为国内轮胎行业龙头企业之一,与国内同行相比,在配套市场具备优势,有望率先迎来收获期。我们看好公司在配套市场的长期布局,随着公司在配套市场逐步发力,公司品牌力有望不断提升,进一步提升成长空间。预计 2019-2021年,公司实现营收 168.79亿、189.34亿、213.53亿,同比增长 10.3%、12.2%、12.8%;实现归母净利润 16.62亿、19.31亿、23.08亿,同比增长 40.7%、16.2%、19.5%,对应 PE 13.82X、11.90X、9.96X,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:原材料价格波动风险;汽车销量增长不及预期,配套市场开拓进展低于预期风险等。
中国重汽:11月重卡销量高增长,中长期成长空间开启
类别：公司 研究机构：华金证券
11月公司重卡销量18668辆,环比增长44.27%,同比增长24.30%,实现高增长。据中汽协数据,公司11月份卡车总销量29313辆,环比增长39.61%,同比增长1.54%。其中重卡销量18668辆,环比增长44.27%,同比增长24.30%;中轻卡销量10645辆,环比增长32.14%,同比减少23.13%。1-11月公司累计销量26.28万辆,同比减少10.97%。其中重卡累计销量17.00万辆,同比减少2.90%;中轻卡累计销量92826辆,同比减少22.73%。公司前11月累计销量下降较多主要由中轻卡销量减少所致,收入占比大的重卡销量减少幅度较小,且11月份恢复较高的环比和同比增长。公司 Q1-Q3累计实现营收292.59亿元,同比减少6.28%;归母净利润8.20亿元,同比增长12.03%,较为稳健。公司第三季度销量及净利润下降较多,或因内部机构改革所致;第四季度销量改善明显,预计将带来营收和净利润的较大改善,降本增效等一系列改革成果将逐步见成效。
“3个20万”战略目标实施,公司中长期成长空间将开启。11月24日,董事长谭旭光在中国重汽集团2020年商务大会上提出“3个20万战略目标”-即2025年前公司销量目标为重卡20万辆、中轻卡20万辆和轻型商用车20万辆。这表明到2025年集团中轻卡销量将会较2019年增长约1倍,而轻型商用车则为完全新增销量,将增加业绩弹性。
重卡行业前11月销量同比增长13.8%,全年或创历史新高。中汽协数据,1-11月重卡累计销量108.2万辆,同比增长13.8%,超市场预期。重卡行业延续高景气度势头,预计2019年全年销量有望达到约118万辆,创历史新高几成定局。
投资建议:公司降本增效等改革成效将逐步显现,中长期空间开启。我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为1.64元、2.13元和2.80元,净资产收益率分别为16.4%、19.0%和21.6%。维持公司“买入-A” 的投资评级。
风险提示:公司中轻卡销量不及预期;公司轻型商用车销量不及预期。
苏试试验动态点评:进入新领域,开启高增长
类别：公司 研究机构：国海证券
并购上海宜特,进入广阔新天地上海宜特主要从事芯片检测业务,在芯片检测的硬件条件和检测能力方面都处于国内龙头地位,客户包括华为海思等龙头芯片设计企业。公司现金收购上海宜特后,一方面,公司获得优质的半导体检测资产,获得新的增长点;另一方面,公司业务范围扩大至半导体领域,设备加服务的双轮驱动战略下,获得更加广阔的发展空间。
半导体产业大潮起,上海宜特成长空间广阔政策和资金大力扶持下,我国半导体产业高速发展,2019年1-9月我国集成电路产业销售额为5049.9亿元,全球占比达到25.71%。上海宜特团队拥有台湾集成电路产业背景,技术和经验优势突出,可提供材料分析、可靠性验证、失效分析、电路修改等服务,借助上市公司的资本优势和产业优势,将充分受益国内半导体产业发展,有望实现快速成长。
设备服务双轮驱动,主业持续稳健增长在国防投入持续增长和制造业升级背景下,企业研发投入加大,力学和环境试验需求持续提升。设备方面,公司紧跟市场需求和技术发展,不断丰富设备类型,新产品综合环境试验设备成为公司重要增长点;服务方面,公司现阶段重点加大网点的试验能力建设,在当前拥有的13个网点中,有望培育出更多的亿元收入规模实验室。
盈利预测和投资评级:维持买入评级设备服务双轮驱动下,主业稳健增长;并购上海宜特,获得新增长点的同时,更进入高速成长的半导体领域,发展空间大幅扩展。并购和定增完成前,暂不考虑其对业绩的影响,预计2019-2021年归母净利润分别为0.92亿元、1.08亿元以及1.41亿元,对应EPS分别为0.68元、0.80元及1.04元,对应当前股价PE分别为41倍、35倍及27倍,维持买入评级。
风险提示:1)并购进展不及预期;2)网点建设进展不及预期;3)试验服务需求不及预期;4)系统性风险。
三一重工:拟收购三一汽车金融公司,有助提升竞争力、推进国际化进程
类别：公司 研究机构：国金证券
三一汽车金融公司主要面向工程机械行业提供金融服务
根据评估,三一汽车金融的股东全部权益评估价值为46.2亿元,三一集团持91.43%股权对应42.2亿元,交易对价39.8亿元。截至2019年10月,三一汽车金融公司净资产29亿元,1-10月份净利润8394万元。三一集团承诺,汽车金融公司目前应收账款净值9.2亿元若因质量或回款风险受到损失,会对损失部分予以补足。
此次收购有助于推动公司向“制造+服务”转型,推进公司国际化进程,减少关联交易、提高盈利能力
收购后公司将为经销商与客户提供产品、服务和融资等一揽子解决方案,降低融资成本,提升产品与服务竞争力。对标国际龙头卡特彼勒、小松的业务结构,推动公司向“制造+服务”转型。
收购三一汽车金融可帮助建立与完善各产品海外销售的融资渠道,加快海外风控模型、海外融资人才等核心金融能力的建设,促进海外工程机械销售所需的金融配套支持,有效降低公司及客户的海外融资成本。同时,有利于培养海外融资及商业保理等业务人才。
当前汽车金融业务主要服务于三一重工及其产业链,收购三一汽车金融减少关联交易。根据三季报,公司在手现金高达193亿(货币资金138亿+可交易金融资产55亿),通过金融公司也可以提升这部分现金的盈利能力。
盈利预测与投资建议
工程机械市场需求持续旺盛,挖掘机、汽车起重机销量月度增速不断超预期,公司龙头地位强化。预计2019-2021年净利润113/134/149亿元,同比增长84%/19%/11%,复合增速为31%。EPS为1.34/1.60/1.77元,对应PE为12/10/9倍。给予公司2020年12倍PE,合理市值1610亿元,6-12月目标价19.22元。
风险提示
基建地产投资不及预期;部分产品行业销量下滑风险。
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