卧龙电驱:与采埃孚签署设立合资公司备忘录,EV电机腾飞
类别：公司 研究机构： 平安证券
与采埃孚合作更进一步,EV电机业务腾飞在即:公司在今年6月份获得采埃孚驱动电机供应商定点函,进入国际一线车企供应链,预估订单价值22.59亿元。本次与采埃孚签署设立合资公司备忘录,标志着公司与采埃孚的合作更进一步;目前采埃孚在电机电控领域的客户包括奔驰、菲亚特等多家车企,随着公司与采埃孚合作的不断深入,有望成为更多国际一线车企新能源车型的驱动电机供应商。在2020年后全球主流车企将迎来新能源车型投放周期,预计至2025年全球新能源车销量将达到1100万辆以上;采埃孚作为电驱动领域的Tier1供应商,预计将占据较多市场份额,若公司与采埃孚设立合资公司事项顺利推进,公司EV电机业务有望进入高速成长期,可达市场空间巨大。
全球电机龙头实力雄厚,EV电机业务有望复制在工业电机领域的成功:公司目前在工业电机领域已经成为全球龙头,高压电机业务全球市占率排名第2,低压电机业务全球市占率排名第4。我们认为,公司今年率先进入国际豪华品牌驱动电机供应链,并且与采埃孚的深度合作在不断推进,验证了我们对公司作为全球电机龙头竞争力的判断;与竞争对手相比,公司的优势包括:a)作为国内最大电机制造商,在特种电机领域技术积累深厚;b)公司全球研发体系更易于国际品牌进行技术对接;c)公司过往在核电、军工等对电机质量要求极高的行业有着良好的交付记录,产品稳定性和可靠性行业领先,保供应能力远超同行。我们认为,公司作为全球电机龙头通过“技术+规模”建立起来的竞争壁垒,有望帮助公司在驱动电机领域复制在工业电机领域的成功。
全球电机行业西退东进,公司市占率持续提升:公司通过对欧洲三大电机制造商之一的ATB集团、国内防爆电机行业龙头南阳防爆集团等知名电机企业的收购和业务整合,一跃成为比肩西门子、ABB的全球电机行业龙头企业。近两年随着外资竞争对手纷纷关闭欧洲工厂和削减电机业务投入,以及公司“本土制造+全球技术”带来的竞争优势逐步显现,在本轮全球电机行业的西退东进浪潮中,公司市占率不断提升。18年公司高压电机业务全球市占率11%,同比提升3个百分点,距离第一名西门子仅有1个百分点的差距;低压电机业务在亚太区市占率已经排名第一,全球市占率随着对GE工业电机业务的收购和协同效应逐步显现,距离超越ABB也仅一步之遥。我们认为,公司在全球电机行业的优势地位在不断稳固,市占率有望持续提升。
卧龙电驱:与采埃孚签署设立合资公司备忘录,EV电机腾飞
类别：公司 研究机构： 平安证券
与采埃孚合作更进一步,EV电机业务腾飞在即:公司在今年6月份获得采埃孚驱动电机供应商定点函,进入国际一线车企供应链,预估订单价值22.59亿元。本次与采埃孚签署设立合资公司备忘录,标志着公司与采埃孚的合作更进一步;目前采埃孚在电机电控领域的客户包括奔驰、菲亚特等多家车企,随着公司与采埃孚合作的不断深入,有望成为更多国际一线车企新能源车型的驱动电机供应商。在2020年后全球主流车企将迎来新能源车型投放周期,预计至2025年全球新能源车销量将达到1100万辆以上;采埃孚作为电驱动领域的Tier1供应商,预计将占据较多市场份额,若公司与采埃孚设立合资公司事项顺利推进,公司EV电机业务有望进入高速成长期,可达市场空间巨大。
全球电机龙头实力雄厚,EV电机业务有望复制在工业电机领域的成功:公司目前在工业电机领域已经成为全球龙头,高压电机业务全球市占率排名第2,低压电机业务全球市占率排名第4。我们认为,公司今年率先进入国际豪华品牌驱动电机供应链,并且与采埃孚的深度合作在不断推进,验证了我们对公司作为全球电机龙头竞争力的判断;与竞争对手相比,公司的优势包括:a)作为国内最大电机制造商,在特种电机领域技术积累深厚;b)公司全球研发体系更易于国际品牌进行技术对接;c)公司过往在核电、军工等对电机质量要求极高的行业有着良好的交付记录,产品稳定性和可靠性行业领先,保供应能力远超同行。我们认为,公司作为全球电机龙头通过“技术+规模”建立起来的竞争壁垒,有望帮助公司在驱动电机领域复制在工业电机领域的成功。
全球电机行业西退东进,公司市占率持续提升:公司通过对欧洲三大电机制造商之一的ATB集团、国内防爆电机行业龙头南阳防爆集团等知名电机企业的收购和业务整合,一跃成为比肩西门子、ABB的全球电机行业龙头企业。近两年随着外资竞争对手纷纷关闭欧洲工厂和削减电机业务投入,以及公司“本土制造+全球技术”带来的竞争优势逐步显现,在本轮全球电机行业的西退东进浪潮中,公司市占率不断提升。18年公司高压电机业务全球市占率11%,同比提升3个百分点,距离第一名西门子仅有1个百分点的差距;低压电机业务在亚太区市占率已经排名第一,全球市占率随着对GE工业电机业务的收购和协同效应逐步显现,距离超越ABB也仅一步之遥。我们认为,公司在全球电机行业的优势地位在不断稳固,市占率有望持续提升。
投资建议:公司近年来通过外延并购与内部业务整合,已经成为全球电机龙头,品牌优势和低成本产能优势凸显。目前公司在大力发展新能源汽车驱动电机业务,已率先进入国际一线品牌的供应链;本次与采埃孚签署设立合资公司备忘录,进一步验证了公司在驱动电机领域的竞争力。若合资事项顺利推进,公司驱动电机业务有望进入快速成长期,未来市场空间巨大。出于审慎原则,我们暂不考虑本次与采埃孚合作对公司盈利能力的影响,维持对公司19/20/21年的eps预测分别为0.66/0.75/0.86元,对应11月19日收盘价PE分别为14.0/12.3/10.7。维持“推荐”评级。
风险提示:1)若公司与采埃孚设立合资公司事项后续推进不达预期,可能会对公司驱动电机业务产生负面影响。2)若主要原材料铜、钢、铁等金属的价格大幅上涨,可能对公司毛利率产生不利影响。3)公司业务受国际形势影响较大,若全球经济下行,将对业务产生不利影响。
扬农化工:优嘉三期项目环评获批准公示,成长空间打开
类别：公司 研究机构： 国联证券
优嘉三期项目环评获批准公示,成长空间打开三期项目内容包括:11225吨/年拟除虫菊酯类(含中间体)、50吨/年噁虫酮、200吨/年噻苯隆、2000吨/年丙环唑、200吨/年氟啶脲、500吨/年高效盖草能、1000吨/年苯醚甲环唑农药项目。项目计划总投资额20.22亿元,其中环保投资1.23亿元,全部落地达产后,届时将实现年均营收15.41亿元,总投资收益达到18.4%,从而为公司未来几年的成长奠定牢靠的基础。由于前期受到环保督查影响,公司三期环评批复进度较慢,为保证进度,期间公司从集团购买苯醚甲环唑、丙环唑、氟啶脲、高效氟吡甲禾灵的专利,这些均为三期规划产品,效益较好。
麦草畏有望触底反弹,长期看好麦草畏需求今年以来公司麦草畏受巴斯夫麦草畏扩产及中美贸易摩擦影响美国大豆种植两方面因素影响,出现了量价齐跌,致使公司除草剂业务下滑较多,但我们认为目前麦草畏价格已处于相对底部,后期随着抗种子在美国及巴西的进一步推广有望企稳反弹,长期看好麦草畏需求复苏。
菊酯维持高景气,公司一体化优势长期受益今年前三季公司杀虫剂业务实现收入24.57亿元,同比增长21.77%,累计销售1.09万吨,同比增长11.06%;销售均价22.58万元/吨,同比提升9.65%,公司杀虫剂继续保持稳增长主要系核心产品菊酯高景气度的延续。在当前环保形势下,公司作为国内菊酯原药行业唯一一家全产业链配套的企业,将长期受益。
盈利预测及评级考虑到中化作物及沈阳中化于三季度末开始并表,因此上修公司盈利预测,预计公司2019年~2021年EPS分别为3.85元、4.84元、5.74元,对应PE分别为15倍、12倍、10倍,维持“推荐”评级。
风险提示全球农产品价格大幅下滑;新项目建设投产不及预期;中美贸易摩擦加剧
佳禾智能:景气度高、需求旺,高质增长确定性强
类别：公司 研究机构： 国金证券
行业景气度高,TWS耳机发展拐点已到,未来可期。伴随技术突破,苹果一家独大的市场格局开始被撬动,今年Q1-Q3苹果TWS耳机市占率从55%下降至45%。手机全球出货量逐步企稳回升,将为TWS耳机增长奠定基础。同时,存量手机市场也极具潜力,尤其是支持蓝牙5.0版本并取消3.5mm耳机插口的机型。目前来看,仅中国市场就可贡献超过2亿套确定性较高的TWS耳机需求量。TWS耳机已完成消费者教育,低价白牌激发消费者猎奇与体验消费,实现用户习惯培养,奠定渗透率和出货量增长基础。GFK数据显示,2018年TWS耳机渗透率为37.5%,预计到2020年将提升至56.12%,行业规模将实现43%的复合增长。
老客户有弹性、新客户在开发。公司以耳机制造为核心主业,相关业务占比达到93.1%。与同行相比,公司收入体量相对较大,净利润现金含量高,在核心客户方面也具备一定议价能力。第一大客户Harman收入占比接近50%,近年其贡献收入增速高于同期主营收入增速,具备较强增长弹性。2016年,公司与安克实现合作,2018年迎来收入放量,今年上半年安克成为第二大客户贡献收入1.2亿元超去年全年。次新客户正处在业务放量阶段,相关业务收入有良好增长基础。今年上半年,华为开始贡献收入,同时公司也进入三星供应商名单。看好公司在原有电声品牌客户基础之上,拓展新的智能硬件客户创造新增长点。
公司扩张产能匹配行业高景气,未来增长确定性强。近年公司资产扩张速度不快,今年上半年固定资产为2.44亿元,同比仅增加10.4%,三季末固定资产规模为2.47亿元。结合公司产销以及外协生产比例持续提升(2016-1H2019分别为38.57%和63.45%),公司现阶段存在产能不足情况。明年公司越南工厂将释放产能4亿元,IPO募投产能也将于后年实现全面释放。产能扩充叠加行业高景气度,公司业务增长具备较高确定性。
估值与投资建议
公司核心客户收入高弹性,次新客户订单放量,新开发客户开始贡献收入。明年公司越南工厂产能释放,在TWS耳机高景气度下,规模快速扩张确定性高。我们预测公司2019-2021年EPS分别为0.80/1.21/1.79元,首次覆盖给予2020年55倍PE估值,对应目标价66.55元,给予“增持”评级。
风险提示
TWS耳机全球销量不及预期的风险;公司产能扩张进度不及预期的风险;公司大客户流失的风险;汇率大幅波动的风险。
新媒股份:投资圣剑网络拓展增值业务线,组织架构调整推进平台新生态构建
类别：公司 研究机构： 广发证券
事件:11/20晚间新媒股份发布公告,子公司南新金控通过协议转让方式以2000.9万元的对价获得新三板公司圣剑网络 10.0045%股权。
产品线丰富:游戏及电竞增值业务延展。圣剑网络是一家互动电视内容产品研发公司,专注 IPTV/OTT 端的教育、游戏、棋牌、电竞、行业应用的产品研发,并进行 C 端收费。通过此次投资,在产品端新媒股份内容产品延展至游戏和电竞(圣剑旗下包括圣剑游戏平台、游乐厅、电竞风暴、畅玩吧等多个电视端游戏平台,此外还有乐学星空电视线上互动教育内容),为 IPTV 以及 OTT 端增值业务带来新的增长点。
渠道端丰富:丰富全国电信及硬件渠道资源,增值业务优势增强。截止2019H1公司已与全国 27个电信区域运营商、15个广电区域运营商、10个联通区域运营商、22个硬件终端厂商、30多个电视应用商店、23个移动运营商区域等建立了良好的合作关系。2019H1报告期内公司还新上线北京电信、湖南联通、新疆移动、河北电信等 5个游戏商城。通过投资圣剑网络,新媒股份能够有效触达以上范围的运营商及硬件等渠道资源,从业务拓展的可能性来看,一是有助于新媒股份省外业务的拓展,利用圣剑网络广东省外的渠道资源落地省外增值包业务;二是有助于新媒股份触达更多的硬件厂商,在预装市场有望获取更大发展空间;三是有望能够直接借助圣剑网络原本已建立的全国会员体系,推广新媒自有品牌产品。
业务架构调整,逐渐构建平台新生态。11/18晚间,公司公告合并专网事业一部及二部。随着部门整合,IPTV 业务对外合作也能保持一致性,有利于公司在 IPTV 产业链中的博弈能力的提升。合并之后能够带来内部资源配置的优化。同时公司新设融媒创新中心,工作重点在于新增优质内容产品,通过产品优化,会员体系建立,建设内容产品的品牌力,形成品牌输出。组织架构的调整有助于新媒股份平台新生态的构建。此次对于圣剑网络的投资也有助于丰富公司平台新生态中的娱乐子生态。
投资建议:考虑增值业务条线有望受益内容丰富,付费率及 ARPU 值提升有支撑,上调盈利预测,预计 19-21年实现归母净利 3.62/5.14/6.22亿元,EPS 分别为 2.82/4.00/4.85元,当前股价对应 PE 分别为 43/30/25X。给予公司 20年 35倍 PE,对应合理价值为 140.17元/股,维持“买入”评级。
风险提示。IPTV 省外业务落地不及预期。大屏端付费率提升不及预期。
广汇汽车:与国网成立合资公司,加码新能源后市场服务
类别：公司 研究机构： 太平洋
事件:公司拟与国网电动汽车共同投资设立国网广汇公司,构建新能源汽车全价值链服务体系。 广汇与国网强强联合,布局新能源汽车充换电。双方计划共同出资1.8 亿元。其中,广汇汽车拟出资9000 万元,国网电动汽车出资9000 万元,双方将分别持有合资公司50%的股权。布局新能源汽车充换电,有利于弥补传统燃油车维修保养的损失,完善新兴领域产业链布局。
全国最大的经销商抢占新能源汽车跑道。公司是国内最大的经销商集团,是奥迪、宝马、捷豹路虎最大的经销商之一,豪车门店占比稳步提升。与国网成立合资公司,有利于抢占新能源汽车跑道,加码新能源汽车后市场服务。
构建后市场全产业链服务体系。广汇深度布局汽车金融、二手车业务和汽车租赁,这些衍生服务的毛利率远高于新车销售,有利于提升公司整体盈利能力。随着车市回暖及融资成本下降,后市场服务有望企稳回升。
投资建议:我们预计公司2019、2020年归母净利润分别为30、33亿元,目前股价对应动态估值分别为9倍、8倍,维持“买入”评级。
中国天楹:与华夏保险签署战略协议,开固废、保险公司合作先河
类别：公司 研究机构： 平安证券
携手华夏保险,进一步提升公司固废行业领先地位:本次签约,公司成为首家与保险公司合作的固废公司。华夏保险将发挥专业化金融市场及产品优势,为公司提供强有力的资金支持,用以满足公司在存量和增量项目上的投资、运营、退出阶段的金融需求,合作模式包括但不限于直接增资、共同投资、资产证券化、项目贷款、融资租赁等。目前,我国固废行业正处于快速发展阶段且资金需求巨大,拥有资本优势的企业更易获得快速发展。公司收购Urbaser后,年经营现金流净额超过20亿元,远领先于同行业公司,此次合作有望进一步提升公司资本实力,扩大公司领先优势。
收购Urbaser协同效应显现,营收净利快速增长。2019年2月,公司成功完成收购西班牙环保巨头Urbaser,成为全球少数拥有固废全产业链技术优势的企业。公司领先垃圾焚烧发电技术可助力Urbaser国际业务开拓,借助Urbaser智慧环卫技术可提升公司环卫运营能力以及迅速抢占国内市场。2019年前三季度,公司实现营收130.67亿元,实现归母净利润3.91亿元,经营活动产生的现金流净额高达14.91亿元,其中三季度单季实现营收50.24亿元,环比增长4.99%,实现归母净利润1.79亿元,环比增长35.61%,保持快速增长趋势。
投资建议:我们维持公司2019-2021年归母净利润预测分别为7.30、10.49、13.92亿元,对应PE分别为23.1、16.1、12.1。公司兼具国际固废龙头财务稳健以及国内公司成长性好双重特点,有望借中国垃圾分类政策东风,依靠领先技术优势快速成长。参考国际可比公司估值,给予公司2020年20倍PE,维持公司“推荐”评级。
风险提示:1)与华夏保险合作低于预期风险:本次战略合作协议仅是双方形成合作关系的意向性文件,后续具体合作及实施存在一定不确定性;2)控股股东、实际控制人股权质押风险:目前,上市公司控股股东、实际控制人及其一致行动人已质押股份数量占其合计持有上市公司股份总数的84.83%。若未来股票市场持续下行,可能存在其质押的股票被强制平仓的风险;3)项目建设进度低于预期风险:Urbaser固废管理业务除遍布欧洲发达国家和地区外,也触及阿根廷、智利等美洲国家以及巴林、阿曼等中东国家。上述国家的法律环境、政治波动、政府更替等政治风险,可能对当地项目进度产生影响;4)限售股解禁风险:2020年2月3日,公司合计有10.87亿股解禁,可能对公司未来股价产生较大影响。
华达科技动态点评:短中长三重共振,优质客户点亮未来
类别：公司 研究机构： 国海证券
汽车冲压件龙头,短期业绩拐点已至公司是国内领先的汽车车身冲压件生产商,技术研发、生产能力和区域布局均处行业领先状态,且车身结构件外部一级供应商间的竞争格局也较为稳定。2016-2018年公司营收复合增速22%,但毛利率处于下行趋势,主要由于期间钢材价格上涨,公司成本占比达80%的原材料受影响较大。2018年下半年以来公司冲压件产能利用率下降同时人工支出增加,盈利遭受一定冲击。2019年前三季度,公司营收26.42亿元,同比-3.1%,归母净利润1.22亿元,同比-32.9%;其中Q3营收7.72亿元,同比-7.4%,归母净利润0.53亿元,同比+37.7%。我们认为,乘用车行业正进入温和复苏周期,公司通过深挖存量客户订单,同时积极开拓新客户,短期业绩拐点已至。
客户结构优,中期利润空间有保障公司客户覆盖主流合资企业和部分头部自主企业,2018年前五大客户包括东风本田、广汽本田、广汽乘用车、一汽大众、上汽大众等。2020年开始,我们看好日系头牌丰田进入新一轮产品周期,南北本田和大众内的配套比例还有提升空间;自主龙头长城在泰州建厂投产新平台架构产能,对于公司是个较好的切入契机;豪华车领域,公司以特斯拉为突破口,单车配套价值量的天花板较高;非德日系合资客户中,现代起亚集团正接棒广汽自主成为新的增长极。我们初步预计,2022年前八大客户配套量可支撑总收入实现70亿到80亿,对应整体归母净利润在4亿左右。
电动化趋势不悖,收购恒义布局长期赛道2018年9月公司以2.57亿收购江苏恒义51%的股份,标的承诺2018、2019、2020年扣非归母净利润分别为4500、5500、6500万元。恒义主打传统商用车车桥产品和新能源汽车产品,其中新能源部分包括电池箱下托盘总成、电驱变速箱壳体等,恒义2018年取得上汽时代、吉利等订单,2019年上半年新获得宇通、金龙、华人运通、江淮等车企定点。我们看好江苏恒义未来依托母公司现有的优质客户体系,快速切入新能源各类结构件大单品,从而有效增厚长期业绩。
盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“买入”评级预计公司2019/2020/2021 年EPS 为0.60/0.74/0.97 元,对应当前股价PE 分别为21/17/13 倍,首次覆盖给予买入评级。
风险提示:配套客户销量不及预期;原材料涨价的风险;收购标的未来业绩低于承诺的风险。
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