华东医药19年三季报点评:Q3工业利润快速增长,研发持续投入
类别：公司 研究机构：中国银河
1.事件:公司发布三季报。19 年前三季度公司实现营业收入 276.28 亿元,同比上升 19.06%,实现归属净利润 22.13 亿元,同比增长 22.33%;实现扣非归属净利润 20.80 亿元,同比增长 16.59%(非经常性损益主要为非流动资产处置损益及政府补助);前三季度还原研发费用的扣非业绩增速为 24.10%。EPS 为 1.26 元。
其中,19Q3 公司实现营业收入 93.79 亿元,同比上升 19.03%,实现归属净利润 6.17 亿元,同比增长 19.61%;实现扣非归属净利润6.06 亿元,同比增长 17.65%;Q3 还原研发费用的扣非业绩增速为18.51%。EPS 为 0.35 元。
2.我们的分析与判断(一)工商业均快速增长,期间费用仍影响利润前三季度公司收入、净利润均实现快速增长,分行业看:医药工业方面,公司核心工业全资子公司杭州中美华东整体经营保持较快增长,实现营业收入 89.30 亿元,同比增长 29.88%;实现净利润 18.52 亿元,同比增长 26.99%;其净利率 22.07%,较上半年略有下滑。其中,Q3 单季度中美华东实现营收 27 亿元左右,同比+31%以上;净利润 5.39 亿元左右,同比+35%。
医药商业方面,公司商业已经基本摆脱两票制和药占比控制的影响,增长势头稳健,前三季度公司商业实现收入 180 多亿元;其他业务实现营业收入 12 亿元左右;商业及其他收入整体增长 14%以上。
分品种看,我们估测工业主要品种同比增速如下:1.百令受益基层的积极拓展,增速约 16%,超过去年;2.阿卡波糖:受益一致性评价通过,增长 32%。3.免疫线:整体增速 30%+,;4.泮托拉唑增速 20%+。
5.吡格列酮二甲双胍预计增速 120%以上,实现加速放量,全年有望实现收入 3.5 亿元,明年有望继续翻番。6.吲哚布芬:1.3~1.5 亿元 。
华东医药19年三季报点评:Q3工业利润快速增长,研发持续投入
类别：公司 研究机构：中国银河
1.事件:公司发布三季报。19 年前三季度公司实现营业收入 276.28 亿元,同比上升 19.06%,实现归属净利润 22.13 亿元,同比增长 22.33%;实现扣非归属净利润 20.80 亿元,同比增长 16.59%(非经常性损益主要为非流动资产处置损益及政府补助);前三季度还原研发费用的扣非业绩增速为 24.10%。EPS 为 1.26 元。
其中,19Q3 公司实现营业收入 93.79 亿元,同比上升 19.03%,实现归属净利润 6.17 亿元,同比增长 19.61%;实现扣非归属净利润6.06 亿元,同比增长 17.65%;Q3 还原研发费用的扣非业绩增速为18.51%。EPS 为 0.35 元。
2.我们的分析与判断(一)工商业均快速增长,期间费用仍影响利润前三季度公司收入、净利润均实现快速增长,分行业看:医药工业方面,公司核心工业全资子公司杭州中美华东整体经营保持较快增长,实现营业收入 89.30 亿元,同比增长 29.88%;实现净利润 18.52 亿元,同比增长 26.99%;其净利率 22.07%,较上半年略有下滑。其中,Q3 单季度中美华东实现营收 27 亿元左右,同比+31%以上;净利润 5.39 亿元左右,同比+35%。
医药商业方面,公司商业已经基本摆脱两票制和药占比控制的影响,增长势头稳健,前三季度公司商业实现收入 180 多亿元;其他业务实现营业收入 12 亿元左右;商业及其他收入整体增长 14%以上。
分品种看,我们估测工业主要品种同比增速如下:1.百令受益基层的积极拓展,增速约 16%,超过去年;2.阿卡波糖:受益一致性评价通过,增长 32%。3.免疫线:整体增速 30%+,;4.泮托拉唑增速 20%+。
5.吡格列酮二甲双胍预计增速 120%以上,实现加速放量,全年有望实现收入 3.5 亿元,明年有望继续翻番。6.吲哚布芬:1.3~1.5 亿元 。
期间费用方面,前三季度公司销售费用率、管理费用率(会计准则更改后)及财务费用率分别为 16.55%(同比+1.99pp)、2.80%(+0.58pp)和 0.40%(+0.22pp)。三费费率均有所上升, 其中销售费用率及管理费用率上升主要与 Sinclair 并表有关,财务费用率上升主要系本期有息负债增加及存款利息收入减少所致。其中单三季度,公司销售费用率、管理费用率(会计准则更改后)及财务费用率分别为 16.20%(同比+2.78pp)、2.63%(+0.28pp)及0.44%(+0.16pp),相较去年仍处于较高位置。研发费用方面,前三季度研发费用 7.12 亿元,研发费用占工业收入比重为 8.49%(同比+1.28pp),到 Q3 对于净利润增速的影响已经不太明显;按照前期公司公告披露的计划,Q4 大约还会形成近 3 亿元的研发费用。
此外,公司 Q1~Q3 经营活动现金流净额 9.09 亿元,同比下滑 35%,我们认为这主要是由医药商业业务本质上需要大规模资金(一般为四季度回款)及公司医药商业板块回暖导致的,公司工业板块现金流估计为正向增长,这一点可以从母公司现金流量表和合并现金流量表之间的差值看出来。
山东黄金:拟认购紫金矿业公开增发的股票,有长期投资价值
类别：公司 研究机构：西南证券
事件:11月1]4日,山东黄金召开董事会会议,审议通过《关于公司全资子公
司参与认购紫金矿业集团股份有限公司公开增发股份的议案》。公司全资子公司山金金控资本管理有限公司拟出资不超过人民币 5亿元参与认购紫金矿业集团股份有限公司公开增发的股票。
紫金矿业拟公开增发 A 股募集资金约人民币 80亿元用于收购 NevsunResources Ltd. 100%股权。 紫金矿业本次增发的股票为境内上市的人民币普通股,每股面值为人民币 0.10元,发行数量为 23.46亿股,发行价格为 3.41元/股,拟募集资金总额约为 80亿元(含发行费用)。 假设紫金矿业本次增发获得足额认购,总股本将增加至 253.77亿股,不考虑超额认购的情况下, 5亿元所能认购的股数约为 1.47亿股,约占紫金矿业发行后总股本的 0.58%。
紫金矿业是国内最优质的矿山企业之一, 核心矿产品持续放量。 紫金矿业通过逆周期并购和全球化布局近年来在海外市场获得一批拥有超高资源储量的优质项目,随着海外项目陆续投产,公司矿产品规模将迎来爆发式增长。根据公司最新发布的未来三年( 2020-2022年)主要产品产量规划,2019/2020/2021/2022年预计矿产金产量为 39/40/42-47/49-54吨;矿产铜产量为 37/41/50-56/67-74万吨;矿产锌产量为 37/40/37-41/38-42万吨,其中尤其以矿产铜产量增长最为明显,年复合增长率为 21.9-26.0%。
山东黄金认购紫金矿业公开增发的股份,有望获得长期稳定的分红。 紫金矿业作为 A 股市场上最具长周期投资价值的矿业企业,目前受制于行业和金属价格的影响,估值处在底部位置。从长期的角度来看,山东黄金能够获得紫金矿业股价上涨带来的收益;另一方面, 也能够享受到长期稳定的分红。紫金矿业2016/2017/2018年现金分红分别是 13.82/20.73/23.03亿元,占当期归属于上市公司股东净利润的比率分别是 75.33%/59.09%/56.26%,始终保持较高的分红比例。
盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.49元、 0.78元、 0.97元, 对应 PE 分别为 61倍、 38倍和 31倍。 考虑到全球开启降息周期, 金价长周期上行, 公司作为国内最大的黄金矿山企业之一,对于金价上涨公司业绩有高弹性,维持“买入”评级。
风险提示: 矿产金产量不及预期;美国经济超预期导致黄金价格下跌。
三安光电动态点评:定增70亿元,发力高端芯片业务
类别：公司 研究机构：东方财富证券
公司于11月11日发布定增预案,拟向2名特定对象先导高芯和格力电器发行不超过815,684,985股,募集资金总额不超过70亿元,用于泉州半导体研发与产业化项目(一期)建设。
引进多方战略投资者,有效改善财务结构。LED芯片价格自2018年初以来不断下降,对公司的主营业务盈利水平造成较大影响,同时存货累积使公司面临一定的存货跌价风险,此外母公司三安集团进行了一些短债长投,使得公司短期现金流压力较大。2019年以来,母公司引入多方战略投资者,包括兴业信托、泉州金控、安芯基金、长沙建芯,加上本次的先导高芯和格力电器,合计融资额已达到260亿元左右,对公司的财务结构有明显的改善。
发力高端芯片业务,迎接新增长点。半导体研发与产业化项目(一期)主要包括三大业务板块:氮化镓、砷化镓和特种封装。项目建设周期为4年,达产期为7年,公司预计达产后年销售收入约82亿元,净利润约20亿元。氮化镓芯片合计年产769.20万片,其中Mini背光/MicroLED芯片计划年产161.60万片,紫外芯片计划年产30.80万片,其余为高端照明芯片。砷化镓芯片计划年产123.20万片,其中Mini/MicroLED显示芯片计划年产17.60万片。室外屏、4K屏对Micro和MiniLED都有较好的需求,MiniLED预计随着成本的下降明年需求快速提升,公司显示领域产品有望迎来增长。此外,高能效、紫外、红外灯市场也一直保持快速增长,公司全面布局,创造新的业绩增长点。随着LED芯片价格逐步见底,新业务多点开花,公司总体盈利水平有望恢复。
【评论】
预计公司19/20/21年营业收入分别为70.36/81.84/96.72亿元,19/20/21年归母净利润分别为13.07/17.46/24.87亿元,对应EPS为0.32/0.43/0.61元,PE48/36/25倍。
维持“增持”评级。
【风险提示】
行业景气度回升不及预期;
公司化合物半导体业务进展不及预期。
长电科技:整合进程加快,封测龙头迎行业拐点
类别：公司 研究机构：国金证券
封测行业受益于半导体产业链东移的优势:在供应链安全重要性提高的背景下,对国内设计和晶圆代工需求快速增长,拉动下游封测需求。国内芯片设计公司龙头海思2023年封测订单有望超过200亿元,我们预计长电将成为海思封测订单转移的最主要受益者,有望获得最大比例的增量份额,至2023年公司在海思的份额比例有望达到25-30%,占长电科技的收入比例从2019年的5%-10%增长到2023年的20-25%。
半导体行业有望复苏,提升封测需求的优势:全球半导体产业有望在2020年迎来行业复苏。需求上,5G技术带动手机和基站的半导体消费量,同时存储芯片去库存进入尾声有望复苏。设备、晶圆代工和封测领域出现复苏信号。封测行业需求有望伴随半导体景气周期提升,毛利率回升,长电科技毛利率有望从2019年的10.8%(预测值)提升到2021年的15.1%。
掌握先进封装技术,享受高成长的优势:Fa-out和sip系统封装是最具增长潜力的先进封装类型。长电科技在先进封装上全面布局,积极投入研发高性能Fa-out工艺,使得长电有能力承接客户快速增长的Fa-out订单需求;收购星科金朋韩国厂获得SiP技术,长电韩国主营SiP封装,是该领域的有力竞争者,有望从未来SiP渗透率提升的趋势中受益。
封测、晶圆代工加强协同的优势:摩尔定律放缓背景下,封装和代工加强协同将成为趋势。先进封装的门槛将不断提高,利好跟晶圆厂深度绑定从而获得相应技术支持的封测厂。未来长电有望从大股东中芯国际获得更多客户导入;同时双方将在技术上形成更强的协同效应,相比其它OSAT更具优势。
投资建议
首次覆盖,给予“买入”评级。我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为0.9亿、4.9亿和8.2亿元,对应EPS分别为0.05元、0.30元和0.51元。目前股价对应19-21年P/B值分别为2.44倍、2.38倍和2.29倍,我们给予公司2020年3.0倍P/B估值,目标价25.3元。
风险提示
中美贸易摩擦;行业产能扩张过快;星科金朋整合不及预期;台积电/英特尔发力先进封装;限售股解禁。
东方通:中国中间件开拓者和领导者,“创新+华为”双轮驱动
类别：公司 研究机构：东北证券
东方通是中国国产中间件的开拓者和领导者,市场份额处于明显领先地位。2011年以来的政府采购数据统计中,东方通的订单数量分别金蝶天燕和中创股份的5.5和23.3倍,订单总金额分别金蝶天燕和中创股份的5.5和46.5倍,在传统市场,如金融、交通等行业,东方通也有较强的竞争优势。此外,在人员方面,东方通整体员工体量超过金蝶天燕和中创股份各自员工数量的3倍,在开拓市场和产品研发方面具备明显优势。
测算中国中间件的潜在市场空间超150亿元,云计算时代商用中间件空间将进一步扩大。根据IDC数据,2018年中国电脑出货量约5200万台,其中商用电脑数量大约2600万台,中国服务器出货量约为310万台,则商用电脑:服务器比例大约为8.4:1,中间件中的应用中间件产品数量与应用服务器高度相关。我们保守测算未来中间件行业市场空间为150亿,新市场环境下,将主要由国内中间件厂商分享。云中间件成为行业新态势,东方通携手华为云积极布局云中间件业务。iPaaS的成功催生了MwaaS(中间件即服务)业务,成为全球中间件行业热点。中间件并非华为主赛道,中间件产业生态合作将成为华为重点培育方向。东方通是华为第一批重点合作的中间件厂商,2019年9月19日,其应用服务器中间件Tongweb产品入驻华为云商城;此外,东方通布局云化产品多年,基于细分市场需求推出多个云化中间件产品,积极拓展云中间件业务。
主打“安全+”市场升级战略,布局行业安全。公司先后收购网络安全、信息安全和通信业务安全领域公司微智信业和聚焦于DNS系统和数据安全、应急安全产品及服务领域的泰策科技,业绩承诺与股权购买确保短期风险有限。公司此前已经基本全部计提惠捷朗等公司商誉,会计处理保守,我们认为微智信业将受益于5G流量爆发和内容监管审计加强,泰策科技将受益于应急指挥信息化发展。
盈利预测:19-21年,归母净利润为1.60/3.80/6.00亿元,EPS为0.57/1.35/2.13元,当前股价对应PE为64/27/17倍,给予“买入”评级。
风险提示:公司短期投入压力较大;市场推广不及预期。
伯特利:EPB及轻量化推动高增长,线控制动前景可期
类别：公司 研究机构：中银国际证券
支撑评级的要点
EPB自主及合资客户拓展顺利,产销量有望高速增长。公司从制动盘等产品起家,自2006年起开始研发EPB产品,2012年实现量产,是全球第二家和国内第一家一体化EPB产品,此后产品不断进化,开发了双控EPB等产品。目前国内EPB产品渗透率约30%,且近年来快速提升,公司是国内自主最大的EPB供应商,2018年销量超过60万套,配套客户包括吉利、奇瑞、广汽等自主品牌,并开拓了江铃福特、东风日产等合资品牌,EPB产销量有望保持高速增长。
轻量化客户及订单推动高增长。油耗排放和电动车续航是国内汽车厂商面临的两大挑战,轻量化是解决问题的关键之一。汽车底盘减重不仅可以改善油耗、续航里程,降低簧下质量可以大幅改善舒适性及操控稳定性,因此近年来转向节、控制臂、副车架等产品汽车用铝渗透率快速提升。公司在轻量化领域耕耘多年,铸铝转向节大量配套通用全球、沃尔沃、福特全球等优质客户。随着原有客户订单增加及上汽、吉利、长安、比亚迪等新项目,公司轻量化板块收入有望持续高速增长。
线控制动长期前景可期。线控制动是用电系统替代传统的机械或液压系统,是汽车制动技术长期的发展趋势,也是汽车自动驾驶必备的核心零件。公司在制动领域积累深厚,2019年7月已发布WCBS线控制动产品,并已获得意向订单。随着L3及以上自动驾驶渗透率快速提升,线控制动有望爆发,并成为公司长期增长点,发展前景可期。
估值
我们预计公司2019-2021年每股收益分别为1.04元、1.16元和1.35元,公司在EPB、轻量化、线控制动等领域前景良好,首次给予买入评级。
评级面临的主要风险
1)汽车销量持续低迷;2)新业务拓展不及预期。
格力电器:双11促销大战利于龙头
类别：公司 研究机构：国联证券
事件:11月10日格力电器公告“11.11”期间让利30亿元后引发同业跟进空调电商促销大战。
投资要点:
双11期间空调价格战剧烈
11月10日,格力电器公告“11.11”期间让利30亿元,打击低质伪劣产品,变频空调、定频空调最低价分别至1599、1399元;美的对省电星、冷静星、智行、御行四个系列进行全线让利,壁挂式空调价格低至1249元,小1.5匹空调价格最低至1399元;海尔空调1.5匹空调价格最低至1699元,1匹空调最低价格最低至1499元;海信空调大1匹变频空调价格降至1499元,让利900元;奥克斯空调大1匹空调活动期间售价1199元,降幅700元;1.5匹变频空调活动期间售价1599元,降幅高达900元。以双11促销为抓手,空调业价格大战更趋激烈,估计行业利润会因此受到影响。
库存高与销量降是主因
据奥维云网(AVC)的数据,今年1-9月,国内空调市场零售额1596亿元,同比下跌4%。出口方面,据产业在线数据,1-9月份企业出货外销量4749万台,同比下滑1.9%。总体看,空调业的国内外销售均出现下滑。而同期行业库存已达4000万台左右,高库存压力叠加行业整体销量下滑促使行业价格战更趋激烈。
促销大战利于行业寡头份额提升
从促销结果看,11.11格力空调品类全网销售额第一,格力全品类全平台销售额超41亿,同比增200%,促销大战促进了市场向寡头企业的进一步集中。故预测公司今年收入及利润仍可维持低速增长,EPS为4.67元,PE为12.3倍,维持推荐评级。
风险提示
国内消费不振,出口遇阻,行业价格战超预期。
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