赢合科技:上海电气控股,站在巨人的肩膀上迎全球电动化浪潮
类别：公司 研究机构：中泰证券
事件: 公司发布公告, 上海电气通过协议转让及拟现金认购非公开发行股份合计持有上市公司 104,270,556股股份,占上市公司发行完成后总股本的 23.50%, 受让和认购后,上海电气将获得公司控股权。
上海电气入主, 公司迎新一轮战略性发展机遇。 上海电气是上海市国资委旗下的大型综合性装备制造集团, 聚焦能源装备、 工业装备和集成服务三大领域,主要产品包括发电/输电设备、环保设备、自动化设备等。近年来, 上海电气在智能装备制造领域有深度布局, 包括航空航天装备、 3D 打印等, 锂电是其布局的最重要方向之一。 上海电气控股后,公司将成为上海电气旗下自动化领域的核心上市公司、锂电领域的唯一上市平台,充分享受大平台带来的战略性发展机遇。
与 MANZ 战略协同价值强, 未来或可共同拓展全球客户。 上海电气持有 MANZ19.67%股权, 后者是德国高科技设备领域的知名上市公司, 主要业务包括光伏、 3C 和锂电自动化设备等, 在锂电领域, 其模切、 叠片设备全球领先, 与公司的涂覆、 卷绕设备存在较大的业务协同价值, 未来或可共同开发全球客户。
目前公司海外客户主要是 LG、 三星和特斯拉,未来除了和 MANZ 联合深耕三大客户之外, 也存在联合拓展 Northvolt、 saft 等欧洲重要锂电企业以及海外的3C 自动化设备客户的可能性。
上海电气带来更多优质客户资源,公司的自动化技术未来可能是潜力方向。
(1)锂电领域: 除了赢合科技和 MANZ, 上海电气目前在新能源车领域还有其他系统性的布局, 未来垂直的协同机会可期;
(2)自动化领域: 公司的自动化设备和 MEMS 技术国内领先, 具备未来在上海电气集团体系内推广使用和共同拓展外部客户的可行性。 通过上海电气平台,公司可以突破现有客户资源瓶颈,获得新的发展机遇。
赢合科技:上海电气控股,站在巨人的肩膀上迎全球电动化浪潮
类别：公司 研究机构：中泰证券
事件: 公司发布公告, 上海电气通过协议转让及拟现金认购非公开发行股份合计持有上市公司 104,270,556股股份,占上市公司发行完成后总股本的 23.50%, 受让和认购后,上海电气将获得公司控股权。
上海电气入主, 公司迎新一轮战略性发展机遇。 上海电气是上海市国资委旗下的大型综合性装备制造集团, 聚焦能源装备、 工业装备和集成服务三大领域,主要产品包括发电/输电设备、环保设备、自动化设备等。近年来, 上海电气在智能装备制造领域有深度布局, 包括航空航天装备、 3D 打印等, 锂电是其布局的最重要方向之一。 上海电气控股后,公司将成为上海电气旗下自动化领域的核心上市公司、锂电领域的唯一上市平台,充分享受大平台带来的战略性发展机遇。
与 MANZ 战略协同价值强, 未来或可共同拓展全球客户。 上海电气持有 MANZ19.67%股权, 后者是德国高科技设备领域的知名上市公司, 主要业务包括光伏、 3C 和锂电自动化设备等, 在锂电领域, 其模切、 叠片设备全球领先, 与公司的涂覆、 卷绕设备存在较大的业务协同价值, 未来或可共同开发全球客户。
目前公司海外客户主要是 LG、 三星和特斯拉,未来除了和 MANZ 联合深耕三大客户之外, 也存在联合拓展 Northvolt、 saft 等欧洲重要锂电企业以及海外的3C 自动化设备客户的可能性。
上海电气带来更多优质客户资源,公司的自动化技术未来可能是潜力方向。
(1)锂电领域: 除了赢合科技和 MANZ, 上海电气目前在新能源车领域还有其他系统性的布局, 未来垂直的协同机会可期;
(2)自动化领域: 公司的自动化设备和 MEMS 技术国内领先, 具备未来在上海电气集团体系内推广使用和共同拓展外部客户的可行性。 通过上海电气平台,公司可以突破现有客户资源瓶颈,获得新的发展机遇。
超额激励方案:未来三年超额基准业绩年化增长 20%,彰显双方对未来发展的信心。 未来三年,公司超额基准业绩合计 13.442亿, 2020年、 2021年、 2022年基准分别是 3.575亿、 4.290亿、 5.577亿,预计 YOY 分别是 10%、 20%、30%。双方约定,超过超额基准业绩 20%,管理层可以提取 20%超额激励,超过基准业绩 30%,管理层可以提取 30%。较高的超额利润基准目标和激励机制,彰显双方对公司未来发展的信心。
投资建议: 公司是国内领先的锂电和自动化设备企业, 持续深度受益全球锂电龙头扩产周期;上海电气控股后,公司将成为上海电气旗下唯一的锂电设备上市公司, 与其旗下的德国 MANZ 等有潜力较大的战略协同价值, 站在巨头的肩膀上,公司将获得新一轮的战略性发展机遇; 高基准的业绩承诺, 未来三年年化增长 20%,安全边际高。 预测 2019-2021年归母净利润分别为 2.5亿、 40亿、 4.8亿, 维持买入评级。
风险提示: 全球新能源汽车发展不及预期、 与上海电气业务协同和整合低于预期、 海外客户拓展低于预期。
海能达:Q3收入大幅增加,精细化运营显成效
类别：公司 研究机构：东北证券
第三季度收入大幅增加,净利润因费用问题下降。 2019年前三季度营收 49.20亿元,同比增长 8.58%;归母净利润 1.09亿元, 同比下降17.20%,其中,第三季度收入实现 22.14亿元,同比增长 49.94%,环比第二季度增长 37.21%;第三季度实现归母净利润 0.87亿元,同比下降 29.49%,环比第二季度下降 28.30%。第三季度主营业务增长较好:
全球专网业务稳步拓展,大项目订单达历史较好水平;宽窄融合新产品对整体收入的贡献稳步提升; 第三季度 OEM 业务回升。由于事件性的费用问题,第三季度净利润增长不及预期。
海外业务持续拓展,多项新订单落地。 公司积极推进营销体系整合,大力拓展渠道覆盖,打造专网合作生态。 在继续把握“一带一路”市场机遇之外,欧洲专网地位进一步稳固, 拉美地区充分发挥协同效应并中标多个大项目,全球业务持续拓展。
精细化运营显成效。 公司持续推进精细化运营,强化现金流管理,通过实施 CRM、 ERP 等业务系统及流程管理, 控费提效成果显著, 集团回款取得近年最佳成绩。 公司持续围绕“精工智坊”战略,通过整合全球化供应渠道和生产资源,有效降低采购和生产成本。第三季度销售费用率 12.4%,较第二季度下降 2.6个百分点,较去年同期下降 3.5个百分点;第三季度管理费用率 10.6%,较第二季度下降 1.3个百分点,较去年同期持平。
盈利预测: 预计 2019年-2021年营业收入分别为 79.84、 97.
12、 119.57亿元,归母净利润分别为 6.
10、 8.26、 11.98亿元, 当前股价对应 PE 为26.02、 19.22、 13.25倍, 维持“增持”评级。
风险提示: 国内市场需求不及预期,与竞争对手法律纠纷。
北方华创:Q3收入利润加速增长,2019股权激励计划发布
类别：公司 研究机构：太平洋
事件:①公司近日发布2019三季报,今年前三季度公司实现收入27.37亿元,同比增长30.24%;实现归母净利润2.19亿元,同比增长30.09%。②公司发布2019股权激励计划,拟向约448人授予不超过450万股股票期权。
Q3收入加速增长,管理费率下降带来业绩弹性。Q3单季度,公司实现收入10.82亿元,同比增长53.2%,保持较高增长态势。截止三季末公司存货35.89亿元,比2018年底增长19%,半年报情况看主要系原材料、在产品增加,这为未来收入增长奠定基础。公司今年Q1/Q2/Q3毛利率分别为44.9%、42.7%、39.6%,整体持续在较高水平;期间费用方面,Q3单季度销售/管理/研发/财务费率分别为5.04%、11.33%、13.11%和2.66%,同比变动分别为-0.59、-9.61、4.76、1.05个pct,管理费率大幅下降带动业绩快速增长。研发费率稳健增长,有助于公司保持领先竞争优势。
5G等新应用有望拉动全球半导体需求复苏。日本半导体协会统计数据显示,2019上半年全球半导体设备销售额271亿美元,同比下降19.7%,主要系下游3C行业不景气拖累。5G时代,基站、服务器集群等终端和云端设备数量上升,将带动存储、计算以及通信需求增长,有力拉动全球半导体产业复苏。
国产半导体设备龙头,2019股权激励计划发布。公司先后承担过多个国家科技重大专项,拥有国内外已授权专利数千项,拥有专业化、国际化的研发团队。公司半导体工艺设备陆续批量进入国内8寸和12寸集成电路存储芯片、逻辑芯片及特色芯片生产线,部分产品进入国际一流芯片产线及先进封装生产线,为国产半导体装备龙头。公告显示,公司2019股权激励计划发布,拟向约448人授予不超过450万股股票期权,行权价格69.2元/股、限制性股票的授予价格为34.6元/股,这将进一步完善公司激励机制、释放员工活力。
盈利预测与投资建议。预计2019年-2021年公司分别实现收入43.68亿元、56.89亿元、73.28亿元,分别实现归母净利润3.51亿元、5.20亿元和7.39亿元。给予买入-A评级,6个月目标价87.78元。
风险提示。设备国产化不及预期,半导体需求放缓。
丰林集团:拟投资50万方超强刨花板项目,产能进一步扩张
类别：公司 研究机构：东北证券
事件:
公司发布公告:公司拟在广西壮族自治区防城港市投资设立项目公司,建设“丰林集团年产50万方超强刨花板项目”,总投资7亿元。
点评:
产能继续扩张,龙头地位进一步稳固。当前公司在广西南宁明阳、百色和安徽池州共拥有3家纤维板工厂,在广西南宁、广东惠州拥有2家刨花板工厂,合计人造板产能达130万方,为当前我国实际产能最高的上市公司。而新西兰年产60万方刨花板生产线已通过初审,审批通过后即可进入项目建设阶段。本次公司与防城港市人民政府签订开发协议书,计划总投资7亿元,拟建设年产50万方超强刨花板项目。若此项目顺利投产,则未来公司产销规模有望达到250万方,进一步巩固龙头地位,奠定未来增长基础。另外,我们注意到,公司防城港项目为超强刨花板,与公司此前工厂的产品不同,超强刨花板静曲强度远高于超级刨花板与普通刨花板,仅略低于甚至可以达到胶合板的静曲强度。优良的产品性能有望使公司切入建筑装饰行业,实现产品升级的同时提升盈利能力。
研发实力强劲,产品结构持续升级。公司不断改进现有产品的生产技术,持续研发高端板种,进行产品结构的优化升级。纤维板方面,公司目前形成了以无醛板、镂铣板、防潮板、E0级别低气味板等高端产品为核心的产品结构。公司的刨花板产品主打环保,在现有超级刨花板(SPB)生产工艺的基础上进行创新,推出超强刨花板(SSPB),将产品的强度提高到接近细木工板和胶合板的强度水平,从而将适用领域从传统的家具领域拓展到装饰装修领域。受益于高端产品占比的提升,今年前三季度公司毛利率同比提升0.13pct至22.82%,随着产品结构不断升级,毛利率有望持续提升。
盈利预测与估值:公司防城港项目当前尚未正式投资,仍存在不确定性,因此我们暂不调整公司未来盈利预测,预计公司19-21年EPS分别为0.15、0.18、0.22元,对应PE分别为18X、15X、12X。维持“买入”评级。
风险提示:产品销售不及预期,原材料价格大幅上涨。
紫金矿业:三年规划扬帆,全球矿业梦起航
类别：公司 研究机构：广发证券
三年规划扬帆,全球矿业梦起航
据公司三年规划, 19-22年公司规划矿产铜产量 37万吨、 41万吨、 50-56万吨、 67-74万吨,矿产金产量 39吨、 40吨、 42-47吨、 49-54吨,矿产锌 37万吨、 40万吨、 37-41万吨、 38-42万吨。 从规划产量和储量看,预计到 2022年公司将成为国内最大的矿产铜、金、锌上市公司;从全球来看,公司或将成为全球第五大铜矿生产商、第九大金矿生产商、第四大锌矿生产商,三年规划标志着紫金矿业的全球矿业梦正式起航。
全球核心矿产的投产将奠定“特大国际矿业集团”目标的基础
公司规划 19年实现 Timok 铜金矿和卡莫阿铜矿投产, 21-23年分别达到设计产能的 30%、 70%、 100%,并加快波尔铜矿的技改扩建, 以上三者均为或者具备成为全球核心铜矿资产的条件,其投产和扩建后将成为大型 “现金奶牛”,为其到 2030年实现“特大国际矿业集团” 的目标奠定坚实基础。
公司规划未来将重点并购黄金在产或即将投产项目,加快山西和陇南两大金矿的审批和建设, 我们认为公司在 09年紫金山黄金产量达到顶峰后的系列并购对公司黄金资产质量的改善明显, 新并购有望持续提升资产质量。
给予公司“买入”评级
我们认为公司核心铜矿的投产和扩建将使其迈入国际矿业公司的前列, 预计公司 19-21年 EPS分别为 0.18/0.22/0.29元/股,对应 PE分别为 19/16/12倍。 我们延续 11月 4日报告的观点,维持 A、 H 股合理价值 4.40元/股和3.64港元/股不变,维持公司 A、 H 股“买入”评级。
风险提示
发展规划执行具有不确定性; 新矿建设投产不及预期; 金属价格大幅下跌;
公司继续大额计提资产减值;汇率波动造成汇兑损失。
江铃汽车:向南美出口SUV,海外市场打开增量空间
类别：公司 研究机构：国盛证券
事件。公司发布公告,将向福特贸易公司销售 CX743 整车,销售区域指双方约定的南美洲的国家和市场。公司预计本协议项下的 2020 年度交易额约为人民币 4.77 亿元。
出口将为公司打开新的增长空间。本次出口车型 CX743 的姊妹车型 JF8为江铃与福特联合打造的紧凑级 SUV 领界,我们预计 CX743 大概率为领界的出口版本。今年 6 月公司曾发布关联交易公告,和福特汽车签署两项协议,对中国 CX743 ICA 车型提供工程服务以适应南美需求,并委托部分供应商进行工程、开发及测试工作,并对两项合作协议分别向福特收取3840 万和 1900 万元人民币的工程、测试及开发费用。而此次交易为整车出口协议,是领界进军南美市场的实质性进展。
新兴市场潜力巨大,南美市场尤为突出。近三年汽车新兴市场销量增速不断上升,成为全球车市的新引擎。其中南美洲表现尤为亮眼,2018 年南美洲销量同比增长+7%,为全球增速最快的区域。南美市场销量前三的国家分别为巴西、阿根廷和智利,2018 年分别销售 254 万辆、80 万辆和 43万辆,占南美洲总销量 88%的份额。2018 年南美洲销量前五的车企分别雪佛兰、大众、菲亚特、雷诺和福特,分别销售 63/55/42/40/37 万辆。
目前南美洲的 SUV 渗透率只有 17%,SUV+轻卡+皮卡的渗透率为 35%,仍有相当大的提升空间。领界在外观、配置以及价格上产品力突出,登陆南美市场后面对销量排名前列的 SUV,如 Compass,Renegade (自由侠) 和 Kicks(劲客)仍具有强劲的竞争力。根据 Marklines 统计,2018 年Compass 在南美共销售 6.4 万辆,参考其销量,领界有望为公司带来较大的边际增量。
国内汽车产业进入出口 2.0 时代,江铃望率先受益。我国汽车产业具备成熟供应链体系、响应速度及成本优势。国内车市增速换挡之时,海外市场有望为国内汽车产业打开新的增量空间。保证产品力的同时,品牌和渠道将成为国内车企海外市场成败的关键。出口模式上,自主品牌海外并购二次赋能以及合资品牌逆向出口具备扩大海外份额的先天优势。江铃背靠福特在全球的品牌影响力和渠道体系,有望成为出口 2.0 时代率先受益者。
盈利预测与投资建议。预计公司 2019-2021 年 EPS 分别为 0.48/1.12/2.33元,对应 PE 为 31.2/13.4/6.4 倍,维持“买入”评级。
风险提示:终端销量或不及预期;海外市场存在一定不确定性。
苏泊尔2019年三季报点评:一如既往得稳健
类别：公司 研究机构：申万宏源
公司三季报符合预期。公司披露2019年三季报,前三季度实现营业收入148.96亿元,同比增加11.22%,实现归母净利润12.48亿元,同比增长13.04%,实现经营性现金流1.89亿元,同比减少61.46%。其中单Q3实现营业收入50.61亿元,同比增长11.36%,实现归母净利润4.10亿元,同比增长12.41%,实现经营性现金流2.16亿元,同比增长124.72%,现金流增速环比大幅改善。
电商+三四线拉动增长,新品份额快速提升。公司三季度收入增速11.36%,环比中报基本持平。分内外销来看,我们预计三季度外销增速进一步加快,预计全年订单转移15%增长目标达成问题不大;内销接近两位数增长,预计电商渠道继续保持20%左右的增幅,线下一二线有所下滑,三四线保持高个位数增长。从品类上来看,炊具增速延续上半年表现,厨房电器保持双位数增长,其中大厨电增速预计30%左右,根据天猫淘宝数据,三季度苏泊尔线上烟机、灶具及烟灶消套装销量分别增长59%、42%和4%,相比去年同期增速有所放缓,不过线上销量市占率分别攀升至3.38%、15.6%和5.6%,其中灶具继续稳居线上第一;非厨小家电方面,环电、厨房工具类销量份额快速提升,推动收入快速增长。根据中怡康数据,苏泊尔吸尘器和挂烫机市占率分别提升0.83和10.73个pcts,价格方面,吸尘器和挂烫机均价略降1-2%。
成本下降+税率下调帮助毛利率改善,所得税税率影响还原后利润保持15%-20%增长。1)公司单三季度毛利率同比提升1.24个pcts至30.48%,我们预计一方面产品结构性升级,高毛利产品占比增速好于整体,另一方面成本端原材料价格下降、增值税率下调贡献较多三季度长江有色铜、铝均价分别同比下降4.67%和1.95%,冷轧钢和中塑指数三季度分别同比下降4.2%和6.74%。费用方面,单三季度销售费用率和研发费用率分别提升0.83和0.51个pct,管理费用率和财务费用率基本持平略降,综合带来单三季度净利率基本保持平稳。全年来看,随着四季度绍兴苏泊尔企业高新技术资质重新认定后,前期足额计提的所得税回充,我们继续维持公司业绩端保持15%-20%的增速判断。2)资产负债表方面,公司存货同比下降21.3%,预收款同比下滑31.4%,主要是季度间正常波动;现金流方面,前三季度经营活动净现金流净额1.89亿元,同比减少61.46%,主要是四季度备货给予经销商部分授信支持。
盈利预测与投资评级。我们维持公司2019-2021年归母净利润预测为20.0亿元、23.8亿元、27.6亿元,同比增长19.8%、19.0%、16.0%,对应每股收益2.44元、2.90元和3.36元,对应动态市盈率分别为32倍、27倍和24倍,公司内销品类扩张+外销订单转移,线上红利释放+线下渠道下沉,未来业绩持续增长确定性高,维持“买入”投资评级。
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