安迪苏:特种产品持续较快增长,蛋氨酸底部有望回暖
类别：公司 研究机构：东北证券 研究员： 陈俊杰,胡双
公司2019年前三季度实现营收83.12亿元,同比减少2%,归母净利润8.12亿元,同比增加14%;经营活动产生的现金流净额19.08亿元,同比增加158%;ROE5.89%,同比提高0.55个百分点。分季度来看,Q1/Q2/Q3单季度归母净利润分别为2.96、2.38、2.78亿元,其中Q3同、环比分别增加26%、17%。公司拟向全体股东每10股派发现金股利1.03元(含税),共计2.76亿元。同时公司公告收购15%少数股东权益预计对价下调至30.86亿元。
优秀的成本管控水平持续得到证明,特种产品保持较快增长,利息收入、理赔款等带来利润端改善:报告期公司功能性产品贡献收入60.71亿元,同比减少5%,其中Q3贡献收入21.75亿元,同比增加7%,在蛋氨酸、维生素A市场价格同、环比仍略有下降的不利背景下,公司凭借销量的增加实现收入端的平稳表现。其中液体蛋氨酸取得双位数销量增长,国内市场销量大幅增加21%,此外维生素A销售恢复正常也起到一定积极作用。公司良好的成本管控水平继续得到证明,公司功能性产品仍然取得31%的毛利率,同比仍增加近1pct。报告期公司特种产品贡献营收17.71亿元,同比增加6%,毛利率50%,在公司总毛利占比中进一步提高到31%。第三季度来看该项业务贡献营收6.21亿元,同、环比分别增加9%、7%,其中酶制剂增长14%、喜利硒增长26%。此外由于利息收入增加,报告期公司财务费用为-6793万元,较去年同期净减少1.15亿元。由于保险理赔以及政府补助等公司确认其他收益2.19亿元,其中Q3确认1.36亿元,均对利润端的改善起到较积极的作用。
蛋氨酸价格底部确立,反倾销有望带来蛋氨酸结构性行情:受行业预期新增产能较多等影响,自2015年以来蛋氨酸价格持续走低,19年8月价格一度跌到1.6万元/吨附近,基本跌破行业竞争力较弱企业成本线。我国蛋氨酸进口依赖度较高,2018年我国蛋氨酸进口量16.89万。进口自新加坡、马来西亚、日本三地量占到76%。自年初紫光提出针对上述三地蛋氨酸进行反倾销申请获批后,10月10日我国商务部启动蛋氨酸反倾销案听证会,裁定结果预计将在12月落地。反倾销有望将在一定时期内提振国内蛋氨酸市场价格。公司目前拥有蛋氨酸总产能49万吨,其中国内南京基地拥有17万吨产能,为国内最大,若反倾销获批国内其他竞争对手短期并无可匹配的规模产能,公司作为在国内深度布局的唯一国际化公司将深度受益。
安迪苏:特种产品持续较快增长,蛋氨酸底部有望回暖
类别：公司 研究机构：东北证券 研究员： 陈俊杰,胡双
公司2019年前三季度实现营收83.12亿元,同比减少2%,归母净利润8.12亿元,同比增加14%;经营活动产生的现金流净额19.08亿元,同比增加158%;ROE5.89%,同比提高0.55个百分点。分季度来看,Q1/Q2/Q3单季度归母净利润分别为2.96、2.38、2.78亿元,其中Q3同、环比分别增加26%、17%。公司拟向全体股东每10股派发现金股利1.03元(含税),共计2.76亿元。同时公司公告收购15%少数股东权益预计对价下调至30.86亿元。
优秀的成本管控水平持续得到证明,特种产品保持较快增长,利息收入、理赔款等带来利润端改善:报告期公司功能性产品贡献收入60.71亿元,同比减少5%,其中Q3贡献收入21.75亿元,同比增加7%,在蛋氨酸、维生素A市场价格同、环比仍略有下降的不利背景下,公司凭借销量的增加实现收入端的平稳表现。其中液体蛋氨酸取得双位数销量增长,国内市场销量大幅增加21%,此外维生素A销售恢复正常也起到一定积极作用。公司良好的成本管控水平继续得到证明,公司功能性产品仍然取得31%的毛利率,同比仍增加近1pct。报告期公司特种产品贡献营收17.71亿元,同比增加6%,毛利率50%,在公司总毛利占比中进一步提高到31%。第三季度来看该项业务贡献营收6.21亿元,同、环比分别增加9%、7%,其中酶制剂增长14%、喜利硒增长26%。此外由于利息收入增加,报告期公司财务费用为-6793万元,较去年同期净减少1.15亿元。由于保险理赔以及政府补助等公司确认其他收益2.19亿元,其中Q3确认1.36亿元,均对利润端的改善起到较积极的作用。
蛋氨酸价格底部确立,反倾销有望带来蛋氨酸结构性行情:受行业预期新增产能较多等影响,自2015年以来蛋氨酸价格持续走低,19年8月价格一度跌到1.6万元/吨附近,基本跌破行业竞争力较弱企业成本线。我国蛋氨酸进口依赖度较高,2018年我国蛋氨酸进口量16.89万。进口自新加坡、马来西亚、日本三地量占到76%。自年初紫光提出针对上述三地蛋氨酸进行反倾销申请获批后,10月10日我国商务部启动蛋氨酸反倾销案听证会,裁定结果预计将在12月落地。反倾销有望将在一定时期内提振国内蛋氨酸市场价格。公司目前拥有蛋氨酸总产能49万吨,其中国内南京基地拥有17万吨产能,为国内最大,若反倾销获批国内其他竞争对手短期并无可匹配的规模产能,公司作为在国内深度布局的唯一国际化公司将深度受益。
收购少数股东权益对价下调,高管薪酬激励绑定公司经营发展:公司同时发布公告将以现金方式收购蓝星集团持有的安迪苏营养集团15%的普通股股权,交易标的预估价调整为30.86亿元(此前为36.14亿元),折合上市公司每股价值约7.47元/股。该项交易一方面将有利于改善和简化公司治理结构,提升公司的管理决策及管理效率。另一方面,安迪苏营养集团及其子公司作为上市公司核心经营业务运营主体,少数股东权益的收购将直接增厚上市公司的归母净利润,假设交易完成公司19年前三季度归母净利润将由8.1亿直接增厚至9.7亿。同时公司董事会正式批准新的薪酬制度,管理层的奖励薪酬将直接和公司市值表现挂钩。
持续大手笔分红,现金充沛,ROE向上弹性大:自2016年以来加上此次三季报分红预案,公司累计分红将超20亿元,公司拥有较高的股息收益率。截至三季度末公司帐上现金51.96亿元,每年经营活动产生的现金流预期在20亿左右的规模,而公司未来大的资本开支计划来看暂只有拟投资34亿元的南京18万吨液体蛋氨酸项目(且根据在建工程进度来看估计投资已近一半)。即使考虑此次收购少数股东权益的现金支出(分二期进行,进一步减弱对现金支付的集中压力),公司充足的现金以及主业强大的现金生产能力,公司未来自由现金流预期将更加充沛。公司前三季度ROE只有5.89%,偏低的ROE除蛋氨酸价格低迷外另一方面则是由于公司资产中多现金所致。充裕的现金一方面给公司股东带来可观的现金分红,另一方面也意味着公司未来可投资视野广、ROE具有较大的向上弹性。
盈利预测:鉴于主营产品价格持续低迷我们调整公司2019-2021年营业收入至112.98、125.04、137.23亿元(原预测为126.98、144.05、168.23亿元),归母净利润至11.09、12.25、13.39亿元(原预测为11.85、14.04、16.10亿元,未考虑少数股东权益的收购),对应PE分别为26X、24X、22X,维持“买入”评级。
风险提示:下游需求不及预期;环保、安全生产风险;汇率风险。
千方科技:一体两翼稳步推进,中标甘肃省ETC大单
类别：公司 研究机构：东北证券 研究员： 孙树明
事件:公司发布2019年三季报,前三季度实现收入56.94亿,同比增长26.33%,实现净利润5.91亿,同比增长20.54%;扣非净利润5.23亿,同比增长35.83%;
公司中标取消高速公路省界收费站工程项目,项目订单16.26亿元,其中甘肃紫光承担机电专业工程,占总工程量42.69%;Q3业绩符合预期,“一体两翼”战略稳步推进。第三季度公司营收21.07亿,同比增长29.14%;归母净利润2.17亿,同比增长6.57%;扣非净利润2.10亿,增长34.04%。业绩增长主要得益于公司在智慧交通及智慧安防业务的稳步推进,受益于ETC业务井喷式增长,截止中报公司已对17个省份进行供货,Q4再次中标甘肃省ETC大单,业绩弹性得到增厚。盈利能力方面,Q3整体毛利同比下滑1.65pct至31.51%;同时公司控费效率提升,三费合计下滑0.65pct至14.53%。我们看好公司在智能交通领域受益于交通综合治理及ETC的需求释放,及智慧安防领域与阿里合作带来更多业务增量。
中标甘肃省ETC大单,有望增厚10%利润弹性。公司控股子公司紫光智能中标甘肃省16.26亿订单,其中甘肃紫光承担机电工程部分,占比约42.69%,贡献授予约6.7亿元。以11%净利率测算,该项目预计增厚利润约10%(18年基数)。项目实施周期为182天,主要利润将贡献在20年。
阿里合作陆续落地,有望获得更多增量。Q3公司与阿里合作的城市大脑〃交管联合解决方案正式发布,阿里城市大脑项目自16年发布后已陆续落地十余城市,我们认为,与千方合作后有望陆续导入更多增量,带动公司两大核心业务的稳步发展。
盈利预测:预计公司2019-2021年营业收入89/109/130亿元,每股收益分别为0.60/0.71/0.84元,对应PE为30/26/22倍,维持“买入”评级。
风险提示:海外拓展不及预期;与阿里合作落地进展不及预期;
中国巨石:竞争加剧利润承压,供需格局待重塑
类别：公司 研究机构：东北证券 研究员： 陈俊杰
公司2019年前三季度实现营收77.38亿元(同比+1.43%);实现归母净利润15.49亿元(同比-19.02%);实现扣非后归母净利润14.55亿元,(同比-24.09%)。单三季度公司实现营收26.76亿元(同比+2.47%,环比+4.29%);实现归母净利润4.95亿元(同比-23.31%,环比-10.81%);实现扣非后归母净利润4.89亿元(同比-24.71%,环比-5.05%)。公司三季度业绩下滑幅度扩大。
行业有望迎来一轮出清。2018年中国玻纤行业产能集中增加约105.6万吨,造成玻纤阶段性的产能过剩,所以2019年玻纤行业整体呈现供过于求的局面。玻纤行业的平均增速一般为GDP增速的1.5-2倍,全球范围内经济下行压力较大,国内GDP增速由年初的6.4%下降至三季度的6.0%;玻纤主要的下游需求乘用车前三季度产量同比-13.12%,三季度以来同比跌幅缩窄,有望触底回升。供给过剩、消费疲软,使得玻纤价格明显下降(同比约-7%),落后产能企业的亏损面逐步扩大,行业有望迎来一轮出清。
公司业绩下滑幅度扩大。公司前三季度预计实现销量的小幅提升,但是产品价格的进一步回落使得公司收入利润收缩明显。公司前三季度毛利率39.91%同比下降5.18pct,单三季度毛利率为38.91%(环比-0.8pct)。前三季度公司获得非经常性的政府补助1.21亿元。三季度公司三费费用有所提升,压制公司三季度净利率18.52%(环比-3.34pct)。新增产能有限,供需格局有待重塑。根据统计我们预计2019-2022年玻纤行业每年新增产能约40万吨,新增产能数量有限,行业竞争加剧形势下国内落后产能有望出清。需求端风电增长强劲,汽车销量增速有望触底回升,整体来看玻纤行业供需格局有望重塑。
下调盈利预测,维持投资评级:玻纤价格承压下降,下调盈利预测,预计公司2019-2021年实现归母净利润20.16/22.19/25.49亿元,对应PE分别为15/13/12倍,维持“买入”评级。
风险提示:产品价格下降、新增产能投放不及预期的风险。
富安娜2019三季报点评:费用率升高拖累净利润
类别：公司 研究机构：德邦证券 研究员： 石林
19年三季报收入和净利润同比下滑。公司发布2019年第三季度报告,2019年前三季度实现营业收入16.77亿元,同比减少4.88%;归属于上市公司股东的净利润2.46亿元,同比减少15.44%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.11亿元,同比减少18.66%;基本每股收益0.29元。
高基数及消费疲弱双重压制营收增长。分季度来看,2019Q1-3营收分别为5.22、5.83、5.72亿元,同比-5.55%、-1.76%、-7.72%;分季度净利润为0.81、0.74、0.91亿元,同比-16.32%、-16.11%、-14.06%。其中第三季度单季营收下滑,这和公司渠道调整而减少经销商授信有关。
毛利率提升1.22个百分点,部分抵消费用率增高的影响。2019年前三季度毛利率为51.78%,同比提升1.22个百分点,其中分季度毛利率为49.80%、50.75%、54.64%,同比变化-1.13、+0.34、+4.26个百分点,2019Q3单季度毛利率提升较为明显。2019年前三季度毛利率整体保持提升趋势,由于公司2019年作为渠道调整年的费用支出增加较多,因此抵消了一部分净利率下滑的趋势。毛利率的提升主要受益于线下会员销售优化和电商毛利率提升的两方面因素。
费用率上升显著导致净利润下滑较多。2019年前三季度销售费用率为29.29%,同比增加了2.43个百分点;管理费用率为4.34%,研发费用率为3.03%,合计同比;财务费用率为0.16%,同比增加了0.11个百分点。2019年前三季度存货为8.24亿元,较年初基本持平,较去年同期减少了1.66亿元;应收账款较年初减少了78.61%至7963万元,主要是销售回款情况良好;经营性现金流净额较去年同期增长339.90%,主要系报告期购买商品、接受劳务支付的现金减少;整体显示经营质量仍较为稳健。
公司家纺品牌及线下渠道体系仍具长期投资价值,2019年业绩调整,下调盈利预测,维持“增持”评级。2019年起公司持续推进渠道改革,包括改革经销商考核标准、成立专门的渠道服务团队、对终端接入统一的POS系统,降低经销商库存风险,提高渠道经营质量。我们认可公司对渠道经营的重视和投入,这样短期压制业绩但长期有利于企业存续。基于公司的一系列调整,费用率上升明显,我们下调盈利预测,预计公司19-21年EPS分别为0.51、0.58、0.66元,对应19-21年市盈率为13、11.5、10倍。考虑到公司作为家纺行业标杆的品牌龙头地位,我们认为公司合理估值水平为对应2019年12-15倍,对应目标价6.12-7.65元,维持“增持”评级。
风险提示:消费环境疲弱,原材料价格上涨。
鱼跃医疗:业绩增长稳健,Q3电商增长提速
类别：公司 研究机构：西南证券 研究员： 朱国广,刘闯
业绩总结:公司2019年前三季度实现营业收入35.6亿元,同比增长11.8%;实现归母净利润7.1亿元,同比增长13.5%;实现扣非归母净利润6.9亿元,同比增长14.7%。
业绩整体增长稳健,费用端整体控制良好。公司前三季整体业绩较上半年表现稳健,其中Q3收入和归母净利润分别增长10.2%和13.6%,较Q2增速均有小幅提升。公司今年收入端增速较去年小幅下滑,主要系渠道去库存影响所致,其中核心制氧机影响最大。费用端看,前三季度销售费用为3.8亿,销售费用率为10.7%,较去年同期增加0.8个百分点,预计主要系持续加大市场营销力度所致,管理费用为1.9亿,管理费用率为5.3%,同比下降0.3个百分点。
家用医疗增长稳健,制氧机Q4增长有望回暖。受渠道去库存影响,前三季度公司OTC端线下预计负增长,但电商预计增长接近25%,较上半年20%增速有所提升,主要系电子血压计、血糖系统、睡眠呼吸机等产品快速增长所致。
分产品看,前三季度公司电子血压计预计增长30%左右,血糖系统增长40%左右,睡眠呼吸机增长约20%,核心产品制氧机同比下滑,其中线上预计个位数增长,线下受去库存影响较大,预计随着库存因素减小,四季度增长将有所改善。
临床业务表现稳健,上手厂恢复增长。预计公司临床业务继续延续上半年稳健增长趋势。分拆来看,预计苏州医用厂增长20%以上,中优医药收入端增长20%左右,表现稳健。上海医疗器械集团通过产能技术改造,预计前三季度收入端增长近20%,其中上手预计收入增长30%左右。
盈利预测与投资建议。预计2019-2021年归母净利润为8.5亿、10.4亿和12.6亿元,对应估值分别为25倍、21倍、17倍。考虑到公司是国内家用医疗器械领域绝对龙头,持续受益于老龄化,维持“买入”评级。
风险提示:核心产品销量或大幅下降、临床业务整合或不及预期。
大族激光:Q4业绩指引超预期,多方位发力大客户
类别：公司 研究机构：国信证券 研究员： 欧阳仕华,许亮
前三季度业绩符合预期,Q4业绩指引超预期
19年前三季度实现收入69.4亿元,同比减少-19.8%;归母净利润6亿元,同比减少63.8%;扣非净利润5.1亿元,同比减少63.1%。三季度业绩在此前预告中位数,符合市场预期。公司同时指引Q4净利润区间1.89—3.6亿元,同比增长204%-529%,超越市场预期。
前三季度公司综合毛利率为33.7%,同比下降4.5pct;净利润率8.4%,下滑9.7pct。业绩下滑主要源于下游宏观经济影响以及消费电子客户需求承压,同时行业格局变化导致竞争压力加剧和客户开展难度提升,导致利润率下滑。
IT大客户订单多方位发力,PCB需求回暖带动下半年业绩逐步好转
公司Q3经营性现金流快速增长,远超Q3净利润,同时预期Q4净利润1.89-3.6亿元,远超市场预期。我们认为主要原因如下:1、2019年IT业务收入大约17亿,有一部分IT收入确认延迟到四季度。IT客户订单属于高毛利定制化产品,导致四季度利润超预期。同时公司在2019开始发力大客户多终端产品设备应用,预计相关业务能在Q4形成收入贡献。
2、2019年PCB业务前三季度9亿收入,从8-9月开始PCB客户需求回暖明显导致了三季度加速交付,公司回款情况明显好转。
股权激励计划出炉,2020年预计迎来业绩大反弹
公司公布股权激励计划,计划授予不超过5000万股(总股本4.68%),行权平均价30.57元。行权条件为20-22年扣非净利润不低于15.2/16.7/18.8亿元。
2020年随着品牌客户5G手机的发布,新材料激光加工需求增加,公司将会迎来业绩的大幅度反弹。股权激励计划展示出公司未来信心。
投资建议:维持“买入”评级公
司为激光设备行业龙头,随着宏观经济复苏以及大客户创新周期的到来,业绩有望重回增长。预计公司19-21盈利预测为8.57/15.37/16.95亿元,,当前股价对应PE分别为47.1/26.3/23.8X,维持“买入”评级。
风险提示:宏观经济持续疲软,竞争加剧导致产品盈利能力持续下滑。
恒力石化2019年三季报点评:前三季度业绩再创新高,乙烯项目投产有望带来业绩新增量
类别：公司 研究机构：光大证券 研究员： 赵乃迪,裘孝锋
Q3业绩再创历史新高,主营业务高速成长
公司前三季度实现营业收入763.29亿元,同比去年同期的438.32亿元营业收入大幅增长74.14%。第三季度单季实现营收339.96亿元,同比上年Q3大幅增长95.61%,环比2019年Q2增长24.62%。报告期内,公司各项业务发展良好。前三季度公司实现民用涤纶长丝销量98.67万吨,聚酯切片销量55.27万吨,PTA销量411.36万吨,与去年同期基本持平。公司工程塑料、化工品、成品油三大业务增长迅速,前三季度实现工程塑料销量32.37万吨,化工品销量478.41万吨,成品油销量170.79万吨,均较去年同期实现翻倍增长,其产销率均在99%以上,为公司业绩的迅猛增长提供强劲动力。
现金流稳健,财务状况健康,盈利能力持续向好
前三季度,公司实现归母净利润68.17亿元,同比大幅增长86.64%。其中,Q3单季实现归母净利润27.96亿元,同比增长57.96%。现金流方面,公司前三季度实现经营现金流266.24亿元,同比大幅增长468%。受益炼化一体化产业链逐渐完善,公司行业地位继续稳固,经营状况良好,盈利能力、现金流各项指标均有较大程度好转。
PTA、聚酯纤维价格、价差持续下降
行业方面,受新产能投产速度过快、下游需求增长不及预期的影响,PTA、聚酯纤维库存有所上升,价格及价差持续下降。当前PTA价格为4965元/吨,相较三个月前下跌1385元/吨;价差为654元/吨,相较三个月前下降1023元/吨。聚酯纤维方面,目前POY、FDY、DTY价格分别为7350、7350、8950元/吨,POY、FDY、DTY价差分别为1250、1250、2629元/吨,均较三个月前有所下跌,接近历史低位。
乙烯产能预计即将投产,有望进一步增厚公司业绩
2018年4月,大连市政府、长兴岛管委会与恒力集团签署三方投资协议共同建设150万吨/年乙烯项目,项目报批总投资为210亿元,建设期约为两年,当前相关项目审批、工艺包设计和长周期设备采购已经完成。乙烯项目主要原料来源于炼化项目及煤制氢装置,而产成品乙二醇又可用于公司下游聚酯产品的生产,项目建设成功后,公司将进一步打通上下游石化产业链,继续稳固行业龙头地位。未来,公司还将新增500万吨/年PTA产能,预计在2020年下半年实现投产,进一步巩固其行业龙头地位。
盈利预测、估值与评级
公司前三季度业绩符合预期,我们维持对2019-2021年的盈利预测,预计公司2019-2021年EPS分别为1.31/1.54/1.63元。公司是国内首个投产的民营大炼化企业,逐渐向炼化一体化迈进,业绩快速增长,我们继续看好其未来发展。根据行业2019年平均市盈率14.88,我们上调公司目标价至19.49元,维持“买入”评级。
风险提示:
行业周期性波动的风险、原材料价格波动风险、汇率风险、成品油税收政策变化风险。
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