天虹股份:内外兼修,行业调整期凸显龙头优势
类别：公司 研究机构：东北证券 研究员： 李慧
全国领先的实体零售企业。 天虹股份成立于 1984年, 总部位于深圳,公司目前已确立百货、超市、购物中心、便利店四大实体业态与移动生活消费服务平台天虹 APP 的线上线下融合的多业态发展格局。
公司股权结构合理, 激励充分, 央企背景赋予了公司较强的融资能力,外资参股使公司管理决策更加灵活和市场化。 2019年以来,公司营收及净利润增速均呈现触底回升趋势。
体验式、数字化、供应链三大战略变革打造公司核心竞争力。
(1)体验式变革深化门店服务价值和差异化特色: 购物中心打造畅享欢乐时光的生活中心,聚焦欢乐时光与家庭生活; 百货从消费者生活方式出发进行主题编辑化调整。
(2) 供应链变革提升公司平台价值及商品把控能力: 百货深度联营与适度自营提升了公司平台价值;
超市持续深耕优质源采、重点打造国内外直采、自有品牌等战略核心商品。
(3) 数字化变革助力经营效率提升: 前端数字化助力客户服务及营销数字化管理, 实现智慧门店转型升级; 中后台数字化大幅提高了后台部门管理效率。
多业态、多模式协同发展,深度推进渠道下沉。 公司定位城市中产阶级家庭,百货、购物中心、超市多业态灵活配置,选址灵活。同时公司积极响应低线城市消费升级趋势,深度布局全国一至四线城市,不断推动门店下沉。此外,由于公司百货及购物中心项目管理模式日趋成熟,品牌效应明显,公司开始大力发展加盟及管理输出等轻资产扩张模式,不断增厚公司利润。
投资建议: 预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 10.37、 12.01、14.27亿元, EPS 分别为 0.86、 1.00、 1.19元,对应当前股价 PE 分别为13、11、 9倍。考虑公司多业态协同经营能力,门店下沉趋势明显,购物中心及独立超市发展迅速,次新店成熟带来营收及利润上涨可期。给予公司 16-18倍估值,首次覆盖给予“ 买入”评级。
天虹股份:内外兼修,行业调整期凸显龙头优势
类别：公司 研究机构：东北证券 研究员： 李慧
全国领先的实体零售企业。 天虹股份成立于 1984年, 总部位于深圳,公司目前已确立百货、超市、购物中心、便利店四大实体业态与移动生活消费服务平台天虹 APP 的线上线下融合的多业态发展格局。
公司股权结构合理, 激励充分, 央企背景赋予了公司较强的融资能力,外资参股使公司管理决策更加灵活和市场化。 2019年以来,公司营收及净利润增速均呈现触底回升趋势。
体验式、数字化、供应链三大战略变革打造公司核心竞争力。
(1)体验式变革深化门店服务价值和差异化特色: 购物中心打造畅享欢乐时光的生活中心,聚焦欢乐时光与家庭生活; 百货从消费者生活方式出发进行主题编辑化调整。
(2) 供应链变革提升公司平台价值及商品把控能力: 百货深度联营与适度自营提升了公司平台价值;
超市持续深耕优质源采、重点打造国内外直采、自有品牌等战略核心商品。
(3) 数字化变革助力经营效率提升: 前端数字化助力客户服务及营销数字化管理, 实现智慧门店转型升级; 中后台数字化大幅提高了后台部门管理效率。
多业态、多模式协同发展,深度推进渠道下沉。 公司定位城市中产阶级家庭,百货、购物中心、超市多业态灵活配置,选址灵活。同时公司积极响应低线城市消费升级趋势,深度布局全国一至四线城市,不断推动门店下沉。此外,由于公司百货及购物中心项目管理模式日趋成熟,品牌效应明显,公司开始大力发展加盟及管理输出等轻资产扩张模式,不断增厚公司利润。
投资建议: 预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 10.37、 12.01、14.27亿元, EPS 分别为 0.86、 1.00、 1.19元,对应当前股价 PE 分别为13、11、 9倍。考虑公司多业态协同经营能力,门店下沉趋势明显,购物中心及独立超市发展迅速,次新店成熟带来营收及利润上涨可期。给予公司 16-18倍估值,首次覆盖给予“ 买入”评级。
风险提示: 宏观经济持续下行影响消费增速; 门店扩张风险。
南方航空:整体需求平稳,期待国内线需求释放
类别：公司 研究机构：浙商证券 研究员： 姜楠
国际线运力投放增速高于国内线19年 9月单月, ASK 整体、国内、国际同比增速分别为 11.28%、 10.84%、13.63%。 1-9月累计, ASK 整体、国内、国际同比增速分别为 10.36%、9.44%、 12.70%。 3季度运力增速高于 2季度, 1-9月整体 ASK 增速略高于之前假设, 上调对 19年国内和国际线 ASK 同比增速假设分别至 9.5%和 13.0%,预计全年整体 ASK 同比增速约为 10.51%。
整体需求稳定, 期待国内线需求释放19年 9月单月, RPK 整体、国内、国际同比增速分别为 10.79%、 10.21%、13.57%。 1-9月累计, RPK 整体、国内、国际同比增速分别为 10.65%、9.20%、 14.18%。 整体需求平稳, 国内线需求略低于之前假设,期待“十一”假期后国内公商务出行需求释放。 微调对 19年国内和国际线客座率假设分别至 83.0%和 83.5%,微调对 19年国内和国际线客公里收益同比增速假设分别至-1.35%和-0.80%。
执行新租赁准则后,汇率敏感性增加19年起,由于公司执行新租赁准则带来美元负债增加,汇兑损益对人民币汇率变化的敏感性增加。 19年上半年,公司汇兑净损失 3.12亿元,主要原因是 2季度人民币对美元贬值。汇兑净损失也是 19年 2季度公司亏损9.59亿元的主要原因。若人民币贬值压力缓解,将有助于公司利润增长。
维持对 19年底美元兑人民币汇率 7.00的假设。
期待国内线需求恢复,维持“买入” 评级预计 19-21年,公司归母净利润分别为 63.60亿元、 84.45亿元和 100.31亿元,同比增速分别为 113.00%、32.78%和 18.78%,对应 PE 分别为 13.23倍、 9.96倍和 8.39倍。公司退盟天合后不断加强与国际航司的合作, 广州国际中转客增加有望带来客座率提升。北京大兴机场投产将成为公司实现广州-北京“双枢纽”战略的重要契机,航线结构将不断优化。 期待国内航线出行需求恢复, 维持“买入”评级。
风险提示航油成本增长超预期,人工成本增长超预期。
中公教育:业绩符合预期,公务员国考招录人数复苏,前景看好
类别：公司 研究机构：申万宏源 研究员： 马晓天
公司前三季度业绩预告符合预期。预计 3Q 归母净利润 4.45-4.78亿,yoy+35%-45%;
1Q-3Q 归母净利润 9.25-9.75亿,yoy+71%-80%。公司去年基数是前低后高,今年季度利润增速也呈现前高后低,整体符合预期。公司维持高增长主要受益于:1)公考和事业单位招录考试回暖,尤其是公务员考试,公司凭借平台优势和降维效应进一步提升市占率;
2)教资教招+基层公共服务类等下沉分散型考试进入回收期;3)新赛道扩张能力不断验证,教师、考研、IT 和医疗等板块飞速发展。
公务员国考招录人数明显回暖,传统业务再次打开成长空间。去年经历国家机构改革后,19年国家公务员招录人数缩水一半。今天公布的 2020年国考大幅度扩招至 2.4万人,同比增长 66%,但尚未回到 17-18年 2.7-2.8万人的招录水平。职位方面,一共提供 13849个职位,比去年的 9657增长了 43%,中央党群机关提供 210个职位,招录 312人;中央国家行政机关(本级)提供 344个职位,招录 586人;中央国家机关行政机关省级以下直属机构提供 11173个职位,招录 20436人;中央国家机关参照公务员法管理事业单位提供 2122个职位,招录 2794人。公务员考试的报名人数有望提升,提高 2019H2的预收款,收入利润贡献将在 2020年体现。
维持盈利预测,维持买入评级。公务员考试招聘人数的下降制约了公司传统业务的天花板,今天公布的 2020年国考招聘计划打消成长疑虑。2019年下半年公务员省考,部分省份招聘人数也已经企稳回升。公司其他业务教师、考研继续迅猛发展,新培育业务 IT、医疗等多点开花。将 2020-2021年国考公务员考试招聘人数上调至 2.4万人,报名人数上调至150万人,参培率分别为 24%、 26%,市占率分别为 36%、 37%。 维持盈利预测, 2019-2021年净利润为 16.32亿、23.24亿、29.34亿,对应估值为 70X、48X、38X,维持买入评级。
风险提示:公务员考试和事业单位招考报名人数大幅下滑。
宝钛股份:下游需求持续高景气,定增募投巩固龙头地位
类别：公司 研究机构：光大证券 研究员： 李伟峰,刘慨昂
事件:
公司发布三季报,前三季度实现营收 32.05亿元,同比 24.37%,扣非净利 1.59亿元,同比 82.72%。实现钛产品销售 1.74万吨,同比 72.91%。
三季度单季营收 12.40亿元,同比 24.24%,扣非净利 5802.97万元,同比-6.23%。同期公司发布定增预案,拟募资 21亿元建设高品质钛锭、管材、型材生产线建设项目、宇航级宽幅钛合金板材、带箔材项目以及检测中心及科研中试平台项目。
下游需求持续高景气,公司业绩增长动力仍有支撑: 国内钛材需求主要集中在化工、航空航天等领域。从宏观数据看,国内化工行业固定资产投资自 2018年 9月转正,已连续 11个月维持同比增长。从微观层面看,PTA 等新项目投建以及相关特种化工设备企业订单均呈现明显增长。航空航天领域,近期国航、东航、南航与商飞签订 105架国产支线飞机ARJ21-700,预计国产大飞机 C9192021年起商业交付,航空航天领域钛材需求也保持较高景气度前景。公司作为国内高端钛材龙头有望充分受益下游需求高景气。
前三季业绩符合预期,三季度单季利润或受原料价格波动影响: 三季度海绵钛报价自 6.9万元/吨上涨至 8.1万元/吨,涨幅 17.39%。海绵钛均价7.37万元/吨,较去年同期上涨 18.78%。 公司具有 1万吨海绵钛产能,但仍需部分外购,我们判断三季度扣非净利下降或主要受海绵钛价格波动影响。随着海绵钛价格逐步传导至钛材,原料端价格波动影响或逐步趋弱。
定增募投项目巩固公司钛材龙头地位: 公司拟定增募资 21亿元建设高品质钛锭、管材、型材生产线项目,宇航级宽幅钛合金板材、带箔材项目,项目投产后将新增钛及钛锭产能 1万吨,钛合金管材 290吨,钛合金型材100吨,板材产能 1500吨,带材产能 5000吨,箔材 500吨。公司行业龙头地位有望得到进一步巩固。
维持“ 买入” 评级我们维持公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.60/0.87/1.19元,对应 PE分别为 39/27/19X,基于钛材需求高景气,维持“买入”评级。
风险提示: 海绵钛价格大幅波动,钛材订单不及预期
中际旭创:Q2Q3环比持续改善,双轮驱动业绩拐点向上
类别：公司 研究机构：华西证券 研究员： 宋辉
10月 14日,公司发布三季报业绩预告。公司 2019Q1— Q3预计实现归母净利润 3.17— 3.88亿元, YoY -19.4% — -34.2%,其中, 2019Q3预计实现归母净利润 1.30— 1.60亿元, YoY -2.8% — -21.0%。
分析判断:
100G 需求回暖, 400G 起量,叠加通信 5G 前传产品批量交付,业绩环比改善由于 2019年 FLAG 等海外互联网厂商 Capex 增速放缓,公司前三季度整体业绩较去年同期有所回落。
其中,苏州旭创 2019Q1— 2019Q3实现单体净利润 3.85—4.70亿元, Q3约 1.57— 1.90亿元。
叠加多重因素影响,公司 2019Q2、 2019Q3收入和净利润预计呈现季度环比回升趋势:( 1) 100G 需求开始回暖,出货量稳步回升;( 2)同时 400G 产品开始逐步起量出货;( 3) 5G 灰光前传产品开始批量交付;( 4)汇率波动带来的收益。
持续控本增效, 整体毛利率维持稳定子公司苏州旭创实行“以销定产”生产模式,持续优化供应链管理有效控本增效,根据公告,整体毛利率保持稳定, 预计随着400G 及 5G 高速光模块需求逐步起量,依靠公司研发领先优势,整体毛利率有望进一步提升。
400G + 5G 高速光模块起量临近,公司未来业绩有望快速提升
目前,公司已经形成 10G/25G/40G/100G 多型号光模块规模优势,随着 400G 需求快速起量,公司依靠大厂客户认证以及产品优势有望持续保持行业领先优势。此外, 5G 中传、回传等新产品研发认证顺利推进, 5G 周期内光模块需求大幅提升,目前公司产品已全面覆盖。在 2020年起的 5G 建设高峰期中,公司有望突破获取新收入增长点。
盈利预测与估值
我们认为公司作为数通领域光模块龙头有望持续保持领先优势,并在 5G 高速光模块领域获取新增驱动力,预计 2019-2021年营收分别为: 52.5亿元、 69.6亿元、 85.7亿元, 考虑全球 400G不及预期, 归母净利润由 6.8亿元、 9.5亿元、 11.6亿元分别下调为: 6.3亿元、 8.9亿元、 11.0亿元,对应现价 PE 分别为48.2倍、 34.2倍、 27.7倍。 维持“增持”评级。
风险提示
5G 建设不及预期,云厂商 Capex 不及预期,数通光模块市场竞华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司.研报接收邮箱-客户经理陈佳
常宝股份公司动态点评:Q3油气管材利润持稳
类别：公司 研究机构：浙商证券 研究员： 杨华
2019年 Q3焊接钢管 3*3.75全国均价为 4209元/吨, 无缝管 219*6的全国均价 4695元/吨, 与 Q2大体持平。
投资要点
油气管材相关品种价格中高位运行
受“三桶油”资本性开支回升和油气管材供给稳定等因素影响下,油气管材景气度提升。以焊接钢管和无缝钢管价格为例, 2019年前三季度,焊接钢管 3*3.75全国均价维持高位运行,最高 4261元/吨,最低 4169元/吨;无缝管 219*6的全国均价,最高 4808元/吨,最低 4652元/吨;两者都处于近 10年的高位水平,与 2017-2018价格大致相当。原材料方面,钢坯和带钢价格虽处于较高水平,但走势相对较弱。
2019年 Q3油气管材相关品种利润持稳
2019年 Q1-3无缝钢管与原材料价差持稳,焊管价差小幅下降但仍维持较高水平。焊接钢管 3*3.75全国均价, 2019年前 3季度均价维持在 4200元/吨左右,但带钢价格小幅上升,使得价差小幅收窄至 300元/吨。与去年同期相比,焊管降幅比带钢降幅更小,差距拉大至 4.7个百分点。无缝管 219*6的全国均价表现更好,价格持稳在 4700元/吨,与原材料价差维持在 1200元/吨。预计 2019年 4季度品种间价格剪刀差的拉大趋势持稳。
盈利预测及估值
维持对公司盈利预测与买入评级不变, 预计公司 2019-2021年实现 EPS 分别为 0.63/0.78/0.93元; P/E 分别为 10.02倍/8.08倍/6.77倍,继续推荐。
风险提示: 铁矿石废钢等原料价格大幅上升,股份质押风险增大等。
星宇股份:百年小糸复盘,星宇的机遇和挑战
类别：公司 研究机构：国信证券 研究员： 梁超,唐旭霞
投资逻辑:大行业下,全球龙头成长和经营对星宇的启示意义
当前全球车灯企业以欧系、日系二分天下。日系企业以小糸、斯坦雷为代表,以精细成本管控取胜;欧系企业以海拉、法雷奥为代表,以推进产品变革制高。日系欧系老牌车灯企业以外,中国汽车市场近年来的强劲增长带动的优质自主车灯企业也开始突围老牌竞争圈,撰写自身历史,本文通过对小糸的百年复盘、成本拆解、SWOT分析、星宇对比,以启后市。
小糸复盘:全球扩张跟随丰田,本轮日系在华周期表现保守
通过对小糸的百年复盘,我们发现小糸1980年代以来的全球扩张基本是跟随丰田进行的,而对中国即将迎来的日系产能和车型周期中,小糸的扩张表现较为保守(判断指标:物业/工厂/设备、资本开支、折旧摊销和研发开支的绝对值和占比),并未达到匹配主机厂的投入,国内优质第三方自主车灯品牌有望凭借高性价比在未来三到五年的日系在华新车型周期中突围日系产业链。
成本拆解:星宇原材料采购有毛利率优势,小糸有费用率优势
同一GAAP准则下星宇较小糸的净利率高3.3pct,细化来看,星宇在净利率方面的优势主要来源于四个方面:1)毛利率(核心优势+4pct);2)投资收益+2pct;3)所得税率+0.7pct;4)少数股东权益+1pct。同时星宇较小糸在净利率方面的劣势主要来源于费用率(-4pct)。其中原材料采购成本是星宇毛利率优势主因,劳务派遣制、丰田系或为小糸费用率优势主因。
业务分析:星宇研发+量产双管齐下,未来可期
比较星宇和小糸财务、研发和技术后发现:1)均专注主业,星宇增速更稳健;2)星宇盈利能力略强于小糸;3)小糸全球扩张逾30年,星宇刚开启海外扩张序幕;4)研发投入比例接近,创新+量产双管齐下;5)LED量产小糸领先,前瞻技术研发进度基本同步。
风险提示:车市下行、LED车灯降价、新品推进不及预期风险
持续看好车灯行业,维持买入评级
星宇处在起点高、弹性大、持续时间长的车灯赛道上,向高端化(日系、高端德系)、全球化(塞尔维亚建厂)迈出步伐。预计19/20/21年利润8/10.3/13亿元,PE分别26/21/16x,维持2020年93-104元目标估值,维持买入评级。
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