周五机构一致看好的七大金股（09.20）
中金在线综合 佚名
类别：公司 研究机构：浙商证券 研究员： 孙芳芳
并购进入CIS领域,行业空间足够大
韦尔股份通过并购豪威科技和思立微,从半导体设计及分销拓展到CIS领域,市场规模空间达到818亿美金左右。未来五年CMOS产值复合增长率为10.05%,随着韦尔股份并入豪威科技拓展到CIS,挤入全球前三豪威科技在国产化替代大背景,市场份额显著提升,我们重点从手机、汽车、安防、新兴市场等领域分析未来CIS成长路径。
本篇报告的特色
我们通过对公司本部业务、北京豪威、思比科进行分析,在下游应用增长及国产替代加速大背景在,收入端方面,1)韦尔股份所涉及模拟和射频芯片业务自给率不到5%,涉及的分立器件自给率不到10%,未来三年本部设计复合增速达到23.41%。分销业务部分代理产品价格回调,未来三年分销业务供需平衡。2)豪威科技随着32M、48M等传感器进入国产手机,市场份额逐步提升,在安防、汽车、新兴市场持续提升竞争力,我们预测豪威科技未来五年的复合增速为24.74%。3)思比科未来与豪威科技协同效应明显,思比科未来将继续巩固手机市场,产品将逐步从200万像素升级到1300万像素,产品线不断丰富,我们预测思比科未来五年的复合增速为19.60%。在成本端方面,1)设计业务均采用Fabless模式,晶圆作为芯片主要原材料,上游硅晶圆价格波动为最敏感因素,硅晶圆今年价格部分有调整,供需偏紧态势可能出现在2021年。
盈利预测及估值
公司为国内设计领先企业,并处于产品线扩张期,我们预计公司19-21年实现的净利润为8.72/21.47/29.07亿元,对应EPS分别为1.01、2.49、3.37元/股。我们看好公司盈利能力以及未来的成长空间,给予“买入”评级。
类别：公司 研究机构：浙商证券 研究员： 孙芳芳
并购进入CIS领域,行业空间足够大
韦尔股份通过并购豪威科技和思立微,从半导体设计及分销拓展到CIS领域,市场规模空间达到818亿美金左右。未来五年CMOS产值复合增长率为10.05%,随着韦尔股份并入豪威科技拓展到CIS,挤入全球前三豪威科技在国产化替代大背景,市场份额显著提升,我们重点从手机、汽车、安防、新兴市场等领域分析未来CIS成长路径。
本篇报告的特色
我们通过对公司本部业务、北京豪威、思比科进行分析,在下游应用增长及国产替代加速大背景在,收入端方面,1)韦尔股份所涉及模拟和射频芯片业务自给率不到5%,涉及的分立器件自给率不到10%,未来三年本部设计复合增速达到23.41%。分销业务部分代理产品价格回调,未来三年分销业务供需平衡。2)豪威科技随着32M、48M等传感器进入国产手机,市场份额逐步提升,在安防、汽车、新兴市场持续提升竞争力,我们预测豪威科技未来五年的复合增速为24.74%。3)思比科未来与豪威科技协同效应明显,思比科未来将继续巩固手机市场,产品将逐步从200万像素升级到1300万像素,产品线不断丰富,我们预测思比科未来五年的复合增速为19.60%。在成本端方面,1)设计业务均采用Fabless模式,晶圆作为芯片主要原材料,上游硅晶圆价格波动为最敏感因素,硅晶圆今年价格部分有调整,供需偏紧态势可能出现在2021年。
盈利预测及估值
公司为国内设计领先企业,并处于产品线扩张期,我们预计公司19-21年实现的净利润为8.72/21.47/29.07亿元,对应EPS分别为1.01、2.49、3.37元/股。我们看好公司盈利能力以及未来的成长空间,给予“买入”评级。
风险提示:1)硅晶圆涨价;2)代工厂交货周期延长;3)国产进度不及预期股价催化剂:1)48M出货超预期;2)本部设计业务国产替代加速。
海能达:签订非洲新项目,全球业务持续扩展
类别：公司 研究机构：山西证券 研究员： 高飞
国内专网行业龙头企业,全球业务持续拓展。公司是全球专网行业的领先企业和国内专网行业的领军企业,其推出的宽带智慧专网集群综合解决方案可实现窄带专网与宽带专网的互联互通,为行业用户提供专网智慧云统一通信平台。此次非洲某国项目的开拓是继菲律宾、巴西、秘鲁等国项目的又一新突破。年初至今,大项目落地数量和中标金额同比显著提升。
宽窄带融合解决方案日趋成熟,打开公司业绩成长空间。本次项目是公司宽窄带融合解决方案的一次成功落地。专网通信经历了模转数,正逐步向宽带化、智能化演进,本项目除了为用户提供TETRA数字产品,还将提供宽带系统和与之对应的多系统互联调度,以及双模智能终端,证明了公司宽窄带融合解决方案在全球专网通信领域的领先性,为后续公司在全球范围的大规模拓展起到了良好的示范效应,打开了公司业绩的成长空间。
2019H1净利润大幅增长,经营现金流持续改善。公司上半年实现营收 27.06 亿,同比下滑 11.42%;实现归母净利润 2171万,同比增长 176.03%,实现经营活动产生的现金流量净额5.94亿元,相比去年同期大幅转正。自去年下半年公司推动精细化运营效果显著,销售费用和管理费用明显下降,财务管控水平显著增强。公司经营策略从高速发展转变为高质量发展,随着公司核心技术自主创新,产品升级优化,传统数字产品继续夯实国内领先地位,海外市场份额不断提升,我们看好公司未来发展。
投资建议
预计公司2019-2021年EPS分别为0.23 .45 .75,对应公司9月16日收盘价11.1元,2019-2021年PE分别为48.2624.6714.8,维持“买入”评级。
存在风险
海外市场拓展不及预期,国内业务发展不及预期,行业竞争加剧。
美团点评-W:规模效应渐成,盈利潜力初现
类别：公司 研究机构：国金证券 研究员： 唐川
规模增长放缓背景下转向利润考量。2Q19美团首次转亏为盈,源于1)成本端骑手费用受益于二季度天气良好,补贴降低,且规模优势下配送效率提升;2)新业务大幅减亏;3)二季度销售、管理、研发费用率降至近三年最低值。整体经营效率提升的背后是总交易规模增速的进一步放缓。我们认为美团完成本地生活服务综合平台的基础搭建后,开始加速商业化变现,由规模增长转向利润考量。
到家业务:防御性战略下规模优势渐成。美团以防御性战略避开饿了么在三四线城市的直面竞争,且通过寻求规模优势,不断提升配送效率,盈利改善好于预期。目前来看,阿里携饿了么+口碑对美团正面狙击的效果有限,且根据国金最新的跟踪数据,7-8月补贴比例开始回落。美团初战告捷,但同时我们也认为未来在外卖业务盈利持续改善的同时,美团依然会重回三四线,因为来自三四线的外卖需求对提升整体规模具有着非常重要的意义。
到店业务:交叉导流下业务不断延伸,变现能力加速。平台导流优势下,美团到店核心业务正以低成本的方式不断扩张,利润中心继续巩固。此外,结合平台优势,美团一方面加强营销内容的输出,另一方面本地业务延伸至健身、医美、生活服务等,变现能力加速。
创新业务:减亏目标下多以轻模式探索。短期以减亏为主要目标,多以轻模式推广,重投入的业务则有所缩窄。以出行为例,打车聚合模式目前已推广至42个城市,且从国金跟踪的MAU数据来看,已快速上升至滴滴打车的1/3。而重投入的共享单车则降低投放量,提高单次收费积极减亏。
估值与投资建议
基于公司最新指引以及二季度数据好于预期,我们调整了19-21年的营收预测以及费用率假设,19-21年EPS分别由-2.16/-2.42/-3.11元上调至-0.35/-0.01/0.33元。采用DCF方法估值(WACC:11.6%/永续增长率:1%),12个月目标价升至港币85.49元,投资评级由“中性”上调至“买入”。
风险提示
1)商户产品质量和服务口碑的波动;2)新业务拓展不达预期影响估值;3)限售股解禁风险。
海澜之家:剥离盈利能力较弱的爱居兔女装,焦距优势业务
类别：公司 研究机构：申万宏源 研究员： 王立平
事件:公司公告,拟将其持有的爱居兔子公司股权合计作价3.8亿元转让,其中66%的股权转让给爱居兔服装有限公司执行董事兼总经理赵方伟;15%转让给得合管理;19%转让给海澜投资。此外,公司拟变更可转债中爱居兔研发办公大楼建设项目和爱居兔仓库项目,将原计划投入实施上述项目的14.3亿元用于永久补充流动资金。
上半年公司业务整体向好,爱居兔处于培育调整期,出表后公司有望集中资源焦距优势业务。1)爱居兔经历多次调整。2015年爱居兔品牌确立大众女装定位,积极扩张,15-18年品牌门店数量由306家快速提升至1281家,报表收入规模年复合增速为53.2%,但毛利率持续低于30%、渠道结构与品牌形象仍需优化调整。2019年上半年大众女装行业需求疲软,爱居兔经营有所波动,上半年品牌实现收入2.0亿元,同比下滑9.8%,门店数量减少40家至1241家。2)利润端仍处于培育期。2018年,爱居兔子公司实现收入16.97亿元,净利润3.3亿元。从披露信息对比来看,2018年上市公司合并口径后爱居兔品牌收入为10.98亿元,与子公司收入有一定差异,我们认为品牌在实际经营中存在收入端内部抵消,同时上市公司承担了部分子公司的营运费用。由此推算,我们预计2018年爱居兔有所亏损,实际盈利能力较低。2019年1-8月子公司净亏损为2536万元,品牌仍处于拓展投入期。3)出表有望推动公司集中资源。我们认为大众女装增速放缓、集中度分散,赛道属性相对略势。爱居兔出表后,预计将提升上市公司盈利能力,降低经营波动,使得公司减少资源的低效投入,并集中优势资源投向发展势头更好的新品牌,如海澜优选、OVV、英氏及男生女生两个童装品牌等,维护上市公司及股东权益。
多品类、多品牌、海内外渠道布局落地,未来资源投入重点清晰。1)轻奢女装势头良好。根据品牌公众号信息,8月底轻奢品牌OVV门店数量超过60家,品牌顺利进驻上海新天地、陆家嘴、北京王府中环、南京德基广场等头部商圈。我们认为当前消费趋势利好高性价比轻奢女装品牌成长,更加适合优先投入资源。2)家居生活品牌发力二三线市场。家居生活品牌海澜优选门店数量接近90家,品牌于万达广场、万象汇、万象城等二三线购物中心打开局面,定位高性价比契合公司经营管理效率优势。3)童装双品牌齐头并进。公司19年6月控股英氏,完成高端婴幼童领域布局;18年9月控股男生女生,切入大众童装市场,看好后续高低搭配、发力童装赛道。4)海外拓展顺利。公司旗下多品牌成功进驻马来西亚、泰国、新加坡、越南等多个国家,未来有望深耕东南亚加密开店。
主品牌收入加速增长,产品力提升爆款频出,存货周转趋势改善。1)经营数据持续向好。19Q2海澜之家系列品牌收入增长9.3%,增速自18Q4以来逐季优化。中报存货规模为88.4亿元,同比18年中报保持平稳;且在并表英氏婴童和男生女生后,环比一季度仍减少7.1亿元,营运能力优化。2)19年产品力变化积极。19年上半年主品牌相继推出“大闹天宫”系列T恤、牛津纺衬衫、休闲水洗棉单西、飞织运动鞋等热销爆款,9月初联合暴雪推出联名款卫衣受到广泛关注,有望再造爆款,推动产品力升级。
公司是服装行业龙头,爱居兔品牌出表有望进一步提升盈利能力,焦距优势业务拓展,维持“买入”评级。公司2013年以来累计分红规模达到101亿元,并已确立五年(2018-2022年)回购规划,拟每年按上年归母净利润的20%-30%的资金回购股份,当前具备非常强的安全边际。考虑到爱居兔出表后该部分产生的亏损相应收窄,我们维持19年预测,并上调20-21年盈利预测,预计19-21年EPS为0.85/0.91/1.00元(原20、21年EPS为0.90/0.99元),对应PE分别为10/9/8倍,维持“买入”评级。
洁美科技:拟发可转债投入高端薄膜项目,横纵向扩张再下一城
类别：公司 研究机构：申万宏源 研究员： 施鑫展,马晓天
公司公告:公司拟公开发行总额不超过6亿元的6年期可转债,并将其中4.5亿元用于年产36000吨光学级BOPET膜、年产6000吨CPP保护膜生产项目(一期);其中1.5亿元用于补充流动资金。
公司将实现从电子信息领域到光电显示、新能源应用领域的拓展。本次募投项目的主要产品为光学级BOPET膜和CPP保护膜。其中,光学级BOPET膜主要用于生产MLCC离型膜、偏光片离型膜等,属于光电显示领域;CPP保护膜主要应用于锂电池用铝塑膜和ITO导电膜制程,涉及的终端应用领域主要有智能手机、笔记本电脑、液晶显示器、新能源汽车等。
募投项目将实现高端薄膜产品的国产化替代。由于高端PET基膜主要依赖进口,制约了公司高端产品线扩张,因此公司现有的离型膜产线主要定位中低端市场。本次募投生产的光学级BOPET膜可作为高端离型膜生产的原材料,公司得以延长产业链、控制核心原材料,并有望借此获得日系MLCC厂商的青睐。此外,从全球范围看,全球高端PET膜市场目前几乎被日韩等国垄断;铝塑膜用CPP保护膜目前国内暂无企业可以量产并应用,大多向日本企业进口。本项目的实施,将大幅提高国产光学级BOPET膜、CPP保护膜的市场供给,实现国产替代。
公司当前主业受5G等需求催化,正在显著回暖。7月份以来,MLCC下游客户库存逐步趋于合理,行业波动的影响逐步消退;且随着旺季到来,下游MLCC需求回暖,公司产量与订单明显恢复,业绩将逐季提升。随着5G等产品的加速落地,后续更加广阔的市场已经开启。中长期看,5G、新能源车等新兴领域对被动元件需求旺盛,MLCC原厂积极扩产,行业普遍对2020年后的需求乐观,为公司长期增长注入动力。
盈利预测:公司在行业低谷期勤修内功,在产能储备、技术迭代、新产品导入等方面为之后的高增长打下坚实基础;同时可转债募投项目的实施,将打开百亿级的增量市场空间。此外,公司拟使用1-1.5亿元自有资金回购股份,用于员工持股计划或股权激励,凸显公司对长期发展的信心。我们维持盈利预测,预计19-21年归母净利润2.60/4.14/5.73亿元,对应PE为34/22/16倍,维持“买入”评级。
风险提示:MLCC景气度恢复不达预期;新产品导入客户不达预期;研发进度不达预期。
蒙牛乳业:收入增长保持强劲,盈利能力持续提升
类别：公司 研究机构：国金证券 研究员： 唐川
事件概述
蒙牛于9月16日一早发布公告,拟收购BELLAMY’SAUSTRALIA(贝拉米,澳洲有机婴幼儿奶粉品牌)100%股权,收购代价为每股12.65澳元(约68.15港元),本次收购总对价不超过14.6亿澳元(约78.6亿港元)。
事件点评
收购贝拉米符合蒙牛的高端奶粉布局战略以及国际化扩张战略。贝拉米是全球三大有机奶粉品牌之一,主打有机婴幼儿奶粉市场,据欧睿数据,近5年我国有机婴配粉市场年复合增速高达43%,同时贝拉米在有机赛道内具有较强的品牌力,有助于蒙牛完善其高端婴幼儿配方奶粉的布局。此外,贝拉米在澳洲、新西兰以及东南亚市场也具有较强的品牌知名度,有助于蒙牛的海外扩张尤其是东南亚市场的拓展,符合公司的国际化扩张战略。
蒙牛利润率得以拉升,贝拉米也有望在蒙牛协助下加快国内发展步伐。贝拉米19年上半年实现毛利率43.87%,净利率10.02%,均高于蒙牛利润端表现(上半年毛利率、净利率分别为39.09%、5.41%),合并后有望提升蒙牛整体利润水平。此外,贝拉米此前在国内发展桎梏为奶粉注册新政,在蒙牛自身资源的加持下,贝拉米的配方注册限制有望打开,叠加与雅士利的渠道资源协同互补,国内销售也有望实现更快发展。收购贝拉米并未着眼于短期的收入弥补,更在于长期的战略布局。贝拉米当前收入规模仅有13亿元左右,我们认为蒙牛并未着眼于短期的收入弥补,更看重长期的布局:在奶粉补短板的同时,抢占未来奶粉升级的稀缺资源,为长期发展做准备。总体来看,贝拉米拥有较强的品牌力,利润率相对较高,同时还可以弥补蒙牛在高端婴幼儿奶粉方面的市场布局,长期来看有望推动蒙牛的健康可持续发展,市值也有望得到进一步提升。
盈利预测
假设2020年贝拉米开始并表,同时假设贝拉米今年年底会拿到配方注册,再考虑到君乐宝四季度不再并表,同时预计现代牧业近两年内持续贡献正收益,预计19-21年归母净利润分别为69.47亿元/50.15亿元/59.88亿元,分别上调1%/19%/20%;折合EPS分别为1.77元/1.28元/1.52元,对应PE分别为15X/21X/18X(扣非后对应19年25X),维持“买入”评级。
风险提示
贝拉米配方注册速度不达预期/与雅士利协同关系不达预期/国内奶粉行业竞争加剧/奶粉质量问题。
恒华科技:配网EPC再下一城,数字基建业务有望加快
类别：公司 研究机构：国金证券 研究员： 邓伟,姚遥
事件
公司发布兴义市2019年10kV及以下城市配电网建设与改造项目EPC预中标公告,预中标金额6.25亿。
经营分析
预中标金额占2018年营收52.8%,对中期业绩提振明显。公司一直以来深度参与兴义市增量配电业务试点项目,2016年和2018年分别中标了兴义城网改造项目5.5亿、1.8亿合同,截止2019年中报两项目待确认营收为1.7亿元。本次EPC合同包含变电工程、线路工程、自动化与中低压配套等多领域,除EPC本身利润贡献以外,还将有望给设计技术服务、基建软件、配售电相关软件服务带来相关订单。该项目工期两年,假设在2020-2021年执行完毕,平均每年将给公司带来营收约2.76亿,净利润3000万左右,对中期业绩增速将产生较为积极的作用。
Q4大规模泛在电力物联网招标启动将利好公司数字基建业务订单兑现和版块估值提升。基建全过程数字化管理平台建设是泛在电力物联网首批27项重点建设项目之一,公司多年来不断加大物联网技术、BIM技术、多媒体交互技术研发积累,通过兴义等大型EPC项目的实际实施经验,已在智慧建设、工程现场智能管控领域取得技术领先地位。Q4泛在电力物联网大规模招标将重启,将为公司基建数字化相关业务带来较大规模体量增量订单,同时也有望提升泛在电力物联网受益公司估值水平。
泛在电力物联网有望提升三维设计软件云化进程。泛在物联网理念强调数据的可获取性、完整性,三维设计软件从设计侧开始,就最大限度将线路、杆塔、变电站等设备的全貌数据完整展示,更大的数据量利于更精准地执行施工、运营、维护等后续阶段,而基于云平台打造的云设计三维软件又适合多方协作设计和数据共享。所以我们认为,泛在电力物联网的深入推进,不仅仅会极大提升三维设计软件覆盖率,还有望加速设计软件云化进程。
盈利预测和投资建议
预计2018-2020年归母净利润为3.68亿、4.95亿、6.54亿元,鉴于各业务仍处于扩张阶段且即将正式落地的泛在电力物联网将给公司带来新的发展机遇,给予目标价21.3元,买入评级。
风险提示
电网信息化投资不及预期;电改不及预期;公司应收账款大幅上升风险。
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