恒立液压:投资设立印度子公司,加速全球化布局
类别：公司 研究机构：国金证券 研究员： 王华君
事件
9月11日,公司发布拟投资设立印度子公司的公告。公司拟用自有资金在印度投资设立两家子公司:恒立液压印度私人有限公司主要经营液压件和液压系统的研发生产,注册资本2000万美元;恒立液压(印度)系统解决方案私人有限公司以售后及市场开拓为主,注册资本50万美元。
经营分析
印度投资1.4万亿美元用于基建,工程机械市场快速发展
据新华社9月8日报道,印度财政部长西塔拉曼表示,印度政府计划未来5年内投资100万亿卢比(1.4万亿美元)用于基础设施建设。这些基建项目将在2019-2020年开工,2025年底前完工,带动工程机械需求快速增长。
根据中国工程机械协会统计,2018年印度工程机械销量8.1万台,全球占比7%(中国26%和北美17%),同比增长33%;2018年工程机械销售额39.7亿美元,全球占比3.6%(北美31%、中国23%及日本4.5%),连续三年保持接近30%增速。n公司大力开拓印度市场,配套主机厂加速全球化进程
公司2019年上半年海外营收占总营收比例的19%,其中北美占比35-40%,欧洲和日本占比约为30%。印度作为未来工程机械增长潜力最大的地区,公司开始加大布局力度。
三一、徐工、柳工等国内主机厂龙头在陆续在印度开设工厂,恒立作为配套核心零部件供应商设立印度子公司将有利于提升公司在当地市场的订单响应速度、节约运输及材料成本,有利于公司全球化的产业布局。
除了国内主机厂迈向全球,恒立进入国外龙头的供应链体系也将进一步加快全球化的步伐,目前恒立挖掘机油缸已经配套卡特彼勒,泵阀正在验证中。
盈利预测与投资建议
公司作为国内液压件龙头,短期内挖掘机泵阀业务放量,中长期公司向非工程机械领域不断拓展,配套国内外龙头主机厂加速全球化布局。预计2019-2021年净利润12/15/17亿元,同比增长43%/25%/15%,3年复合增长27%。EPS为1.36/1.69/1.95元,对应PE为27/22/19倍。6-12月目标价42元,对应2020年PE25倍,维持“买入”评级。
恒立液压:投资设立印度子公司,加速全球化布局
类别：公司 研究机构：国金证券 研究员： 王华君
事件
9月11日,公司发布拟投资设立印度子公司的公告。公司拟用自有资金在印度投资设立两家子公司:恒立液压印度私人有限公司主要经营液压件和液压系统的研发生产,注册资本2000万美元;恒立液压(印度)系统解决方案私人有限公司以售后及市场开拓为主,注册资本50万美元。
经营分析
印度投资1.4万亿美元用于基建,工程机械市场快速发展
据新华社9月8日报道,印度财政部长西塔拉曼表示,印度政府计划未来5年内投资100万亿卢比(1.4万亿美元)用于基础设施建设。这些基建项目将在2019-2020年开工,2025年底前完工,带动工程机械需求快速增长。
根据中国工程机械协会统计,2018年印度工程机械销量8.1万台,全球占比7%(中国26%和北美17%),同比增长33%;2018年工程机械销售额39.7亿美元,全球占比3.6%(北美31%、中国23%及日本4.5%),连续三年保持接近30%增速。n公司大力开拓印度市场,配套主机厂加速全球化进程
公司2019年上半年海外营收占总营收比例的19%,其中北美占比35-40%,欧洲和日本占比约为30%。印度作为未来工程机械增长潜力最大的地区,公司开始加大布局力度。
三一、徐工、柳工等国内主机厂龙头在陆续在印度开设工厂,恒立作为配套核心零部件供应商设立印度子公司将有利于提升公司在当地市场的订单响应速度、节约运输及材料成本,有利于公司全球化的产业布局。
除了国内主机厂迈向全球,恒立进入国外龙头的供应链体系也将进一步加快全球化的步伐,目前恒立挖掘机油缸已经配套卡特彼勒,泵阀正在验证中。
盈利预测与投资建议
公司作为国内液压件龙头,短期内挖掘机泵阀业务放量,中长期公司向非工程机械领域不断拓展,配套国内外龙头主机厂加速全球化布局。预计2019-2021年净利润12/15/17亿元,同比增长43%/25%/15%,3年复合增长27%。EPS为1.36/1.69/1.95元,对应PE为27/22/19倍。6-12月目标价42元,对应2020年PE25倍,维持“买入”评级。
风险提示
政治风险、海外投资环境和法律风险、挖掘机销量不及预期、泵阀放量不及预期、汇率波动。
康弘药业:康柏西普快速增长,传统中化药销售企稳
类别：公司 研究机构：西南证券 研究员： 陈铁林,朱国广
业绩总结: 公司 2019年上半年实现营业收入 15.2亿元,同比增长 9.8%;实现归母净利润 3.4亿元,同比增长 9.7%; 实现扣非净利润为 3.2亿元,同比增长18.1%。
整体业绩符合预期, 传统中化药销售企稳。 1) 从产品结构来看: 2019H1公司中成药实现收入 4亿元,同比增长 1.5%; 化学药实现收入 5.6亿元,同比增长1.8%;生物制品实现收入 5.6亿元,同比增长 26.8%; 2) 从单季度来看:
2019Q1/Q2公司收入同比增速分别为 2.4%/17.3%,归母净利润同比增速分别为 2.4%/24%,单季度提升明显主要系生物药净利率提升明显,同时传统中化药销售企稳; 3)从销售区域来看: 华东地区销售收入 4.8亿元,同比增长 25.7%,占营业收入比重为 31.9%,推测主要系患者支付能力带来的康柏西普销售增长。
康柏西普快速增长, 新获批适应症空间广阔。 1) 康柏西普快速增长: 2019H1,康柏西普实现销售收入 5.6亿元,同比增长 26.8%,实现归母净利润 1.73亿元,同比增长 62.7%,净利率由去年同期的 24.1%提升至 30.9%,规模效应显著; 2)新获批适应症空间广阔: 2019年 5月,康柏西普眼用注射液获批第三个适应症“治疗糖尿病性黄斑水肿( DME)引起的视力损害”,该适应症有望通过本轮医保谈判纳入,约 400万患者的潜在空间放量可期。
期间费用控制良好,毛利率基本持平。 1) 期间费用方面: 三项费用率合计约67.2%, 略降 1.1pp,其中销售费用率为 50.2%,下降 3.5pp;管理费用率为 18%,上升 1.8pp;财务费用为收益 1478万元, 同比减少约 33.1%,主要系本期利息收入减少所致; 2)毛利率方面: 2019H1毛利率为 92.4%, 与去年同期基本持平,主要系生物制品毛利率提升与传统中化药毛利率下滑基本抵消。
核心治疗领域深入布局, 多个新药进入临床后期。 KH906滴眼液,主要用于治疗外伤、化学烧伤、角膜移植术后诱发的新生血管,目前已有病人入组进行 1期治疗; KH903,主要用于治疗结直肠及其他器官肿瘤,目前已进入临床 2期;
KH901,系治疗性肿瘤疫苗,目前也处于临床 2期; KH110已获得临床批件。
盈利预测与评级。 预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 8.5亿元、 10.4亿元、 13.2亿元(参考中报销售情况,略微下调盈利预测,原预测为 9.2/11.8/15.7亿元),对应当前 325亿元市值, PE 分别为 38倍、 31倍、 25倍, 看好公司康柏西普 DME 适应症后续纳入本轮医保谈判,实现以量补价, 维持“增持”评级。
风险提示: 核心产品或继续降价的风险,销量或不及预期的风险,研发进展或低于预期的风险。
兴森科技可转债预案点评:可转债募资扩产,助力公司再进阶
类别：公司 研究机构：国海证券 研究员： 王凌涛
可转债募资扩产预设成长伏笔。公司此次发行可转债募集的资金将主要用于广州兴森快捷厂区IC载板自动化生产技术改造和刚性电路板二期工厂建设,项目建成后,将分别新增年产能12万平米和12.36万平米。当前,公司广州厂区IC载板以及PCB样板、小批量板的产能利用率均处于较高水位,因此,今年上半年公司的收入增长幅度相对较小,通过宜兴硅谷、Exception和Harbor等子公司的扭亏以及泽丰的超预期成长,净利润实现了较好的提升。但要实现稳定、持续的成长,则需要进行产能的扩充,这便是公司此次募资的初衷所在。
按照项目建设进度,新增IC载板和PCB样板产能有望在今年四季度至明年一季度相继投产,宜兴硅谷的小批量板产能亦存在进一步释放的空间,未来两年,受益于全球5G建设加速以及存储等半导体产业的国产化,PCB样板、小批量板和IC载板的需求增长空间是较为明确的,公司新增产能有望得到良好消纳,成为明后两年进一步成长的主要源动力。
IC载板成长步入正轨,第二主业已成型。在存储类IC载板领域,公司目前是国内唯一一家通过三星认证的本土供应商,且良率已达到94%,在技术和客户储备等方面领先同行业者2~3年,此次12万平米/年的产能落地之后,公司将直接具备批量导入三星等国际核心客户的能力。
与广州经济技术开发区管理委员会计划合作投资的IC载板项目中,公司负责协调国家集成电路产业基金出资约30%,根据此次可转债募资的投资额和产能的扩增情况,在30亿的投资规模下,预计新增IC载板产能将达到5-6万平米/月,加上现有产能,在未来的四到五年,公司IC载板总产能有望接近8万平米/月,届时将成为国内最大的IC载板厂商。而且三星供应资质以及大基金的背书,有助于公司获取国内存储客户的订单,从而实现收入和业绩的成长。
盈利预测和投资评级:维持买入评级。公司的成长逻辑正逐步兑现,当下Harbor、Exception和宜兴等子公司已扭亏为盈,此次可转债募资扩增的IC载板和PCB样板产能若能得到良好消纳,将对公司明后两年的业绩成长形成最直接的支撑,基于审慎性原则,暂不考虑可转债发布对公司业绩的影响,预计2019-2021年的净利润分别为3.12、4.19和5.70亿,当前股价对应PE37.18、27.73和20.35倍。公司是国内为数不多的兼具5G和IC半导体属性的优质标的,维持公司买入评级。
风险提示:(1)IC载板扩产进度不及预期;(2)PCB产能扩充不及预期;(3)全球5G商用进程低于预期;(4)可转债发行实施的不确定性。
中顺洁柔:股权激励授予条件达成,深刻激发团队积极性
类别：公司 研究机构：东北证券 研究员： 唐凯
激励对象广,深刻激发团队积极性。本次激励计划包括股权激励计划和限制向股票激励计划两部分,激励总人数包括高级、中层管理人员及核心技术(业务)人员,以及对公司经营业绩和未来发展有重要影响的其他员工,共4681人。1.股票期权激励计划:首次授予的激励对象总人数为4101人,授予1709.85万份股票期权。预留授予激励对象114名,授予股票期权240万份,其中公司董事、副总经理刘金锋获受100万份;2.限制性股票激励计划:首次授予激励对象总人数为671人,授予2171.75万股公司限制性股票。预留部分限制性股票激励对象64名,授予限制性股票350万股,其中刘金锋获受108万股。刘金锋为公司核心人物,本次授予将极大地绑定核心团队,激发公司内部积极性,利好公司长期发展。
供需不会逆转,浆价维持低位,公司盈利能力将继续提升。目前浆价仍处低位,目前加拿大漂白针叶浆价格为580美元/吨,较年初高位下跌约28%。全球木浆港口库存为188.68万吨,仍处历史高位。木浆供需中期不会逆转,浆价将继续维持低位,有助于公司毛利率进一步提升,增强盈利能力。
盈利预测与估值:预计公司19-21年EPS分别为0.47、0.63、0.80元,对应29X、22X、17X。维持“买入”评级。
风险提示:人民币大幅贬值,原材料价格大幅上涨。
建设机械:建设机械商业模式探讨:类金融or服务?
类别：公司 研究机构：东北证券 研究员： 刘军,张检检
1、我们认为塔吊租赁商业模式的实质是建筑业的业务分包,是重资产服务行业。
具体包括承做前期方案设计、租赁、设备运营、安装拆卸的各种服务,不同于干租行业仅简单提供设备,塔吊租赁的设备运营非常分散、人员众多,具有管理壁垒高、难复制与管理的特点,这是由建筑行业轻资产运营模式决定的,因此行业非常早的转变为第三方经营模式,承担其建筑业务分包商的角色。
2、与类金融资产盈利模式比较,行业挣钱重点不在杠杆,而是服务管理。塔吊租赁是经营服务,金融资产是经营信用,因此延伸出来的两个行业在盈利模式、经营风险、资产质量、杠杆率等方面会表现出非常大的差异,服务业最大的成本来源是人,我们通过统计两类业务成本构成能看出明显差别,塔吊服务业人力成本占收入比重达到 30%-40%,利息费用占比不到 10%,而类金融企业的利息支出占比超 50%,因此杠杆率是金融企业经营的核心,这也是为什么类金融企业的杠杆率要远高于塔吊租赁公司。
3、应收账款账期长,但风险不大,行业整体现金流有利于龙头企业。账期长是建筑产业链条普遍的问题,行业回款一般会有 3个月时间滞后,而且项目结束后能收回 70%左右的现金,另外 30%现金收回正常仍然需要 6个月左右时间,但是对于头部企业,由于其客户基本都是央企国企,坏账概率极小,其次,从整体建筑行业现金流情况看,大企业以及国企现金流要远远好于其他企业,而且龙头公司的服务往往具有溢价的空间,能够获取比行业平均水平更好的商务政策,从庞源租赁的现金流情况看,完全可以覆盖成本,能够依靠自身现金流实现可持续发展。
4、重资产问题,我们认为怀璧不一定有罪,关键在在于盈利能力及可持续性。
资产重不是核心,而是其盈利能力能否持续。塔吊租赁属于传统行业,但其盈利能力实际非常好,而且在目前行业供需格局以及行业较强的自我调节修复能力基础上,现阶段行业较好的盈利能力状态我们认为是有支撑的,其背后反映的实质是在行业平稳状态下,对其提供的特种高危服务的反映。
业绩预测及估值:预计公司 19-21年归母净利润分别为 4.8亿/7.0亿/9.5亿,对应 PE 分别为 15倍/10倍/7倍,继续给予“买入”评级风险提示:装配式建筑发展不及预期;房地产断崖式下滑
新北洋:业绩拐点已至,被低估的智能设备龙头厂商
类别：公司 研究机构：国信证券 研究员： 熊莉,于威业
二次创业带动经营情况显著提升,创新业务占比持续走高
2015年公司提出二次创业,金融、物流等创新业务逐步开始发力,进入高速成长期,2018年在新零售业务的推动下进一步实现高增长。2015年转型至今,创新业务收入占比已由46%上升至76%,取得显著成效。
2019H2订单恢复拐点已至
2019年上半年,公司业绩受物流、零售大客户采购节奏的影响略有下降。公司订单周期较短,普遍在三个月以内,故客户订单节奏的变化会导致公司业绩会出现季节性波动。公司上年同期零售、物流业务订单较为充足,本期收入、利润表现较为一般。目前,公司物流客户订单快速恢复,零售客户选型工作稳步推进,新老客户开拓符合市场预期,预计三季度拐点已至,全年业绩亦有望实现稳定增长。
创新业务打开成长空间,新客户有望逐步走出试点
持续看好公司“零售+金融+物流”创新业务的发展,各业务线成长空间较大。公司打造产品、产能、维保、渠道全面竞争优势,业务壁垒高筑。公司创新产品储备充分,新客户开拓符合预期,未来有望逐步从试点走出,贡献业绩增量。
估值处于历史低位,估值修复空间较大
公司估值处于历史低位,从公司近9年的PEBand情况来看,目前PE(TTM)为24.09倍,处于上市以来的绝对低点。业绩拐点已至,估值修复空间较大。
风险提示
新客户开拓不及预期的风险;物流、零售客户采购节奏不及预期的风险。
上调至“买入”评级
通过多角度估值,得出公司合理估值区间为17.82元至20.42元,相对于公司目前股价有36.10%~56.00%的溢价空间。我们预计公司2019-2021年归母净利润4.91/5.93/7.13亿元,利润增速分别为29/21/20%,摊薄EPS=0.74/0.89/1.07元。公司2019H1业绩下滑系受客户采购节奏影响,现订单开始恢复,业绩拐点显现。考虑公司各业务线的高成长性和高壁垒,公司成长空间广阔,且估值处于绝对地位,上调至“买入”评级。
国投电力:火电盈利向好、水电成长可期,两翼齐飞成就龙头
类别：公司 研究机构：国金证券 研究员： 孙春旭
落地省份电力需求稳增值,来水偏丰发电量提升:据中电联测算,预计2019年全社会用电量增长5.5%,全国发电装机容量约20亿千瓦、同比增长5.5%,全国电力供需总体平衡。江苏、四川、重庆等主要落地省市电力需求保持较快增速,为消纳西南外送水电提供有力保障。近年来,雅砻江流域来水偏丰,发电量逐年递增。2018年,雅砻江水电上网电量737.59亿千瓦时(同比+2.37%),继续保持增长趋势。根据目前流域来水情况,同时考虑外送电量消纳保障条件,预计2019年雅砻江发电量有望保继续持增长趋势。
未来雅砻江中游投产,迎来业绩爆发期:目前,雅砻江中游两河口、杨房沟水电站合计450万千瓦机组正在按计划建设中,预计2021年起,首台机组投产运行;到2027年,后续中游5座水电站陆续投产,届时雅砻江水电总装机规模将达到2656.5万千瓦(较当前装机规模提升80.71%),发电量将会大幅提升。此外,中游水电开发建设对雅砻江梯级联合调度具有重要的意义,尤其是两河口电站,作为雅砻江中下游的龙头水库,调节库容149亿立方,建成后,与下游锦屏一级、二级电站联合调度,充分发挥梯级补偿效益,下游电站的发电量也将会显著增加。
电煤价格企稳回落,火电业绩有望释放:据中国煤炭工业协会发布数据,截至2018年底,全国煤炭投产产能35.27亿吨,在建产能10.56亿吨(其中3.73亿吨试运行),基本满足了全年35.6亿吨消费需求。2019年5月,国家发改委通报,我国已累计退出煤炭落后产能8.1亿吨,提前两年完成了“十三五”规划去产能任务。预计2020年煤炭投产产能为43.23亿吨,可以满足《煤炭工业发展“十三五”规划》提出的2020年煤炭产量39亿吨的要求。届时煤炭将供需较为宽松,价格亦将走向平稳,火电企业燃煤成本压力有所缓解,业绩表现将得到发挥。
投资建议
下游用电需求旺盛,雅砻江来水偏丰,电煤价格稳中趋降,公司未来业绩持续向好。水电防御性强、景气度高,我们看好公司未来规模不断扩张,盈利能力持续增强。预计公司2019-2021年的营收为422.05、427.80和440.45亿元,归母净利为48.45、50.16和52.37亿元,对应EPS为0.71、0.74和0.77元,对应动态PE为13、13、12倍。目标价12.17元,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示
落地省市用电量增速下降风险、来水不及预期、电煤价格反弹、政策让利及市场化电量交易规模扩大,电价下降幅度超预期。
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