TCL集团:面板行业变局已至,华星光电剩者为王
类别：公司 研究机构：国信证券 研究员： 欧阳仕华,高峰
半导体显示:存量格局下的剩者为王
大尺寸面板需求增速未见显著下滑,供给持续释放,供过于求持续。行业即将迎来新一轮的洗牌,落后产能将进一步倒逼出清,新兴应用加速渗透。2020年后伴随着老旧产能的退出,以及新增产能的趋缓,行业供过于求形势趋缓,2021年行业有可能再次进入供不应求的新一轮景气周期。届时华星光电的龙头地位进一步增强。逆周期带动新技术、大尺寸化需求不断拓展,将触发下行周期结束后的景气周期。
TCL集团:以华星光电为核心的科技产业集团
公司在重组完成后,实际上形成以华星光电为核心,产业金融与创投为辅的新架构模式。华星光电目前已经是全球TV面板龙头之一,同时布局LTPS和AMOLED小尺寸面板,规模优势领先。通过持续研发投入完善技术布局,多领域实现突破,华星光电已经成为面板行业高运营效率和效益的典范。扩品类,修内功,逐步扩大产能优势,华星光电经营指标处于行业前列。
破解华星光电估值之谜,面板行业即将迎来曙光
对于面板行业,新竞争者的成本优势和产能扩张打乱了行业的平衡格局,后进入者在扩张期的积累决定了企业在周期拐点时的盈利弹性,行业处于周期底部时,盈利能力的强弱和对未来预期的变化决定了估值的底部。产业所处的景气周期与自身扩张阶段决定估值高低。产业链的转移正在加速面板行业格局的洗牌,国内面板行业即将迎来曙光,龙头公司有望逐步走出底部。
风险提示
半导体显示景气度持续低迷,下游需求不达预期;公司产能释放不达预期,新技术新产品拓展不达预期。
优秀的面板行业龙头之一,维持“买入”评级
TCL集团:面板行业变局已至,华星光电剩者为王
类别：公司 研究机构：国信证券 研究员： 欧阳仕华,高峰
半导体显示:存量格局下的剩者为王
大尺寸面板需求增速未见显著下滑,供给持续释放,供过于求持续。行业即将迎来新一轮的洗牌,落后产能将进一步倒逼出清,新兴应用加速渗透。2020年后伴随着老旧产能的退出,以及新增产能的趋缓,行业供过于求形势趋缓,2021年行业有可能再次进入供不应求的新一轮景气周期。届时华星光电的龙头地位进一步增强。逆周期带动新技术、大尺寸化需求不断拓展,将触发下行周期结束后的景气周期。
TCL集团:以华星光电为核心的科技产业集团
公司在重组完成后,实际上形成以华星光电为核心,产业金融与创投为辅的新架构模式。华星光电目前已经是全球TV面板龙头之一,同时布局LTPS和AMOLED小尺寸面板,规模优势领先。通过持续研发投入完善技术布局,多领域实现突破,华星光电已经成为面板行业高运营效率和效益的典范。扩品类,修内功,逐步扩大产能优势,华星光电经营指标处于行业前列。
破解华星光电估值之谜,面板行业即将迎来曙光
对于面板行业,新竞争者的成本优势和产能扩张打乱了行业的平衡格局,后进入者在扩张期的积累决定了企业在周期拐点时的盈利弹性,行业处于周期底部时,盈利能力的强弱和对未来预期的变化决定了估值的底部。产业所处的景气周期与自身扩张阶段决定估值高低。产业链的转移正在加速面板行业格局的洗牌,国内面板行业即将迎来曙光,龙头公司有望逐步走出底部。
风险提示
半导体显示景气度持续低迷,下游需求不达预期;公司产能释放不达预期,新技术新产品拓展不达预期。
优秀的面板行业龙头之一,维持“买入”评级
预计公司19-21年归属母公司净利润37.88/41.57/51.07亿元,增速分别为9.2%/9.8%/22.8%。EPS分别为0.28/0.31/0.38元。对应19~21年PE分别为12/11/9X,公司当前估值低于可比公司,据我们绝对估值与相对估值的结果,公司未来一年合理估值区间为3.9~4.2元。维持“买入”评级。
振华科技:军用电子元器件龙头,转型升级释放新的成长动能
类别：公司 研究机构：东北证券 研究员： 陈鼎如
出身于三线军工电子基地,是军用电子元器件领域的全能型龙头。大股东中国振华是“三线建设”时期的军工电子基地,长期为国家重点工程提供保障,在产业链、品牌、资本、渠道和市场等方面具有较强的竞争优势。电子元器件产品是公司的核心主业,2018年毛利润占比约为94%,产品覆盖被动元件、半导体分立器件、集成电路、机电元件、新能源等多个类型,广泛应用于飞机、卫星、运载火箭、雷达、电子对抗等军用领域,以及通信、物联网、新能源汽车等民用领域。
压缩亏损和低效业务,主业向军品聚焦奠定业绩稳健成长的基础。及时处置持续亏损或经营效率低下的子公司,提高资产质量与经营效率,2018年主动压缩低毛利的通信整机业务50%以上的收入,并将其剥离出并表范围。在保持核心主业军工领域竞争优势的同时,应用领域向汽车、光伏、电力等市场扩张。2018年公司实现归母净利润2.59亿元,5年复合增速约为19%。在主业向核心业务聚焦,电子元器件产品快速向高端转型的背景下,公司业绩有望持续较快增长。
技术升级促进产品向高端转型,股权激励凝聚发展动力。上市以来直接募集资金30.3亿元,资金大多用于技术升级与产能扩张,提高成果转化效率、推动业务高端转型。重视人才队伍建设,并在选人用人、员工保障、激励措施方面营造有利的人才发展环境,今年8月股权激励计划获批,计划以11.92元的行权价格向不超过375名激励对象授予938万份股票期权,这将充分调动骨干员工的积极性与创造性。
中国振华旗下唯一上市平台,后续优质资产注入预期较高。目前大股东旗下振华风光半导体、成都华微、盛科网络等优质子公司尚未上市,在大股东强化产融结合的背景下,优质资产未来有望逐步注入上市公司,有效增厚上市公司的业绩。
盈利预测与投资建议:预计2019-21年营收为39.30/43.16/51.73亿元,归母净利润3.33/4.34/5.88亿元,EPS分别为0.65/0.84/1.14元,对应PE为25/17/12倍,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:军品业务业绩不及预期;新能源业务未能有效减亏;借款合同纠纷导致资产减值损失。
科达利:涅槃浴火,结构件龙头强势回归
类别：公司 研究机构：东吴证券 研究员： 曾朵红
动力锂电精密结构件全球龙头, 19Q2出现盈利大拐点: 公司 1996年成立, 99年做消费锂电结构件, 07年开始做动力电池结构件和汽车结构件,在宁德时代成立之时即开始合作动力电池, 14年动力锂电结构占比最大。 17年上市后因为产品价格明显下降,开发新客户和建设新基地, 17-19H1年公司营收 14.5/20.0/11.7亿元,同比增长-0.3/37.8/46.7%;
归母净利润为 1.66/0.82/0.80亿,同比增长-28/-50/259%。 19Q2产能利用率提升出现大拐点, 毛利率 28%,环比+9pct, 净利润 0.57亿,同增933倍,环增 154%, Q3延续,随着产能释放明后年利润将持续高增长。
结构件被市场忽略,单位价值不低且差异性明显,一超多小格局稳定:
结构件对电池安全性、一致性、循环寿命等影响较大,同时也影响电芯生产的良率,产品品质差异其实非常明显。同时结构件价值量占比电芯成本约 8%,接近负极和电解液。 19年锂电结构国内、全球市场规模分别约 39/65亿,预计 2025年分别达到 159/260亿元,未来 5年需求复合增速 25-30%。龙头科达利电池结构件市占率接近 60%,全球占比约35%, 近 5年来一直是一超多强格局,科达利上市以后在在客户拓展和产能扩张上优势进一步扩大,稳居结构件全球第一。
技术规模全面领先,深度绑定宁德时代, LG 和松下均有突破: 公司联合设备商共同开发,签订排他协议, 和材料商开发高性能材料,自主掌握配方,在中高端市场建立起独特的壁垒。 CATL 成立初期即开始合作,一直稳居 90%以上的份额,同时全面开拓优质潜力客户,亿纬锂能、中航锂电、欣旺达等均是近期开发的主供。很早就进入 LG 化学、松下等供应链,今年新突破 LG 南京圆柱动力项目, 供货特斯拉上海,单车价值量约 2000元, 若 Tesla20万辆销售,则可贡献 4000万以上利润。
基地布局贴近大客户, 100亿目标产值,产能利用率提升利润弹性大:
公司贴近客户建设四大基地, 节约运输成本约 3-4%,进一步锁定大客户。 目前利润主要来自惠州,产能利用率 7-8成,若满产预计产值可达到 18亿。溧阳基地目前投产初期产能利用率低, 19H1营收约 1亿,满产可达 28亿, 主要配套 CATL 溧阳基地、中航锂电、欣旺达、 LG 南京等周边客户,今年下半年开始周边客户产能逐步投放,产能利用率提升,收入和利润弹性极大。大连基地建设中,专供松下方形动力电池。宁德基地一期产值 7亿,预计 20年底开始投产。 总的来说现有产值 50亿,今年收入仅 20多亿,未来规划 100亿产值, 随着动力电池需求的释放,产能利用率提升将带来极大收入和利润弹性。
盈利预测与投资评级:我们预计公司 19-21年净利润为 2.09/3.39/4.49亿, 同增 154/62/33%, EPS 为 0.99/1.61/2.14元, 考虑到公司是锂电结构件全球龙头,宁德时代/LG/松下均是大客户,给予 2020年 30倍PE,对应目标价 48元,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示: 原材料价格波动、产品价格下降、政策变动风险
天能重工:成功收购陕西50MW风场,三北海上产能蓄势待发
类别：公司 研究机构： 研究员： 投资建议:上调公司盈利预测,合理估值区间9.27-11.58元/股,维持买入评级。
国内领先风塔企业前瞻性布局三北和海上风电市场,近期产能利用率快速提升,业绩多点开花。上调公司盈利预测,因预期盈利增加和现金流改善,上调公司合理估值区间17.36-23.03元/股(原区间14.97-19.27元/股,估值中枢上调18%),较当前股价溢价22-61%,对应2019年PE为14.1-18.6倍,维持“买入”评级。上调公司2019/20/21年归母净利润预期至2.79/4.11/4.58亿,较之前预期(2.43/3.21/3.07亿元)提升15/28/49%,对应EPS为1.24/1.83/2.04元,对应当前股价PE为12.3/8.3/7.5X,合理估值区间17.36-23.03元/股,维持“买入”评级。
长城汽车:8月销量维持增长,出口表现依旧强势
类别：公司 研究机构：西南证券 研究员： 刘洋,宋伟健
事件:公司公布8月份销量数据,8月份总体销量70199辆,同比增长9.5%,累计实现销量62.4万辆,同比增长5.8%。
8月份销量保持增长,出口表现靓丽。根据乘联会数据,8月份广义乘用车批发销量同比下滑8%,公司销量表现远好于行业。分车型来看,主力车型H6销量为25097辆,环比保持增长,F7销量为10036辆,单月销量再次过万。M6销量环比持续恢复,8月销量达6712辆。欧拉品牌销量为1225辆,环比持续下滑。风骏系列皮卡销量11637辆,继续领跑行业。出口表现持续靓丽,8月份出口达到7728辆,环比同比均保持增长,俄罗斯图拉工厂的投产将逐步提升公司在海外市场的竞争力。
理顺激励机制,经营效率有望提升。公司推出股权激励计划,此次股权激励计划具体业绩考核目标:销量目标占绩效指标权重为65%,2019~2021年公司销量分别不低于107万辆、115万辆和125万辆。净利润目标占绩效指标权重为35%,2019~2021年公司净利润分别不低于42亿元、45亿元和50亿元。我们认为,公司此次股权激励计划的实施将理顺公司激励机制,有望提升公司经营质量,从而推动公司经营持续改善。
行业复苏在即,经营持续改善。我们判断未来三年长城汽车销量有望持续优于行业。主要基于以下原因:1、大单品向多品系转变并迎来新品周期,产品竞争力进一步提升,目前形成M、H、F和WEY四大传统车品系,同时高端皮卡长城炮将巩固公司在皮卡市场的龙头地位;2、技术储备支撑差异化布局,同时全新平台将于2019年底上市,为消费者提供更加丰富的动力选择,同时将在轻量化方面弥补短板;3、营销持续改善:从2018年开始逐步引入营销人才,弥补公司在营销端的短板。
盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年EPS分别为0.49/0.72/0.90元,未来三年公司业绩复合增长率为16.4%,维持“买入”评级。
风险提示:宏观经济下行;汽车行业产销不及预期;新车上市进度慢;海外经营风险。
捷佳伟创首次覆盖深度报告:光伏设备领军前行,技术升级使命光荣
类别：公司 研究机构：国元证券 研究员： 满在朋
全球光伏电池设备龙头,平价上网催动技术升级
公司是全球技术领先的光伏电池设备龙头供应商,是全球较少可提供电池片完整产线设备的企业,已为全球200家光伏电池企业提供服务。公司在电池片设备的整体市占率超过50%,其中制绒、刻蚀抛光、扩散环节市占率分别达70%、70%和40%。平价上网催动技术路线不断升级,从常规产线升级至PERC产线,再到下一代HIT技术,技术升级驱动上游设备更替迭代。作为全球光伏电池设备龙头提供商,公司将显著受益于技术升级。
PERC电池方兴未艾,HIT技术国产化后潜力巨大
由于PERC技术具备兼容性好、效率高、改造成本少等优点,近年来成为电池片行业主流技术。公司是国内PECVD设备的主要提供商,受益于PERC产线的新建和改造。而目前由于PERC产线大幅扩产,PERC电池超额利润正在减少,下一代技术HIT成为行业关注的焦点。公司目前已具备提供HIT技术核心设备,预计在HIT设备国产化后发展潜力巨大,公司未来将引领新技术前行。同时公司预收账款持续增长,显示目前在手订单丰富,预计在手订单上限为58.3亿元,下限为29.1亿元,可满足公司未来两年的营业发展。
半导体设备降维应用,光伏设备格局或将趋于稳固
纵观全球半导体产业发展历史,半导体行业经历过两次转移,发现行业下游公司易随时间变迁,而上游设备企业却屹立不倒。光伏行业是半导体的降维应用,电池片相关制造步骤与半导体较为相似,同时技术进步因素都是两者发展至关重要的内在驱动力。我们预计未来光伏设备发展格局同样大概率会趋于稳固。因此公司作为目前全球光伏电池片设备龙头厂商,有望像半导体设备公司一样,产业链地位逐渐提高直至最终屹立不倒。
投资建议与盈利预测
预计公司2019-2021年将实现营业收入20.83/25.85/30.91亿元,实现归母净利润4.05/5.61/7.15亿元,对应的PE分别为26/19/15。考虑到公司在手订单丰富,PERC电池发展正盛且HIT技术已有先发优势,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
光伏行业发展不及预期;HIT技术国产化进度不及预期;新技术路线发生重大变化。
祁连山:东风吹不尽,重振玉关情
类别：公司 研究机构：国信证券 研究员： 黄道立,陈颖
祁连山下、青海湖边的水泥龙头企业祁连山是甘青藏区域最大的水泥生产企业集团、西北地区特种水泥生产基地,经过多年战略布局,现拥有水泥产能 2800万吨、混凝土产能 690万立方米,形成了横跨甘、青两省的分布格局,覆盖甘青藏三大区域市场, 甘肃市场市占率达 42%,青海市场市占率达 24%。
环保严控持续,错峰生产执行良好①在严控新增产能、淘汰落后产能背景下, 区域产能增长得到明显控制,近 3年甘肃净增熟料产能仅 139.5万吨,青海净增熟料产能 52.7万吨,增幅大幅放缓; ②甘青地区自 2015错峰生产以来,错峰生产常态化, 冬季停窑时间延长,夏季、重污染天气错峰生产也陆续开展,执行效果逐渐提高; ③环保督查持续趋严, 受自然保护区内各类矿产开采关闭影响,局部区域石灰石供给趋紧,部分水泥企业,尤其中小企业因石灰石短缺被迫停窑,有利于进一步改善区域竞争格局。
补短板政策持续发力,基建依旧是区域增长主动力甘青地区经济发展水平相对滞后,人口吸附能力较弱,城镇化水平偏低, 2018年甘肃和青海城镇化率仅 47.7%和 54.5%,远低于全国均值 59.6%,城镇化推动基建需求,区域基础设施建设增长空间巨大。 长期来看,随着“一带一路”和“西部陆海通道”落实推进,铁路、高速公路等相关项目将为区域水泥需求提供中长期的支撑。 近期, 随着专项债用于补充部分重大项目资本金及专项债额度提前下达并扩大适用范围,将对地方基建需求端形成支撑, 叠加全面降准等宏观政策支持, 有望进一步助力基建项目加速落地。
甘青地区水泥龙头, 需求回暖助力业绩高弹性,维持“买入”评级公司是甘青地区的水泥龙头,受益于环保严控、错峰生产等因素影响,区域市场格局良好、供给总体可控,今年以来甘肃地区水泥市场需求整体呈现底部回升态势,下半年有望进一步抬升,具有较强向上弹性。 19年 Q1、 Q2业绩持续超预期是下游需求逐步回暖的体现,业绩的价格弹性也初步显现;若未来需求进一步发力,业绩有望进一步超预期,我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 10.45/11.80/12.78亿元,对应 EPS 为 1.35/1.52/1.65元/股,对应当前股价 PE 为 7.0/6.2/5.7x,维持“买入”评级。
风险提示: 宏观经济失速;区域重大项目落实不及预期;供给端超预期增加
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