兴森科技:构建技术壁垒,成本管理成效明显
类别：公司 研究机构：东北证券 研究员： 张世杰
事件:
公司于8月13日发布2019年半年度报告,2019年上半年实现营业收入17.66亿元,与上年同期相比增长了4.39%;归母净利润1.39亿元,与上年同期相比增长了44.64%;扣非归母净利润为1.21亿元,与上年同期相比提高了58.31%。
点评:
产能瓶颈突破,半导体业务增长稳健。主要业务收入中,PCB样板、小批量版营业收入为13.58亿元,占比76.91%,同比下降0.76%;半导体业务中,半导体测试板营业收入为2.28亿元,占比12.89%,同比增长38.73%;IC封装基板营业收入为1.35亿元,占比7.67%,同比增长18.59%。在半导体业务方面,公司突破相关产能瓶颈,产能提升带来相关业务营业收入的稳健增长。加强预算管理,成本管理成效明显。相关费中,销售费用0.96亿元,同比下降5.77%;管理费用为1.49亿元,同比下降6.10%;财务费用为0.32亿元,同比增长62.18%;研发投入为0.96亿元,同比增长17.81%。公司实施的降本增效、加强预算管理的经营策略成效显现,期间管理费用、销售费用都呈现下降趋势;财务费用增幅较大主要为本期借款利息增加,汇兑收益减少所致;同时公司持续加大研发投入将进一步提升公司核心竞争力。
构建技术壁垒,助推业绩增长。公司子公司宜兴硅谷保持生产运营稳定,产品交付改善、良率提升;另一子公司Exception公司管理水平进一步提升,实施各项成本管理措施取得成效。得益于持续的研发投入,公司在高速高频、高功耗等关键技术上构建了一定的技术壁垒,加上5G牌照的发放和国内对于半导体产业的支持,均推动着公司未来盈利能力的进一步提升。
维持“买入”评级。我们看好未来5G需求爆发带来的公司业绩的高增长。预计公司2019~2021年EPS分别为0.19/0.25/0.32元,对应PE为33/26/20倍,维持“买入”评级。
兴森科技:构建技术壁垒,成本管理成效明显
类别：公司 研究机构：东北证券 研究员： 张世杰
事件:
公司于8月13日发布2019年半年度报告,2019年上半年实现营业收入17.66亿元,与上年同期相比增长了4.39%;归母净利润1.39亿元,与上年同期相比增长了44.64%;扣非归母净利润为1.21亿元,与上年同期相比提高了58.31%。
点评:
产能瓶颈突破,半导体业务增长稳健。主要业务收入中,PCB样板、小批量版营业收入为13.58亿元,占比76.91%,同比下降0.76%;半导体业务中,半导体测试板营业收入为2.28亿元,占比12.89%,同比增长38.73%;IC封装基板营业收入为1.35亿元,占比7.67%,同比增长18.59%。在半导体业务方面,公司突破相关产能瓶颈,产能提升带来相关业务营业收入的稳健增长。加强预算管理,成本管理成效明显。相关费中,销售费用0.96亿元,同比下降5.77%;管理费用为1.49亿元,同比下降6.10%;财务费用为0.32亿元,同比增长62.18%;研发投入为0.96亿元,同比增长17.81%。公司实施的降本增效、加强预算管理的经营策略成效显现,期间管理费用、销售费用都呈现下降趋势;财务费用增幅较大主要为本期借款利息增加,汇兑收益减少所致;同时公司持续加大研发投入将进一步提升公司核心竞争力。
构建技术壁垒,助推业绩增长。公司子公司宜兴硅谷保持生产运营稳定,产品交付改善、良率提升;另一子公司Exception公司管理水平进一步提升,实施各项成本管理措施取得成效。得益于持续的研发投入,公司在高速高频、高功耗等关键技术上构建了一定的技术壁垒,加上5G牌照的发放和国内对于半导体产业的支持,均推动着公司未来盈利能力的进一步提升。
维持“买入”评级。我们看好未来5G需求爆发带来的公司业绩的高增长。预计公司2019~2021年EPS分别为0.19/0.25/0.32元,对应PE为33/26/20倍,维持“买入”评级。
风险提示:上游原材料价格波动,行业需求不及预期。
北方华创:电子元器件业务表现亮眼,装备业务增速有所放缓
类别：公司 研究机构：东北证券 研究员： 刘军
事件:公司2019年1-6月实现营业总收入16.55亿,同比+18.63%,归母净利润1.29亿,同比+8.03%,扣非后归属母公司股东的净利润0.25亿,同比-59.69%。其中,2019年上半年公司电子工艺装备主营业务收入12.47亿,比上年同期增长17.13%;电子元器件主营业务收入3.98亿,比上年同期增长22.49%,表现亮眼。上半年电子工艺装备业务增速放缓,主要原因一是相关集成电路订单确认延迟,二是LED行业发展放缓,公司LED设备业务增长不及预期。
集成电路设备业务进展顺利,综合毛利率持续提升。公司刻蚀机、PVD、CVD、立式炉、清洗机等半导体工艺设备陆续批量进入国内8寸和12寸集成电路存储芯片、逻辑芯片及特色芯片生产线,部分产品进入国际一流芯片产线及先进封装生产线,受国内光伏行业的景气度提升影响,光伏电池片工艺设备及单晶炉业务出现较大增长,公司其他泛半导体应用领域业务及真空热处理领域业务总体保持平稳的发展态势。2019年上半年公司综合毛利率43.66%,相对去年同期提升5pct,分业务来看,电子工艺装备毛利率为38.54%,保持上升趋势,主要原因是光伏设备收入占比和毛利率提升,电子元器件毛利率大幅上升至58.83%,同比提升14pct,主要原因是电子元器件新产品的量价齐升。2019年中报公司存货达到37.44亿,同比增长58%,其中库存商品19.70亿,占比达到53%,存货持续增加保持较高水平。
国内晶圆厂迎来投建高峰,国内半导体行业景气度保持较高水平,设备企业大有作为,砥砺十年成就龙头,订单规模和产品种类均实现较大突破。1)关键设备实现突破,公司已在28/14nm节点达到产业化要求,下一阶段研发主要针对7/5nm,国内首屈一指;2)产品种类和下游客户不断增多,订单获取有望进一步突破。
投资建议与评级:预计公司2019-2021年的净利润为3.51亿、5.26亿、7.35亿,对应PE分别为76x、51x、36x,维持“买入”评级。
风险提示:半导体产业发展不及预期;新产品研发不及预期。
顾家家居:Q2盈利水平存改善,营销改革期稳健过渡
类别：公司 研究机构：中银国际证券 研究员： 杨志威,刘凯娜
公司公布 2019年半年度报告:报告期内,公司实现营收 50.1亿元,同比+23.7%;归母净利润 5.6亿元,同比+15.8%;归母扣非净利润 4.3亿元,同比+10.0%。其中,19Q2实现营收 25.5亿元,同比+16.1%;归母净利润2.6亿元,同比+23.0%;归母扣非净利润 2.4亿元,同比+21.1%。
支撑评级的要点 营收增长有所放缓,出口业务受到影响。报告期内,公司营收同比增长23.74%,19Q2营收增速环比下降至 16.10%,其中沙发、配套产品、床类产品、定制家具、红木家具业务营收分别同比+31.8%、 8.9%、 38.1%、 67.6%、-21.7%,占总营收的比例分别+3.8%、-2.3%、+1.6%、+0.8%、-0.8%至 59.1%、17.5%、15.2%、2.9%、1.4%。外延并表企业 Rolf Bez(沙发)、Natuzzi(家具)、班尔奇(定制家具)、玺堡家居(床垫)预计贡献营收约 10亿元,由于去年多数下半年并表,上半年贡献增量我们估算约 9亿元,内生业务上半年预计维持低个位数增长,Q2内生出口业务下滑对营收形成影响。随着下半年地产竣工回升,公司国内零售业务增长有望恢复。
人民币贬值与部分原材料价格下降助 19Q2毛利水平改善。公司毛利率35.64%,同去年同期小幅减少 0.34pct,其中 19Q2毛利率同比提升 0.92pct至 36.52%,核心产品沙发、床类产品占比增加且毛利率分别+3.6pct、2.7pct至 36.3%、42.6%,毛利率下降的品种主要是配套品和信息技术服务业务,Q2的毛利提升趋势我们认为主要来自:1)人民币贬值与高端产品占比提升带来境外业务毛利率+1.8pct;2)MDI、TDI 等部分原材料价格明显下降。
渠道开拓稳中有进,产能全国布局顺利。1)生产:公司已成功完成黄冈基地新厂房布局及王江泾、秀洲工厂整合,持续推进河北工厂供应本地化、下沙工厂改善及江东工厂各工序生产品类进一步细分工作; 2)渠道:
报告期内,公司加强与苏宁零售云、国美/苏宁电器商场、百安居的合作,并成功进驻空白城市 82个,优化城市 48个,进驻主要物业新项目 55个,主要物业老商场 125个,店面预计净增约 200家,稳步拓展。
估值 公司拥有产品、渠道、品牌优势,上半年经营受地产周期影响,但公司营销管理水平持续领先行业,且去年下半年起进行矩阵管理改革,各区域营销中心将进一步加强公司在大家居时代的竞争力,下半年零售增速有望回升。下调公司 2019-2021年 EPS 预测分别为 1.91/2.17/2.47元(原预测为 2.07/2.48/2.90元),同比增长 16.4%、13.4%、14.1%,当前股价对应 19年 PE16X,维持买入评级。
评级面临的主要风险 外延并购整合进度不达预期;房地产调控进一步收紧。
恒力石化:PTA、炼化业绩超预期,看好全年高增长
类别：公司 研究机构：东北证券 研究员： 刘军
事件:公司发布2019年半年报,19H1实现营业总收入423.33亿元(YOY+60.04%),实现归母净利润40.21亿元(YOY+113.62%),整体大幅超市场预期。
炼化项目开车,PX价格大幅下行,PTA业绩超市场预期。公司业绩主要分为三个分部所贡献--分别是石化分部、炼化分部与聚酯分部。石化分部为恒力石化,对应着PTA环节利润。19H1石化部门业绩为18.26亿元,对应PTA销量为292万吨。整体利润水平同比去年同期大增67.67%--这与逸盛系的数据较为一致。细化来看,由于部门业绩包含了对内销售的利润、贸易的利润;而销量包含了对外销售的量而不含对内销售的量,因此只能粗糙地计算出PTA单吨利润约为500-600元/吨,这一利润水平一方面归功于PTA行业尚佳的景气度,另一方面也与部分PX的自供有关,我们推测,自恒力PX装置开车后,PX整体以内部结算价格供给恒力石化PTA工厂。
炼化一体化项目投产,产品调节能力突出:恒力石化2000万吨炼化一体化项目开车后,受到市场广泛关注。作为世界先进的一体化炼厂,恒力在产品结构的调整空间巨大,原生产方案所产汽柴油在成品油价格不佳时,直接以石脑油、MTBE等组分外售,因而项目的盈利稳定性更高,此外,优惠的税收政策使得项目盈利能力大幅增强轻。从炼化项目业绩上看,19H1化工品与成品油合计销量为270.91万吨,对应13.64亿元净利润--年化约100亿--而这还扣除了PX对业绩的贡献。未来随着乙烯项目开车,炼厂干气得到进一步加工利用成乙烯产业链产品,必将进一步贡献业绩增量。
盈利预测:基于最新估值模型,我们预计2019-2021年归母净利润为89.50/106.81/109.21亿元,对应PE分别为10/8/8倍,给予“买入”评级。
风险提示:原油价格下跌、税收政策变化、乙烯项目建设不及预期。
晶盛机电:受益光伏单晶硅新势力扩产、半导体硅片设备国产化
类别：公司 研究机构：国金证券 研究员： 王华君,姚遥,朱荣华
单晶硅生长设备龙头,受益下游光伏单晶硅大扩产、半导体硅片设备国产化
国内单晶炉龙头,用于光伏、半导体集成电路行业。2015-2018年,公司收入、净利润复合增速达62%、77%,主要受益于单晶硅快速发展。
光伏平价上网临近,单晶硅新一轮扩产潮临近,单晶炉设备需求旺盛
国内光伏产业链各环节(包括光伏设备)市场占有率多年位居全球首位。2018年“531”光伏新政后,光伏行业发展节奏有所调整,加速光伏成本下降。2019年光伏平价上网临近,海外需求大增,光伏行业逐步回暖。 随着近年来单晶相比多晶效率和性价比优势的持续扩大,单晶市场份额显著快速提升,2018年单晶份额超过40%,预计2020年即将达到70%,明确的技术路线趋势正驱动存量和新进企业加速扩产单晶硅产能。
预计2019-2021年单晶炉市场需求114亿元,公司单晶炉复合增速约23%
建立单晶扩产模型,分别在乐观/中性/悲观情景下对单晶炉需求进行测算。考虑单炉产能提升和硅片薄片化的影响,未来3年单晶炉市场空间达114亿元(中性)。叠加配套设备及旧炉改造需求,未来3年公司光伏设备累计订单量达80亿,单晶炉业务收入复合增速有望达23%。
绑定中环股份,半导体设备订单获重大进展,未来有望获得更大突破
2018-2020年,我们测算硅片厂扩产带来的半导体设备市场空间约170亿元,其中半导体单晶炉市场空间达41亿元。
公司于2017年10月参与组建中环“集成电路用大硅片生产与制造项目”。2018年公司新签半导体设备订单超过5亿元。我们测算中环领先一期8英寸硅片二次招标的设备订单额达7~8亿元,后续订单有望持续。
公司半导体领域的全自动硅片抛光机、双面研磨机等新产品也加速推向市场。公司未来有望成长为半导体硅片设备龙头。
投资建议
预计2019-2021年净利润6.6/8.7/10.8亿元,同比增长14%/31%/24%,EPS为0.52/0.67/0.84元,对应PE为26/20/16倍。根据分部估值,合理市值206亿元,6-12月目标价16元。首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示
光伏行业政策风险;硅片价格下跌导致下游光伏单晶硅扩产低于预期风险;半导体设备能否顺利交付、获得持续订单的风险。
澳优:1H业绩不负众望,下半年有望迎来更快增长
类别：公司 研究机构：国金证券 研究员： 唐川
核心业务稳健增长,羊奶粉、有机奶粉依然是增长亮点。公司自有品牌奶粉上半年实现收入27.29亿元(+31.4%),其中羊奶粉、有机奶粉均获得了更高的增长。羊奶粉上半年实现收入13.19亿元(+45.3%),市场份额依然稳居首位;有机奶粉表现尤为亮眼,销售收入同比增长52.3%。目前有机奶粉悠蓝获欧盟、荷兰、中国三重认证,同时淳璀成为澳洲唯一通过有机认证的奶粉品牌,品牌力进一步提升,预计后续依然有望实现高速增长。
空运支出显著下降,但上半年品牌投放拉高费用率。上半年受益于产品结构优化以及增值税调整,公司毛利率同比+5.7pct至52.1%。从费用端来看,上半年公司空运支出有明显下降(同比下降55%至0.29亿元),但品牌投放加大使得销售费用率同比+0.4pct至27.4%。1Q19/2Q19销售费用率分别为25.9%/28.8%,二季度费用率明显提升,主要在于品牌投放有所加强:佳贝艾特、悠蓝分别签约代言人,同时加大媒体曝光,提升品牌认识度。若不考虑衍生金融工具影响,1H19经调整后净利率提升3.5pct至13.8%。
新注册配方上市+营养品发力,预计下半年有望实现更快增长。上半年新注册配方并未贡献增量,我们预计下半年新注册配方将会陆续上市,助推业绩加快增长。此外,苏芙拉由于包装供应商出现包装问题而停产导致供应不足,使得上半年营养品收入同比仅增长0.8%。伴随着苏芙拉的逐渐调整到位以及新收购营养品aunulife的上线,我们预计下半年营养品将恢复增长。整体来看,我们认为下半年有望迎来更快增长,全年业绩尤可期待。
盈利预测
根据公司的上半年表现,我们适当调整盈利预测:预计公司19-21年收入分别为70.2亿元/90.3亿元/114.6亿元(分别下调5%/10%/11%),同比增长30.3%/28.6%/26.9%;归母净利润分别为8.0亿元/12.5亿元/16.2亿元(分别上调13%/10%/8%),同比增长25.9%/56.4%/29.7%;EPS分别为0.50元/0.78元/1.01元,对应PE为22X/14X/11X,维持“买入”评级。
风险提示
需求下滑/产能过剩/行业竞争加剧/食品安全问题。
海天味业:业绩符合预期,龙头优势持续深化
类别：公司 研究机构： 国金证券 研究员： 唐川
收入继续稳健增长,结构更加多元化:公司Q2和上半年收入分别同比+16%和+16.51%,延续了稳定增长的态势,为全年16%的业绩增长目标实现奠定了基础。分产品来看,上半年酱油、蚝油和调味酱分别实现收入59.87亿元、17.15亿元和12.61亿元,分别同比+13.61%、+21.13%和+7.48%。公司酱油在海天强大的品牌影响力下继续攻城略地;蚝油随着从地方性向全国化、从餐饮向居民的快速发展,维持20%以上的快速增长;调味酱随着公司产品调整和新品放量,进入稳定增长期。公司上半年非三大类的其他类调味品合计实现营业收入7.23亿,同比+19.2%,品类扩张战略如期推进。长期来看,公司三大品类的优势将延续,同时收入结构将更加多元化。
受产品结构影响毛利率下降,费用投放效率提升助净利率再创新高:公司上半年毛利率为44.86%,较去年同期下降2.25pct,主要系产品结构调整所致,毛利率较低的非酱油业务占比上升,另一方面二季度黄豆价格同比上涨预计对毛利率也有所影响。公司上半年销售费用率和管理费用率分别为11%和3.97%(含研发费用),分别同比下降2.49pct和0.19pct。销售费用率下降的同时绝对值也同比减少,主要系部分经销商选择自提方式,运费支出相应减少所致,叠加强大的品牌知名度推动公司营销费用投放更加有效。公司上半年实现净利率27.08%,同比提升1.97pct,主要受益于期间费用率下调的拉动,净利率水平再创新高。
渠道持续深化,龙头优势巩固:公司上半年五大区域的销售规模均在10亿元以上,东部/南部/中报/西部/北部分别同比+14.15%/+11.21%/+18.79% /+10.35%/+23.93%,均实现了两位数的增长;上半年新增485家经销商,无短板的全国化渠道不断深化。公司发展过程中建立的强大的成本管理和产业链议价能力,深厚的渠道触达和品牌影响力将助力公司继续巩固龙头企业优势,提升调味品行业市占率和公司品牌价值,“三五”期间增长持续可期。
投资建议
预计2019-2021年公司营业收入为198.1亿元/228.8亿元/261.3亿元,同比增长16.3%/15.5%/14.2%;归属母公司利润为52.1亿元/61.2亿元/70.7亿元,同比增长19.3%/17.6%/15.5%,对应EPS1.93元/2.27元/2.62元,目前股价对应PE为51X/44X/38X,维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格变动,食品安全问题,产能扩建不达预期。
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