周一机构一致看好的七大金股(07.22)
中金在线综合 佚名
类别:公司 研究机构:申万宏源 研究员:梁爽
投资要点:
澜起科技专注的业务模式和领先的技术水平使公司成为半导体集成电路全新优质标的。公司的主营业务是为云计算和人工智能领域提供以芯片为基础的解决方案,目前主要产品包括内存接口芯片、津逮?服务器CPU 以及混合安全内存模组。2018 年,公司99%的营收来源于内存接口芯片,随着发行人的内存接口芯片收入及其占总收入的比重逐年提高,公司综合毛利率快速上升。公司注重研发投入,2018 年研发技术人员占比高达70.98%。
内存接口芯片行业属于技术密集型行业。中国大陆地区集成电路保持20%以上的增速,成为2018 年全球半导体市场增速最快的地区之一。 DRAM 存储器市场是内存接口芯片的直接下游,内存接口芯片的市场规模与DRAM 存储器市场直接挂钩。在服务器整机数量和单机DRAM 装载量双重作用下,预计服务器DRAM 在2018 年增长或达28.6%。根据IDT和Rambus 定期报告公开披露数据和发行人相关收入推算,2018 年全球内存接口芯片市场规模约为5.7 亿美元,占全球服务器市场规模份额的0.81%。
公司在内存接口芯片领域深耕十多年,成为全球可提供从DDR2 到DDR4 内存全缓冲/半缓冲完整解决方案的主要供应商之一。澜起科技发明的DDR4 全缓冲“1+9”架构被JEDEC(全球微电子产业的领导标准机构)采纳为国际标准,其相关产品已成功进入国际主流内存、服务器和云计算领域,并占据全球市场的主要份额。目前全球市场中可提供内存接口芯片的主要厂商共有三家,分别为澜起科技、IDT 和Rambus。内存接口芯片行业为技术驱动行业,一旦获取行业领先地位就拥有很高的技术壁垒,存活下来的公司也将获得更大利润空间。
类别:公司 研究机构:申万宏源 研究员:梁爽
投资要点:
澜起科技专注的业务模式和领先的技术水平使公司成为半导体集成电路全新优质标的。公司的主营业务是为云计算和人工智能领域提供以芯片为基础的解决方案,目前主要产品包括内存接口芯片、津逮?服务器CPU 以及混合安全内存模组。2018 年,公司99%的营收来源于内存接口芯片,随着发行人的内存接口芯片收入及其占总收入的比重逐年提高,公司综合毛利率快速上升。公司注重研发投入,2018 年研发技术人员占比高达70.98%。
内存接口芯片行业属于技术密集型行业。中国大陆地区集成电路保持20%以上的增速,成为2018 年全球半导体市场增速最快的地区之一。 DRAM 存储器市场是内存接口芯片的直接下游,内存接口芯片的市场规模与DRAM 存储器市场直接挂钩。在服务器整机数量和单机DRAM 装载量双重作用下,预计服务器DRAM 在2018 年增长或达28.6%。根据IDT和Rambus 定期报告公开披露数据和发行人相关收入推算,2018 年全球内存接口芯片市场规模约为5.7 亿美元,占全球服务器市场规模份额的0.81%。
公司在内存接口芯片领域深耕十多年,成为全球可提供从DDR2 到DDR4 内存全缓冲/半缓冲完整解决方案的主要供应商之一。澜起科技发明的DDR4 全缓冲“1+9”架构被JEDEC(全球微电子产业的领导标准机构)采纳为国际标准,其相关产品已成功进入国际主流内存、服务器和云计算领域,并占据全球市场的主要份额。目前全球市场中可提供内存接口芯片的主要厂商共有三家,分别为澜起科技、IDT 和Rambus。内存接口芯片行业为技术驱动行业,一旦获取行业领先地位就拥有很高的技术壁垒,存活下来的公司也将获得更大利润空间。
采用PE 估值,我们研判公司目标市值367.2 亿元。选取可比公司兆易创新、汇顶科技、圣邦股份,公司是半导体细分市场的全球龙头,市场未来成长稳定且高壁垒。公司现阶段已经是内存接口芯片的绝对龙头,并且在新技术DDR5 的应用上做好技术的储备,公司的竞争优势在后续市场竞争中依旧可以维持。考虑澜起科技2018 年利润体量为7.37 亿,同时又是细分行业龙头,与汇顶科技可比度更高,因此给予公司2019 年PE 为40 倍,则澜起科技目标市值367.20 亿元,对应发行后总股本的合理股价为32.5 元。
新股溢价效应:根据历史数据统计,上市前30 日的新股具有明显溢价特性,按照可比行业统计:溢价率在2%-34%,因此公司上市初期有可能的波动区间为33.15-43.55 元l 风险提示:产品结构单一风险;警惕产品迭代不及时失去先发优势l 特别提示:本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现,而是现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。
三一重工:行业景气度高,业绩增长超预期
类别:公司 研究机构:西南证券 研究员:梁美美
事件: 公司发布 ] 2019年半年报业绩预告,预计实现归母净利润 65-70亿元,同比增长 91.8%-106.6%。
受益行业高景气,业绩表现超预期。 2019上半年,受益于基建需求拉动、环保要求、设备更新、人工替代等影响,工程机械行业景气度较高,销量快速增长。 2019年 1-6月,挖掘机行业销量 13.7万台,同比增长 14.2%,公司销量 3.5万台,同比增长 32.1%,增速大幅超过行业,公司市占率从2018年的 23.1%提至 25.5%。 2019年 1-5月,汽车起重机行业销量 2.2万台(+ 63.1%),增速超越挖机,公司产品销量增速超过行业。受益于公司产品销量快速增长,公司业绩表现超预期。 2019Q1,公司实现归母净利润 32亿元,根据业绩预告, 2019H,公司预计归母净利润 65-70亿元,同比增长91.8%-106.6%,其中 Q2单季度归母净利润预计为 33-38万元,同比增长89.5%-103.9%,环比增长 3.1%-18.8%。
经营效率提升,盈利能力改善。 公司费用管控良好, 2019Q1三费率合计下降5.6pp, 其中,销售费用率、管理费用率、财务费用率较 2018年一季度分别变动-2.2pp、 -0.5pp、 -2.9pp。公司净利率 15.6%,同比+2.8pp,经营效率改善,盈利能力提升。行业二季度销量比一季度稍弱,公司产品单季度销量少于 Q1,根据业绩预告,公司单季度净利润增加,盈利能力改善,资产质量提升。
国际化战略持续推进,海外业务快速增长。 公司主导产品已具备国际竞争力,海外各大区域销售额增长迅速。 2018年, 海外业务合计实现收入 136.3亿元,同比增长 17.3%。 公司抓住“一带一路”机遇,坚定推进国际化战略,海外市场地位提升明显,主导产品挖掘机海外销售高速增长,市场份份额大幅提升。
随着公司在海外的反应能力和服务能力不断提升,经销商体系进一步完善,未来增长可期。
盈利预测与评级。 考虑到上半年行业景气度较高,公司产品销量增速领跑行业,我们谨慎上调公司业绩预测, 预计 2019-2021年归母净利润 109.5/117.3/124.3亿元,对应 EPS 分别为 1.31/1.40/1.48元,对应估值 10倍、 10倍、 9倍。 给予公司 2019年 13倍 PE,对应目标价 17.03元,上调为“买入”评级。
风险提示: 下游基建增速低于预期风险、 产品销量或不达预期、汇率波动风险。
北方华创:在手订单充裕,下半年业绩增速有望回升
类别:公司 研究机构:中银国际证券 研究员:杨绍辉
电子工艺装备的在手订单充裕。根据公司公告,2017/2018年末电子工艺装备在手订单依次为22.83、32.61亿元,分别较上年末增长75%、43%。2018年末,公司有电子工艺装备15.09亿元的库存商品,参考2018年毛利率水平,推算这些库存商品对应20多亿元订单金额,而今年上半年电子工艺装备仅确认12.47亿元收入,可见还有大量在手订单尚未交付或已交货但尚未确认收入。2019年一季度末,电子工艺装备在手订单为31.94亿元,仍保持较充裕的在手订单。
下半年将进入收入确认高峰。今年上半年全球半导体行业处于行业低谷,国内部分产线的建设进度可能因此受到影响。据DRAMeXchange等显示,5月21日上海积塔半导体厂房结构封顶,力争年底前设备搬入;6月25日燕东微8英寸生产线建设项目现场举行了首批设备搬入仪式;6月6日,华虹七厂12英寸生产线首批光刻机顺利搬入。可见大部分设备交付与收入确认仍将集中发生在今年三四季度。
集成电路工艺设备新增订单乐观。从我们统计到的三条有代表性的晶圆产线数据看,北方华创今年1-5月工艺设备中标的数量超过2018年全年,刻蚀设备、PVD、热处理等工艺设备中标数量较多,引领集成电路工艺设备国产化。
关注薄膜设备、刻蚀设备的国产化。尽管公司在Al钝化PVD产品上市占率较高,但在市场容量更大的Cu互联PVD,以及CVD、ALD等设备方面,公司仍处于新产品工艺验证或研发中。公司的刻蚀设备在硅槽刻蚀有所突破,但硅栅刻蚀、深沟槽刻蚀等核心的硅基刻蚀工艺中,仍由LamResearch处于绝对垄断地位。
估值
考虑到半导体行业景气波动对国内外晶圆厂扩产的影响,我们将2019/2020/2021年公司净利润调整为3.95/6.07/8.52亿元,目前市值对应PE估值为81/53/38倍。考虑公司下半年有望加快收入确认节奏,业绩增速有望回升,全年业绩保持高增长趋势,维持买入评级。
评级面临的主要风险
公司研发进展不及预期,下游客户扩产不及预期。
贵州茅台:表观收入低于预期,发货情况与现金流正常
类别:公司 研究机构:东北证券 研究员:李强,齐欢
事件:公司公布2019年中报,2019上半年实现营业总收入411.7亿元,同增16.8%,净归母利润199.5亿元、同增26.6%。其中Q2收入186.9亿元,同增10.9%,归母净利润87.3亿元,同增20.3%。
Q2收入利润表观增速低于预期,发货与现金流情况正常。根据中报数据,公司Q2表观收入、利润增速分别为10.9%、20.3%,与之前公布的上半年经营数据相符但低于市场预期。从跟踪的发货情况上看,Q2茅台酒发货量在8000吨左右。表观收入低于预期的主要原因,我们认为与预收款的确认有关,19Q2收入端确认7000吨,预收款环比增加8.7亿元至122.6亿元,18Q2实际发货5500吨但报表确认6800吨,18Q2预收款环比大幅下降32.3亿,同时也给19Q2带来了较高的收入基数。
另外从发货进度上看,经销商已拿到7月和8月的货,发货节奏整体较快,基本不存在欠货情况。销售回款也呈现出较好的状况,19H1达到433.3亿元,同增25.2%,快于收入增速。直销方面,从上半年情况看依然低于预期,共实现收入16.0亿元,占比4.1%,随着集团营销公司工作的推进,预计下半年直销收入占比将获得较大幅度的提升,全年直销占比应在20%以上。
盈利能力继续增强,费用使用效率提升。19H1公司整体毛利率为92.2%,同比提高0.8pct,主要原因系茅台酒结构的继续优化和提价后系列酒盈利能力的增强。税金方面,19H1消费税为34.92亿元(+1.01%),消费税率为8.84%(-1.51pct),主要原因与消费税缴纳时点错配有关,预计下半年将回升至正常水平。费用方面,销售费用率、管理(含研发)费用率分别为4.83%、6.73%,同比分别下降1.41pct、0.20pct,用于系列酒的市场拓展费用减少,费用整体使用效率提升。
盈利预测与投资建议:预计公司2019-2021年EPS为33.26、39.76、45.87元,对应PE为29X/24X/21X。展望全年,高端白酒需求稳定,茅台批价持续维持在2000元以上高位,经销商利润空间充足,公司超额完成全年14%的收入目标问题不大,维持“买入”评级。
风险提示:宏观经济下行,动销受阻,批价大幅下跌。
宁波银行:稳定高盈利,拨备水平再创新高
类别:公司 研究机构:申万宏源 研究员:马鲲鹏
事件:宁波银行披露2019年半年度业绩快报。19年上半年实现营业收入162亿元,同比增长19.8%;实现归母净利润68亿元,同比增长20%,符合预期。2Q19不良率季度环比持平于0.78%,拨备覆盖率季度环比提升1.82个百分点至522.45%。
“标杆性银行”优秀的业绩表现更有利于提振投资者信心。二季度以来,受国内外复杂多变的外部环境影响,叠加处在业绩真空期的时间窗口,银行板块表现略显疲软。
此前张家港行、郑州银行、杭州银行均相继披露了业绩快报,而宁波银行作为资本市场高度认同的标杆性银行,我们认为出色的中报业绩无疑将有效缓和投资者的悲观情绪。总体而言,宁波银行“高成长高盈利”的市场标签仍然醒目,1H19归母净利润同比增速维持20%高位,加权平均ROE为19.35%,预计这将是上市银行中报中数一数二的高盈利水平。
营收增速小幅放缓,高拨备情况下业绩依旧维持高增长。1H19营收同比增长19.75%,尽管相较于1Q19的23.4%略有降低但和去年同期增速相比仍高出10个百分点。一方面,我们认为在19年宽货币基调不变的环境下,息差小幅收窄使得净利息收入承压或是共性趋势,但其资负结构持续优化,1H19贷款净额占比37.5%,存款同比高增19%;另一方面,宁波银行1Q19营收高增长存在非息收入中汇兑损益同比高增183.5%的一次性因素。我们更应看到的是,2Q19宁波银行拨备覆盖率创下历史新高,环比1Q19提升1.82个百分点至522.45%,即便如此,在增提拨备的基础上业绩依然实现20.03%的高增长。自18年以来,宁波银行归母净利润持续维持20%左右的增长水平,高盈利、强内生增长属性持续印证。
不良率环比持平,资产质量保持行业最优水平。宁波银行不良率始终控制在1%以内,即便是在2014-2016年不良风险暴露的高峰期亦是如此,17年开始其不良率步入下降通道,充分体现宁波银行在信用风险管控方面的先天禀赋。2Q19季度环比持续于0.78%,预计这是上市银行19年中报的最低水平,进一步凸显其标杆性银行的市场地位。综合张家港行、郑州银行、杭州银行和宁波银行披露的中报不良情况来看,我们认为这将适度缓解经济下行周期中投资者对行业资产质量的担忧。
高成长、高盈利、高拨备、低不良,优异的基本面支撑股价表现,年初至今宁波银行涨幅达42.5%,位居板块第四。预计2019-2021年宁波银行归母净利润分别同比增长19.7%、20.0%、20.4%(原预测分别为19.8%、19.7%、20.1%,小幅调整信用成本),目前股价对应19年1.6倍PB,维持“买入”评级和A股银行长期组合。
风险提示:经济大幅下行引发行业不良风险。
拉卡拉深度研究:支付领军,商户创新服务迎来爆发
类别:公司 研究机构:申万宏源 研究员:刘洋,刘畅
深耕智能支付领域。拉卡拉专注于小微企业收单及个人支付服务,线下银行收单交易额第二、交易笔数第一,智能POS终端市场投放量第一。公司从便民支付至全品类支付拓展,从直营至非直营商户扩张;核心战略以商户收单为重点推进业务,2019年开始公司创新服务借助收单业务的线下优势进行布局,实现商户赋能。
收单业务市占率持续增高,移动支付、积分购等业务优势凸显。1)收单业务:2018收单市场规模达86.5亿,预计年化增速稳定16%;公司三年内预计投放180万台智能终端,考虑智能终端设备投放具备一定滞后性,预计2019年收单交易流水达4.42万亿元,收单市占率达4.37%,2021年有望达到6.4万亿元。2)积分购业务:国内积分兑换率长年低于15%,远低于国外,市场预计将超千亿规模,对标英国Nectar,打造通用积分平台。3)金融业务积累深厚,2019年开始爆发。
先发优势占据B端高地,稀缺牌照+技术赋能商户。1)公司10余年先发布局积累品牌效应及长足客户群,非直营商户占比85%,并逐步增大,随着广告宣传投入加码,预计2019年商户规模有望超2200万户;2)公司拥有罕有的全品类支付牌照,在业务范围延伸及整合上具备绝对优势。随着支付场景拓展,公司为B端商户赋能,打造“支付+金融”、“支付+行业”生态,随着客户粘性进一步增强,最终有望反哺C端。
政策拐点已至,费率企稳回升,毛利空间优于同业。央行281号指明不得“低费率”甚至“零费率”竞争,预计2019年费率企稳回升。对比同业毛利率,公司毛利空间仍超出同业20%,创利能力明显更优。
推导ARPU上升逻辑是关键。三方面推导ARPU持续上升:1)消费总额扩张及人均消费额持续增长,预计2019年人均消费金额将超9万/人。2)从“一台终端”发起,原有商户资源将成为新业务拓展的所有对象,则为新业务拓展大大降低获客成本,同时单体商户所受服务范围延伸提升支付潜能。3)积分购及信贷风控将持续捕获“长尾市场”,促使未消费客户群体提升消费意愿,金融业务迎来爆发。
目标市值325亿元,首次覆盖给予买入评级。预计公司2019-2021年收入分别为67.18、81.85和100.94亿元,归属母公司净利润分别为8.07、10.82和13.31亿元,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:支付行业政策变化影响创新业务拓展。
中电环保:业绩平稳,分布式水体净化有望成为重要增长点
类别:公司 研究机构:国联证券 研究员:冯瑞齐
事件:
公司发布19年半年度业绩预告,预计上半年实现归母净利润6582.56万元-7240.82万元,同比增长0%-10%。上半年股权激励费用计提1319.82万元,对本期营业利润造成了部分影响,如不计提该费用,同比可提高增长率20.85%。
投资要点:
业绩平稳,固废运营增长较快
公司上半年业绩较为平稳,其中工业水处理业务及市政水处理运营业务保持稳步增长,污泥耦合处理运营业务实现快速增长。同时上半年股权激励费用计提1319.82万元,对本期营业利润造成了部分影响,如不计提该费用,同比可提高增长率20.85%。
上半年南京化工园固废处理项目(300吨/日)一季度投入试运行,使得南京市合计日处理能力达1200吨(年处理规模约40万吨),4月份与南京公用水务有限公司签署了260吨/日的南京市城区污泥耦合处理项目(一标段)服务合同,合计金额4亿元人民币(按十年服务期限)。公司目前已在全国范围内合作投资、建设、运营近20个燃煤耦合污泥发电基地,年处理规模超过100余万吨,正在跟踪开发的项目全部投建后,年处理规模有望达到200万吨,截至19年3月底在手尚未确认收入的固废合同21.75亿元,为耦合发电行业领军者。
分布式水体净化有望成为水务板块重要增长点
公司上半年中标南京市江宁区水质净化应急处理服务项目,项目处理规模为6万吨/日,单价为4.09元/吨,运营期限3年,运营期内合同总额约2.36亿元,预计项目年化收入将占公司18年营收的10%左右。项目将采用公司自主研发的水体水质净化技术--CBS污水模块化装置,其以“精准治理”、“精准调节”和“精准减排”为目标,充分发挥“智慧分析+自动化管控”特色功能,具有技术适应性强、治理效果明显、长效运维经济等优势。目前此技术已在南京成功实施多个示范项目,系统出水水质稳定优于地表IV类标准。此次中标的项目为国内规模较大、标准较高的分布式水体净化项目,是公司水务板块的又一突破,有望作为公司“分布式智慧水体净化岛”业务的经典示范案例,不断提升公司生态环境治理能力以及提升公司在水环境治理领域的市场份额,成为公司又一个重要的业绩增长点。
维持推荐评级
公司目前形成水务、固废、烟气治理及产业创新平台的“3+1”发展格局,污泥耦合发电业务持续增长,分布式污水处理、工业废水零排放等业务前景广阔,预计公司19-21年归母净利润分别为1.53亿、1.85及2.25亿元,对应PE分别为19倍、16倍及13倍,维持“推荐”评级。
风险提示
毛利率下滑;市场拓展不及预期;项目推进不及预期;政策性风险。
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