新宙邦中报预告点评:业绩符合预期,电解液龙头强势增长
类别：公司 研究机构：国海证券 研究员： 谭倩,尹斌
业绩强势增长,众业务良性发展。2019H1公司录得5~20%的增长,主要得益于有机氟化学品结构不断优化,海内外客户持续优化,国内市场对高端氟化学品的强劲需求,盈利能力上升。另外铝电容器化学品、锂电池化学品、半导体化学品市场需求稳定,保持良好的发展态势。
下半年电解液需求旺盛,或实现量利齐升。根据高工数据显示,2019上半年新能源汽车生产约60.9万辆,同比增长60%,动力电池装机总电量约30.01GWh,同比增长93%,下游旺盛需求助推电解液高速增长。综合判断,我们预期新能源汽车年内销量在150万辆以上,即下半年约90万辆销量,对应电解液相较于上半年有大幅增长。目前公司锂离子电解液动力类产品占比在60%左右,2019H2伴随下游旺盛需求,公司的电解液出货量有望同步大幅增长。叠加当前电解液行业的产品价格处于底部向上,公司电解液业务在下半年有望实现量利齐升。
定增构筑护城河,夯实龙头地位。公司拟发行股票募资不超过11.4亿元,用于:(1)海德福高性能氟材料项目(一期)、(2)惠州宙邦三期项目、(3)荆门锂电池材料及半导体化学品项目(一期)。并且公司再抽项目--(1)波兰新宙邦项目、(2)三明海斯福项目(一期)、(3)湖南福邦新型锂盐项目,在后续的融资方案下,也将陆续开工。公司建设新项目进一步延伸、深化有机氟化学品、锂电池化学品价值链,同时培育新的利润增长点。以上新投建产能逐渐在2019-2020年释放,将为公司带来新的业绩增量。
电解液成行业企稳向上的先行指标,投资价值凸显。之前几轮新能源汽车板块上涨都有核心主线如锂盐产业链(碳酸锂-六氟磷酸锂-电解液-动力电池)以及三元电池产业链(金属钴-三元正极-三元电池-电动乘用车)等实现价格有效传导,从而带动板块整体性的投资机会,其核心驱动是来自于需求高速增长造成产品价格的上涨。目前在补贴退坡的大背景下,新能源汽车行业整体相对低迷,市场对电动车销量以及各细分产品价格存在较大预期差。当下多个细分产品的价格处于趋势下行状态,仅有电解液溶剂以及六氟磷酸锂有涨价或企稳的趋势,但尚未形成产业链价格的有效传导,其主要原因是目前需求端未扩大至供给需求的临界点。因此,我们判断未来行业复苏的拐点是需求放量后,实现溶剂/六氟磷酸锂/电解液的价格有效传导(即产业链上的产品价格同步上涨,同时下游成本覆盖上游涨价后仍有利差),进而有望带动板块企稳回升,电解液龙头投资价值凸显。
新宙邦中报预告点评:业绩符合预期,电解液龙头强势增长
类别：公司 研究机构：国海证券 研究员： 谭倩,尹斌
业绩强势增长,众业务良性发展。2019H1公司录得5~20%的增长,主要得益于有机氟化学品结构不断优化,海内外客户持续优化,国内市场对高端氟化学品的强劲需求,盈利能力上升。另外铝电容器化学品、锂电池化学品、半导体化学品市场需求稳定,保持良好的发展态势。
下半年电解液需求旺盛,或实现量利齐升。根据高工数据显示,2019上半年新能源汽车生产约60.9万辆,同比增长60%,动力电池装机总电量约30.01GWh,同比增长93%,下游旺盛需求助推电解液高速增长。综合判断,我们预期新能源汽车年内销量在150万辆以上,即下半年约90万辆销量,对应电解液相较于上半年有大幅增长。目前公司锂离子电解液动力类产品占比在60%左右,2019H2伴随下游旺盛需求,公司的电解液出货量有望同步大幅增长。叠加当前电解液行业的产品价格处于底部向上,公司电解液业务在下半年有望实现量利齐升。
定增构筑护城河,夯实龙头地位。公司拟发行股票募资不超过11.4亿元,用于:(1)海德福高性能氟材料项目(一期)、(2)惠州宙邦三期项目、(3)荆门锂电池材料及半导体化学品项目(一期)。并且公司再抽项目--(1)波兰新宙邦项目、(2)三明海斯福项目(一期)、(3)湖南福邦新型锂盐项目,在后续的融资方案下,也将陆续开工。公司建设新项目进一步延伸、深化有机氟化学品、锂电池化学品价值链,同时培育新的利润增长点。以上新投建产能逐渐在2019-2020年释放,将为公司带来新的业绩增量。
电解液成行业企稳向上的先行指标,投资价值凸显。之前几轮新能源汽车板块上涨都有核心主线如锂盐产业链(碳酸锂-六氟磷酸锂-电解液-动力电池)以及三元电池产业链(金属钴-三元正极-三元电池-电动乘用车)等实现价格有效传导,从而带动板块整体性的投资机会,其核心驱动是来自于需求高速增长造成产品价格的上涨。目前在补贴退坡的大背景下,新能源汽车行业整体相对低迷,市场对电动车销量以及各细分产品价格存在较大预期差。当下多个细分产品的价格处于趋势下行状态,仅有电解液溶剂以及六氟磷酸锂有涨价或企稳的趋势,但尚未形成产业链价格的有效传导,其主要原因是目前需求端未扩大至供给需求的临界点。因此,我们判断未来行业复苏的拐点是需求放量后,实现溶剂/六氟磷酸锂/电解液的价格有效传导(即产业链上的产品价格同步上涨,同时下游成本覆盖上游涨价后仍有利差),进而有望带动板块企稳回升,电解液龙头投资价值凸显。
维持公司“买入”评级:基于审慎性原则,在增发没有最终完成前暂不考虑其对公司业绩及股本影响,预计2019/2020/2021年公司归母净利润分别为3.95/4.99/6.48亿元,eps为1.04/1.32/1.71元,对应PE分别为22/18/14倍(对应2019/07/09收盘价)。基于在电容器化学品、氟化工等领域具有坚实的业绩基础,且半导体化学品快速增长,结合当前电解液业务触底向上的良好局面,且股价处于历史估值区间底部,给予公司目标价31.2元,对应2019年30*PE,维持“买入”评级。
风险提示:环保现场导致原材料价格上升、市场需求不及预产能扩张不及预期、市场竞争加剧;公司增发实施进程的不确定性。
隆基股份:全球最大单晶硅产品制造商
类别：公司 研究机构：招银国际
概要。隆基是全球最大的单晶硅片、电池以及高效组件制造商。公司广获A股市场投资人认可,是全球光伏同业中市值最高的企业。经过我们对市场趋势、产品供需情况、产品价格的研判,我们相信隆基将进一步提升其市场的领先地位,并有望成为太阳能平价时代的光伏巨头。
光伏平价上网浪潮来临,单晶硅产品需求显著增加。近年来,随着光伏电站开发中非组件成本占比日益提升,下游电站开发商对于组件的效率要求也随之提升。由于单晶电池技术效率高达26.7%,我们相信单晶电池技术是目前最佳技术以回应目前市场对于电池效率的要求。CPIA及ITRPV的市场信息也显示市场需求对于单晶产品的需求呈更加青睐的趋势,2018年单晶组件的市场份额已达40-45%。
高效率单晶硅片供应将持续偏紧。我们认为2019-21年单晶硅片的供应将呈持续偏紧状态,主要是由于电池片技术想PERC电池产能切换所致。我们测算2019-21年单晶硅片的需求为69/88/109吉瓦,而PERC电池产能在2019年已达100吉瓦以上。我们预期PERC电池产能增速将快于单晶硅片的产能释放速度,因此将导致2019-21年单晶硅片供应偏紧。基于上述原因,我们预期领先的单晶硅片供应商将在2019-21年维持满产满销状态。
后发优势明显,并在最佳时机扩产。与光伏同业相比,我们认为隆基属后起之秀。基于1)上游多晶硅料成本不断明显下降,2)光伏产品未来价格趋向稳定的预期,以及3)公司有能力组织较低成本的扩产计划,我们预期隆基将在本轮扩产周期享受较好的回报,同时销售均价和毛利水平均保持稳定状态。我们认为隆基将具备较高的盈利能见度。
首次覆盖给予买入评级,目标价每股人民币28.0元。我们预期隆基将在2019-21年实现每股盈利人民币1.22/1.42/1.78元,对应期间符合增长率为20.7%。基于公司目前领先同业的产品成本结构,以及公司强劲的融资能力用以支持未来产能扩张,我们认为公司对同业17.4倍平均前瞻市盈率应有合理的估值溢价。我们的目标估值为2019年预测市盈率23.0倍,对应目标价每股人民币28.00元。首次覆盖隆基,给予买入推荐。
天孚通信:新品产能爬坡与海外销售拓展带动业绩增长
类别：公司 研究机构：东北证券 研究员： 孙树明,熊军
半年度业绩可喜, 新产品线产能爬坡与海外市场拓展卓有成效。
公司公布 2019年半年度业绩预告, 预计归母净利润 0.73—0.82亿元,同比增长 35%-50%。 业绩大幅增长主要原因有三:
(1) 新产品线产能持续提升;
(2) 公司加大海外市场拓展力度,外销比重逐步提升,从2018年报来看,外销毛利率 61.86%,显著高于国内毛利率 45.99%;
(3)公司对闲置自有资金及募集资金的理财增加报告期收益。
季度业绩环比大幅上涨, 预计毛利率有所提升。 剖析公司历史表现,随着新产品线和外销的快速增长,公司业绩自 2018Q3触底后,出现强劲反弹。 2019Q1公司营收同比增长 12.99%,归母净利润同比增长23.53%, 营收和归母净利润环比均有所下降。从公司公布的业绩预告区间,判断公司 2019Q2归母净利润为 4982万元至 5797万元,同比增长 85.13%至 115.42%,业绩突破公司 2018Q4的历史单季峰值,判断公司 Q2随着新产品线产能爬坡,毛利率有明显提升,全年业绩有望超预期提升。 公司 2018年综合毛利率 51.33%, 2018Q4综合毛利率为56.68%, 2019Q1为 55.08%,从季度来看毛利率有向好趋势。
加大研发投入推进关键产品战略布局,提升竞争力。 公司 2018年投入研发金额 4192.23万元,同比增长 22.37%,着力推进多个关键产品和工艺的战略布局,并不断加大研发力度,针对高速光器件封装业务,重点将围绕封装平台业务良率、效率的提升进行持续改善;针对高端无源器件业务,围绕 5G 商用配合关键客户从方案设计、制程工艺等多方面持续进行优化,不断提升自身竞争力。 从公司预告业绩来看,战略布局效果开始逐步显现。
盈利预测及投资建议: 预计 2019年-2021年归母净利润分别为 1.91亿/2.42亿/3.01亿元, 当前股价对应动态 PE 为 31倍/25倍/20倍, 维持“ 买入”评级。
风险提示: 有源客户拓展不及预期;新产品扩产不及预期;汇率大幅波动。
璞泰来:深化产业链布局,锂电材料平台型龙头再起航
类别：公司 研究机构：国信证券 研究员： 居嘉骁,方重寅
公司是平台型锂电材料龙头公司是典型的技术与资本结合型公司,通过内生发展和外延式并购完成了产业链的横向和纵向扩展,形成了以负极材料为主,锂电设备为辅,涂覆、铝塑膜及涂覆材料协同发展的业务布局。2018年公司实现营业收入 33.11亿元,归母净利润 5.94亿,2016-2018年三年收入年化复合增速达到 53%,三年归母净利润年化复合增速达到 82%。
动力市场快速放量,高端负极材料一体化布局铸就龙头壁垒公司依靠原材料甄选、造粒、及石墨复合技术成为锂电负极材料龙头企业,公司专注中高端市场,从 3C 消费市场起家先后进入 ATL、三星 SDI、LG 化学等供应链,同时在动力电池领域深度绑定国内大客户,18年国内人造石墨附加材料出货量行业第一,市占率达到 23%。19年公司在稳步提升消费电子市场的基础上,加大在动力类产品的投放,重点面向 LG 化学、宁德时代、三星 SDI等全球动力龙头企业,同时公司形成了高端负极材料一体化布局,通过投资石墨化加工和参股原材料针状焦进一步形成成本和产品品质上的优势,19/20年形成一体化产能 5/8万吨,未来三年公司负极材料业务将处于快速增长阶段, 隔膜涂覆:充分发挥产业协同性,产能快速扩张公司作为第三方隔膜涂覆龙头企业,充分发挥设备、涂覆材料和涂覆工艺的协同性,深度绑定国内锂电龙头 CATL,伴随下游客户放量以及公司涂覆产能进一步扩张,19年涂覆隔膜出货量预计将超过 5亿平, 2020年预计达到 10亿平以上,出货量的快速增长将缓冲涂覆价格的下行压力。
风险提示双积分等政策执行不达预期导致新能源汽车增长不达预期;新能源车企中高端车型推出不顺利;负极材料价格下降速度超预期,影响公司业绩增速;石墨化投产不及预期锂电设备、涂覆隔膜投产和客户开拓不及预期。
给予“增持”评级,公司合理估值在 52.2元~60.9元通过多角度估值分析,我们认为公司股票价值在 52.2元~60.9元之间,相对于19年预期收益,动态市盈率分别为 30倍和 35倍,相对于目前公司股价溢价2.9%—20.1%,估值仍具有吸引力,给予“增持”评级。
元祖股份:始于台北扎根大陆,匠心沉淀礼品名家
类别：公司 研究机构：东北证券 研究员： 李强
我国烘焙行业快速成长,增长来自量价齐升。 我国烘焙行业起步较晚,但由于人口基数庞大,我国行业规模仅次于美国,是全球第二大市场。 2018年行业规模达 2110亿元,同比增速 12.4%。而对标其他国家,我国烘焙类食品人均消费量落后世界平均水平。 2018年,德国、美国、日本、中国香港、新加披的人均消费量分别为我国的9.3倍、 7.6倍、 7.0倍、 3.3倍及 2.6倍。若对标饮食习惯较为相似的其他亚洲国家,我国烘焙人均消费量至少还有翻倍以上增长空间。
公司历经调整,门店重回扩张路径。 我们认为本轮门店扩张的三大驱动力分别为: 1)人员储备、市场培育、激励调整到位,成熟市场具备内在下沉潜力; 2)一季度实行减租计划,经济下行期间以开店作为缓冲,预计销售费用率下行; 3)各省份工会福利标准提高,利好具备“团购”基因——精致礼品名家的代言人元祖。
短期视角: 1) 2019年门店数净增长预计为 30-50家,新增门店预计贡献收入增长 5%-6%; 2) 2019年产品全线提价,预计毛利率同比改善; 3) 2019Q1实施减租计划,部分门店租金下行,预计租金费用率有所下降,其他费用控制得当,预计三费率下行 1.2%,释放盈利能力; 4)增值税下调预计贡献 2600万净利润(利润+11%); 5)部分预收账款转为收入的会计政策变更:睡眠卡几乎 0成本(需扣除所得税)确认为利润,持续增厚利润; 2019年预计可转为收入的睡眠卡共 4153.92万元。
中长期视角: 1)门店重回高速扩张路径,成熟市场持续下沉,潜力市场有望逐步实现盈利; 2)持续受益于工会福利标准提高,利好公司团购业务; 3)行业高速成长,渗透率及量价双升,公司未来具备进一步提价潜力及空间。
盈利预测: 预计 2019-2021年 EPS 为 1.40、 1.73、 1.99元,对应 PE为 19倍、 15倍、 13倍,维持“买入”评级。
风险提示: 门店拓展不及预期,月饼销售依赖度较大风险及业绩季度性波动风险,食品安全问题。
中顺洁柔:新一轮员工持股绑定利益,建设竹浆纸一体化项目
类别：公司 研究机构：东吴证券 研究员： 史凡可,马莉
事件: 1)公司拟在四川省达州市渠县建设 30万吨竹浆纸一体化项目,其中竹浆建设规模为 31.8万吨/年,生活用纸建设规模为 30万吨/年。
项目总投资 40.87亿元,工程总工期 70个月。( 2)公司拟实施第二期员工持股计划,拟集资金上限 5000万元,按照 1:1的比例设置优先级份额和劣后级份额,集合资金计划上限 1亿元;股票来自此前回购,成本价格为 8.08元/股,锁定期 1年,占比不超过总股本的 0.91%。( 3)聘任戴振吉先生等 3人为公司副总经理。
竹浆纸一体化生产,“太阳”品牌打造新利润增长点: 该 30万吨竹浆纸一体化项目的制浆产线为一次性投入,预期三年内建设完成;造纸产线分三期建设,每期 10万吨产量;项目达产后将贡献年收入 30.3亿元、净利润 2.17亿元。公司启用“太阳”作为的生活用纸品牌,与原有“洁柔”品牌齐头并进。“太阳”品牌主打竹浆纸,看好其贡献业绩增量。
上下利益绑定,激发团队活力: 本次员工持股计划对象包括董事长、CEO、等其他高管及核心骨干人员(不超过 80人),受让价格 8.08元较当前股价折价约 30%,有利于激发团队活力。此前在 18年 12月公司推出共计 4481.6万股(占当时总股本 3.48%)的股权激励计划,业绩解锁条件为 19-21年预计公司收入增速不低于 15%/18%/16%(根据 18年归母净利润计算)。此外,公司聘任为副总经理的戴振吉先生来此前任金红叶团队运营总裁。我们认为,公司职业经理人团队发展方向明确,对管理层绑定深厚利于激发企业活力。
产品结构持续优化,电商渠道高增: 公司高端系列 Face、 Lotion 及自然木快速发展,占比超过 65%持续提升,并推出新棉初白、朵蕾蜜等高毛利新品,产品结构持续升级。渠道建设方面,公司电商渠道持续高增长并持续加码投入, 19Q1预计增长 50%+,传统渠道招商顺利、持续向区县下沉。
浆价下行利好毛利率修复: 截止 7月 8日,针叶浆/阔叶浆价格分别为598/617美元/吨,较年初下跌 28%/18%,且我们预期纸浆价格 7月整体仍将维持弱势,持续利好公司毛利率回升。根据我们的测算,假设 19年全年美元兑人民币稳定在 6.9区间,木浆价格同降 10%,则中顺洁柔的毛利率将同比提升约 3个百分点,利好盈利释放。
盈利预测与投资评级: 我们预计 19-21年分别实现营收 69.74/84.13/100.27亿,同增 22.8%/20.6%/19.2%;归母净利 5.98/7.24/8.74亿,同增47.0%/21.0%/20.7%。当前股价对应 PE 为 25.86X/21.37X/17.70X,维持“买入”评级。
风险提示: 原材料价格波动,渠道拓展不及预期,新品投放不及预期
鹏鼎控股:营收逐季改善
类别：公司 研究机构：西南证券 研究员： 陈杭
事件: 公司 2019] 年 6月合并营业收入 18.04亿,同比增长 6.06%,环比增长6.43%,公司上半年营收 93.26亿,同比减少 1.62%。
逆风显韧性,凸显公司管理卓越。 公司月度营收自 2月以来同比转正,在智能手机市场不景气环境下依然实现正增长,并在收入微降的同时,通过产线调整实现利润增长,凸显公司管理卓越。公司上半年营收微幅下滑,但利润率持续提升,预计全年收入和利润实现微幅增长。
苹果新机发布在即,公司已经迎来生产旺季。 目前三季度订单已经排满,公司三季度业绩预计逐月改善。我们预计苹果新机型单机 ASP 增长 10%左右,在整体手机出货量下降的环境下实现收入和利润增长。考虑到苹果明年正式推出 5G手机,新一轮手机创新周期开启,单机 ASP 提升加速,其中包括更多的 FPC和 SLP 应用,公司新一轮的成长周期有望从 2020年开启。
产品迭代升级,客户结构逐渐多元化。 公司业绩受苹果手机销量影响较大, 但公司积极拓展优质安卓品牌客户,目前已经进入华为 OV 供应链。 随着安卓高端机的崛起,软板用量和 slp 渗透率逐渐提升,公司具备全球最大 FPC 和 SLP产能,战略卡位清晰,管理效率和技术水平世界领先,下游客户多元化战略稳步推进。新产品方面, 凭借公司卓越的管理和研发,预计未来 2-3年有望实现汽车电子用板的突破,新能源汽车和自动驾驶也有望推动下游需求爆发式增长。
5G 时代开启,换机周期叠加创新周期,公司即将迎来量价齐升。 公司研发投入行业第一,技术储备充分, 率先实现 SLP 的量产, 5G 时代手机及可穿戴设备精密程度提升,传统 HDI 板难以满足需求, SLP 应用必然增加。 随着日系厂商的逐渐退出,公司在的软板及 slp 份额有望进一步提升, 伴随公司自动化产线的改造,公司盈利能力还在逐季加强。
盈利预测与评级。 我们预计公司 2019-2021年 EPS 为 1.49、 1.59、 1.74元。
考虑到 PCB 市场空间巨大,市场高度分散,同时公司持续高研发投入提高自身竞争力开发高性能产品,行业受环保和技术进步影响集中度逐渐提升,公司未来市场份额有望大幅提升, 维持“买入”评级。
风险提示: 保持持续创新能力的风险、核心技术泄密风险、 Fabless 经营模式风险、核心技术被替代的风险。
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