华兴源创:专业测试设备赋能中国智造
类别：公司 研究机构：西南证券 研究员： 陈杭
主要逻辑:公司凭借已经开发的平板显示和触控智能化检测技术,目前已经是全球高端智能手机屏显示和触控检测装备的主要供应商,生产基本处于满负荷状态,未来随着投入和产能的增加,收入规模有望进一步扩大;同时积极进行相关多元化领域的拓展,不断开拓新领域的检测技术,如集成电路检测技术、电动汽车电子的检测技术等等,在保持现有检测技术的优势以及现有的市场份额的同时,有望创造新的利润增长点。
业务发展迅速,客户资源优质。公司主要从事平板显示及集成电路的检测设备研发、生产和销售,应用于LCD 与OLED 平板显示、集成电路、汽车电子等行业。下游客户主要包括苹果、三星、LG、夏普、京东方、JDI等行业内知名厂商。2016年至2018年,公司营业收入分别为5.2亿元、13.7亿元和10.1亿元,归母净利润分别为1.8亿元、2.1亿元和2.4亿元,受公司业务特点和经营模式影响,公司营收具有一定波动性,但总体水平处于较高水平。
平板显示检测设备:深耕多年,快速响应能力突出。随着中国平板显示产业的高速发展,国内OLED产线布局加快,带动了包括检测设备等相关配套企业和上下游企业的快速成长。检测设备贯穿面板制造全程,是保证良率的关键环节。公司深耕面板检测设备行业多年,积累了丰富的客户资源和良好的市场口碑,2016年至2018年,公司平板显示检测设备销售收入分别为5亿元、13.5亿元和9.7亿元,占当年营业收入的比例为97.1%、98.7%和96.8%。
集成电路测试设备:打开新的成长空间。公司在原有的业务基础上,基于对自身技术储备、行业发展趋势和未来市场前景的预期,于2017年初公司成立半导体事业部,发展集成电路测试设备,尤其是集成电路中高端测试设备领域。目前,公司自主研发的超大规模SoC测试机目前已交付部分标杆客户验证,BMS芯片检测设备已获较大规模订单,2019年上半年在手订单已达3亿元,且在陆续交货中,未来有望持续打开公司新的成长空间。
华兴源创:专业测试设备赋能中国智造
类别：公司 研究机构：西南证券 研究员： 陈杭
主要逻辑:公司凭借已经开发的平板显示和触控智能化检测技术,目前已经是全球高端智能手机屏显示和触控检测装备的主要供应商,生产基本处于满负荷状态,未来随着投入和产能的增加,收入规模有望进一步扩大;同时积极进行相关多元化领域的拓展,不断开拓新领域的检测技术,如集成电路检测技术、电动汽车电子的检测技术等等,在保持现有检测技术的优势以及现有的市场份额的同时,有望创造新的利润增长点。
业务发展迅速,客户资源优质。公司主要从事平板显示及集成电路的检测设备研发、生产和销售,应用于LCD 与OLED 平板显示、集成电路、汽车电子等行业。下游客户主要包括苹果、三星、LG、夏普、京东方、JDI等行业内知名厂商。2016年至2018年,公司营业收入分别为5.2亿元、13.7亿元和10.1亿元,归母净利润分别为1.8亿元、2.1亿元和2.4亿元,受公司业务特点和经营模式影响,公司营收具有一定波动性,但总体水平处于较高水平。
平板显示检测设备:深耕多年,快速响应能力突出。随着中国平板显示产业的高速发展,国内OLED产线布局加快,带动了包括检测设备等相关配套企业和上下游企业的快速成长。检测设备贯穿面板制造全程,是保证良率的关键环节。公司深耕面板检测设备行业多年,积累了丰富的客户资源和良好的市场口碑,2016年至2018年,公司平板显示检测设备销售收入分别为5亿元、13.5亿元和9.7亿元,占当年营业收入的比例为97.1%、98.7%和96.8%。
集成电路测试设备:打开新的成长空间。公司在原有的业务基础上,基于对自身技术储备、行业发展趋势和未来市场前景的预期,于2017年初公司成立半导体事业部,发展集成电路测试设备,尤其是集成电路中高端测试设备领域。目前,公司自主研发的超大规模SoC测试机目前已交付部分标杆客户验证,BMS芯片检测设备已获较大规模订单,2019年上半年在手订单已达3亿元,且在陆续交货中,未来有望持续打开公司新的成长空间。
盈利预测与估值。预计公司2019-2021年归母净利润年复合增速为25%。考虑到公司平板显示检测业务已经相对成熟且在A股有直接对标公司,集成测试设备业务也有直接对标企业,因此主要采用PE估值法,参考主要可比公司精测电子和长川科技的估值水平,我们认为公司2019年合理PE水平在31-42倍之间,对应华兴源创的合理估值范围区间为87.5-118.6亿元,假设公司发行后股本数量为4.01亿股,对应目标价为21.7~29.4元。
中环股份:光伏+半导体双轮驱动,硅片龙头快速扩张
类别：公司 研究机构：东北证券 研究员： 顾一弘
光伏行业成长确定性高,国内市场开启:光伏装机成本仍然在快速下降中,日照条件好的区域已经陆续进入平价上网时代,带给光伏装机巨大的增长空间。2019年全球GW级市场有望达到16个,欧洲与中东地区将贡献主要增量。2019年随着中国市场的恢复和欧洲强劲增长,以及新兴市场的涌现,预计全球光伏装机有望达到120-130GW,同比增长20%以上。国内竞价政策落地,下半年装机启动,进一步提升需求。
单晶高效路线清晰,硅片格局向好:单晶路线已经得到下游运营商充分认可,电池片企业大规模扩产单晶PERC电池产能,对单晶硅片需求具备很强的拉动作用。目前单晶硅片环节已经形成隆基与中环的双寡头格局,其余企业跟进能力较弱,单晶硅片供给紧张格局有望持续至2020年,预计公司毛利率将显著回暖。公司产能持续扩张,五期项目25GW投产后总产能有望达到55GW以上,继续强化双寡头格局。公司新建产能生产成本降进一步降低,提升盈利水平。
半导体国产提速,大硅片扩产国内领先:汽车电子、人工智能和物联网等需求有望带来半导体行业新的一轮景气周期,产业转移向中国的趋势确定。2018年公司天津基地30万片/月8英寸硅片全面满产,宜兴一期30万片/月产能有望在2019年中逐步释放。2018年天津地区12英寸抛光片试验线2万片/月的产能达产,客户验证顺利。在国内投资大硅片的企业中,公司产销量及客户验证已经居于领先地位。2022年有望形成合计105万片/月8英寸产能和62万片/月12英寸产能。
盈利预测:在不考虑增发摊薄的情况下,预计公司2019-2021年EPS分别为0.43元、0.64元和0.82元,对应PE分别为23倍、16倍和12倍,给予“买入”评级。
风险提示:光伏装机不及预期,半导体扩产进度不及预期。
合景泰富集团:2019上半年销售稳健增长
类别：公司 研究机构：东吴证券 研究员： 齐东
事件
合景泰富公布2019年6月经营数据:6月实现预售金额75.53亿元,同比增长10.9%;实现预售建筑面积50.5万平方米,同比增长20.8%;销售均价14956元/平米,同比下降8.2%。1-6月公司累计预售额360.39亿元,累计预售面积212.2万平米。
点评
上半年销售增长稳健。公司6月实现预售金额75.53亿元,同比增长10.9%;实现预售建筑面积50.5万平方米,同比增长20.8%;销售均价14956元/平米,同比下降8.2%,销售均价有所下滑主要系公司推货结构变化所致。19年1-6月公司累计预售额360.39亿元,同比增长11.2%;累计预售面积212.2万平米,同比增长11.9%。上半年公司已完成全年850亿元预售目标的42.4%,结合公司土储规模及推盘节奏,我们认为公司将大概率实现这一销售目标。
严控拿地成本,土储充沛,重点布局核心一二线城市。公司2018年通过招拍挂、收并购在惠州、北京、柳州等城市获取38幅地块,新增项目建筑面积414万平米,楼面均价仅5400元/平米,占销售均价的33%,有效保障公司未来项目毛利水平。截至2018年末,公司权益土地建筑面积约1658万平米,分布在内地及香港36个城市。
结转有所下降,盈利持续高位,推动业绩稳健增长。合景泰富2018年营收减少35.2%,主要系房地产业务竣工交付面积下降43%;同时交付物业销售均价有一定改善,2018年交付物业的销售均价15137元/平米,同比提升2.4%。公司归母净利润同比增长11.5%,业绩增速高于收入增速,主要因:1)公司出售一家子公司,以及相应的汇兑收益及利息支出,导致其他收入及收益净额累计达27.03亿元,同比大增327.1%;2)投资物业公允价值变动收益17.15亿元,同比增长42%。公司期内实现核心利润38.12亿元,同比增长8.2%。
投资建议:合景泰富深耕粤港澳大湾区及长三角区域,可售货值提升助力销售进入快车道;土地储备优质,潜在毛利水平高;投资性物业规模提升迅猛,未来租金进入收成期。我们预计2019-2021年公司EPS分别为1.65、2.14、2.75元人民币,对应PE分别为4.39、3.39、2.64倍,维持“买入”评级。
风险提示:行业销售波动;政策调整导致经营风险(棚改、调控、税收政策等);融资环境变动(按揭、开发贷、利率调整等);企业运营风险(人员变动、施工、拿地等);汇率波动风险。
安迪苏:树动物营养健康行业标杆,蛋氨酸底部业绩安全垫高、弹性足
类别：公司 研究机构：东北证券 研究员： 陈俊杰,胡双
全球动物营养与健康行业领军企业。公司在动物营养添加剂领域有近80年的研发、生产、销售经验,建有覆盖全球的生产及销售网络,主营产品包括蛋氨酸、维生素A、特种产品等。公司在全球蛋氨酸市场占有率居第二,且在表现更好的液体蛋氨酸市场有着领先优势。
2018年行业底部公司综合毛利率仍有近35%,行业修复、费用改善公司业绩具有较大的向上弹性。公司拟收购少数股东权益,优化公司组织结构的同时也将增厚母公司利润。
蛋氨酸寡头垄断,价格长周期底部,公司业绩安全垫高、弹性足。蛋氨酸行业具有较高的进入壁垒,全球呈现寡头垄断竞争格局。发展中国家经济水平的提高、现代化养殖业的不断发展,叠加鱼类等新适用动物种类的增加,蛋氨酸需求将持续较快发展。未来三年行业新增产能较多,且多集中在亚太地区,考虑企业投放节奏,预计今明两年行业供需结构仍能基本稳定。我国蛋氨酸进口依赖度高,反倾销若获批,利好在我国有生产基地布局的相关企业。蛋氨酸价格自2015年以来持续下行,目前价格接近行业无竞争优势企业盈亏平衡线,再下降空间有限。公司一体化产业链和行业领先的规模,成本优势明显,业绩安全垫高。公司目前具有蛋氨酸产能49万吨,价格每上涨1元/公斤,净利润预计将增厚近3亿元。
打造第二支柱产业,特种产品业务加速发展。依托公司在研发销售等领域的优势,公司几乎每年均有新产品的成功推出,依靠产品创新和新市场的开拓,公司特种产品内生式发展动力充足。公司收购特种饲料企业Nutriad,进一步扩充公司产品组合,强化公司在动物营养健康领域的领先优势。公司特种产品业务呈现加快发展势头。
盈利预测:预计公司2019-2021年的营收为126.98、144.05、168.23亿元,对应归母净利润为11.85、14.04、16.10亿元,对应PE为24X、20X、18X,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:下游需求不及预期;环保、安全生产风险;汇率风险。
芒果超媒事件点评:牵手咪咕视频,探索5G及超高清视频产业发展新机遇
类别：公司 研究机构：新时代证券 研究员： 胡皓,姚轩杰
事件:
2019年6月27日,芒果超媒公告,与中国移动咪咕视频在上海签署《战略合作协议》。此次战略合作签署是继5月中国移动正式宣布以16亿战略入股芒果超媒之后,双方首次就战略合作方向对外披露。双方拟在基础电信业务、优质版权内容、5G领域、家庭产品、海外拓展、战略投资和互联网内容服务生态等方面进行全面战略合作。
深入视频IP矩阵合作,共同构建互联网内容服务生态
根据公告披露,双方的优质版权内容在同等条件下优先进行合作。芒果超媒和咪咕文化将基于综艺娱乐、体育赛事、影视剧、纪录片、儿童动漫等视频资源进行包括内容授权、联合采购、联合制作、联合发行等方面的深度合作及大小屏内容的资源互通,可以实现芒果超媒优质内容快速、安全、高效分发,共同打造形成具备行业竞争力的互联网内容服务生态。同时,双方在家庭产品端进行战略合作,公司向咪咕公司电视产品提供互联网电视牌照支持、互联网电视融合播控技术平台以及全版权内容的支持。我们认为依托中国移动9亿用户和芒果超媒平台内容优势,双方未来的合作发展所产生的价值增量将十分巨大。
优势互补共享5G红利,共同耕耘超高清视频、AR/VR等领域
双方在5G领域共同参与超高清实验室,共同投入,共享知识产权,就探索打造线下智能化5G演艺场馆、5G超高清直播等多方面开展媒体融合创新合作;开展面向5G互联网的4K、8K、VR/AR等超高清视频内容的共同开发、联合发行等合作。我们认为,双方优势互补有利于在5G时代探索新的业务发展机遇。
持续看好公司精品视频龙头和平台运营优势,维持“强烈推荐”评级:
我们维持芒果超媒2019-2021年归母净利润分别为11.37亿元、14.11亿元、16.27亿元,同比增长31.33%、24.16%、15.31%的预测,对应2019-2021年EPS分别为1.15元、1.43元、1.64元。公司此次合作将会扩大其平台运营优势,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:行业竞争加剧,市场下行风险
艾德生物事件点评:强强联合国际一线靶向药研发公司,精准医疗海内外市场拓展进入加速期
类别：公司 研究机构：国海证券 研究员： 代鹏举
强强联合国际一线靶向药研发公司LOXO,助力公司伴随诊断海内外市场拓展。LOXO公司是国际一线小分子靶向药研发企业,旗下新药管线丰富,包括已上市的第一代TRK抑制剂Larotrectinib(LOXO-101)、正在开展临床1/2期的RET抑制剂LOXO-292和第二代TRK抑制剂LOXO-195等多款First in class/Best in class跨癌种靶向药物,并于2019年1月被美国制药公司礼来以80亿美元的价格收购。本次艾德生物与LOXO合作的品种LOXO-292为口服的选择性RET抑制剂,RET基因是一个在转染过程中发生重排的原癌基因,该基因编码的细胞膜激酶发生异常是多种肿瘤的罕见驱动因素,RET融合及RET点突变癌症主要有赖于RET激酶的激活实现增殖与存活,这使得这类肿瘤对RET抑制剂高度敏感。LOXO-292疗效优异,其I期数据表明,该药在RET融合阳性肿瘤患者中的总缓解率(ORR)为77%,其中NSCLC中为77%,其他肿瘤中为78%;在RET突变MTC患者中的ORR为45%。基于疗效,目前LOXO-292已获得FDA授予的3项适应症的突破性药物资格(BTD),分别为RET融合阳性的非小细胞肺癌(NSCLC)、RET突变型甲状腺髓样癌(MTC),以及晚期RET融合阳性甲状腺癌。公司此次与LOXO在亚洲地区的合作,再次证明公司伴随诊断产品受到国际一线药企认证,同时LOXO-292有望于2020年上市,届时将直接助力公司艾惠健和维惠健两个NGS检测产品在亚洲等国家获批,海内外市场NGS基因检测市场拓展进入加速期。
公司维持分子诊断行业领军地位,内生增长动力充足。艾德生物是国内伴随诊断行业的领军企业,产品线涵盖PCR、FISH、NGS等多个技术平台,继2018年液体活检、PCR五联检测、NGS十基因检测产品相继获批之后,2019年乳腺癌BRCA1基因和BRCA2基因的NGS检测也已获批,目前共有24个基因检测产品拿到批件,种类齐全且涵盖已上市及未来3-5年将上市药物的靶点。在本次合作之前,与国际领先制药企业绑定伴随诊断试剂和靶向药联合开发的合作逻辑就已得到验证。此前公司的ROS1基因检测试剂盒就已参与辉瑞的靶向药克唑替尼一线用于ROS1阳性患者在亚太地区的试验,克唑替尼上市后,公司ROS1检测试剂盒相继在日本、韩国、中国台湾获批,并进入日本、韩国医保。长期看,公司有望凭借其产品管线全面、获批速度领先、国际认证与合作等优势不断巩固分子诊断行业龙头地位,内生增长动力充足。
盈利预测与评级:公司是国内伴随诊断行业的领军企业,海外业务不断拓展且内生动力充足。预计2019-2021年公司净利润分别为1.74亿元、2.36亿元、3.13亿元,EPS分别为1.18元、1.61元和2.13元,对应当前价的PE分别为46、34、26倍。受益于伴随诊断行业的高景气和公司海内外市场拓展进入加速期,我们预计公司业绩有望进入增长期,因此上调公司盈利预测至买入评级。
风险提示:产品研发进展不及预期、核心产品销售推广不达预期、产品降价风险、竞争环境加剧、公司业绩不达预期、系统性风险。
卓胜微:射频稀缺标的,5G助力腾飞
类别：公司 研究机构：西南证券 研究员： 陈杭
专注射频前端产品,移动通信和物联网全覆盖:卓胜微电子是国内领先的射频前端芯片设计企业,主营射频开关、射频低噪声放大器等射频前端芯片产品,是业界率先基于RFCMOS工艺实现了射频低噪声放大器产品化的企业之一,是国际上先行推出集成射频低噪声放大器和开关的单芯片产品的企业之一,发明了拼版式集成射频开关的方法,极大地缩短了射频开关的供货周期、提高了备货能力。目前产品的应用领域主要包括通信与互联网,下游客户覆盖了三星、小米、华为等消费电子巨头。
2015-2018年营收CAGR达126%。受益于研发能力与客户资源等方面的优势,2015-2017年公司营业收入分别为1.1亿元、3.9亿元、5.9亿元。2018年营收5.6亿元,同比下降5.4%,净利润1.6亿元,同比下降5.9%,主要系2018年三星对供应商新品导入进行了严格控制导致对三星的销售数量及金额均有所下降。同时,同型号芯片的竞争压低了平均单价,导致营收下滑。但随着半导体国产替代加速,加上近两年公司对三星的依赖度显著降低,公司总体增长态势依然不变。
两大业务稳定发展,客户结构显著优化。公司主营射频开关、射频低噪声放大器两大业务。射频开关营收保持稳定,低噪声放大器略有下降。2018年射频开关营收为4.6亿元,同比持平,2016-2018年CAGR为31%;2018年低噪声放大器营收为0.8亿元,同比下降26%,主要系2018年度公司对第一大客户三星电子的销售数量及金额下降。射频开关贡献大部分营收和利润,2018年,射频开关销售收入占比82%,贡献毛利润2.4亿元,占比81.6%。公司客户结构近年来显著优化,第一大客户三星电子占比已由76.5%降至46.1%,对单一客户依赖度显著下降,公司的营收稳定性与下游议价能力有所提升。
盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为2.54元、3.82元、5.35元,考虑到5G商业化将带来射频前端芯片需求放量,给予公司2019年58倍估值,对应目标价147.3元,首次覆盖,给予“增持”评级。
风险提示:原材料价格或大幅波动。5G商业化进程不及预期的风险;射频产品遭遇价格战的风险;募投项目建成与达产进度不及预期的风险;客户依赖度较高影响营收稳定性的风险;汇率波动风险。
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