天邑股份:积极布局5G的低估值品种
类别：公司 研究机构：国信证券 研究员： 程成,李亚军
事项:
随着6月6日5G商用牌照正式发放,产业进入加快发展期,5G应用也成为大家最关注的环节。我们特邀请天邑股份董秘刘总为我们解读公司最新的经营情况,纪要如下。
评论:
客户结构得到优化,充足订单带来业绩释放公司约95%的营业收入来自三大电信运营商,2018年公司在巩固原有中国电信市场份额的情况下,加大中国移动和中国联通产品的研发投入和市场拓展力度行业方面,移动和联通的占比大幅提升,2018年公司屡次中标大单,包括中国电信天翼网关3.0集中采购(标包1第三名、标包2第一名)、中移物联网2018年智能家庭网关第二批(标包一,27%份额)、中国电信IPTV智能机顶盒集中采购(第四名)、中国电信2018年宽带融合终端集中采购(标包1第二名,标包4第四名)等,并在近期的中国电信2019年千兆网关集中采购(公示期)成为第二候选人,为2019年业绩提供保障和支撑。随着电信运营商资本支出的扩大,尤其是在PON设备需求增加的趋势下,公司未来业绩有进一步增长的机会。
看好公司在光通信领域的优势和充足订单带来的业绩释放以及公司在5G微基站侧的研发布局,给予“买入”评级
公司拥有宽带接入产品具备自主研发、生产、市场及售后服务完整的产业链,具有一定的综合优势,并且公司在5GCPE、微基站领域深化布局,2018年公司屡次中标大单,包括中国电信天翼网关3.0集中采购、中移物联网智能家庭网关等,给2019年业绩提供保障和支撑。我们预计公司2019/2020/2021年净利润分别为2.78/3.56/4.35亿元,对25/19/16倍PE,给予“买入”评级。
金山办公:民族办公软件自主可控之光
类别：公司 研究机构：西南证券 研究员： 朱芸
天邑股份:积极布局5G的低估值品种
类别：公司 研究机构：国信证券 研究员： 程成,李亚军
事项:
随着6月6日5G商用牌照正式发放,产业进入加快发展期,5G应用也成为大家最关注的环节。我们特邀请天邑股份董秘刘总为我们解读公司最新的经营情况,纪要如下。
评论:
客户结构得到优化,充足订单带来业绩释放公司约95%的营业收入来自三大电信运营商,2018年公司在巩固原有中国电信市场份额的情况下,加大中国移动和中国联通产品的研发投入和市场拓展力度行业方面,移动和联通的占比大幅提升,2018年公司屡次中标大单,包括中国电信天翼网关3.0集中采购(标包1第三名、标包2第一名)、中移物联网2018年智能家庭网关第二批(标包一,27%份额)、中国电信IPTV智能机顶盒集中采购(第四名)、中国电信2018年宽带融合终端集中采购(标包1第二名,标包4第四名)等,并在近期的中国电信2019年千兆网关集中采购(公示期)成为第二候选人,为2019年业绩提供保障和支撑。随着电信运营商资本支出的扩大,尤其是在PON设备需求增加的趋势下,公司未来业绩有进一步增长的机会。
看好公司在光通信领域的优势和充足订单带来的业绩释放以及公司在5G微基站侧的研发布局,给予“买入”评级
公司拥有宽带接入产品具备自主研发、生产、市场及售后服务完整的产业链,具有一定的综合优势,并且公司在5GCPE、微基站领域深化布局,2018年公司屡次中标大单,包括中国电信天翼网关3.0集中采购、中移物联网智能家庭网关等,给2019年业绩提供保障和支撑。我们预计公司2019/2020/2021年净利润分别为2.78/3.56/4.35亿元,对25/19/16倍PE,给予“买入”评级。
金山办公:民族办公软件自主可控之光
类别：公司 研究机构：西南证券 研究员： 朱芸
主要逻辑:国产软件自主可控趋势确定,金山办公作为民族办公软件绝对龙头,已经形成了以研发驱动,围绕WPS核心产品的“2B-2C-WPS云+WPSAI”连续增长的飞轮模型。目前公司“授权+订阅+互联网广告”三大盈利模式协同增长,未来随着用户付费意愿不断加强,办公订阅和广告服务有望打开新的成长空间。
底层飞轮:自主研发驱动核心产品WPS高增长。自1988年由公司创始人求伯君开发WPS1.0,公司在办公软件领域已积累了30余年的经验及技术。作为一家软件服务公司,公司始终坚持自主研发驱动,保持高效研发投入,2018年公司研发支出4.3亿元,占营收比例达到37.8%。公司在三大盈利模式协同驱动下,C端和B端同时发力,占据国内龙头地位。截至2018年底,按照公司WPS注册用户总量2.8亿计算,公司WPS办公软件用户占国内办公市场用户总规模的42.8%;主要产品月活数超过3.1亿。在B端政府部门优势尤其明显,服务超过85%的央企和超过90%的全国性股份制银行,在政府、金融、能源、航空等多个重要领域应用广泛。
第二层飞轮:2B端·授权业务稳步增长,订阅服务空间巨大。公司2B端收入主要是来自产品使用授权及机构客户订阅(增值服务)。其中产品使用授权收入主要来自于政府和大型企业,近三年收入分别为2.4亿元、2.8亿元和3.6亿元,保持稳步增长态势。2B的机构客户增值服务收入近三年分别为0.2亿元、0.3亿元和0.2亿元,目前规模和占比相对较小,但机构客户订阅模式相较授权模式具有更加强调服务化、差异化等优点,是公司未来着力推广的重点,未来其收入占比和空间有望进一步提升。
第三层飞轮:2C端·内容和功能付费成增长新动能。公司2C端收入主要来自WPS会员、稻壳会员和广告。近三年年金山办公2C端收入规模大约为2.9亿元、4.3亿元和7.2亿元,贡献了公司两年来72.3%的营收增量,2018年2C收入占到公司营业总收入的63%左右,是公司目前主要的收入来源和增长点。公司2C收入的快速增长受益于WPS用户月活数的增加,由此带来了付费用户以及广告收入的增加。随着公司云服务以及AI技术的不断进步和客户版权付费意识的不断增强,2C收入有望继续保持较高增速水平增长。
第四层飞轮:云+AI时代·云化智能办公成为办公软件新方向。2018年中国办公软件市场规模为85亿元,预计到2023年市场规模将达到149亿元,其中云端协同、AI赋能成主流趋势。当下的人工智能已经成为办公软件的技术引擎,AI功能也成为办公软件的未来发展方向,各大Office公司都力图在办公软件中嵌入AI技术,进而提高办公效率。公司作为国产办公软件龙头,有望充分受益自主可控浪潮和AI发展浪潮,在云化办公和AI办公方面实现超预期增长。
风险提示:IPO进度不达预期的风险;BG端政府需求下滑的风险;C端客户内容付费意愿下滑的风险;云、AI等新技术研发不达预期的风险。
万润股份:业绩符合预期,可转债终止不影响项目推进
类别：公司 研究机构：申万宏源 研究员： 宋涛
公司发布2019年半年度业绩预告:预计上半年实现归母净利润1.93-2.51亿元(YoY+0-30%),其中Q2归母净利润0.92-1.50亿元(YoY-28.7%-+16.3%,QoQ-8.9%-+48.5%),业绩符合预期。公司上半年同比无新增产能,业绩增长主要受益于人民币贬值。同时公司公告终止公开发行可转债事项。
柴油车国六标准催生国内沸石材料需求,环保材料项目建设有序推进,终止可转债发行避免股本摊薄。目前全球沸石分子筛市场约1.2万吨,主要应用于柴油车SCR尾气处理环节。随着柴油车国六排放标准的发布,重型柴油车SCR钒基催化剂需替换为沸石分子筛,并且SCR需与ASC配合使用以减少过量的氨排放,ASC也需用到分子筛材料。据我们测算,国六标准全面实施后,国内分子筛需求将达到1.2万吨,仅国内增量市场便可使行业空间翻倍。公司是全球汽车尾气净化催化剂龙头庄信万丰核心合作伙伴,依靠与龙头企业的合作,公司沸石分子筛持续放量,2018年产能3350吨,目前仍有2500吨产能在建,预计19年年底前达到预定可使用状态。同时公司规划新增沸石产能(计划产能7,000吨/年,其中ZB系列沸石计划产能4,000吨/年,MA系列沸石计划产能3,000吨/年),保障未来持续供应能力。同时产品应用领域向烟道气脱硝领域,炼油催化及挥发性有机物处理领域等领域横向拓展,进一步打开成长空间。该项目原计划通过可转债募集12.78亿投入项目建设,本次可转债发行终止,改为以自有资金投入建设,公司2019Q1货币资金9.32亿元,资产负债率10.58%,资金压力不大,项目建设仍将按计划进行,同时可避免股本摊薄。
九目化学引入战投,三月光电成品材料进入验证阶段,OLED材料有望加速发展。九目化学和三月光电是万润股份OLED材料板块两家重要子公司,其中九目化学主要从事OLED发光材料中间体研发和生产,2018年上半年公司引入三家战略投资者烟台坤益、高辉科技、露笑集团,有利于九目化学扩大经营规模,提升技术、管理水平和盈利能力,同时解决资金需求,增强其自身抗风险能力;三月光电在光学匹配层(CPL)材料和TADF绿光单主体方向获得突破性进展,性能已经达到商业化应用水平,目前已有专利材料在下游面板客户认证,19年有望迎来突破。2018年九目化学实现营业收入2.36亿元,净利润2318万元,三月光电实现营业收入535万元,亏损1475万元。随着三月光电专利材料的突破,业绩有望大幅改善。
投资建议:维持“增持”评级,维持盈利预测,预计2019-21年归母净利润5.21、6.59、8.28亿元,对应EPS0.57、0.72、0.91元,PE17X、13X、11X。
风险提示:显示材料需求下滑,沸石材料需求不达预期,汇率大幅波动
华能水电:优质大型水电,盈利能力回升
类别：公司 研究机构：国信证券 研究员： 陈青青,武云泽
立足云南的全国第二大水电公司
公司总部位于昆明,2017年末上市,大股东华能集团控股 50.4%。公司主营业务为水力发电, 享有澜沧江干流的流域开发权, 19Q1装机容量 22301.3MW,全国水电装机排名第二,其中 99%为水电,且主要为大型水电站。
密集投运澜沧江上游云南段水电,发电量、综合电价有望显著提升
公司前期投运水电站主要位于澜沧江中下游、云南省内其他流域、以及柬埔寨、缅甸等国。自 2017年以来,公司密集投运澜沧江上游云南段 5座水电站,规划装机 5630MW,全部投运后相当于公司届时总装机容量的 25%。上游 5座电站通过滇西北直流直送深圳,预计电价或较公司存量机组电价高 30%以上,且市场电占比较小,有望明显提振公司综合电价。
存量机组受益于西电东送和云南省内供需改善,电价有望见底修复
我们估算公司约有 30%电量参与市场化交易,交易电价与广东、云南电力供需密切相关,其中约 9%参加西电东送增送电量结算,剩余参与云南省内交易。
2015年以来开始的电力市场化交易导致公司电价连年走低。近 1-2年来,伴随电力需求企稳回升、能源清洁化转型、火电装机去产能、以及交易规则优化,云南、广东供需形势有所收窄,公司不含税综合电价 2018年同比回升 1.5分/千瓦时至 0.191元/千瓦时。公司当前电价与 ROE 仍显著低于水电同业,后续存量项目电价修复与上游新机组高电价将持续驱动盈利能力回升。
在手机组接近投运完毕,自由现金流释放在即
2019年中,公司所有在建机组将全部投运完毕。公司 2019年资本开支将大降60亿元至 39.17亿元,降幅相当于 2018年度分红总额。我们预计公司自由现金流将显著释放,带动资产负债率下行、分红提升、并打开潜在机组并购空间。
优质大水电,估值略高于同业,维持增持评级
我们预计公司 2019-2021年营业收入 185.68/188.18/189.04亿元,归母净利润 38.17/47.75/48.97亿元,对应动态 PE 为 19.2x/15.4x/15.0x。综合相对估值与绝对估值结果,更新公司未来 12个月合理估值区间为 4.77-4.96元(前次报告为 4.66-5.04元),对应当前股价 17-22%空间,维持“增持”评级。
风险提示:电力需求放缓,电价不达预期,来水大幅波动
正邦科技首次覆盖报告:生猪养殖量利齐升,布局分散降低风险
类别：公司 研究机构：光大证券 研究员： 刘晓波,王琦
一体化农牧企业,生猪养殖为核心
公司为A股中第三大生猪养殖企业,已构建“饲料--兽药--种猪繁育--商品猪养殖”的一体化农牧产业链。公司以养猪业为重点,饲料和兽药实现部分自供。2018年公司饲料、养殖、兽药及农药收入占比分别为:60.05%、34.49%、1.68%、1.12%。
猪周期反转确立,迎来全面盈利时期
非洲猪瘟导致行业产能大幅去化。能繁和生猪存栏同比连续大幅下降,验证周期反转。预计从19年二季度末开始猪价大幅上涨,20年有望创历史新高。同时养殖成本提升、禁止泔水喂养等影响下加速了中小养殖户的退出,而规模化养殖企业凭借自身的资金、技术实力将迅速抢占市场。
出栏量连续增长,产能分散缓解感染疫情风险
2012-2018年公司生猪出栏量年复合增长率为36.7%。2019年规划出栏量为650-800万头。公司17年完成的定增项目将集中在19-20年建设完成;18年定增方案已通过证监会审批,项目达产后将新增出栏量64万头,同时公司土地储备丰富,为后续发展奠定基础。结合公司产能布局来看,我们预计公司19-21年出栏量将分别达到700万头、850万头和1100万头。产能分散,重疫情区域出栏占比低。公司生猪产能覆盖全国,各省份占比均不高,江西、广东、东北三省、湖北等区域出栏量占比较大,超过10%;山东、四川、广西、江苏、安徽等区域在3%到6%之间;河南、河北、新疆、云南、贵州、湖南、内蒙古等区域占比不超过3%。同时公司在主要区域均有配套育种基地,保障仔猪供给。
量价叠加,业绩拐点到来
生猪行业迎来上行周期,公司出栏量稳步增长,公司业绩迎来拐点。暂不考虑目前定增的影响,预计公司2019-2021年的EPS分别为:0.86元、2.49元和3.01元。参考可比公司估值,给予公司2020年11倍PE,对应目标价27.39元。看好公司,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:感染疫情风险、产品价格下降风险、产能释放不及预期风险。
韦尔股份:里程碑产品,48M
类别：公司 研究机构：西南证券 研究员： 刘言
事件: 6月 17日豪威科技宣布首次推出 0.8μm 的 4800万的像素的图像传感器,预计 2019年 Q4量产。
48M 产品意义重大,公司正式进军手机主摄像头市场。 手机后置摄像头并不是每个都是高像素配置,一般分主摄像头和副摄像头。这两个摄像头的像素以及价格差别都非常的大,目前索尼提供的三堆叠的主摄像头价格在 10美元左右,而海力士等公司提供的标准品副摄像头价格只有 1美元左右。 我们预计 2020年手机主摄像头配置将是 48M 起,公司率先推出相应产品,对未来抢占市场份额非常有利。
手机新产品导入顺利, 各款高价值产品陆续推出。 在本次推出 48M 产品之前,豪威科技在 6月 11日已经顺利推出 0.8μm 的 32M 产品,并且明年可以期待公司在 64M 产品上也有表现。 公司之前的产品主要集中在 8M 以下的副摄像头,产品综合单价在 1美元左右, 我们预计公司 48M 产品价格在 4-6美元, 32M 产品在 2-3美元区间范围。 未来随着公司产品进入量产交付客户之后,可以大幅的提升产品的综合单价,从而提升公司整体毛利率水平。
车载 CIS 进军亚太市场,逐步提升市占率。 2018年,北京豪威在车载摄像头领域市场占有率全球排名第二,主要竞争对手为安森美半导体体内的 Aptina, 目前按照出货量计算, 其市占率 40%-50%,主要优势领域在亚太尤其是日本市场。
长期以来,北京豪威车载摄像头主要用于欧美汽车品牌,未来,北京豪威将大力开发亚太市场,增加产品在日系和中国自主品牌汽车市场的渗透率。
安防领域巩固领先优势。 公司夜鹰 Nyxel?近红外技术处于行业领先水平,产品信噪比等指标优于同行业竞争对手。 随着数字高清的建设,对星光类产品需求不断增加, 凭借技术优势公司在大客户中产品市占率将逐步提升。
盈利预测与评级。 在不考虑收购的情况下, 并且考虑到管理费用中的股权激励摊销费用, 我们维持公司 2019-2021年 EPS 为 0.35、 0.69、 0.87元。考虑到公司收购豪威科技后, 市占率逐步提升, 未来五年内营收有望做到国内仅次于华为海思的半导体设计公司, 维持“买入” 评级。
风险提示: 公司面临下游市场不景气, 并购整合不能达到预期效果的风险。
星源材质:客户开拓进展顺利,湿法隔膜迎头赶上
类别：公司 研究机构：国信证券 研究员： 龚诚,梁超,方重寅
事项:
4月10日,公司与国轩高科签订采购框架合同,公司向国轩高科供应约1亿平米湿法涂覆隔膜产品;4月19日,公司与比克动力签订供货合同,预计在2019年度供应1.2亿平方米隔膜;4月26日,公司与亿纬锂能签订商务合作协议,预计在2019年度向亿纬锂能提供约7000万元人民币的产品供货协议。
国信观点:1)公司是国内锂电池隔膜行业中干法隔膜的龙头企业,客户结构优秀,并逐步向湿法工艺扩大产能。2)国内锂电池隔膜行业格局快速变化,市场份额向头部企业集中,技术路线整体向湿法技术转移。3)公司积极扩大产能,将受益于新能源汽车产业链的整体快速增长。2018年国内市场锂电池隔膜空间36.4亿,下游在新能源汽车带动下增长快速,2020年国内锂电池隔膜市场有望超过百亿。4)投资建议:2019年公司客户开拓进展顺利,已经与国内外各大客户签订供货协议,其中包括国轩高科供应1亿平隔膜、比克电池2019年供应1.2亿平隔膜、国内软包客户孚能供应0.4亿平隔膜以及海外村田预计每年可供应0.5亿平隔膜。基于已有订单来看,公司常州新工厂新扩的产能获得保障。此外,公司海外客户进展顺利,海外业务占比持续提升,从2015年的27%提升至2018年的44%。我们预计公司2019-2021年实现归母净利润2.52/3.06/3.68亿元,对应同比增速分别为13.5%/21.3%/20.4%,实现每股收益分别为1.31元/1.59元/1.92元,参照可比公司,给予2020年24-26倍PE,对应合理估值区间为31.44元-34.06元,首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示:新能源汽车销量增速不达预期,2020年可能存在阶段性需求透支带来的增速放慢;隔膜行业扩产进度提速导致供需失衡,隔膜行业降价影响毛利率;公司新产能投产进度不及预期,以及扩产后质量稳定性低于预期。
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