我爱我家:房地产经纪龙头,尽享存量房时代红利
类别：公司 研究机构：中银国际证券 研究员：晋蔚
支撑评级的要点
全国性居家综合服务提供商,业绩稳健业务多元。我爱我家成立于1998年,深耕房地产经纪业务逾20年,于2017年登陆A股市场。截至2018年,公司线下3200家门店已覆盖18座主要一二线城市,交易GMV超4000亿元;公司业务多元,覆盖二手房经纪、新房、商业管理等板块,2018年房屋交易市占率4.3%。2017-19年,公司承诺累计净利润目标5亿、11亿、18亿,于17-18年相应实现,我们预计19年目标达成无虞。公司2018年分别实现毛利率及净利率30.2%及6.5%,盈利能力逐年稳步提升。
存量房时代经纪龙头,市占及人效双升。二手房经纪业务为公司核心主业,营收占比超50%,其中买卖和租赁营收结构约为3:1。2018年,公司二手房经纪业务营收54.9亿元,同比增长6.7%,交易量跑赢市场14.3个百分点,市占率稳步提升;效率方面,买卖及租赁人均业绩分别提升15%及28%。相较于发达国家,我国二手房成交规模及流通率、房屋交易机构化率及集中度均具较大提升空间。我爱我家龙头效应显著,在一二线楼市成交回暖的背景下,经纪业务市占及业绩高增可期。
长租市场先行者,拳头产品“相寓”成长迅猛。房屋资管业务即“相寓“为公司重点发展业务,近三年营收增速分别为79%、41%及51%,为公司成长性最强的拳头产品。其核心竞争力在于高效匹配,2018年相寓在管房源31万套,平均出租率超95%,销控期9.7天,2019年效率有望高中再升。伴随品质租房需求的崛起、租赁政策支持及租金回报率的提升,房屋资管业务业绩高增望延续。
估值
我们预测公司2019-2021年净利润分别为7.5亿、8.7亿、10.1亿,对应市盈率分别为15.6倍、13.3倍、11.5倍,公司为A股房地产经纪公司典范,业绩有望持续超预期,首次覆盖给予增持评级。
我爱我家:房地产经纪龙头,尽享存量房时代红利
类别：公司 研究机构：中银国际证券 研究员：晋蔚
支撑评级的要点
全国性居家综合服务提供商,业绩稳健业务多元。我爱我家成立于1998年,深耕房地产经纪业务逾20年,于2017年登陆A股市场。截至2018年,公司线下3200家门店已覆盖18座主要一二线城市,交易GMV超4000亿元;公司业务多元,覆盖二手房经纪、新房、商业管理等板块,2018年房屋交易市占率4.3%。2017-19年,公司承诺累计净利润目标5亿、11亿、18亿,于17-18年相应实现,我们预计19年目标达成无虞。公司2018年分别实现毛利率及净利率30.2%及6.5%,盈利能力逐年稳步提升。
存量房时代经纪龙头,市占及人效双升。二手房经纪业务为公司核心主业,营收占比超50%,其中买卖和租赁营收结构约为3:1。2018年,公司二手房经纪业务营收54.9亿元,同比增长6.7%,交易量跑赢市场14.3个百分点,市占率稳步提升;效率方面,买卖及租赁人均业绩分别提升15%及28%。相较于发达国家,我国二手房成交规模及流通率、房屋交易机构化率及集中度均具较大提升空间。我爱我家龙头效应显著,在一二线楼市成交回暖的背景下,经纪业务市占及业绩高增可期。
长租市场先行者,拳头产品“相寓”成长迅猛。房屋资管业务即“相寓“为公司重点发展业务,近三年营收增速分别为79%、41%及51%,为公司成长性最强的拳头产品。其核心竞争力在于高效匹配,2018年相寓在管房源31万套,平均出租率超95%,销控期9.7天,2019年效率有望高中再升。伴随品质租房需求的崛起、租赁政策支持及租金回报率的提升,房屋资管业务业绩高增望延续。
估值
我们预测公司2019-2021年净利润分别为7.5亿、8.7亿、10.1亿,对应市盈率分别为15.6倍、13.3倍、11.5倍,公司为A股房地产经纪公司典范,业绩有望持续超预期,首次覆盖给予增持评级。
评级面临的主要风险
限售股解禁卖出压力,二手房交易规模不及预期。
旭辉控股集团:5月销售增速靓眼
类别：公司 研究机构：东吴证券 研究员：齐东
5月销售增速靓眼。2019年5月,公司实现合同销售金额159.7亿元,同比增长26.0%;合同销售面积101.14万平米,同比增长37.3%,销售均价为15800元/平米,销售均价有所回落主要系推盘结构有所变化。从累计数据看,公司1-5月累计实现销售金额661亿元,同比增长30%;销售面积385.3万平米,同比增长17%;根据CRIC公布的百强房企销售排行榜,公司位列第14位,行业排名稳中有升。
新增土储权益比例有所回升,土储资源充沛。公司2018年新增93个项目,拿地金额768.68亿元,同比下降29%,金额口径权益比例为53%,同比提升11.7个百分点;新增土地建面1240万平米,同比下降6%,面积口径权益比例57%,同比提升15.6个百分点。公司楼面均价仅6190元/平米,是销售均价的39%,有效保障未来项目毛利水平。截至2018年末,公司覆盖超50个城市,土地储备总建面(已确权口径)达4120万平米,充足的土地储备为公司未来发展奠定基础。
投资建议:旭辉控股集团深耕核心城市,土地储备量大质优,一二线城市占比较高;公司善于把握土地投资机会,多元化、逆周期拿地使土地成本维持低位;公司销售规模快速增长,未来业绩锁定性强。我们预计2019-2021年公司EPS 分别为0.91、1.17、1.49元人民币,对应PE分别为4.51、3.49、2.75倍,维持“买入”评级。
风险提示:行业销售波动;政策调整导致经营风险(棚改、调控、税收政策等);融资环境变动(按揭、开发贷、利率调整等);企业运营风险(人员变动、施工、拿地等);汇率波动风险;棚改货币化不达预期。
比亚迪动态点评报告:丰田合作再下一城,板块底部预期改善龙头受益
类别：公司 研究机构：光大证券 研究员：文姬,邵将
新能源汽车限购政策放宽有望提振板块表现,比亚迪为最大受益标的:
北京为此次政策落地的重要变量城市。截至2019年4月8日,北京积压新能源小客车指标申请为41.7万个。相比2019年新能源汽车指标仅6万,燃油车4万个(含个人与单位)的配额,限购放宽政策有望释放大量需求,我们认为,2019新能源乘用车全年销量超150万辆,增幅50%有望达成,尽管政策执行尚待时日,潜在政策支持有望利好龙头比亚迪。
股价伴随悲观预期回调充分,大股东底部增持坚定信心:
5月公司销量略低预期,伴随新能源补贴超额退坡与市场的担忧,新能源汽车板块近三月回调24%,比亚迪股价前期回调20%,回调较为充分。6月5日,王传福公告增持公司100万股A股,占公司总股本比例0.04%。我们认为增持位置为公司估值底部区间,反应了管理层对公司未来发展前景的鉴定信心。
丰田宣布与比亚迪合作,电池需求明确后续合作空间:
丰田未来规划表述至2025年,其全球新车年销量将有一半来自电动汽车,新能源汽车销量目标提升至550万辆以上。中国为丰田重要的战略市场,电池合作需求明确。与比亚迪合作的宣布,比亚迪电池开放再下一城,是比亚迪走向国际一流的标志性事件,也为比亚迪与丰田后续合作打开空间。
估值与盈利预测:我们预测,公司2019/2020/2021的营收分别为1467亿/1630亿/1697亿元;净利润分别为43.9亿,57.8亿,73.9亿元,当前A股股价对应PE32/24/19倍,港股对应PE33/25/20倍,A股维持“增持”评级不变,港股维持“增持”评级不变。
风险提示:新能源汽车销量不及预期,竞争加剧风险,技术迭代风险。
德林海:示范项目覆盖三大湖,凭借技术成为治藻尖兵
类别：公司 研究机构：申万宏源 研究员：刘晓宁
治藻尖兵,顺应水环境大方向,业绩快速提升。德林海主要以水华预防、控制和应急处置为主要业务,可分为除藻装备销售及专业化运行维护服务两大类。2018年蓝藻治理技术装备集成营收占比为75.65%,而蓝藻治理运行维护营收占比为24.35%。2016~2018年公司营业收入分别为4809万元、1.19亿元、2.08亿元,归母净利润分别为778万元、3052万元、8024万元。当前公司系国内外目前唯一一家在“三大湖”(太湖、巢湖、滇池)以及多个大型湖库上成功进行大规模、工厂化、无害化灾害应急处置与防控的专业化蓝藻治理企业。公司为民营企业,当前实际控制人胡明明持股比例为51.57%。
毛利率提升,费用率下降,公司盈利能力提升明显。2016~2018年,公司综合毛利率分别为41.36%、56.70%及57.29%,呈现逐年上升趋势。此外,随着规模效应显现,2016~2018年公司期间费用合计分别为940.83万元、2,652.81万元、2,485.62万元,占对应当期营业收入的比重分别为19.56%、22.36%和11.97%。尽管公司资产负债率有所下降,但盈利改善驱动ROE仍有提升。公司2016~2018年加权平均净资产收益率分别为15.93%、44.64%、63.99%。
凭借高效、低成本自主技术,致力于向湖库富营养及蓝藻资源化利用的产业领导者升级。公司重视研发,2016~2018年研发投入占营业收入的比例分别为7.12%、5.28%、5.26%。治理蓝藻核心环节包括蓝藻吸取和脱气沉降。在蓝藻打捞环节,公司自主研发高效可调式涡井取藻技术,更高效、精准、低成本。在脱气沉降环节,公司创新开发蓝藻囊团破壁技术,可处理浓藻浆和失活的陈藻,扩大适用范围;公司加压控藻技术可实现高效、大通量、低能耗的原位蓝藻治理。在藻水分离环节,公司自主研发的一体化二级强化气浮技术,可以高效去除蓝藻及氮、磷等,治理效果提升显著。公司2016年提出的“加压灭活、原位控藻”的技术路线,已在目前国内市场已占据主导地位。
公司选择的具体上市标准为《科创板上市规则》第2.1.2条第
(一)项的规定:即发行人选择的上市标准为:预计市值不低于人民币10亿元,最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元。由于环保行业仍处于成长期,公司具备业绩增长动力,且盈利具备可持续性,应采用可比公司PE估值法进行估值。
风险提示:应收账款回收风险、竞争加剧风险。
东方证券:主动管理能力突出的特色券商
类别：公司 研究机构：国信证券 研究员：王剑,李锦儿
公司围绕资产端打造核心竞争力
东方证券是券商资管龙头,主动管理能力行业领先。公司以自营和资管为核心业务,差异化竞争优势明显,收入占比超过 70%,业绩弹性较大。公司经纪业务推进财富管理转型,机构客户结构稳定,资管与经纪业务形成良好的协同效应。投行业务过会率行业领先,股票质押业务坏账率低于同业。
资管业务主动管理能力突出
公司作为价值投资典范,主动管理能力优异,在大资管时代中具有先发优势。
公司资管费率远高于行业,主要源于较高的主动管理占比。2018年,公司主动管理规模占比高达 98.50%,远超同业。在 2018年行情持续低迷的情况下,公司资管业务仍一枝独秀,公募资管规模逆势扩张,且资管业务收入增速高于规模增速。若股市向上,公司主动资管有望进一步发挥优势,释放业绩弹性。
自营投资放大业绩弹性
公司主动投资能力强,2018年末自营规模为 1113亿元,占净资产比例为230%,远高于同业。高自营业务占比增大了业绩对二级市场的敏感度,2018年自营投资收益受二级市场调整、新准则切换影响显著下滑。预计随着市场企稳,公司将重拾投资业务领先地位。
投资建议
东方证券是自营与资管驱动的特色券商,主动管理能力难以被复制。资管业务形成较强品牌效应,在市场波动环境下仍逆势扩张。若行情回暖,资管业务与自营业务业绩释放预期强烈。给予 1.6-1.8倍的 PB 估值,对应合理估值为12.04-13.55元,首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示
市场大幅波动对业绩造成的不确定性;金融监管预期外趋严。
中国软件:生态再添一员,安全可控领军企业进入快速发展期
类别：公司 研究机构：国信证券 研究员：熊莉,于威业
近日,据中国软件控股子公司中标软件有限公司官网报道,中标软件有限公司与腾讯科技(北京)有限公司,就其中标麒麟桌面操作系统(龙芯版)和腾讯御点终端安全管理系统,完成相关产品兼容性相互认证测试。测试结果显示,腾讯御点终端安全管理系统在中标麒麟桌面操作系统上顺利安装、运行良好,且整体系统运行稳定,性能卓越。本次测试基于龙芯3A3000平台,测试范围包括安装测试、启动与停止测试、查杀功能测试、稳定性测试、卸载测试等。测试结果表明,腾讯御点已达到中标麒麟Linux操作系统的通用兼容性要求及性能、可靠性要求,满足政企用户的应用需要。
国信计算机观点:中标麒麟操作系统生态再添一员,中国软件的生态构建持续领先。公司拥有完整的从操作系统、数据库等基础软件、中间件、安全产品到应用系统的业务链条,覆盖税务、党政、交通、知识产权、金融、能源等国民经济重要领域,服务上万家客户群体,拥有品牌、自主可控、资质、控股股东支持等核心优势。其中,公司旗下的中标麒麟操作系统连续7年位列国内Linux操作系统市场占有率第一;银河麒麟作为CEC集团“PK”体系的关键组成部分,呈应用崛起之势;武汉达梦作为国产数据库第一梯队厂商地位稳固。由于国产操作系统生态构建上与国外厂商尚存差距,以及国产数据库与国外数据库产品相比在稳定性和效率方面亦存在差距,目前在商业市场较难快速拓展,故政府和重点行业市场成为培育国产基础软件产品的温床。在已有的竞争格局下,已形成规模化应用、具备广泛案例和较强股东背景的厂商有望持续受益,行业集中度或有望持续提高。公司深耕国产操作系统+数据库,也是安全可控核心系统集成商,据我们测算,或有望迎来约600亿元政府市场成长空间,进入快速发展期。预计19-21年归母净利润2.92/5.40/8.55亿,对应EPS为0.59/1.09/1.73元,对应当前股价PE为95.0/51.2/32.4X,首次给予“增持”评级。
神宇股份:公告非公开发行股票预案,募投扩产增厚盈利能力
类别：公司 研究机构：东北证券 研究员：孙树明,熊军
事件:公司公告2019年度非公开发行股票预案,拟募集资金总额不超过3.5亿元,扣除发行费用后将全部用于“年产40万千米SG通信、航空航天用高速高稳定性射频同轴电缆建设项目”。
射频同轴电缆领先企业,募投扩产增厚盈利能力。公司是国内射频同轴电缆的领先企业,主要产品广泛应用于手机/电脑/电视/无线通信等终端电子产品、移动通信基站以及国防军用、航空航天等领域,在客户方面公司着重开拓大中型电子设备生产商,包括启基科技、连展科技、普联技术等,最终服务的终端电子产品包括苹果、三星、惠普、联想、TP-LINK等众多世界知名品牌,彰显公司的行业地位。公司IPO募投项目均已达产,2016年以来业绩持续稳健增长,2018年营收达到3.7亿元,归母净利润达到4414万元。本次募投将能进一步解决公司产能瓶颈,增厚企业盈利能力。
行业景气向上,市场需求将持续增长。工信部已经向中国电信、中国移动、中国联通、中国广电发放SG商用牌照,国内SG建设和应用将逐步展开。SG万物互联促进物联网终端快速发展,带动电子产品变革,射频同轴电缆产品的运用领域将更加广泛,配置深度将逐步增加。
在航空航天领域,军工航天和民用航天设备对射频同轴电缆的市场需求与日俱增,未来空间非常广阔。公司凭借持续创新能力以及先进技术工艺、良好产品品质,铸就显著的行业品牌优势,成功切入跨国企业占领的高端射频同轴电缆领域,在国产替代的背景下具备有利地位。通过本次募投项目,公司战略布局SG通信和航空航天市场,将能极大提升公司的行业地位和市场竞争力。
盈利预测及投资建议:看好公司本次募投项目的战略布局,预计2019年-2021年归母净利润分别为0.54/0.71/0.94亿元,当前股价对应动态PE为48X/36X/27X,维持“增持”评级。
风险提示:下游市场拓展不及预期。
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