汇川技术：收购贝思特方案更新，跨国客户优势凸显
类别：公司研究机构： 东吴证券 研究员：曾朵红
公司公布修订后的收购草案，增补部分审计后的财务信息。 董事会审议通过《关于公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金方案的议案》，新增了标的公司贝思特审计后的财务信息，以及业绩拆分、客户结构、原材料采购等信息，细化了业绩承诺考核目标；本次交易的交易方案、交易作价、增发价格等维持不变。 我们测算收购将增厚公司净利润约 15%， 增厚 EPS 约 10%。
贝思特是国内领先的电梯零部件企业，人机界面、按钮、显示器等市占率位于行业领先地位。 贝思特创建于 1998 年，是一家国内专注于电子和结构结合类的电梯配件的行业领先企业，产品覆盖人机界面、门系统、线束电缆、井道电气、控制系统等电梯电气部件。其中人机界面、按钮、显示器等市占率位于行业领先地位，人机界面市占率行业第一、电缆行业第二，门系统前五。 从收入规模上看， 人机界面是占公司收入比例最高的业务， 2018 年收入占比 48%， 其次是线束线缆( 21%)与井道电气( 9%)； 从毛利率上看， 人机界面毛利率最高， 2018 年毛利率 31.2%，但同比回落 2.8pct，门系统、井道电气、线束线缆毛利率分别 17.4%/16.8%/17.5%； 人机界面合计贡献 6 成以上毛利。
贝思特七家跨国其企业大客户合计贡献 6 成收入。 贝思特聚焦跨国企业核心大客户，主要客户奥的斯、通力、迅达、蒂森、富士达、日立和东芝七家 2018 年合计实现销售收入 14.44 亿元，占公司营收比例 60%，同比提升 2pct。优质客户给公司带来较好的现金回款水平， 18 年应收账款周转率 4.12 次，同比提升 0.54 次。
贝思特 18年经审计归母净利润 2.39亿元。贝思特 2017/18年营收分别 21.81亿元/24.24亿元，归母净利润分别 2.08 亿元/2.39 亿元，扣非净利润分别 1.09 亿元/2.08 亿元，ROE 分别 41.42%/44.55%。 2017 年较大额的非经常性损益主要来自同一控制下企业合并从期初到合并日的合并利润。 2017/18 年产生较大额的非经常性损益，主要是公司 2017 年 12 月收购贝恩科电缆、晨茂电子、贝思特电线电缆 100%股权、 2018 年 6月收购贝思特门机 100%股权，均为经营性资产，但由于均为同一控制下的企业合并，因此自期初到合并日的当期损益计入非经常性损益，实际上均为经营性的。
汇川技术：收购贝思特方案更新，跨国客户优势凸显
类别：公司研究机构： 东吴证券 研究员：曾朵红
公司公布修订后的收购草案，增补部分审计后的财务信息。 董事会审议通过《关于公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金方案的议案》，新增了标的公司贝思特审计后的财务信息，以及业绩拆分、客户结构、原材料采购等信息，细化了业绩承诺考核目标；本次交易的交易方案、交易作价、增发价格等维持不变。 我们测算收购将增厚公司净利润约 15%， 增厚 EPS 约 10%。
贝思特是国内领先的电梯零部件企业，人机界面、按钮、显示器等市占率位于行业领先地位。 贝思特创建于 1998 年，是一家国内专注于电子和结构结合类的电梯配件的行业领先企业，产品覆盖人机界面、门系统、线束电缆、井道电气、控制系统等电梯电气部件。其中人机界面、按钮、显示器等市占率位于行业领先地位，人机界面市占率行业第一、电缆行业第二，门系统前五。 从收入规模上看， 人机界面是占公司收入比例最高的业务， 2018 年收入占比 48%， 其次是线束线缆( 21%)与井道电气( 9%)； 从毛利率上看， 人机界面毛利率最高， 2018 年毛利率 31.2%，但同比回落 2.8pct，门系统、井道电气、线束线缆毛利率分别 17.4%/16.8%/17.5%； 人机界面合计贡献 6 成以上毛利。
贝思特七家跨国其企业大客户合计贡献 6 成收入。 贝思特聚焦跨国企业核心大客户，主要客户奥的斯、通力、迅达、蒂森、富士达、日立和东芝七家 2018 年合计实现销售收入 14.44 亿元，占公司营收比例 60%，同比提升 2pct。优质客户给公司带来较好的现金回款水平， 18 年应收账款周转率 4.12 次，同比提升 0.54 次。
贝思特 18年经审计归母净利润 2.39亿元。贝思特 2017/18年营收分别 21.81亿元/24.24亿元，归母净利润分别 2.08 亿元/2.39 亿元，扣非净利润分别 1.09 亿元/2.08 亿元，ROE 分别 41.42%/44.55%。 2017 年较大额的非经常性损益主要来自同一控制下企业合并从期初到合并日的合并利润。 2017/18 年产生较大额的非经常性损益，主要是公司 2017 年 12 月收购贝恩科电缆、晨茂电子、贝思特电线电缆 100%股权、 2018 年 6月收购贝思特门机 100%股权，均为经营性资产，但由于均为同一控制下的企业合并，因此自期初到合并日的当期损益计入非经常性损益，实际上均为经营性的。
评估报告未来五年预测利润复合增速 9.6%。 公司给出评估报告中对贝思特未来五年业绩的预测， 2019-23 年净利润复合增速 9.6%，折现后得出企业经营性资产价值 26.33亿元，减去贝思特合并口径的付息债务 1.40 亿元，评估价值 24.94 亿元，交易对价定为 24.87 亿元，对应 18 年约 10 倍 PE。可比上市公司市盈率中位数 25 倍、平均值31 倍；可比案例 2015 年华宏科技收购威尔曼(电力零部件制造商)市盈率 12 倍。
2019 年前 4 月电梯行业景气度持续超预期。 2017 年我国电梯人均保有量 40 台/万人，超越世界人均，但与发达国家比仍有差距；未来随着城镇化、旧梯升级报废、旧建筑物加装等因素推动，国内电梯需求仍将维增长。 2019 年以来房屋开工面积增速持续上行， 1-4 月累计增速 13.1%，带动电梯行业景气度提升， 1-4 月国内电梯产量 21.5万台，同增 19.4%，较 1-3 月环比提升 3.4pct； 4 月单月电梯产量达 7.4 万台，同增21.3%，环比提升 4.1pct。电梯行业景气度超预期上行，核心零部件供应商将受益，贝思特及汇川电梯版块 19 年业绩有望超预期。
盈利预测与投资评级： 维持公司 19-21 年归母净利润为 14.17/18.00/23.79 亿元，同比分别+21.5%/27.0%/32.2%； EPS 分别 0.85/1.08/1.43 元；对应现价 PE 分别 27/21/16倍。联手贝思特后公司将形成全球一流的电梯零部件供应商，协同效应显著；工控行业提前进入弱复苏阶段，汇川通用自动化业务增长有望加速；新能源乘用车电控业务今年开始放量，未来潜力大，公司历史估值区间在 27-60 倍，目前已是下限，给予 19 年 45 倍 PE，目标价 38.4 元，维持“买入”评级。
风险提示： 宏观经济风险、客户拓展低于预期
中科创达：持续技术领先，携手巨头、锻造智能生态之基
类别：公司研究机构：东吴证券 研究员： 侯宾
核心技术领先，携手巨头，实现垂直整合生态布局：中科创达坚持“技术+生态”发展战略基于在产业链中的特殊角色，中科创达携手上游芯片巨头，协同下游各类软件与服务，建立贯穿产业链的垂直整合生态，上游芯片等硬件设备是公司业务创新的基础，下游各类末端软件和服务是盈利的关键，因此一方面加深与高通等上游核心芯片厂商的合作，紧抓市场动向，保持市场前瞻；另一方面可以拓展自身业务领域，使自身的各类软硬件业务受益，扩展业务增长点，增加盈利能力。
三大业务协调发展，5G将是业绩重要驱动力：中科创达从智能终端OS业务起步，随着移动互联网的兴盛获得良好发展，位居行业前列，智能汽车提早布局取的市场优势，现已进入高速增长阶段，此外智能物联网的多点布局成效逐渐显现，业绩贡献不断显现。但目前主要智能OS业务面临智能手机市场饱和的困境，5G换机潮的到来有望拉动业绩进入新一轮增长，同时智能汽车及智能物联网业务将受益5G应用场景的落地，迎利好市场前景。
紧跟5G“芯”脚步，蓄力5G卡位战：5G终端及应用的实现依靠芯片厂商和操作系统厂商快速又深度的支持，目前芯片巨头相继发力，5G芯片已经相继发布及商用，已经开启5G终端及应用卡位战号角，中科创达作为全球领先的智能平台技术提供商，已经搭载高通骁龙X555G调制解调器率先发布5G版AI开发套件，助力5G+AI技术的场景落地，蓄力5G卡位战。
盈利预测与投资评级：我们持续看好中科创达业务发展，预计2019-2021年营收分别为18.68亿元、24.03亿元、30.99亿元。EPS分别为0.58元、0.77元和1.05亿元，对应的PE估值分别为53/40/29X，给予“买入”评级。
风险提示：智能手机市场需求不及预期。
聚光科技：18年业绩增长34%，监测行业持续景气
类别：公司研究机构：群益证券 研究员：宋秋忆
结论与建议：
公司公布2018年年报，2018年公司实现营业收入38.25亿元，同比增长36.63%，归母净利润6.01亿元，同比增长33.93%。基本每股收益1.33元，每10股派发现金红利5元。公司同时公布2019年一季报，2019Q1实现营业总收入6.15亿元，同比增长20.04%，实现归母净利润4555万，同比增长27.02%。
预计环境监测行业在十三五后期将保持快速增长态势，公司作为龙头将充分受益、稳健增长。预计公司19-20年归母净利润7.76/10.0亿元，同比增长29%/28%，EPS分别为1.712和2.202元，当前股价对应PE分别为15和12倍，估值较低，给予买入建议。
18年业绩增长34%，现金流显著好转：公司18年实现收入38.25亿元，同比增长36.63%，归母净利润6.01亿元，同比增长33.93%。综合毛利率48.1%，同比下滑1.2PCT，三费控制良好，期间费用率26.8%，下降2.6PCT，主要来自于管理费用率的下降(包括研发费用)。此外，公司18年回款改善显著，18年末应收账款16.89亿元，同比下降2%，经营活动现金流由17年的六千万增至18年4.82亿，因公司全方面强化回款管理，提高合同回款质量，效果明显。公司19年Q1实现营收6.15亿元，同比增长20.04%，归母净利润4555万，同比增长27.02%
环境监测增长超四成：分业务来看，环境监测系统及运维、咨询业务实现营收18.98亿元，同比增长46%，毛利率49%基本持平。报告期内公司中标杭州、嘉兴、菏泽、保定等众多城市的环境监测项目，同时推进工业园区环境监测；实验室仪业务实现营收9.08亿元，同比增长18%，毛利率51%，下降1PCT；工业过程分析业务收入284.8亿元，同比增长2%，毛利率56.8%下降5.7PCT。
新能源业务今年放量，毛利率承压：国家对环保的重视程度不断提高，环保税开征、执法刚性提高，以及环保督查常态化不断提高环境监测的刚性市场需求，环境监测行业在19-20年仍将保持20%以上增速，2020年有望突破千亿规模。另外，盐城化工厂爆炸事件以后，化工园区完全生产重视程度提高，后续有望带动工业监测的日益重视和需求增长。
盈利预测：预计公司19-20年归母净利润7.76/9.98亿元，同比增长29%/28%，EPS分别为1.712和2.202元，当前股价对应PE分别为15和12倍，估值较低，给予买入建议，目标价30元，对应PE18倍。
风险提示：1、监测需求不及预期；2、市场竞争加剧。
九州通：2018年扣非净利YOY+22%，符合预期，估值低廉，维持买入评级
类别：公司研究机构：群益证券 研究员：王睿哲
公司业绩：公司2018年实现营收871.4亿元,YOY+17.8%,录得净利润 13.4亿元， YOY-7.3%,由于去年同期公司汉阳地块旧城改造获得征收补偿款5.3 亿元，扣除该影响因素后，公司扣非后实际净利润 YOY+21.6%，符合预期。其中 Q4 单季实现营收 233.9 亿元， YOY+20.0%,录得净利润 5.7 亿元， YOY+16.0%(扣非后 YOY+19.7%) .在“两票制”推进中，公司营收及扣非后的净利润增速仍处于行业前列。公司分红预案为每 10 股派发现金1 元(含税)。
销售结构不断优化,推动营收增长： 2018 年虽然受到“两票制”政策落地的影响，但是公司顺应政策积极调整销售结构，营收增速大幅快于行业(行业 2018 年同比增长 6.3%)。分渠道来看：( 1)公司医疗机构渠道实现销售收入 297.3 亿元， YOY+33.1%,其中医院纯销(二级及以上医院)实现销售收入 182 亿元， YOY+24.5%,主要是公司抢抓机遇，继续拓展二级及以上中高端医院市场所致；受益于分级诊疗政策的推进，公司二级以下基层医疗机构销售加速增长，实现销售收入 115.4 亿元， YOY+49.6%；( 2)零售药店批发业务也受益于“营改增”政策的影响，区域中间渠道减少，公司直接出货增加，实现营收 225.7 亿元， YOY+33.8%；( 3)分销业务受到“两票制”及“营改增”的影响，实现 293.3 亿元， YOY-1.3%,但随着政策的完全落实后，后续将会相对稳定；( 4)公司好药师零售业务实现营收 19.6 亿元， YOY+4.5%,其中实体药店实现营收 10.4 亿元，YOY+18.5%,仍保持相对较好的增速，线上业务由于业务战略调整，同比下降 14.9%，拖累了零售药店业务板块的增速。( 5)非药品渠道保持较快增长，实现营收 33.7 亿元， YOY+14.5%.
毛利率、费用率均保持平稳：公司 2018 年综合毛利率为 8.6%同比增加0.2 个百分点，主要是直销以及医疗器械等高毛利业务占比增加。销售费用率为 3.2%，同比增加 0.15 个百分点，管理+研发费用率为 2.3%，同比持平；财务费用率为 1.0%，同比持平。总体来看，公司期间费用率为 6.4%，同比增加 0.15 个百分点。
现金流表现优异： 公司在 2018Q3 开始加强应收款管理，通过有效控制账期较长医院的销售，加大应收账款清收力度，以及提升下游客户现金支付考核占比形成客户现金支付增加使得公司 2018年全年经营性活动现金流量净额由 2017 年的-10.1 亿元恢复至 2018 年末的 12.2 亿元，与扣非净利( 12.3 亿元)匹配，经营有量有质。
盈利预计： 我们预计公司 2019/2020 年分别实现净利润 16.3 亿元/20.1亿元，分别同比+21.9%/23.3%,EPS 分别为 0.87 元/1.07 元，对应 PE 分别为 17 倍/14 倍。 公司纯销、基层配送业务以及终端直配业务预计将会保持快速发展，目前估值偏低，维持“买入” 的投资评级。
风险提示： 医药政策风险；营收结构改变不及预期
索菲亚：3月起订单回暖，维持买入
类别：公司研究机构：群益证券 研究员：顾向君
事件：公司1Q实现营业收入11.85亿，同比下降4.67%，净利润1.07亿，同比增3.69%，主要受益投资收益增长，综合毛利率34.4%，同比下降0.3pct，扣非后净利润7942万，同比下降18.32%，扣非后业绩不及预期，主要由于收入及毛利率下降。
公司收入增速低于预期，主要由于2018Q4促销活动效果甚微，使一季度工厂端订单不足，新年伊始公司尝试新的促销政策，3-4月前端门店接单回暖，但由于存在滞后效果，未体现在1Q业绩中，预计2Q开始促销效果将有体现。
拆分收入来源，衣柜收入9.77亿，同比下降7.11%，除促销因素外，春节提前亦有一定影响，1-3Q衣柜客户约8.6万，同比减少9.58%，客单价10825元/单。同比增2.43%，毛利率持平，橱柜实现收入1.08亿，同比增12.98%，净利润-1817.72万元，同比减亏34.36%，毛利率同比上升2.85pct。木门实现营收2838.25万元，同比增36.1%，净利润-1377.59万元，同比减亏22.92%，毛利率同比下降2.3pct。橱柜及木门业务2018年实现盈利，1Q来看亦呈上升趋势，受益渠道融合，未来对公司业绩作用将有体现。其他收入来看，家具家品收入0.62亿，同比下降10.91%，毛利率下降5.97pct。此外，公司应收账款同比上升13.5%，主要由于大宗业务持续增长。
费用维持高位，但整体控制良好，同比下降0.96pct至23.45%，主要受益管理费用和研发费用下降，销售费用受促销活动、广告宣传等因素影响，同比上升9.2%，财务费用受短期借款利息影响同比上升67.24%。
渠道方面，报告期内新增终端门店57家，其中39家为大家居店，表明经销商开店速度加快，公司大家居战略稳步推进。此外，年内计划新增店铺650家，其中，索菲亚品牌新增300家、司米、米兰纳各100家，大家居店150家，随着渠道下沉以及在一二线城市不断加密，有利于构建公司竞争优势。
盈利预测：综上，考虑到公司订单回暖，略上调此前盈利预测，预计2019-2020年公司将分别实现净利润10.86亿和12.2亿，分别同比增13.23%和12%，EPS分别为1.18元和1.32元，当前股价对应PE分别为18.6倍和16.6倍，维持买入投资建议。
风险提示：行业竞争进一步加剧，宏观经济波动加剧，渠道整治不及预期
高能环境：签订1.37亿土壤修复订单，土壤修复再下一城
类别：公司研究机构：东兴证券 研究员：洪一,沈一凡
事件：公司与山东大成农化有限公司、沈阳化工研究院设计工程有限公司签订《山东大成农化有限公司第二期土壤修复项目A-2区土壤及地下水修复工程承包合同》，合同金额1.37亿元。
在手订单充足，环境修复订单高增长。今年以来，公司陆续在广州、武汉、包头、太原、常熟、山东等地中标土壤修复项目，今年累计新签土壤项目金额已超8亿元，同比有较好增长，去年半年报新签订单金额为7.9亿。由于去年新签翻番的土壤修复订单大多在今年落地转化，加上今年新签土壤修复订单同比继续增长，公司未来两年土壤修复板块的业绩确定性较强。公司充裕的在手订单，为未来业绩提供增长动能。
退城入园、化企搬迁提速利好土壤修复行业订单释放。2017年，国务院发布推进城镇人口密集区危化生产企业搬迁改造的指导意见，意见明确提出中小型企业和存在重大风险隐患的大型企业2018年底前全部启动搬迁改造，2020年底前完成。2018年以来，内蒙古、浙江、江西、河南、河北、徐州等多地出台重污染企业搬迁规划，即使抛开响水事件的影响，19-20年全国的退城入园进程也将提速。加上近期江苏省政府发布关于化工行业整治提升方案、盐城市决定彻底关闭响水化工园区等政策，响水事件的发酵将使得此前各地出台的退城入园政策进一步加速落实。污染企业的搬迁将带来相应地块土壤修复需求的增长，预期今明两年行业将维持40%以上的增速，高能环境18年市占率13%，作为行业龙头，将受益行业订单增长。
危废+城市环境两翼发力，固废领军企业起航。在工业环境领域，公司把握危废行业发展黄金期，加快收购危废牌照，16年起陆续并购多家危废企业，17年新设光大环保、高能清蓝，并购扬子化工和中色东方，18年并购贵州宏达，公司危废牌照量已超过50万吨。垃圾处理领域，泗洪、贺州项目已投运；和田、濮阳、岳阳、新沂、临邑等项目也将陆续建成贡献收入。公司工业+城市环境业务两翼发力，助力公司大固废战略推进。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021年主营收入分别为48.46亿、64.15亿和78.78亿元，归母净利润分别为4.24亿、5.52亿和7.22亿元，对应EPS分别为0.64元、0.84元和1.09元，对应PE分别为17倍、13倍和10倍，维持公司“强烈推荐”评级。
风险提示：1、订单推进不达预期；2、土壤修复政策落地不及预期。
江山欧派：工程业务层层推进，木门龙头构筑多元增长极
类别：公司研究机构： 光大证券 研究员：黎泉宏,袁雯婷
深耕木门十余载，成就木门行业领军企业：公司是一家专业木门制造企业，核心产品为实木复合门和夹板模压门，木门产品线布局丰富。公司深耕木门行业十多年，目前已成长为行业的领军企业，在品牌、品质、设计、规模化生产等多方面均形成了较为明显的优势，是驱动公司业绩持续增长的重要基石。2019年一季度公司实现营业收入2.42亿元，同比增长21.51%；归母净利润1041.27万元，同比增长9.66%。
木门行业大有可为，龙头木门企业市占率存在较大提升空间：根据中国木材与木制品行业流通协会数据，2017年我国木门行业产值已达1460亿元，2010-2017年复合增速约为10%，行业保持良好发展态势。竞争格局方面，根据中国林业产业报告，我国木门行业市场集中度较低(15年CR2产值占比不到3%)，截至17年行业内木门企业超过1万家，区域品牌众多。我们认为，随着木门行业壁垒的逐步提升、消费者对木门品质要求的提高以及精装修趋势的推动，行业集中度有望逐步提升，在此过程中，龙头企业凭借各方面综合优势有望实现市占率的持续提升。
工程业务：携手地产龙头，工程业务成为业绩核心增长点。公司于2012年进入工程业务，持续拓展头部房地产工程客户，目前已与万科、恒大、中海、保利、阳光城等多家地产行业龙头达成了长期战略合作协议，其中恒大承诺在2017-2021年意向采购金额达到20亿元。我们认为，公司布局工程业务多年，已在工程业务口碑、产品品质、供应链稳定性、规模化生产等各方面形成了明显优势，随着新增产能的逐步投产，我们判断公司工程业务收入有望保持较高增长，成为公司发展的核心驱动力之一。
盈利预测与估值评级：公司作为木门行业的领军企业，重点布局工程渠道，随着下游客户的持续开拓及核心客户订单的放量，我们认为公司工程业务将保持较快增长，从而驱动公司整体业绩实现较高增长。综上，我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为2.01、2.51、3.01亿元，对应EPS分别为2.48、3.10、3.72元，当前股价对应PE分别为12X、10X、8X。综合绝对估值法与相对估值法，我们给予公司2019年17倍PE，对应目标价42.16元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：产能投产不及预期风险；原材料价格波动风险；应收账款增长及发生坏账风险。
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