周三机构一致看好的七大金股（05.15）
中金在线综合 佚名
类别：公司研究机构： 东吴证券 研究员：曾朵红
全球消费类模组龙头，横向拓展动力电池市场，潜力无限。 公司 1997 年从消费 pack起家，获得国内外主流企业的青睐， 目前为国内消费模组龙头，全球市占率近 25%。2011 年拓展动力 pack 业务， 2015 年开始动力电芯研发， 凭借多年动力 pack 和 BMS基础， 2019 年进入国内一线车企吉利、 海外车企雷诺日产供应链， 从消费模组龙头逐步成长为动力电池新秀。 公司不断开拓锂电行业新利润点，打造锂电航母， 18年营收 203.4 亿元， 09-18 年复合增速 52%。
动力电池产能释放+成功切入一线车企供应链，公司享受二线电池企业崛起红利。市场优质三元动力电池产能不足，且供应集中，车企急于培养二供。欣旺达 15 年成立动力电芯研发院，核心团队来自 ATL 等知名电池企业，研发人员超 800 人。公司经过 3 年时间研发沉淀， 18 年开始发力动力电池市场， 产品为高性能方形三元，19 年初成功切入吉利供应链，吉利评价高， 2 季度将开始大量配套吉利帝豪 EV；海外市场已拿到雷诺大单，并积极拓展欧洲等车企。产能方面二季度末再投 2gwh，届时产能达 4gwh， 同时公司在南京规划 30gwh，拟投资 120 亿，首期 8gwh 将于 19 年底开始陆续投产。 18 年公司动力电池出货量 0.2gwh，主要配套柳汽。 19 年预期受吉利、柳汽、云度需求拉动， 出货量有望达到 2gwh 以上， 19 年预计盈亏平衡。
手机 PACK 业务全球第一，自供电芯+异形电芯提高单机利润。 公司手机电池 Pack全球市占率 20-25%，与德赛电池稳居全球前二，是苹果、华为、 oppo、小米、 vivo等的主供应商，渗透率 25-40%左右， 品牌认可度极高。全球手机销量已连续负增长，预计 2020 年 5G 时代带来，有望扭转手机销量增速。 同时， 公司关注内生式增长，自供电芯提升毛利率， 18 年自供电芯比例达到 10%， 板块毛利率 15.35%，同比提升2.1 个百分点，预计 19 年进一步提升至 20%左右， 进一步提升毛利率。
类别：公司研究机构： 东吴证券 研究员：曾朵红
全球消费类模组龙头，横向拓展动力电池市场，潜力无限。 公司 1997 年从消费 pack起家，获得国内外主流企业的青睐， 目前为国内消费模组龙头，全球市占率近 25%。2011 年拓展动力 pack 业务， 2015 年开始动力电芯研发， 凭借多年动力 pack 和 BMS基础， 2019 年进入国内一线车企吉利、 海外车企雷诺日产供应链， 从消费模组龙头逐步成长为动力电池新秀。 公司不断开拓锂电行业新利润点，打造锂电航母， 18年营收 203.4 亿元， 09-18 年复合增速 52%。
动力电池产能释放+成功切入一线车企供应链，公司享受二线电池企业崛起红利。市场优质三元动力电池产能不足，且供应集中，车企急于培养二供。欣旺达 15 年成立动力电芯研发院，核心团队来自 ATL 等知名电池企业，研发人员超 800 人。公司经过 3 年时间研发沉淀， 18 年开始发力动力电池市场， 产品为高性能方形三元，19 年初成功切入吉利供应链，吉利评价高， 2 季度将开始大量配套吉利帝豪 EV；海外市场已拿到雷诺大单，并积极拓展欧洲等车企。产能方面二季度末再投 2gwh，届时产能达 4gwh， 同时公司在南京规划 30gwh，拟投资 120 亿，首期 8gwh 将于 19 年底开始陆续投产。 18 年公司动力电池出货量 0.2gwh，主要配套柳汽。 19 年预期受吉利、柳汽、云度需求拉动， 出货量有望达到 2gwh 以上， 19 年预计盈亏平衡。
手机 PACK 业务全球第一，自供电芯+异形电芯提高单机利润。 公司手机电池 Pack全球市占率 20-25%，与德赛电池稳居全球前二，是苹果、华为、 oppo、小米、 vivo等的主供应商，渗透率 25-40%左右， 品牌认可度极高。全球手机销量已连续负增长，预计 2020 年 5G 时代带来，有望扭转手机销量增速。 同时， 公司关注内生式增长，自供电芯提升毛利率， 18 年自供电芯比例达到 10%， 板块毛利率 15.35%，同比提升2.1 个百分点，预计 19 年进一步提升至 20%左右， 进一步提升毛利率。
笔电业务延续高增长态势，智能硬件绑定小米生态链稳定增长。 软包电池目前在笔记本电池中份额约 75%，预计未来两年提升至 90%，公司将继续享受产业链软包替换带来的产业链由台湾转移至内陆的红利。目前公司已经供应苹果、小米等笔记本，预计该业务今年收入增长 70%达到 35 亿左右。 小米生态链为全球最大智能硬件平台， 即将引来大增长，而公司作为小米核心供应商，有望同步受益， 18 年智能硬件板块营收 30.6 亿，同比增长 308%,预计未来三年板块规模维持 30%以上增速。
盈利预测与投资评级：我们预计公司 2019-21 年净利润为 10.26/14.89/21.08 亿元，EPS 为 0.66/0.96/1.36 元，对应 PE 为 19.29/13.30/9.39 倍。考虑到公司是锂电模组龙头，有良好技术储备， 动力电芯客户进展顺利， 我们给予公司 2019 年 28 倍 PE，对应目标价 18.5 元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示： 电池及材料价格波动、 行业竞争加剧。
中科创达:智能驾驶时代到来,公司重返增长快车道
类别：公司研究机构： 平安证券 研究员：闫磊
深耕操作系统技术,智能时代万金油:公司核心业务是帮助客户将OS优化部署在芯片之上,其软件技术主要覆盖BSP、OS、中间件三层,此外公司在AI尤其是智能视觉技术方面也形成了相当的积累。在智能时代,操作系统与芯片是多数智能设备的标配,公司业务可谓是万金油,智能系统软件、智能网联汽车、智能物联网硬件是公司当前布局的三条主要赛道。
拥有核心优势,全球细分市场重要玩家:经过多年积累,公司已形成对芯片特性的深入理解、拥有OS全栈技术能力以及优秀的软件技术工程化能力,具备了贯穿产业链的优质伙伴资源,核心竞争优势凸显。目前,公司实力为全球客户所认可,海外收入处于高水平,已成为所在细分市场的全球领先企业。其中,通过收购芬兰汽车UI公司Rightware及保加利亚机器视觉技术供应商MMSolutions,增强了公司技术实力及产业布局能力。
智能驾驶时代带来新一轮成长机会:公司智能网联汽车业务主打IVI与数字化仪表为核心的智能座舱解决方案。一方面,公司拥有Hypervisor硬件虚拟化、Kanzi界面快捷开发工具、交互接口平台组件、车内外相关智能视觉应用等核心技术;另一方面,公司与高通、TI、奥迪等优质伙伴的合作关系也在带来渠道优势。随着智能驾驶时代的到来,智能座舱成为车厂新卖点,公司汽车业务也进入高速增长期,且“NRE+Royalty”有助于商业模式升级,是当前公司的最大看点。
AIoT为下一轮爆发提供了可能性:尽管主要智能手机市场趋于饱和,但在海外扩张及IoT订单的支持下,公司最为传统的智能系统软件业务仍有望维持稳步增长,是现阶段的现金流业务。公司智能物联网硬件业务聚焦于终端“核心板+操作系统+核心算法”以及云端平台解决方案,定位于帮助IoT厂商降低开发门槛,保守预计维持30%左右的增速问题不大。目前来看,IoT产业仍具有较高不确定性,不过随着5G+AI时代开启,应会逐步加速,长期前景值得看好,为公司下一阶段爆发提供了可能性。
盈利预测与投资建议:基于年报数据及相关假设,我们预计2019-2021年公司营收为18.37、23.03、28.99亿元,三年均保持25%左右的增速;归母净利润为2.19、3.03、4.01亿元,同比增长33.0%、38.4%、32.6%;EPS分别为0.54(-0.02)、0.75(-0.04)、1.00(新增)元,对应5月9日收盘价(29.30元)的P/E分别为54.0x、39.0x、29.4x。
我们认为创达是一家优秀的技术型软件公司,其业务具有稀缺性,且拥有优质的合作伙伴资源,护城河较深。2018年,其业绩相对2017年的低点完成了反转。放眼未来,智能驾驶时代的到来正在为公司带来新一轮高确定性的成长机会,以“5G+AI”为核心的AIoT则为下一阶段的进一步爆发埋下了伏笔,拥有长期持续的快速成长动力。基于此,我们将创达的投资评级从“推荐”上调至“强烈推荐”,建议重点关注其配置价值。
风险提示:
1)研发投入大幅超出预期。公司正在大幅加强研发力度,如研发投入及相应费用增长大幅超出预期,但收入未同步放量,将对利润形成明显侵蚀。
2)智能网联汽车业务推广不及预期。智能驾驶普及带动利润释放是我们当前的核心推荐逻辑,如智能网联汽车业务推广低于预期,则推荐逻辑难以成立。
3)政府补助大幅下降。公司2018年所获政府补助大幅提升是高研发投入的重要资金来源,如政府补助大幅下降,则可能影响研发计划,或导致利润直接承压。
4)智能物联网硬件业务的不确定性。当前智能硬件市场呈现碎片化特征,单体项目利润贡献及普及度也有限,不确定性较高,存在大幅波动致使收入利润不及预期的风险。
五粮液:改革步步推进,期待量变到质变,维持买入
类别：公司研究机构： 申万宏源 研究员：吕昌
事件:公司举办2018年股东大会,股东会传递了公司的积极变化和不断向好的发展趋势。
投资评级与估值:维持盈利预测,预测2019-2021年EPS 为4.28元、5.24元、6.17元,同比增长24%、22%、18%,当前股价对应2019-2021年PE 分别为23x、19x、16x,维持买入评级。我们认为公司2019年已进入量变到质变的过程,企业经营的各个环节都在发生积极变化,今年核心工作是第八代普五的推出上市,同时推进渠道改革、导入控盘分利模式、数字化营销系统,通过梳理构建高端产品矩阵提升价盘,解决渠道盈利的核心问题。当前公司一系列动作逐步落地,改善步步兑现,持续推进二次创业新征程。
改革落地进入落地关键期。我们认为公司的内在积极变化在2017年李曙光董事长上任后就已逐步展开,包括生产端和销售端的人员调整,“百千万”计划的实施推进,组织架构和考核的优化,信息化项目的推进等等,相当于做了大量准备工作,今年春节前后到目前超预期的表现,有行业的外部因素,也是前期各项措施推进后从量变到质变的过程体现,未来核心看机制和营销改革的落地效果。
品牌和产品变革。首先最重要的是重塑和提升五粮液的品牌力,公司目前已明确五粮液“1+3”和系列酒“4+4”的产品策略。五粮液系列突出52度普五大单品核心地位和价值,中长期的战略思路是高端化、时尚化、国际化三个维度,短期看:1、提升普五的高端定位,公司已推出超高端形象产品501五粮液,改革开放40周年和新时代国运昌纪念酒;2、减少系列产品对主品牌的透支,去年底已停止PTVIP 等开发品牌的签约,今年4月26日前已将22个品牌的44款产品强制下架,未来品牌和条码瘦身的力度会继续加大,预计五粮的品牌数将缩减到45个左右,条码数缩减到350个左右;3、市场的价格和库存水平利于第八代普五导入,2019年最重要的工作就是第八代普五的上市,目前准备工作顺利,淡季批价回升至880-900元,渠道库存不高,经销商信心提升;4、五粮液系列品牌各自定位清晰,1618属于支撑普五的战略性产品,低度酒是五粮液的优势产品,去年底对35度停止合同签订,今年重点在39度和42度发力,成为仅次于52度普五的最大战略支撑,大小标已在梳理价格体系,预计未来将逐步缩小规模,交杯、金装等体量不大,预计未来在第八代推出且价格占位明确后,会重新定位布局。
渠道模式变革。公司将组织架构扁平化,即7大营销中心改为21核心战区,以及导入控盘分利模式和信息化系统。市场非常关注控盘分利的可操作性和效果,但我们认为,信息化和渠道模式都只是工具,其目的都是帮助第八代普五顺利上市,以及实现中长期渠道模式的转型,转型最终还是适应未来市场需求变化的需要。首先,渠道变革要有品牌和产品力全面提升为前提,其次,高端酒的需求驱动力已切换至大众消费的升级,这就跟上一轮周期的政务驱动不同,需要公司转变销售思路,通过厂加商深度合作的模式实现全面覆盖终端、服务终端、掌控终端的转型。目前公司在自身销售、渠道、终端各个层面如何调整,思路已经梳理的十分清晰,接下来看落地和执行。我们可以看到公司管理层的决心很大,执行力大幅提升,渠道也由此前的被动接受逐渐转变为积极配合和支持。
生产环节变革。公司自身拥有20万吨产能优势,今年将继续进行30万吨陶坛陈酿酒库一期、3万吨酒库技改等项目建设。
2017年来公司在生产端质量和效率均有提高,使得整体优质品率、酒的品质都有提高,支撑今后第八代普五及更高端产品的供应和品质稳定。
公司治理优化。根据2019年关联交易公告,2019年关联交易金额预计为40.45亿 ,较18年同比增长仅1.4%,占收入目标的比值为8.1%,较18年实际水平下降1.9pct,从2017年起,公司关联交易占收入比值连续下降,从17年的11.4%下降到19年预期的8.1%,说明公司的销售和采购在朝着更市场化的方向发展。
股价表现的催化剂:一批价继续上行,营销改善加速
核心假设风险:经济下行影响高端白酒整体需求
高能环境:土壤修复与固废运营齐头并进持续高增长可期
类别：公司研究机构： 国信证券 研究员：姚键
土壤修复龙头,危废和垃圾焚烧运营类占比不断提升
公司在原有以垃圾填埋场防渗等工程为主要业务的基础上,逐步发展成为土壤修复龙头,并在近两年不断加码运营类业务。目前形成来以环境修复、危废处理处置、生活垃圾处理、一般工业固废处理为核心业务板块的综合型环保服务平台,工程和运营收入均实现了高速增长。 土壤修复市场快速推进,公司技术全面,呈现龙头态势 我国土壤污染情况严重,在政策和资金的推动下,市场进入快速释放阶段。未来五年行业复合增速达40%,潜在空间在5000亿左右。公司技术和资质全面,具有丰富的大型项目经营,市场拓展能力强,逐渐成为修复行业龙头。在行业竞争日趋激烈的形势下,公司市占率稳步提升到18年底的15%左右。公司新增修复订单增长快速。而土壤修复的轻资产模式,可以使订单快速转化业绩。
通过收购快速形成一批危废运营资产,提供稳定运营现金流
我国现阶段危废处置缺口仍然巨大,监管加严使得行业发展正当时。公司抓住机遇,通过并购与投资自建相结合的方式,快速形成超过50万吨/年的核准经营规模,已进入行业第一梯队。危废资产的增加是公司18年的收入快速增长的重要原因,公司的业绩也将更为平滑。公司在手危废储备项目丰富,储备核准经营规模合计超过30万吨/年,逐渐投运将显著扩大产能。
生活垃圾填埋技术龙头快速拓展垃圾焚烧业务
公司原是城市填埋领域技术龙头,市场份额领先。垃圾焚烧商业模式清晰,国家大力政策支持,行业发展快速。公司快速拓展生活垃圾焚烧业务,整合固废处置能力,快速提升工程和运营业绩。当前公司在手垃圾焚烧发电项目11个,日处理规模达到8800吨/日,已有3个项目投运,4个在建。垃圾焚烧项目建设的推进将显著提升公司的工程业绩,而随着投运,运营业绩也迈上新台阶。
给予“买入”评级
公司三大业务稳步推进,营收业绩均处在高速增长阶段且有望持续。我们预计公司19-21年利润分别为4.5/6.2/8.0亿,对应估值为15/11/8X,给予“买入”评级。通过多角度估值,得出公司合理估值区间17.7-23.7元。
风险提示:项目推进或不及预期,投资加大导致资金紧张,政策风险
赢合科技首次覆盖报告:分享行业高增长,卓越的锂电设备商扬帆起航
类别：公司研究机构： 信达证券 研究员：杜煜明
锂电设备行业市场空间广阔。国内国际整车厂商加大力度向新能源汽车转型,增加新能源汽车的车型与推广力度,叠加“造车新势力”陆续进入新能源汽车行业,我们认为,未来几年新能源汽车销量有望持续大幅增长;市场需求提升和电池技术进步推动大容量高品质的电池市占率增长,推动锂电池行业整合,头部锂电池企业积极扩张产能,2019-2022年我国锂电池新增产能约为810GWh,对应设备投资约1600亿元,锂电设备行业空间广阔。
赢合科技是行业龙头,TOP5市占率达28.60%。公司是我国锂电设备行业龙头企业,2018年公司营收排名行业第二,收入规模占行业前五总和的28.60%,占全行业的11.2%。
2018年公司获得国内国际知名企业订单,新签订单合计28.5亿元。2018年到2019年一季度,公司获得LG化学、比亚迪、宁德时代、特斯拉等国内国际知名品牌的订单,公司大客户订单比重显著提高,2019年重点客户订单占比有望达到80%。根据公司公告,2018年公司新签订单为28.5亿元,为2019年业绩高增长的实现提供有力支撑。
公司率先推出整线设备,一体化设备技术领先。公司技术实力强劲,在全行业率先推出整线产品,技术、渠道积累丰富;一体化产品技术领先、产品丰富,满足高端客户需求;响应迅速,交付周期全行业领先。
盈利预测与投资评级:我们预计赢合科技2019年至2021年的营业收入分别为29.16亿元、40.22亿元和53.44亿元,归属母公司净利润分别为4.76亿元,6.56亿元和8.62亿元,对应摊薄EPS分别为1.27元/股、1.74元/股和2.29元/股。首次覆盖我们给予赢合科技“买入”的评级。
股价催化剂:公司获得大额产品订单;进入更多国内国际大客户的采购体系;国家出台针对新能源汽车行业的增量政策以促进动力锂电池行业加速向更高性能电池方向发展。
风险因素:新能源汽车产销低于预期;下游锂电池企业扩产情况低于预期;行业竞争加剧导致公司产品价格下滑;募投项目进展低于预期,公司产能受限;公司海外市场业务拓展效果低于预期。
晨鸣纸业:100万吨化学浆产能获批，原材料自给率持续提升
类别：公司研究机构： 国盛证券 研究员：丁婷婷
事件：公司 100 万吨化学浆项目获得环境局批文。 公司将年产 40 万吨漂白硫酸盐化学木浆项目调整为年产 100 万吨漂白硫酸盐化学木浆，全部由集团内部消化， 并已取得潍坊市生态环境局出具的《关于寿光美伦纸业有限责任公司漂白硫酸盐化学木浆项目环境影响报告书的批复》。截止 5 月 13 日，该项目已顺利投产。
木浆有望实现 90%以上自给，减轻公司成本端压力。 截止 2018 年末， 公司木浆总产能 328 万吨。 根据公司产能规划， 2019 年文化纸产能 688 万吨，对应 462 万吨木浆总需求量， 公司寿光美伦 40 万吨化学浆、黄冈晨鸣 30万吨化学浆已于 18 年试产， 19 年正式投产后公司原材料自给比例将达到86%。公司 100 万吨木浆生产项目获得环保局批文， 未来木浆总产能将达到 460 万吨， 木浆自给率将提升至 90%以上。当前木浆价格处在历史高位，预计自给木浆成本较外购低约 1000 元/吨，减轻公司成本压力，对应毛利率3pct 提升空间。
后市浆价可能保持坚挺，公司业绩弹性凸显。 上周巴西鹦鹉宣布减少阔叶浆产能 100~150 万吨， 相当于其一个月产量， 以减少当前木浆库存水平。 全球木浆整体供求格局偏紧， 根据我们测算巴西鹦鹉在全球阔叶浆供给中占比约 40%， 对产量的限制一定程度对浆价形成支撑。 纸浆价格上涨将推动木浆系成品纸价格上升， 公司拥有浆厂能够保持相对稳定的成本，并以高价销售成品纸，增厚盈利空间，凸显业绩弹性。
融资租赁业务逐步剥离，现金流状况开始好转。 18 年融资租赁资产总规模同比下降 24.9%至 202 亿元，其中一年内到期及长期应收款均下降，表明公司已经开始停止对外贷款。公司经营活动现金流自 17Q3 开始转正， 18Q4收回 61 亿元融资租赁款，18 年经营现金流净额同比增长 5.9 倍至 141 亿元。18 年筹资现金流开始大幅下降，一方面公司收缩借贷规模，另一方面加大还款力度。
18 年开启缩表进程，偿债能力逐步优化。 公司 18 年回收融资租赁款 61 亿元用于偿还短期贷款，在收回现金的同时增加银行保证金，使得公司实际负债风险敞口降低 30 亿元左右。通过剔除公司融资租赁资产和无息负债来计算公司实际资产负债率，可以发现公司 18 年实际资产负债率同比下降4.3pct 至 71.2%。 18 年偿还永续债 26 亿元，减轻未来还款压力。公司 18年投资现金流净额同比降 51.0%至 17.79 亿元，18Q4 投资活动现金流回正，公司投资活动开始收缩，未来资产负债结构有望优化。
公司逐步剥离融资租赁业务，现金流好转，资产结构优化改善，聚焦深耕造纸主业， 19 年造纸有望进入补库行情，浆纸系制品景气度出现复苏迹象，公司木浆自给率持续提升，业绩弹性凸显， 维持“买入”评级。预计公司19~21 年 实 现 归 母 净 利 润 23.13/30.07/36.07 亿 元 ， 同 比 变 动-7.8%/30.0%/20.0%，对应 PE 6.9X/5.3X/4.4X。
风险提示： 原材料价格波动的风险、纸价波动的风险、现金流持续恶化的风险、融资租赁业务剥离带来减值的风险。
高盟新材:新材料产业的科创板机会
类别：公司研究机构： 信达证券 研究员： 黄永光,葛韶峰
上交所科创板主要定位于面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求、符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业，主要鼓励的行业范围为新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等行业。
新材料是指新出现的或者正在发展中的，具有传统材料不具备优异性能和特殊功能的材料，或是传统材料经过组成、结构、设计和工艺上的改进后性能明显提高和产生新功能的材料。新材料产业具有技术高度密集，研究与开发投入高，产品的附加值高，生产与市场的国际性强等特点，符合科创板行业鼓励范围。
截止2019年5月9日，共计有接近20家新材料相关企业披露科创板受理，受理公司数量在行业领域里领先。这些公司主要集中于半导体材料、先进金属材料、环保材料、锂电材料以及显示、光学膜等细分领域。相信科创板的推进，对于新材料产业的发展将起到巨大的推动作用，同时也给相关投资带来很多机会。
本期【卓越推】组合：高盟新材(300200)。
核心推荐理由：
1、业绩大幅增加，资产运营效率明显提升。2018年实现营业收入10.2亿元，同比增加19.1%，归母净利润8368.1万元，同比大幅增加93.2%，毛利率为31.5%，同比提升5.6ppt.，期间费用率17.1%，同比降低0.8ppt.。2018年，公司加强了内部管理，进行资产优化，清理和盘活闲置资产，计提资产减值3602.0万元，加强应收账款回收和信用管理，在营业收入稳定的情况下，应收账款净值降低4200万元，存货降低3187万元，资产周转速度明显加快，实现经营活动净现金流2.3亿元，相比上年同期大幅增加。
2、胶粘剂新产品持续放量，毛利率小幅改善。2018年，公司胶粘剂业务实现营业收入6.20亿元，同比增长7.06%，毛利率23.18%，同比增长3.37个百分点。面对原材料价格上涨所带来的压力，公司一方面积极与客户协商对产品进行提价，另一方面调整产品结构，加快向绿色环保产品转型，积极开拓新型应用领域市场，提升产品的毛利率。包装领域，“无溶剂粘合剂”持续快速增长，“药包用粘合剂”、“耐苛性粘合剂”等功能性粘合剂取得较好市场反响，用于BOPP/CPP结构、铝箔结构、冷成铝领域的多种专用粘合剂及特种复合粘合剂取得用户批量使用；交通运输领域，双组份高强度聚氨酯结构胶、多功能双组份弹性粘结胶、PP材质粘接胶、耐高温密封胶等一系列高性能产品目前已在多家客车和乘用车厂成功应用；建筑及节能领域，新开发的无溶剂胶粘剂新产品成功应用于集成式房屋建设、草坪铺装、新能源电源灌封等多个领域。
3、华森塑胶超额完成业绩承诺。2018年，公司塑胶减震缓冲材实现营业收入2.3亿元，同比增加133.61%，毛利率为50.33%，同比增加0.79ppt.，塑胶密封件实现营业收入0.98亿元，同比增加，毛利率为48.78%，同比降低1.51ppt.，华森塑胶实现归母净利润1.24亿元，超额完成业绩承诺。过去一年，公司成功导入多台设备，提升了生产效率和产品性能。
4、原材料价格回落，公司盈利能力回归合理水平。公司胶粘剂产品生产原材料主要包括二乙二醇、乙酸乙酯、间苯二甲酸、己二酸、多异氰酸酯等，上述5类材料合计占生产成本的50%以上。目前，纯MDI价格相比上年明显回落，公司毛利率在2019年一季度逐渐回归到合理水平。4月16日华东地区纯MDI主流市场价24000元/吨，相比2018年同期价格下降14.3%，相比于2018年2月初37500元/吨的价格高点下降36.0%。此外，公司原材料分散采购，部分来自韩国，一定程度上减少了国内原材料价格波动对毛利率的影响，随着原材料价格回落，公司盈利能力有望提升。
盈利预测及评级：我们预计公司2019-2021年的摊薄EPS分别达到0.63元、0.72元和0.80元，维持“增持”评级。
风险因素：原材料价格波动、华森塑胶业绩不达预期、新产品市场开拓不及预期、环保风险。
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