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食品饮料:业绩加速成长 中报值得期待

中泰证券 范劲松

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  我们于17年12月以来我们陆续推出三篇深度报告(《新一轮的成长周期已开启》《终极一战》《伟大的啤酒并购与整合:剖析百威英博全球并购成功之因》)喊出啤酒行业已开启新一轮的成长周期,从已公开的数据来看,我们认为逻辑逐步兑现,2017年行业收入增长2.7%(吨酒价格提升2.8%,升级明显)。2018年1季度,中国啤酒行业累计产量903.9万千升,同比增长1.3%;从我们跟踪的二季度的数据来看,二季度或好于一季度,行业向好的逻辑持续得到验证。
  渠道反馈趋势向好,中报值得期待。近期我们走访了大量的渠道,我们预计:(1)华润啤酒上半年收入增长近10%,其中销量贡献1-3%,绝大部分是因为产品提价以及结构升级所带动,利润有望超预期;(2)青岛啤酒上半年销量约455-465万吨,去年上半年约445万吨,同比增长近3%;2018年Q1实现啤酒销量203万千升,同比增长1.3%,意味着二季度销量实现超过5%的增长,吨酒价格也有望提升2-4%;(3)百威上半年销量312-318万吨,去年同期位305万吨,销量增长近3%;百威销量的增长主要来自于哈尔滨品牌带来的增长;(4)重庆啤酒因六月份重庆降雨较多,预计销量微增,吨酒价格提升的幅度可参照一季报。
  提价控费在继续,华润表现亮眼。从提价控费的执行来看,华润表现的最为靓丽,西南、华东、华中的大区反馈,核心产品提价幅度近10%,买赠有所减少,四川部分核心区域瓶盖费减半;青岛啤酒山东大区反馈二季度费用缩减明显,但是华东、华中部分省份反馈费用缩减不明显。
  2018年Q1利润实现增长实属不易,二季度提价效应有望逐步体现。从成本来看,玻璃2016年Q4以及2017年Q1均价分别为1217、1287;而2017年Q4以及2018年Q1均价分别为1424、1444元;瓦楞纸2016年Q4以及2017年Q1均价分别为3106、3875元;而2017年Q4以及2018年Q1均价分别为4768、4072元。成本大幅上涨,企业的毛利率同比均有所回落。毛利率下行之下,企业扣非利润能实现增长(除珠江之外)实属不易。2017是包装材料上涨的周期,其中纸箱涨幅近50%,玻璃涨幅近20%,但是行业总体利润近两位数的增长,反映企业通过优化产品的结构或者费用结构对冲掉了成本上涨的风险,如果18年包材的涨幅低于30%(在其他条件不变的前提下),利润率有望走高。二季度的成本依旧处于相对的高位,提价效应有望开始体现,如果后期成本进入下滑的周期,利润有望超预期。
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