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钢铁行业:关注政策微调后需求变化

中泰证券 笃慧 赖福洋

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  “地条钢”统计扰动导致表观消费虚高:4月粗钢日产量环比大幅上升7.1%,并创出历史新高,但产量攀升并不意外,这是因为行业吨钢毛利普遍高达800 元以上之际,前期环保限产被压制的高炉陆续复产并将产量放到最大,供给出现快速回升。另外,我们测算的当月表观消费增速5.8%,虽然表面数据靓丽,但这主要是由于2017年6月份表外的中频炉地条钢产能被裁减之后,提升了表内合规企业的产能利用率水平所致,行业真实需求并未有数据表现如此强劲,若剔除“地条钢”统计因素影响,4月表观消费增速大致为2.2%,这与1-4月份基建投资逐步回落较为吻合;
  出口环比继续改善:虽然4月我国出口钢材同比基本持平,但环比增加82.5万吨,是自2017年8月份以来的新高,显示出口呈现持续回暖迹象。目前我国主打的高炉钢相较海外的电炉钢仍具有一定成本优势,预计钢材出口继续回升态势将得以持续;
  铁矿石进口环比回落:4月进口矿整体处于低位,这主要受巴西矿区雨季影响,加之该地月初例行泊位检修,整体发货量处于较低水平,考虑到今年海外矿山仍有仍有增量贡献,季节性影响逐渐消除下,后期铁矿石进口有望触底回升;
  对钢铁后市研判:
  (1)行业盈利有望维持偏高运行:钢价在经历近一个月的持续上涨之后,主要产品除螺纹钢盈利距离去年四季度高点尚有一段距离之外,最新的热卷以及中厚板的盈利已经接近甚至超越去年高点水平,行业盈利在一季度的基础上得到快速修复。考虑到五六月份行业需求整体仍有望维持高位,若经济能维持稳健态势,库存逆转向下导致钢价大幅承压概率较小,行业盈利仍将处于较高区间;
  (2)关注地产投资上行可能性:最新公布的经济数据来看,1-4月份基建增速放缓是导致行业需求下滑的核心原因,但经济整体下滑偏缓,并没有失速。而钢价的剧烈波动主要来自于产业链短期的存货剧烈调整。近期国内政策开始微调。我们预计在目前政策环境下,地产投资端存在改善可能性,进而对冲基建下行压力。而供给端本轮周期与2009年刺激周期不同点在于并没有进入工业企业资本开支周期,产能增长较以往更为谨慎,因此一旦需求缓和,工业企业盈利将继续维持在较高水平。降准后商品修复快于
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