中文投清仓抛售价一降再降背后，传赴美IPO的开心麻花不被看好？
近日，开心麻花被爆赴美上市。对此，有市场人士分析认为这一行为并不明智。
开心麻花的IPO之路颇为不顺——先因签字律师IPO中止审查，后恢复审查，又因股权结构调整撤回IPO申请，但最终其IPO申请遭终止审查。
值得一提的是，9月11日，开心麻花第二大股东中文投在北京产权交易所第三次披露股权转让事项，转让低价降至4.77亿元。
资本路不顺：开心麻花赴美上市?
此前，开心麻花赴港上市的消息并未落实，近日，开心麻花又被传要赴美上市。
对此，市场似乎不太看好。“一来现在中美大环境不容乐观，选择赴美上市的企业越来越少；二来美股并不适合影视传媒类公司，曾经的赴美第一股博纳影视上市五年被严重低估，最后于冬还是决定退市回国内，回到大A股的怀抱。”有市场分析人士对资本邦表示。
比如，博纳影业在美国时间2010年12月9日登陆美股纳斯达克，彼时发行价为8.5美元/股，市值5亿美元，但是上市即破发，在当日半小时内股价即从8.49美元下滑至7.2美元/股，此后股价一路走低。
2015年，在美股不受待见的博纳影业选择私有化退市，2016年8月，博纳影业正式完成私有化，2017年9月，博纳影业向证监会报送招股说明书，宣布A股IPO；2019年3月，公司获得证监会反馈，不过截至2019年9月12日，博纳影业IPO仍处于“中止审查”状态。 图片来源：证监会
香颂资本执行董事认为，美股上市或同时意味着对于估值的妥协。据该人士分析，美股估值相对A股要低得多，加上开心麻花并不具有足够的竞争优势和利润率，所以在美股的估值会比较低。
不得不说，开心麻花的IPO之路太“不顺”。
资本邦获悉，开心麻花在2017年3月宣布接受上市辅导，同年(2017年)6月16日向证监会提交
近日，开心麻花被爆赴美上市。对此，有市场人士分析认为这一行为并不明智。
开心麻花的IPO之路颇为不顺——先因签字律师IPO中止审查，后恢复审查，又因股权结构调整撤回IPO申请，但最终其IPO申请遭终止审查。
值得一提的是，9月11日，开心麻花第二大股东中文投在北京产权交易所第三次披露股权转让事项，转让低价降至4.77亿元。
资本路不顺：开心麻花赴美上市?
此前，开心麻花赴港上市的消息并未落实，近日，开心麻花又被传要赴美上市。
对此，市场似乎不太看好。“一来现在中美大环境不容乐观，选择赴美上市的企业越来越少；二来美股并不适合影视传媒类公司，曾经的赴美第一股博纳影视上市五年被严重低估，最后于冬还是决定退市回国内，回到大A股的怀抱。”有市场分析人士对资本邦表示。
比如，博纳影业在美国时间2010年12月9日登陆美股纳斯达克，彼时发行价为8.5美元/股，市值5亿美元，但是上市即破发，在当日半小时内股价即从8.49美元下滑至7.2美元/股，此后股价一路走低。
2015年，在美股不受待见的博纳影业选择私有化退市，2016年8月，博纳影业正式完成私有化，2017年9月，博纳影业向证监会报送招股说明书，宣布A股IPO；2019年3月，公司获得证监会反馈，不过截至2019年9月12日，博纳影业IPO仍处于“中止审查”状态。 图片来源：证监会
香颂资本执行董事认为，美股上市或同时意味着对于估值的妥协。据该人士分析，美股估值相对A股要低得多，加上开心麻花并不具有足够的竞争优势和利润率，所以在美股的估值会比较低。
不得不说，开心麻花的IPO之路太“不顺”。
资本邦获悉，开心麻花在2017年3月宣布接受上市辅导，同年(2017年)6月16日向证监会提交创业板IPO申请;2017年8月24日公告称，在审查期间，为公司出具首次公开发行股票并上市相关法律文件签字律师之一的袁金瑞律师，公司已向证监会提交了中止审查申请。2017年9月28日，公司收到《中国证监会行政许可申请恢复审查通知书》，同意恢复公司申请首次公开发行A股股票并在创业板上市的审查。
然而，2017年，证监会开始严打影视行业“忽悠式重组”，龙薇传媒并购万家文化以失败结束。2018年，范冰冰“阴阳合同”、天价片酬等被爆，文化传媒公司市值大幅缩水，股价走低。
市场环境如此，开心麻花A股IPO至今难以推进。最终，开心麻花选择放弃A股IPO：2018年8月23日，公司称因拟进行股权结构调整撤回上市申请文件，2018年4月3日领取了《中国证监会行政许可申请终止审查通知书》。
开心麻花面临的问题
开心麻花专注喜剧领域，以创建的喜剧品牌“开心麻花”为平台，致力于喜剧作品
的创作与运营，喜剧人才的汇集和培养。公司推出了《夏洛特烦恼》、《驴得水》、《羞羞的铁拳》、《李茶的姑妈》4 部电影，
并培养了一批喜剧人才，形成了“戏剧+电影+艺人经纪”的独特商业模式。
在此商业模式下，开心麻花业绩存在巨大的波动性，2015年-2018年，公司净利润增长率分别为224%、- 43%、422%、-
71%。资本邦查阅年报发现，高净利润增长率对应的年份则是《夏洛特烦恼》和《羞羞的铁拳》的热卖，而负增长率则对应的是《驴得水》和《李茶的姑妈》遭遇滑铁卢。
2015年，一部爆火的《夏洛特烦恼》为开心麻花斩获了14亿票房，制作成本不到2100万的电影，直接带来1.9亿元的收入，占全年总营收的51.8%。而同年的净利润超过1.3亿元，同比增长243%。
但是，爆款作品难以复制的和可持续的，消费者的需求的不断变化的。正如其在2018年年报中所言，在社会热点的转移、经济水平的发展和外来文化的冲击等因素影响下，消费者对文化产品的主题、内容、风格等方面的需求变化较快，这种需求的不确定性使得新推出的产品存在偏离市场认可的风险。
开心麻花坦言，电影业务因其行业特点，电影票房收入具有较强的波动性。如果公司未来演出业务规模无法保持
持续增长，或电影业务有波动，公司存在业绩波动的风险。
此外，影视公司对于核心艺人的依赖也是一大痛点。开心麻花2018年年报称，公司存在人才流失的风险。资本邦查阅开心麻花的招股说明书，核心艺人沈腾和马丽并不在持股名单中，编剧、导演等也未在股东名单中，没有股份的捆绑，合约到期，这些明星演员可能离开。
该公司进一步表示，虽然公司在职业发展、薪酬福利、工作环境等方面提供了有利的工作条件及激励机制，已培养并形成了较大规
模的专业人才团队，但仍可能面临人才流失，特别是明星艺人流失，以及发展过程中人才短缺或人才梯队不健全的风险，从而对公司持续经营造成不利影响。
二股东清仓减持：转让价格一降再降
在业绩波动大、IPO撤回背景下，开心麻花第二大股东中国文化产业投资基金(有限合伙)(下称“中文投”)开始减持清仓。
2019年9月11日，北京产权交易所披露，开心麻花二股东中文投拟转让其持有公司的40,782,938
股股份(占总股本的11.33%股权)，转让低价为4.77亿元。 图片来源：北京产权交易所
值得关注的是，这不是中文投第一次在北京产权交易所披露上述股权转让事项。早在2018年10月，开心麻花推出的《李茶的姑妈》遭遇滑铁卢，票房未达预期，彼时正是中文投首次披露上述股权转让事项，彼时转让低价为6.12亿元。
在2019年5月22日，开心麻花正式从新三板摘牌，彼时，中文投在北京产权交易所再次披露转让11.33%股权，股权转让价格下降至5.3亿元。
中文投转让开心麻花的股价一降再降，这或许也是无奈之举。毕竟，开心麻花的市值也在缩水。
据资本邦了解，2016年，开心麻花以106元/股的发行价，以3亿元的募资金额计算，彼时开心麻花估值50亿元；但2018年10月，中文投首次转让价格计算，开心麻花市值54亿元，两年时间，市值仅增长4亿元。
2019年4月30日，开心麻花披露的回购信息显示，公司回购价为13.95元/股。以此计算，开心麻花当时的市值50.22亿元，公司市值缩水4亿元。在此背景下，5月27日，中文投股权转让价格降至5.3亿元；以此计算，开心麻花估值为再降至46.78亿元。
两次“清仓”行为，均无人问津。2019年9月，中文投再次披露股权转让事项，转让价格下降至4.77亿元；以此推算，开心麻花市值仅42.12亿元。
中文投的清仓行为或给市场传递一个信号：开心麻花未来的走向不被看好。
不过，对于中文投来说，即便以目前4.77亿元价格转让所持开心麻花股份，仍是大赚的。毕竟2013年，中文投拿到开心麻花15%股份的交易价只有4500万元。
图片来源：图虫
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