速达股份更新注册稿，如何破解“利益输送”质疑成难题
经济导报财经研究员 石宪亮
“新国九条”在“严把发行上市准入关”一条中，明确指出要依法规范和引导资本健康发展，加强穿透式监管和监管协同，严厉打击违规代持、以异常价格突击入股、利益输送等行为。
5月6日，郑州速达工业机械服务股份有限公司(简称“速达股份”)IPO出现新进展，公司已更新相关财务资料，并更新招股书(注册稿)。不过，面对公众对其“利益输送”等方面的质疑，该公司能否成功注册仍存在很大的不确定性。
郑煤机两员工入股，是否存在股份代持？
速达股份主要从事以液压支架为主的综采设备后市场服务，从其诞生之日起就与国内液压支架研发与生产的龙头企业郑煤机(601717)有着千丝万缕的联系。
速达股份前身为郑州煤机速达配件服务有限公司，成立于2009年7月7日，注册资本为1000万元，由李锡元、郑煤机、贾建国和李优生以货币方式出资。4个股东的出资比例分别为40％、40％、15％、5％。
速达股份招股书表示，郑煤机在公司设立之初就定位于战略股东，不参与具体经营管理，为了协助李锡元将机械服务行业的丰富经营经验向煤炭机械服务行业成功过渡，双方商议再引入两名郑煤机员工贾建国和李优生作为创始人。
个人简历显示，贾建国1950年出生，入股郑州煤机速达配件服务有限公司以前一直在郑煤机工作，而且担任过郑州煤矿机械厂党委书记、郑煤机调研员；李优生1954年出生，同样长期在郑煤机工作，曾任郑煤机市场部副部长、售后服务处处长。
对于速达股份的上述披露，一些业内人士表示了质疑。一是“郑州煤机速达配件服务有限公司”这个名字本身，就带有“郑煤机”字号，给外界的感觉就是郑煤机下属公司；二是从持股比例来看，郑煤机与李锡元并列第一达股东，持股比例都是40％，而且其他两位股东都是郑煤机方面的管理人员，因此，郑煤机的话语权理应高于李锡元；三是贾建国和李优生入股“郑州煤机速达配件服务有限公司”，是完全的个人行为，还是郑煤机委托持股？是否存在股份代持？2人入股后，他们的档案关系是否还留在郑煤机？个人入股等行为是否符合相关干部管理规定？
经济导报财经研究员 石宪亮
“新国九条”在“严把发行上市准入关”一条中，明确指出要依法规范和引导资本健康发展，加强穿透式监管和监管协同，严厉打击违规代持、以异常价格突击入股、利益输送等行为。
5月6日，郑州速达工业机械服务股份有限公司(简称“速达股份”)IPO出现新进展，公司已更新相关财务资料，并更新招股书(注册稿)。不过，面对公众对其“利益输送”等方面的质疑，该公司能否成功注册仍存在很大的不确定性。
郑煤机两员工入股，是否存在股份代持？
速达股份主要从事以液压支架为主的综采设备后市场服务，从其诞生之日起就与国内液压支架研发与生产的龙头企业郑煤机(601717)有着千丝万缕的联系。
速达股份前身为郑州煤机速达配件服务有限公司，成立于2009年7月7日，注册资本为1000万元，由李锡元、郑煤机、贾建国和李优生以货币方式出资。4个股东的出资比例分别为40％、40％、15％、5％。
速达股份招股书表示，郑煤机在公司设立之初就定位于战略股东，不参与具体经营管理，为了协助李锡元将机械服务行业的丰富经营经验向煤炭机械服务行业成功过渡，双方商议再引入两名郑煤机员工贾建国和李优生作为创始人。
个人简历显示，贾建国1950年出生，入股郑州煤机速达配件服务有限公司以前一直在郑煤机工作，而且担任过郑州煤矿机械厂党委书记、郑煤机调研员；李优生1954年出生，同样长期在郑煤机工作，曾任郑煤机市场部副部长、售后服务处处长。
对于速达股份的上述披露，一些业内人士表示了质疑。一是“郑州煤机速达配件服务有限公司”这个名字本身，就带有“郑煤机”字号，给外界的感觉就是郑煤机下属公司；二是从持股比例来看，郑煤机与李锡元并列第一达股东，持股比例都是40％，而且其他两位股东都是郑煤机方面的管理人员，因此，郑煤机的话语权理应高于李锡元；三是贾建国和李优生入股“郑州煤机速达配件服务有限公司”，是完全的个人行为，还是郑煤机委托持股？是否存在股份代持？2人入股后，他们的档案关系是否还留在郑煤机？个人入股等行为是否符合相关干部管理规定？
提供免费质保期服务，是否为换取客户资源？
深交所2021年1月20日发布的《关于终止对郑州速达工业机械服务股份有限
公司首次公开发行股票并在创业板上市审核的决定》，也说明了速达股份与郑煤机关系异常复杂。
深交所上市审核中心在审核中重点关注了以下事项：一是速达股份是否具有直接面向市场独立持续经营的能力。速达股份与郑煤机之间存在关联销售和关联采购，部分业务存在依赖郑煤机的情形，速达股份未充分说明排除郑煤机影响后，是否仍具有面向市场独立获取订单的能力；速达股份为郑煤机客户提供免费质保期服务，未充分说明该项业务的商业合理性及对独立性的影响；郑煤机向速达股份派驻财务人员，速达股份未合理解释该事项对财务独立性的影响。二是郑煤机控制的综机公司对速达股份业务的影响。速达股份第二大股东郑煤机持有29.82%股份，速达股份未将其认定为实际控制人。速达股份与郑煤机存在较多业务往来，实际控制人中的贾建国、李优生曾在郑煤机任职，郑煤机控制的综机公司2019年及最近一期维修业务收入与毛利均超过发行人主营业务收入与毛利的30%，速达股份未充分披露及解释综机公司对其业务是否构成重大不利影响。
“速达股份为郑煤机客户提供免费质保期服务”，说其中没有利益关系，估计没有人能相信。按照正常的商业逻辑，“免费”的背后，速达股份肯定能获取远超“质保期服务”成本的收益。而这个收益能从什么渠道体现呢？业内猜测，速达股份从郑煤机那里获得了客户资源及市场份额。
半价卖出10％股份，是否涉嫌上市公司资产流失？
速达股份在2021年1月创业板IPO被否后，公司又开始谋划在深交所主板上市。
2023年2月27日，速达股份IPO申请材料被深交所受理；2023年8月31日，深交所上市委通过了该公司的IPO申请；2023年11月20日，公司向证监会提交注册；今年5月6日，公司更新注册稿。本次IPO拟发行1900万股，拟募集资金为6.63亿元，折合每股发行价格约34.89元；而2021年首次IPO申请时，公司拟发行1900万股，拟募集资金5.95亿元，折合每股发行价格31.36元。公司的保荐机构没有变化，都是国信证券。
不难算出，速达股份IPO被否3年后，公司把自己的估值调高了11.43％。公司最新注册稿公布的财报数据显示，报告期内，公司营业收入分别为8.22亿元、10.76亿元和12.53亿元，分别实现净利润1.02亿元、1.05亿元和1.62亿元。
值得关注的是，速达股份在IPO被否后，公司股权结构发生了一次重大变化。2021年12月，郑煤机将其持有的速达股份10%股份转让给扬中徐工，转让价格为每股16.63元。注册稿显示，定价依据系北京中天华资产评估有限责任公司以2021年6月30日作为评估基准日，速达股份经评估后的价值作为参考，并最终协商确定。
在2021年初，速达股份拟IPO的募资价格还是每股31.36元，而半年之后，郑煤机就以每股16.63元的价格卖出了10％的股份；而三年之后，速达股份又拟用每股34.89的价格来深交所主板发行上市。而作为接手方，扬中市徐工产业投资合伙企业(有限合伙)(简称“扬中徐工”)在短短3年内，就可以实现1.1倍的收益。
如果说2021年6月底，速达股份的每股估值就值16.63元，那么公司2021年1月上会时的估值岂不是被明显高估；那么公司注册稿中的估值比2021年1月还高，是不是也被严重高估了？
如果说，速达股份两次IPO申请时估值都正常，那么郑煤机以低于估值近50％的价格出售10％股份，是否属于贱卖上市公司资产，对外进行利益输送呢？
速达股份注册稿显示，扬中徐工系公司申报前12个月新增的股东，扬中徐工与郑煤机存在关联关系。2021年1月郑煤机实施混合所有制改革，混改完成后，扬中徐工持有郑煤机第一大股东泓羿投资1.5%合伙份额，其关联方上海经石投资管理中心(有限合伙)持有泓羿投资23.41%合伙份额。
天眼查显示，作为私募基金，扬中徐工股权关系异常复杂，其上面有超过20层股权关系穿透，而且其投资的私募穿透关系也非常复杂。
郑煤机20204年一季报显示，泓羿投资管理(河南)合伙企业(有限合伙)目前持有郑煤机15.52％的股份，系公司第一大股东，也是控股股东。
另外值得关注的是，郑煤机在得不到速达股份为其提供的“质保期免费服务”外，其“质保期服务”由谁来提供呢？如果郑煤机自己干，是否又要增加一大笔售后服务费用呢？郑煤机一方面放弃赚钱的维护业务，另一方面又以半价卖出10％拟上市公司股权，不断往外人身上输血，其背后的逻辑又是怎样的呢？
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