蔚来汽车不降价式优惠：销量、盈利与毛利率都承压，被多家投行下调目标价

　　《港湾商业观察》黄懿
　　3月5日，蔚来汽车公布了2023年全年的财务数据，不管是销量还是营收都不理想。
　　3月14日，声称不参与价格战的蔚来控股有限公司(下称“蔚来”，09866.HK，NIO.US)，开始通过降低电池服务费用的方式，企图引起公众的关注。蔚来董事长、CEO李斌发布了全新的蔚来BaaS(“BatteryService”，即“电池即服务”)方案。这是否会是蔚来在价格方面的一次尝试和让步？
　　01
　　新的BaaS优惠方案是好是坏？
　　此次的BaaS优惠方案核心内容包括：
　　一是75kWh标准续航和100kWh长续航，月租价格分别从980元和1680元，降价728元/月(车价立减7万)和1128元/月(车价立减12.8万)，同时取消每月80元的电池保障费用，这就相当于标准版和长续航版本分别降价332元和632元。
　　二是对BaaS方案进行升级，用户支付一期BaaS方案可获得100元换新礼金券。这些券可重复叠加使用，如用户累计支付30期BaaS方案，可获得3000元换新礼金。新礼金券有效期五年，仅限本人使用，不可转赠，但可用来购置蔚来其他品牌的车。
　　三是调整BaaS买断政策。今年1月1日后购置蔚来的首任新车主，标准版和长续航版本1年内均不支持买断，2-5年内标准版按照新车立减7万－第13个月起实际缴费月*460元/月的抵减金，长续航版按照新车立减12.8万－第13个月起实际缴费月*820元/月抵减金，标准版和长续航版5年以上，均需支付同5年期末买断金额。
　　作为首家极其重视换电服务的车企，在BaaS价格调整前，李斌已透露BaaS业务已实现盈利，并在去年赚了大几千万，这将成为蔚来的新的收入增长点。然而，不可忽视的是，动力电池的产量提升和降价的大趋势，以及恰逢第一批新能源汽车车主正处于换电的焦虑期，蔚来汽车的BaaS服务是长久之计，还是昙花一现，仍需观望。

　　《港湾商业观察》黄懿
　　3月5日，蔚来汽车公布了2023年全年的财务数据，不管是销量还是营收都不理想。
　　3月14日，声称不参与价格战的蔚来控股有限公司(下称“蔚来”，09866.HK，NIO.US)，开始通过降低电池服务费用的方式，企图引起公众的关注。蔚来董事长、CEO李斌发布了全新的蔚来BaaS(“BatteryService”，即“电池即服务”)方案。这是否会是蔚来在价格方面的一次尝试和让步？
　　01
　　新的BaaS优惠方案是好是坏？
　　此次的BaaS优惠方案核心内容包括：
　　一是75kWh标准续航和100kWh长续航，月租价格分别从980元和1680元，降价728元/月(车价立减7万)和1128元/月(车价立减12.8万)，同时取消每月80元的电池保障费用，这就相当于标准版和长续航版本分别降价332元和632元。
　　二是对BaaS方案进行升级，用户支付一期BaaS方案可获得100元换新礼金券。这些券可重复叠加使用，如用户累计支付30期BaaS方案，可获得3000元换新礼金。新礼金券有效期五年，仅限本人使用，不可转赠，但可用来购置蔚来其他品牌的车。
　　三是调整BaaS买断政策。今年1月1日后购置蔚来的首任新车主，标准版和长续航版本1年内均不支持买断，2-5年内标准版按照新车立减7万－第13个月起实际缴费月*460元/月的抵减金，长续航版按照新车立减12.8万－第13个月起实际缴费月*820元/月抵减金，标准版和长续航版5年以上，均需支付同5年期末买断金额。
　　作为首家极其重视换电服务的车企，在BaaS价格调整前，李斌已透露BaaS业务已实现盈利，并在去年赚了大几千万，这将成为蔚来的新的收入增长点。然而，不可忽视的是，动力电池的产量提升和降价的大趋势，以及恰逢第一批新能源汽车车主正处于换电的焦虑期，蔚来汽车的BaaS服务是长久之计，还是昙花一现，仍需观望。
　　自2023年下半年后，动力电池市场报价从800元/度-1000元/度下降至年底的400元/度-600元/度。碳酸锂价格从年初的高点50万元/吨，暴跌至10万元/吨区间，全年暴跌超八成。这种背景下，蔚来动力电池标准版按照7万元给到用户，是否真的划算？
　　此外，值得思考的是，蔚来汽车为什么不选择直接降价？异于其他新能源车企，坚持不降价的蔚来汽车的保值率表现又如何？对于新能源汽车而言，强调保值率是否是一条正确的方向？
　　3月1日，根据中国汽车流通协会日前发布了《2024年2月中国汽车保值率报告》(下称《报告》)显示，随着新能源车整体渗透率逐步提升，2月电车保值率也有小幅增长。按动力类型来划分，插电混动车型三年车型保值率为55.3％，环比1月的55.2％增长0.1％；纯电动车型的保值率为54.7％，环比1月的54.7％增长0.1％。报告指出：“2月上旬价格平稳，但二手车交易基本停滞，其中新能源车在政策和价格两方面的不确定性使车商更加担忧。特斯拉、比亚迪两个‘龙头’率先官降，新年之后的保值率将进一步下降。”
　　

　　也就是说，蔚来汽车自身降价与否，不足以让消费者相信其保值率，而头部的汽车品牌的变动则会直接对消费者带来影响。此外，作为参考，《报告》中给出的纯电动车型保值率(一年车龄)和纯电动车型保值率(三年车龄)的前十名排行中，均未有蔚来汽车的身影。
　　有二手车车行老板曾直言道，“蔚来新调整的BaaS方案，将蔚来二手车打入谷底。蔚来调整后的BaaS方案相当于蔚来二手车车主支付每期的BaaS方案费用，原有车主每次可拿到100元换新礼金券。相当于钱全部让老车主赚走，蔚来二手车车主在白白给老车主打工。”
　　3月19日，中金发布研究报告，维持对蔚来汽车的“跑赢行业”评级以及62港元的目标价。报告指出，蔚来汽车近期下调了其BaaS电池租用服务的月租价格，这一策略预计将有助于扩大用户覆盖度。在BaaS模式下，蔚来将车辆(不含电池)销售给用户，由电池资管公司蔚能购买电池并提供租用服务。
　　中金认为，此次BaaS价格调整基于长寿命电池战略，有望通过降低购车门槛提高BaaS占比，从而带来销量增长。
　　对于此次蔚来汽车BaaS方案的调整，黄河科技学院客座教授张翔表示，“目前，新能源汽车的电池的技术尚未足够成熟，所以电池的使用寿命无法和整车的使用寿命相适配，国家规定是8年质保期，即大部分新能源汽车电池需要在8年的试用期满后进行更换，这对车主而言是一笔不小的费用。”为此，对于第一批购买新能源汽车的车主而言，这一方案具有很大的优惠，也由此可以吸引一定的新车主。
　　北京市社会科学院副研究员王鹏也向《港湾商业观察》表示，“蔚来汽车选择不降价可能与其希望通过保值率吸引消费者有关。保值率通常受到多个因素的影响，包括车辆质量、品牌口碑、市场供需等因素。如果蔚来汽车能够维持较高的产品质量和品牌形象，并在市场上保持一定的稀缺性，那么其未来的保值率可能会相对较高。然而，不降价并不一定意味着保值率就会高。保值率还受到市场认可度和消费者偏好的影响。如果消费者对蔚来汽车的品牌形象和服务不满意，或者市场上出现了更具竞争力的新能源汽车品牌，那么蔚来汽车的保值率可能会受到影响。”
　　对于新能源汽车强调保值率是否是一条正确的方向的分析，王鹏认为，“对于新能源汽车而言，强调保值率可能是一个重要的方向，但并不一定适用于所有情况。这是因为新能源汽车市场仍处于快速发展阶段，技术更新换代速度较快，市场竞争激烈。在这样的背景下，强调保值率可以帮助消费者在购买时更加理性地考虑车辆的长期价值。然而，保值率并不是唯一的考量因素。消费者在购买新能源汽车时还需要考虑车辆的性能、续航里程、充电便利性等多个方面。因此，强调保值率需要与其他营销策略相结合，才能更好地吸引消费者。此外，新能源汽车的保值率受到多种因素的影响，包括车辆质量、技术水平、市场供需等因素。因此，新能源汽车企业需要不断提升产品质量和技术水平，加强品牌建设和市场推广，以提高其保值率。”
　　02
　　2023年业绩遭多家机构下调评级
　　此外，根据蔚来给出的2023年全年业绩来看，此次BaaS的调整无疑是蔚来亏损不断扩大后一种自救的方式。
　　资料显示，2023年，蔚来汽车的收入总额为556.179亿元(78.336亿美元)，较上一年度增长12.9％；净亏损为207.198亿元(29.183亿美元)，较上一年度增长43.5％；经调整净亏损(非公认会计准则)为183.507亿元(25.846亿美元)，较上一年度增长51.1％。其中，汽车销售额为492.57亿元(69.377亿美元)，较上一年度增长8.2％。
　　也就是说，2023年蔚来汽车的亏损仍在不断扩大，而收入的增速远不及亏损。
　　此外，2023年，蔚来汽车交付量达16.00万(160038)辆，较2022年增长30.7％。其中，2023年第四季度，蔚来汽车交付量达5.00万(50045)辆，包括3.37万(33679)辆高端智能电动SUV以及1.64万(16366)辆高端智能电动轿车，较2022年第四季度增长25.0％、较2023年第三季度下降9.7％。
　　资料显示，2024年1月，蔚来汽车交付量为1.01万(10055)辆，2024年2月为8132辆。蔚来日前宣布下调2024年第一季度交付预期，预计交付量约为3万辆汽车，此前的交付预期是3.1万辆至3.3万辆。
　　销量规模仍是蔚来汽车最大的瓶颈，虽然2023年第四季度同比有所增长，但是环比下降更值得注意，尤其是在2023年年底各大车企通过价格战等方式不断刷新销售记录和扩大销售量，在此背景下，李斌在财报会上强调，蔚来品牌更加注重毛利率，不会参与价格战来以价换量。然而，李斌所强调的毛利率也并不理想，2022年至2023年，蔚来汽车的毛利率依次为10.4％、5.5％，下滑了4.9个百分点；汽车毛利率依次为13.7％、9.5％，下滑了4.2个百分点。
　　值得注意的是，去年12月，摩根大通曾下调蔚来汽车目标价，从10.5美元/股下调至8.5美元/股。2月26日，摩根大通分析师NickLai将蔚来的美股评级从“中性”降至“减持”，并将目标股价从8.50美元调低至5美元，下调幅度达到41％，这一新目标价为自2020年6月2日以来最低价，较周五收盘价还有7.5％下跌空间。摩根大通在下调蔚来汽车美股目标价时，特别提及蔚来汽车管理层曾强调公司不愿意牺牲利润来提高销售量。
　　同时，Lai将蔚来2024年的营收预期下调至730亿元人民币，低于目前普遍预期789亿元人民币，并将蔚来每股亏损预期从7.69元上调至8.38元，高于普遍预期的6.41元。
　　Lai表示，考虑到该股已经下跌了这么多，下调该股评级“诚然是晚了一步”，他认为最近的下跌是由于1月销售放缓，以及投资者对2024年销售和盈利担忧。Lai指出，他对蔚来有着两大担忧，首先，蔚来今年只有一款面向大众市场的新车型，名为“Alps”，而且可能要到第四季度才会上市。其次，在缺乏新车型的同时，市场竞争将加剧，小鹏和比亚迪等同行预计将推出新车型，小米进入电动车市场将成为另一大竞争对手。
　　3月6日，交银国际发布研究报告称，维持蔚来-SW“中性”评级，预测2024/2025年销量同比增长19.1％/32.5％至19/25.2万辆，“阿尔卑斯”首款车型将会在2025年上量。但是由于子品牌独立销售网络，以及新车型的开发费用支出，该行预计亏损居高不下。该行认为行业价格战对板块估值短期有负面影响，下调目标价至40.3港元。该报告称，蔚来汽车经营费用支出环比扩大令亏损较预期大。
　　3月7日，高盛发布报告，将蔚来汽车目标价下调12％，由65.2港元降至58港元，维持“中性”评级。报告指出，蔚来去年第四季度纯利低于预期，管理层预计今年首季度销量及收入同比分别增长3％和1％。高盛认为，蔚来成本控制或有改善空间，因公司计划稳定研发开支，销售网络和团队相对成熟，并与其他伙伴合作建立充电设施，预计资本开支将显著减少。
　　高盛给出的报告同时调整了蔚来2024至2026年每股亏损预测，由5.16元、2.29元及1.08元人民币，调高至6.92元、4.9元及3.78元人民币，以反映较低销量假设。此次目标价下调反映了高盛对蔚来汽车销售增长缓慢的担忧。
　　美银证券也同一时间发布报告称，蔚来汽车2023年第四季度毛利率虽有提升，但仍低于预期。受充电解决方案拨备影响，经营亏损及净亏损均超出预期。研发和营销成本的增加导致营运支出增加。基于首季交付指引，下调了蔚来2024至2025财年的销量预测，并相应调整了毛利率及净亏损预测。尽管销量增长，但利润率扩张放缓可能抵消这一增长。因此，美银证券维持“中性”评级，并将H股目标价从58港元降至50港元。
　　总的来说，大行评级均表现出对蔚来的发展趋势不同程度的担忧，其主要集中于蔚来不降价的销售策略、新款车型推出少且撞期2024年头部品牌和新兴品牌的新车型、成本的把控以及销量增速缓慢。
　　对于蔚来汽车准备推出的新车型，3月13日，据行业爆料，蔚来第二品牌名称为乐道汽车，首款车型命名为乐道L60。从曝光的图片上来看，乐道汽车的英文名称为ONVO，N字形为品牌LOGO。目前蔚来汽车在售品牌的平均单车价格约40万元，这意味着“乐道”品牌将下探至20万-30万元这一竞争更为激烈的价格区间。
　　03
　　二级市场走势承压，卖空数据居高不下
　　除了在销售端不尽人意，蔚来汽车在二级市场的表现也让人担忧。公开资料显示，蔚来的股市表现持续不佳，从2023年8月初至今(2024年3月28日)，股价跌幅达65.16％。
　　

　　据了解，港股市场的汽车板块的卖空数据一直居高不下。相较于互联网板块的卖空情况缓解，汽车板块的卖空占比仍处于高位。其中蔚来-SW(09866.HK)、理想汽车-W(02015.HK)、小鹏汽车-W(09868.HK)、比亚迪股份(01211.HK)的卖空占比均超20％。其中，蔚来是这三家的卖空占比最大，以1月31日为例，蔚来汽车的这一比例达到30％以上。
　　香颂资本董事沈萌指出，“卖空达到30％说明市场中存在较大规模的看空仓位，不看好蔚来汽车股价继续上涨的力量会更多。如果看多的力量不足以支撑股价或者企业无法拿出更好的业绩，那么股价很可能会受到空方的压力而走弱。此外，后续如果蔚来汽车的股价继续下跌，通过股市增发进行再融资的成本将增加。”(港湾财经出品)